#夏日创作营 تحليل اتجاهات أسواق الأسهم الأميركية، ليست النقاط الحاسمة في العام المقبل مجرد تحديد ما إذا كانت الأسهم الأميركية ستصعد أم ستنخفض

#夏日创作营 تحليل اتجاهات الأسهم الأمريكية: ليس الأمر مجرد توقع صعود البورصة الأمريكية أو هبوطها خلال العام المقبل

توقعات RBC الأحدث للأسهم الأمريكية: عودة التكنولوجيا لتصبح المحور الرئيسي، هدف S&P 500 خلال 12 شهرًا عند 8150 نقطة

في تقرير استراتيجية أسهم أمريكية حديث الصادر عن RBC Capital Markets، جرى تعديل واضح لتوصيات توزيع الأصول عبر مختلف قطاعات S&P 500.
الإشارة الأساسية التي يحملها التقرير هي أن RBC ما زالت متفائلة بشأن أسواق الأسهم الأمريكية خلال العام المقبل، لكن مسار الارتفاع في السوق لن يكون سلسًا، وقد تعود الخط الرئيسي للاستثمار من أسهم القيمة وأسهم الشركات الصغيرة والأسواق غير الأمريكية إلى شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى، والذكاء الاصطناعي، وأسهم النمو لدى فئة “العملاقة” (Super Large Caps).
وعلى مستوى توزيع القطاعات، رفعت RBC قطاع تكنولوجيا المعلومات من “توزيع محايد” إلى “زيادة (تفوّق)”، كما رفعت قطاع السلع غير الضرورية من “توزيع منخفض” إلى “محايد”. وبالمقابل، خُفِّض قطاع خدمات الاتصال من “زيادة” إلى “محايد”، وخُفِّضت المرافق العامة من “محايد” إلى “منخفض”.
بعد إجراء هذه التعديلات، فإن أهم ثلاثة قطاعات تحظى حاليًا بتوصية “زيادة” لدى RBC هي: تكنولوجيا المعلومات والقطاع المالي والمواد.

تكنولوجيا تعود لتصبح خيار النمو المفضل
أبرز تعديل في هذه المرة لدى RBC هو إعادة تثبيت تكنولوجيا المعلومات بوصفها قطاع النمو المفضل. خلال أكثر من شهر، تراجعت حصة قطاع التكنولوجيا أحيانًا عن S&P 500 بفعل جني أرباح من قادة مرتبطين بالذكاء الاصطناعي، وضغوط تقييمات على أشباه الموصلات، وتبدلات في أنماط التداول داخل السوق. لكن من منظور الأساسيات، تظل توقعات أرباح وإيرادات شركات التكنولوجيا من أقوى التوقعات بين جميع القطاعات، كما عادت الأموال إلى صناديق التكنولوجيا.
والأهم أن RBC ترى أن قطاع التكنولوجيا رغم أن تقييمه الإجمالي ليس “رخيصًا”، فإنه لا يزال أعلى قليلاً من المتوسط طويل الأجل فحسب، ولا يصل إلى مرحلة خروج التقييم عن السيطرة. وبالنظر إلى أن نسبة القيمة السوقية لأسهم التكنولوجيا داخل S&P 500 تجاوزت الثلث، فإنه من الصعب على المستثمرين الاستمرار في رؤية S&P 500 بشكل متفائل لعام واحد، مع تبني نظرة متشائمة لقطاع التكنولوجيا في الوقت ذاته. والفرص داخل قطاع التكنولوجيا ليست متماثلة تمامًا.

ترى RBC أن قطاعات البرمجيات وخدمات تكنولوجيا المعلومات، إضافة إلى التكنولوجيا الصلبة (Hardwares) والتخزين والملحقات الطرفية، تمتلك في الوقت الراهن معًا اتجاهًا جيدًا لتعديل الأرباح، وجاذبية في التقييم النسبي. وفي هذا الإطار، اقترب تقييم قطاع البرمجيات من أدنى مستوياته التاريخية، بينما لا تزال توقعات الأرباح محافظة على مسار تصاعدي قوي، ويتحسن “عائد المخاطر”. بالمقارنة، ما يزال نمو أرباح قطاع أشباه الموصلات قويًا جدًا، لكن التقييم ما زال عند مستوى مرتفع تاريخيًا. وحتى مع وجود بعض التصحيح في الفترة الأخيرة، تنبّه RBC المستثمرين إلى أنه لا يستبعد حدوث جني أرباح مرة أخرى لأسهم “الذكاء الاصطناعي” وأشباه الموصلات خلال العام (خلال العام الحالي).
وفيما يتعلق بالسلع غير الضرورية، قد تكون حالة التشاؤم مبالَغًا فيها: رفع RBC القطاع من “منخفض” إلى “محايد” لا يعني أنها تعتقد أن المستهلك الأمريكي قد تعافى بالكامل، بل ترى أن تشاؤم السوق تجاه هذا القطاع ربما بلغ مستوى زائدًا.

في الوقت الحالي، لا يزال ثقة المستهلك الأمريكي ضعيفة نسبيًا، لكن بعض بيانات المسوح تشير إلى علامات استقرار. وتاريخيًا، عندما يبدأ مؤشر ثقة المستهلك بجامعة ميشيغان في الارتفاع، غالبًا ما تحصل السلع غير الضرورية والسلع الضرورية على عوائد نسبية أفضل. ومن زاوية الأرباح، فإن تعديلات أرباح قطاع السلع غير الضرورية في حالة توازن تقريبًا؛ فالتقييم ليس منخفضًا، لكنه أيضًا لا يبدو مرتفعًا بشكل واضح إلى درجة تستوجب الاستمرار في “توزيع منخفض”.
ترى RBC أن قطاعات فرعية مثل قطع غيار السيارات، وخدمات المستهلك المتنوعة، والتجزئة المتخصصة، بدأت تُظهر فرصًا يمكن متابعتها أكثر. لذلك، تشبه هذه المراجعة أكثر عملية “تصحيح” للتشاؤم المفرط، وليس رهانًا صريحًا على الصعود القوي لدورة الاستهلاك.

استمرار زيادة التمويل والمواد
بالإضافة إلى التكنولوجيا، تستمر RBC في الحفاظ على توصية “زيادة” لقطاعي التمويل والمواد. ويُعد القطاع المالي واحدًا من أعلى القطاعات تقييمًا في استطلاع آراء محللي RBC.
إذ يتوقع المحللون بشكل عام أداءً أفضل للقطاع المالي خلال 6 إلى 12 شهرًا مقبلة، مع نظرة إيجابية تجاه تقييمات القطاع والطلب وبيئة السياسات داخل الولايات المتحدة. وفي الوقت نفسه، تتحسن توقعات أرباح وإيرادات القطاع المالي، كما تحولت تدفقات الأموال إلى اتجاه أكثر إيجابية. وترى RBC أن أكثر المجالات الفرعية جاذبية نسبيًا هي البنوك والتأمين والتمويل الاستهلاكي.
أما أعمال قطاع “أسواق رأس المال” لدى بنوك استثمار مثل Goldman Sachs وMorgan Stanley، فكانت رؤية RBC بشأنها أكثر حذرًا.
وتوضح RBC أن قطاع أسواق رأس المال ليس أكثر الاتجاهات جاذبية داخل القطاع المالي حاليًا، لكن تقييمه أصبح أقل بوضوح من العام الماضي، ولم يعد عند مستوى “مبالغ فيه” بشكل واضح. وإذا استمرت أنشطة الاندماج والاستحواذ وعمليات الطرح الأولي (IPO) وإصدار الأوراق المالية والائتمان الخاص في التحسن، فمن المرجح أن تستفيد أعمال أسواق رأس المال أيضًا.

كما تحافظ RBC على “زيادة” لقطاع المواد. وتتمثل الميزة الأساسية في أن التقييم النسبي أقل، وقد عادت توقعات الأرباح والإيرادات إلى الاتجاه الإيجابي، وبدأت تدفقات الأموال تستقر. وتُعد “المعادن والتعدين” و“الكيماويات” من أكثر الاتجاهات جذبًا للتركيز ضمن هذا القطاع.
ورغم أن أساسيات قطاع الطاقة قوية، فإن تدفقات الأموال ما تزال عائقًا. وقد كانت الطاقة في وقت من الأوقات ضمن قائمة RBC التي فكرت في رفعها إلى “زيادة”.

ومن منظور الأساسيات، يمتلك قطاع الطاقة تعديلات قوية في الأرباح والإيرادات، وتقييمًا أرخص نسبيًا، كما يتبنى المحللون عمومًا موقفًا إيجابيًا تجاه الطلب وبيئة السياسات والأداء المستقبلي. وفي الوقت نفسه، ومع استمرار حالة عدم اليقين الجيوسياسي عالميًا، يمكن أن يؤدي سهم الطاقة دور “تأمين” نسبي داخل المحفظة. لكن في النهاية، ما زالت RBC تحافظ على توصية “محايد” لقطاع الطاقة، وأبرز سبب هو ظهور تدفقات أموال خارجة بشكل واضح نسبيًا للقطاع في الآونة الأخيرة. وهذا يعني أن RBC لا تنفي قوة قطاع الطاقة، بل ترى أن القطاع يفتقر حاليًا إلى تأكيد كافٍ على مستوى “الأموال” (التدفقات). وبمجرد تحسن تدفقات الأموال مجددًا، قد تصبح الطاقة من بين الدفعة التالية من القطاعات التي يطرأ عليها رفع للتوصية.

أساسيات قطاع الصناعة جيدة، لكن التقييم مرتفع
تظل أساسيات قطاع الصناعة جيدة، غير أن التقييم أصبح مرتفعًا بشكل زائد. ولا تزال توقعات أرباح وإيرادات قطاع الصناعة قوية، بينما توفر أنشطة التصنيع، والاستثمارات في البنية التحتية، وإعادة تشكيل سلاسل الإمداد، ونفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي دعمًا طويل الأجل للشركات ذات الصلة. ومع ذلك، أصبح قطاع الصناعة حاليًا أحد أغلى القطاعات تقييمًا داخل S&P 500، كما بدأت تدفقات الأموال القوية نسبيًا في السابق في التراجع.

لذلك، رغم أن RBC تعترف بمتانة أساسيات القطاع، فإنها تكتفي حاليًا بتوصية “محايد” ولا تنصح بملاحقة صعود إضافي في ظل مستوى تقييم مرتفع. وداخل قطاع الصناعة، فإن قطاع الخدمات المتخصصة يوفر جاذبية نسبية أعلى من ناحية التقييم وتعديلات الأرباح. فالمجالات مثل المعدات الكهربائية، والبناء والهندسة، ما تزال تُظهر اتجاه أرباح قويًا، لكن التقييم ارتفع بشكل واضح.
أما المرافق العامة، فتم خفضها إلى “منخفض”. ويُعد هذا الاتجاه “الأوضح” ضمن هذه التعديلات نحو التوصية المنخفضة. وبالرغم من أن توقعات أرباح وإيرادات المرافق العامة لا تزال في مسار تحسّن، ترى RBC وجود ثلاثة مشكلات رئيسية في هذا القطاع: تقييم مرتفع نسبيًا، وتدفقات أموال ضعيفة، وعدم توفر ثقة كافية لدى المحللين تجاه الأداء المستقبلي.
إضافة إلى ذلك، ومع اقتراب الانتخابات النصفية في الولايات المتحدة، قد تصبح قابلية تحمل أسعار الكهرباء وتكاليف المعيشة محورًا في السياسات، ما قد يفرض ضغطًا محتملًا على قدرة شركات المرافق العامة على التسعير وعلى توقعات الأرباح. لذلك، خفضت RBC المرافق العامة من “محايد” إلى “منخفض”.

وعلى مستوى القطاعات الداخلية، فإن الشركات المستقلة لإنتاج الكهرباء وشركات إنتاج الطاقة المتجددة فقط تتمتع بقدر أكبر من الجاذبية نسبيًا في ما يتعلق بالتقييم وتعديلات الأرباح.
هدف S&P 500 خلال 12 شهرًا ما زال 8150 نقطة
في التقييم الشامل للسوق، تحافظ RBC على هدف S&P 500 خلال 12 شهرًا عند 8150 نقطة. وبناءً على مستوى المؤشر عند قفل النموذج، فهذا يعني مساحة صعود تقارب 10.8%.

المنطق الأساسي لدى RBC
المنطق الأساسي لدى RBC هو أن نمو أرباح الشركات الأمريكية خلال العام المقبل، ولا سيما أرباح الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، قادر على تعويض الآثار السلبية جزئيًا الناجمة عن ارتفاع الفائدة، وضغوط التضخم، وانكماش التقييم. وتفترض نماذج التقييم لدى RBC أن مكرر ربحية S&P 500 سينخفض تدريجيًا إلى نحو 24 مرة، كما تفرض خصمًا بنسبة 5% على إجماع توقعات الأرباح في السوق.
وبناءً على افتراضات بأن التضخم يقترب من 3%، وأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيُجري رفعًا واحدًا للفائدة، وبأن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يبلغ نحو 4.5%، فإن القيمة العادلة لـ S&P 500 التي يحددها النموذج تبلغ حوالي 8162 نقطة، ما يتماشى بشكل أساسي مع الهدف الرسمي عند 8150 نقطة.

لذلك، ليس تقدير RBC لعام قادم قائمًا على فكرة “مواصلة التمدد اللانهائي للتقييم”، بل ترى أن نمو أرباح الشركات يمكن أن يدفع المؤشر إلى الارتفاع حتى مع حدوث انكماش “طيفي” في التقييم.
نمو الأرباح في الربع الثاني ما زال قويًا
توقعات السوق تشير إلى أن أرباح السهم في S&P 500 خلال الربع الثاني من عام 2026 سترتفع سنويًا بنحو 24%، مقارنةً بحوالي 30% في الربع الأول. ورغم أنها أقل من سرعة نمو الربع الأول، فإنها لا تزال ضمن مستويات قوية جدًا.
وبالنسبة للشركات التي أعلنت مبكرًا عن نتائجها، حقق نحو 94% منها أرباحًا تفوق توقعات السوق، مقارنةً بـ 84% في الربع الأول. لكن نسبة الشركات التي تجاوزت التوقعات في الإيرادات تبلغ نحو 65%، مقارنةً بـ 80% في الربع الأول. وتُظهر هذه النتائج أن أرباح الشركات الأمريكية لا تزال قوية، لكن اتساع نطاق النمو لا يبدو متفائلًا بقدر ما توحي به بيانات الأرباح وحدها. فقد تحقق بعض الشركات أرباحًا أعلى من المتوقع عبر ضبط التكاليف، وتحسين هوامش الربح، أو تحسين هيكل رأس المال، وليس فقط بالاعتماد على نمو سريع في الإيرادات.

الأهم: اتجاه رفع توقعات أرباح S&P 500 يضعف
الاتجاه العام لرفع توقعات أرباح S&P 500 شهد مؤخرًا بعض التباطؤ، لكن هذا التباطؤ يتركز أساسًا في الشركات الأخرى غير المراكز العشرة الأولى، ضمن الـ490 شركة الباقية. أما الشركات العشر الأكبر من حيث القيمة السوقية داخل S&P 500، فإن نسبة رفع توقعات أرباحها تبلغ حاليًا نحو 90%، وهي قريبة من أعلى مستوياتها التاريخية. وهذا يدل على أن شركات “العملاقة” ما تزال تحافظ على تفوق واضح في الأرباح. وقد تكون القيادة السوقية قريبة من العودة إلى أسهم النمو الكبيرة

شهد السوق عدة تبدلات في أنماط التداول خلال العام الحالي. ففي فترات مختلفة، تفوقت أسهم القيمة وأسهم الشركات الصغيرة، وكذلك الأسواق غير الأمريكية، إضافةً إلى شركات ذات أوزان أقل داخل S&P 500، على كل من التكنولوجيا الكبيرة و”نمو العملاق” (Super Large Caps).
وتعتقد RBC أن “انتشار” التداول في هذا النمط قد يستمر على المدى القصير، لكنه أقرب إلى كونه تداولًا مرحليًا، وليس تحوّلًا جذريًا في القيادة الاستثمارية على المدى الطويل.

الشروط التي تمهّد لعودة القيادة لأسهم النمو الكبيرة تتشكل تدريجيًا
أولاً، من المتوقع أن تتفوق أرباح الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي و“السبع شركات تكنولوجيا كبرى” في نموها خلال السنوات القليلة المقبلة على باقي شركات S&P 500.
ثانيًا، تتحسن توقعات أرباح الشركات العشر الأولى في S&P 500 من جديد، بينما يبدأ تعديل أرباح باقي الشركات في التباطؤ.
ثالثًا، بعد التصحيح الأخير، خفّ ضغط التقييم على أسهم التكنولوجيا الكبيرة مقارنةً بما كان عليه سابقًا بشكل ملحوظ.

ويُظهر نموذج التقييم لدى RBC أن مكرر الربحية النسبي للشركات العشر الأولى في S&P 500 يمكن تفسيره حاليًا بالكامل تقريبًا بفارق النمو في الأرباح على المدى الطويل، ولم يعد كما كان من قبل يشير إلى “مبالغة” واضحة في التقييم. لذا، تراقب RBC بقلق انتقال السوق مجددًا إلى الأسهم الأمريكية، وقطاع التكنولوجيا، وموضوعات الذكاء الاصطناعي، وأسهم النمو لدى فئة “العملاق”.
قد تستمر حركة أسهم الشركات الصغيرة، لكن استمرارها يتطلب الملاحظة: فقد تفوقت Russell 2000 مؤخرًا بشكل واضح على S&P 500، كما خرجت أسهم الشركات الصغيرة من نطاقها المتذبذب السابق إلى صعود صريح. ومن العوامل الداعمة لأسهم الشركات الصغيرة: تحسن بيانات التصنيع والوظائف، وارتفاع مستوى مراكز البيع على المكشوف (Short)، واحتمال تسارع نمو الأرباح في عام 2027 بشكل ملحوظ.
وبحسب توقعات السوق المتوافقة، فمن المتوقع أن تتجاوز أرباح أسهم الشركات الصغيرة في 2027 إجمالي أرباح S&P 500 وبعض قادة الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لم تتجه RBC إلى التحول الكامل نحو أسهم الشركات الصغيرة.
إذ إن Russell 2000 بعد تعديل المؤشر سنويًا، انخفض تقييمها من مستويات مرتفعة، لكنها لا تزال قريبة فقط من متوسطها طويل الأجل، وليست عند درجة تبلغ مستوى “جاذبية فائقة”.
وفي الوقت نفسه، تستجيب أسهم الشركات الصغيرة بشكل أكبر للتغيرات في تكاليف التمويل والفائدة. فإذا أعادت السوق تسعير مخاطر تشديد الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أو إذا عادت الأموال من جديد إلى التكنولوجيا لدى فئة “العملاق”، فقد يتعرض الأداء النسبي لأسهم الشركات الصغيرة لضغط.
لذلك، تبقى أسهم الشركات الصغيرة أمام فرص مرحلية، لكن من الصعب حاليًا أن تحل محل أسهم التكنولوجيا الكبيرة باعتبارها المسار الأساسي طويل الأجل.

قد تكون أي موجة تراجع ضمن 5% إلى 10%
ورغم أن RBC ما زالت تنظر بتفاؤل لأداء السوق خلال العام المقبل، فإنها لا تعتقد أن مسار الارتفاع سيكون خطيًا دون تذبذب. طالما أن الاقتصاد الأمريكي لا يدخل في ركود، ولم يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة تشديد واسعة النطاق، تتوقع RBC أن نطاق التراجع الطبيعي لـ S&P 500 سيكون على الأرجح ضمن 5% إلى 10%.
ومن المخاطر التي قد تؤدي إلى تراجع تشمل: تدهور الأوضاع الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وخفض توقعات أرباح 2027، وتجاوز التفاؤل لتوقعات أرباح الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، وإعادة تسعير السياسات الناتجة عن الانتخابات النصفية، وارتفاع عائدات السندات الأمريكية بشكل إضافي.
وبشكل خاص، تجدر الإشارة إلى عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. فإذا بقيت العوائد عند مستويات مرتفعة قريبة من الوضع الحالي، فلا يزال بوسع سوق الأسهم استيعاب ذلك؛ لكن إذا استمرت في تجاوز مستوى 5% باستمرار، أو إذا دخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي في دورة تشديد أقوى، فقد يتجاوز التصحيح نطاق 5% إلى 10% المعتاد.

الخلاصة
يمكن تلخيص الرؤية الأساسية في تقرير RBC الأحدث على النحو التالي: منطق استمرار سوق الثيران في البورصة الأمريكية لم ينته بعد، لكن على المستثمرين إعادة التركيز على جودة الأرباح واختيار القطاعات. وتظل التكنولوجيا والتمويل والمواد هي أبرز ثلاثة قطاعات تفضلها RBC.
أما التوقعات المتشائمة بشأن السلع غير الضرورية فقد تكون مبالغًا فيها وتحتمل هامشًا محدودًا من التعافي؛ أما قطاع الطاقة فتمتلك أساسيات وتقييمًا جذابًا، لكن لا يزال يتطلب انتظار تحسن تدفقات الأموال؛ والصناعة أرباحها قوية لكن التقييم مرتفع؛ بينما خُفضت المرافق العامة إلى “منخفض” بسبب تقييمها ومخاطر السياسات.
ومن ناحية أنماط السوق، قد لا تكون دورة تناوب أسهم الشركات الصغيرة وأسهم القيمة والأسواق غير الأمريكية قد انتهت تمامًا خلال الفترة الماضية، لكن تبقى ميزة الأرباح واضحة لدى التكنولوجيا الكبيرة والذكاء الاصطناعي وأسهم النمو لدى فئة “العملاق”.
ومع أن تقييم أسهم التكنولوجيا يتجه تدريجيًا إلى التصحيح، تقترب السوق من نقطة انعطاف جديدة. وبالنسبة للمستثمرين، فإن المفتاح خلال العام المقبل ليس مجرد تحديد ما إذا كانت البورصة الأمريكية سترتفع أم تنخفض، بل البحث عن قطاعات وشركات يمكن أن تستمر الأرباح في تحقيقها فعليًا، وتكون تقييماتها معقولة نسبيًا، وفي الوقت ذاته تمتلك دعمًا من تدفقات الأموال.