دراسة أجريت في البيت الأبيض تجد أن حظر عائدات العملات المستقرة لا يحرّك قطاع الإقراض إلا بشكل طفيف رغم التركيز على السياسة

أظهر تحليل البيت الأبيض أن قيود عوائد العملات المستقرة تحقق مكاسب إقراض محدودة للغاية، مع بقاء سيولة البنوك إلى حد كبير عبر إعادة تدوير الاحتياطيات، ما يطعن في الافتراضات الجوهرية لصياغة السياسات خلف التشريع المقترح.

الرسائل الرئيسية:

• وجدت تحليلات البيت الأبيض أن حظر عوائد العملات المستقرة يرفع الإقراض بنسبة 0.02% فقط، ما يشير إلى أثر محدود على أرض الواقع.
• تُظهر التحليلات أنه لا يمكن تقييد سوى نحو 12% من الاحتياطيات في حال تطبيق معالجة كاملة الاحتياطيات، ما يحد من آثار الإقراض.
• خلص مجلس المستشارين الاقتصاديين إلى أن مكاسب رفاه حظر العوائد تتطلب افتراضات غير واقعية وغير محتملة كي تتحول إلى إيجابية.

تحليل البيت الأبيض يواجه مخاوف الانحسار من ودائع العملات المستقرة

يعيد تقرير اقتصادي صادر عن البيت الأبيض تشكيل طريقة تقييم صناع السياسات لتنظيم العملات المستقرة وتأثيره على سيولة البنوك. أصدر مجلس المستشارين الاقتصاديين، التابع لمكتب الرئاسة التنفيذي، تحليلاً الأسبوع الماضي تناول قانون GENIUS والمقترحات ذات الصلة. يقيم التقرير ما إذا كان حظر عوائد العملات المستقرة يحمي إقراض البنوك بشكل ذي معنى أو يغير الوساطة المالية عبر أسواق الولايات المتحدة.

يعالج التحليل بشكل مباشر نية التشريع الكامنة وراء كل من قانون GENIUS وقانون CLARITY المقترح. يوضح التقرير أن صناع السياسات يهدفون إلى الحد من عوائد العملات المستقرة لمنع تدفقات الودائع إلى خارج البنوك. ويذكر أن هذه الإجراءات مدفوعة بمخاوف مفادها أن العوائد التنافسية قد تُضعف قواعد التمويل التقليدية. تؤسس هذه الصياغة أساس اختبار ما إذا كانت هذه المخاوف تتحقق فعلاً في الواقع.

تجد الدراسة أن احتياطيات العملات المستقرة تدور إلى حد كبير داخل النظام المصرفي بدل أن تخرج منه، ما يحافظ على قنوات الائتمان. عندما يحول المستخدمون الودائع إلى عملات مستقرة، يقوم المُصدِرون عادةً بتخصيص الأموال في سندات خزانة قصيرة الأجل، ثم تعود تلك الأموال إلى البنوك عبر ودائع المتعاملين. تحافظ إعادة التدوير هذه على استقرار الودائع الإجمالية إلى حد كبير، حتى مع حدوث تغيّر في التركيبة بين المؤسسات. ويذكر التقرير:

“يُظهر نموذجنا أن هذه المخاوف صغيرة كمياً. تعود معظم احتياطيات العملات المستقرة إلى الدوران عبر النظام المصرفي كودائع عادية.”

يوضح التقرير أيضاً أنه لا يتم الاحتفاظ إلا بنسبة 12% من احتياطيات العملات المستقرة في ودائع بنكية يمكن أن تخضع لمعالجة كاملة الاحتياطيات، ما يعني أن هذه الأموال قد تُقيَّد عن دعم الإقراض إذا طبّقت البنوك شرط احتياطي بنسبة 100%. تمثل هذه النسبة الجزء الوحيد من رأس مال العملات المستقرة الذي يُزال فعلياً من مُضاعِف الائتمان. أما النسبة المتبقية البالغة قرابة 88% فمخصصة أساساً لفواتير الخزانة والأصول السائلة المشابهة، والتي—كما يشرح التقرير—تعود إلى النظام المصرفي عبر ودائع المتعاملين والتدفقات ذات الصلة.

ونتيجة لذلك، تستمر معظم أموال العملات المستقرة في الدوران داخل البنوك، ما يحد من أي خفض مباشر في القدرة على الإقراض. وحتى بالنسبة للجزء الذي قد يعود إلى النظام، تشير الدراسة إلى أن البنوك تستوعب جزءاً من القدرة الإضافية في الاحتياطيات/حُزم السيولة بدلاً من تقديم قروض جديدة، ما يقلل أكثر من أثر الإقراض الصافي.

افتراضات نمذجة متطرفة تضعف المبرر لقيود العوائد

ذكر التقرير: “عند معايرة خط الأساس، يؤدي إلغاء عوائد العملات المستقرة إلى زيادة إقراض البنوك بمقدار 2.1 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة صافية قدرها 0.02% من إجمالي القروض.” وقد أنتج مجلس المستشارين الاقتصاديين، الذي ينصح مباشرة البيت الأبيض، هذه النتائج، ما يعزز الأهمية السياسية لتحليل. وأضاف التحليل: “يتطلب إنتاج آثار إقراض في حدود مئات المليارات من الدولارات افتراضاً في الوقت نفسه أن حصة العملات المستقرة تتضاعف ست مرات (sextuples)، وأن جميع الاحتياطيات تتحول إلى ودائع مُفصولة، وأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتخلى عن إطار ‘ample-reserves’.” وتؤكد هذه النتائج أن أي توسيع ذي معنى في الإقراض لن ينشأ إلا في ظل ظروف شديدة غير واقعية.

واختتم التقرير:

“يتطلب الأمر أيضاً افتراضات غير محتملة بنفس القدر كي تتحول آثار حظر العوائد على رفاه إلى إيجابية.”

تشير النتائج إلى أن مكاسب الإقراض المُنمذجَة تبقى محدودة في ظل ظروف خط الأساس، بينما تختلف آثارها على عوائد المستهلكين تبعاً لبنية السوق وتصميم السياسة. وبالنظر إلى ارتباط مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض، قد تساعد هذه النتائج في توجيه المناقشات الجارية حول تنظيم العملات المستقرة وتأثيره على النظام المصرفي.