Vào tháng 3 năm 2026, cổ phiếu Circle (CRCL) giao dịch trên mức 110 USD. Chỉ một tháng trước đó, giá cổ phiếu còn quanh ngưỡng 50 USD, và chín tháng trước, từng lập đỉnh ở mức 299 USD.
Biến động mạnh mẽ này phản ánh sự chia rẽ sâu sắc trong cách thị trường định giá "gã khổng lồ" stablecoin này. Khi các cuộc thảo luận về dự báo giá cổ phiếu trở nên sôi động, tranh luận đã vượt ra ngoài các chỉ số tài chính đơn thuần, hướng đến những câu hỏi nền tảng về vai trò tương lai của Circle trong bức tranh tài chính toàn cầu.
Vì ’sao cổ phiếu lao dốc dù nền tảng vững chắc?
Trong nửa cuối năm 2025, các chỉ số tài chính của Circle rất ấn tượng: nguồn cung lưu hành USDC vượt 75 tỷ USD, doanh thu quý IV tăng 77% so với cùng kỳ, đạt 770 triệu USD. Tuy nhiên, giá cổ phiếu lại giảm mạnh từ NB 298 USD xuống chỉ còn 50 USD. Sự lệch pha này xuất phát từ việc thị trường đánh giá lại cấu trúc doanh thu của Circle.
Nguồn thu của Circle phụ thuộc lớn vào lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Theo bản cáo bạch, mỗi lần Fed hạ lãi suất 100 điểm cơ bản sẽ khiến thu nhập lãi suất hàng năm của Circle giảm khoảng 618 triệu USD. Các đợt cắt giảm lãi suất liên tiếp vào tháng 9 và 10 năm 2025 đã trực tiếp làm giảm lợi suất dự trữ. Bên cạnh đó, thỏa thuận chia sẻ doanh thu với Coinbase đồng nghĩa khi Circle mở rộng quy mô, lợi nhuận trên sophi giảm — doanh thu tăng 66%, nhưng chi phí phân phối lại tăng đến
74%. Khi thị trường nhận ra Circle thực chất chỉ như một "quỹ trái phiếu kho bạc có đòn bẩy", logic định giá kiểu cổ phiếu công nghệ bắt đầu QUA legit.
Động lực tăng trưởng nào trong thị trường gấu?
Dù thị trường tiền mã hóa ảm đạm và giá Bitcoin chịu áp lực, nguồn cung lưu hành USDC vẫn tăng vọt 72% trong năm 2025, lập đỉnh mới. Đằng sau con sap này là sự chuyển dịch về cấu trúc ứng dụng của stablecoin.
Tăng trưởng hiện nay không còn chủ yếu đến từ giao dịch crypto, mà chuyển sang hạ tầng thanh toán và quyết toán toàn cầu. Các "ông lớn" tài chính truyền thống như Visa, Mastercard, JPMorgan Chase đã bắt đầu tích hợp USDC vào hệ thống thanh toán. USDC cũng đã được phê duyệt làm tài sản thế chấp hợp lệ cho giao dịch hợp đồng tương lai do professional CFTC quản lý, đánh dấu bước tiến vào thị trường phái sinh tài chính được quản lý tại Mỹ. Khi stablecoin chuyển từ vai trò "công cụ đầu cơ" sang "mạng lưới thanh toán", đà tăng trưởng của chúng dần tách khỏi chu kỳ crypto, gắn với thị trường thanh toán xuyên biên giới toàn cầu trị giá 150.000 tỷ USD mỗi năm.
Những chi phí cấu trúc của mô hình doanh thu đơn lẻ là gì?
Hơn 95% doanh thu của Circle vẫn đến từ lãi suất tài sản dự trữ, trong khi không đến instead 5% là thu nhập phi lãi suất. Cấu trúc nguồn thu đơn lẻ này khiến Circle bị kẹp giữa hai gọng kìm.
Một mặt, lãi suất giảm trực tiếp bào mòn lợi nhuận cốt lõi; mặt khác, để mở rộng quy mô, Circle phải chia sẻ doanh thu nhiều hơn với các kênh như Coinbase. Điều này đồng nghĩa nếu Circle chỉ dừng lại ở vai trò nhà phát hành stablecoin tuân thủ quy định, trần lợi nhuận đã được xác lập rõ ràng. Để bứt phá, Circle buộc phải phát triển đường cong tăng trưởng thứ hai – độc lập với lãi suất và thỏa thuận chia sẻ doanh thu.
Gió thuận quy định có trở thành "hào lũy" bền vững?
Đạo luật GENIUS được thông qua vào tháng 7 năm 2025 đã thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang cho stablecoin, yêu cầu dự trữ chất lượng cao 100% và kiểm toán định kỳ. Ngay trong phiên giao dịch ngày luật được ký, cổ phiếu Circle đã tăng vọt 34%.
Khung pháp lý này tạo ra "hào lũy" quan trọng cho Circle: trong hệ thống tuân thủ của Mỹ, các đối thủ như Tether — vốn minh bạch dự trữ thấp hơn — gặp phải rào cản lớn trong ngắn hạn. Sau khi luật được thông qua, tỷ trọng giao dịch USDC trên chuỗi thậm chí vượt USDT, đạt gần 50%. Tuy nhiên, lợi thế về quy định không phải đặc quyền của riêng Circle. Tether nhanh chóng ra mắt USAT tuân thủ GENIUS, trong khi các tập đoàn tài chính truyền thống như a Fidelity, Robinhood cũng bắt tay phát triển stablecoin riêng. Tuân thủ chỉ là "vé vào cửa" — cuộc cạnh tranh thực sự mới chỉ bắt đầu.
Các tác nhân AI đang tái định nghĩa chuẩn định giá ra sao?
CEO Circle, Jeremy Allaire, đã giới thiệu một câu chuyện trọng tâm trong buổi công bố kết quả kinh doanh: "nền kinh tế máy móc". Khi hàng chục tỷ tác nhân AI vận hành tự động trên mạng, chúng cần một phương thức thanh toán không phụ thuộc con người, hỗ trợ thanh toán vi mô và hoạt động 24/7.
Đây chính là nơi Circle đặt cược. Testnet blockchain Arc của Circle đã xử lý hơn 150 triệu giao dịch chỉ trong 90 ngày, với mục tiêu phí mỗi giao dịch chỉ 0,00001 USD. Circle Gateway cho phép các tác nhân AI tự động thực hiện giao dịch USDC xuyên chuỗi. Hiện tại, 99% thanh toán của tác nhân AI có thể truy vết đều sử dụng USDC. Nếu câu chuyện này thành hiện thực, doanh thu của Circle có thể chuyển từ "chênh lệch lãi suất" sang phí giao dịch. Lãi suất sẽ không còn là động lực duy nhất cho định giá — tốc độ lưu chuyển tiền tăng mạnh có thể trở thành động cơ tăng trưởng mới.
Định giá sẽ hội tụ về đâu?
Hiện tại, thị trường đang định giá Circle theo hai trường phái đối lập.
Quan điểm truyền thống xem Circle như một cổ phiếu bóng của chu kỳ crypto — định giá tăng giảm cùng BTC, ETH, tập trung vào khối lượng giao dịch và mức độ sử dụng USDC. Quan điểm mới lại đặt Circle là nút lõi trong mạng lưới thanh toán toàn cầu, neo định giá vào thị phần thanh toán xuyên biên giới, tỷ trọng ứng dụng phi crypto và mức độ phổ cập ở các lĩnh vực mới như tác nhân AI.
Morgan Stanley giữ quan điểm thận trọng, xếp hạng "Nắm giữ" và cho rằng nhà đầu tư sẽ đứng ngoài cho đến khi các ứng dụng phi crypto đạt quy mô lớn. Trong khi đó, Needham ví Circle như một "Tesla thay đổi chuẩn mực", cho rằng thị trường tiềm năng là tổng cung tiền toàn cầu (M2). Cuối cùng, định giá sẽ phụ thuộc vào việc Circle có thể tăng đáng kể tỷ trọng thu nhập phi lãi suất trong các quý tới hay không, và liệu những câu chuyện mới như thanh toán AI có chuyển hóa thành doanh thu thực tế.
Rủi ro tiềm ẩn
Dù câu chuyện tăng trưởng sáng sủa hơn, Circle vẫn đối mặt với một số rủi ro then chốt. Đầu tiên là bất định quanh việc đàm phán về thỏa thuận chia sẻ doanh thu với Coinbase. Tỷ lệ USDC nắm giữ trên Coinbase đã lên đến 22%, giúp Coinbase có vị thế thương lượng mạnh hơn. Tiếp theo là nguy cơ phản ứng ngược từ giới quản lý — hơn 3.200 ngân hàng Mỹ đã gửi thư vận động cấm trả lãi cho stablecoin, lo ngại dòng tiền gửi hàng nghìn tỷ USD bị rút khỏi hệ thống. Cuối cùng, cạnh tranh ngày càng nóng lên. Khi các tập đoàn tài chính truyền thống tham gia thị trường, lợi thế người dẫn đầu của Circle có thể bị thu hẹp sớm hơn dự kiến.
Kết luận
Biến động giá cổ phiếu Circle (CRCL) phản ánh sâu sắc cuộc đấu tranh về bản sắc của doanh nghiệp này. Từng được mệnh danh là "Nvidia của crypto", rồi bị gán là "quỹ trái phiếu kho bạc", giờ đây Circle đang nỗ lực tái định vị thành "lớp thanh toán cho intelligen nhân tạo". Ngắn hạn, lãi suất và quy định sẽ tiếp tục chi phối tâm lý thị trường. Về dài hạn, quỹ đạo của Circle sẽ phụ thuộc vào việc liệu doanh nghiệp có thể xây dựng đường cong tăng trưởng độc lập với chu kỳ vĩ mô và giao dịch crypto hay không. Với nhà đầu tư, hiểu về Circle chính là movement trả lời cho feather hỏi trung tâm: Bạn có tin rằng tương lai của thanh toán tài chính sẽ do đồng đô la lập trình và máy móc tự chủ chi phối?
Câu hỏi thường gặp
1. Circle (CRCL) là gì?
Circle là đơn vị phát hành stablecoin USDC và là công ty fintech toàn cầu. Circle niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York vào tháng 6 năm 2025 với mã CRCL.
2. Vì sao giá cổ phiếu Circle giảm mạnh từ đỉnh?
Nguyên nhân chính là thị trường nhận ra doanh thu của Circle phụ thuộc lớn vào lãi suất của Fed (mỗi lần giảm lãi suất là lợi nhuận giảm trực tiếp), và thỏa thuận chia sẻ doanh thu với Coinbase khiến mở rộng quy mô không kéo theo tăng trưởng lợi nhuận tương xứng. Điều này dẫn đến điều chỉnh logic định giá kiểu "cổ phiếu công nghệ".
3. Sự khác biệt chính giữa USDC và USDT là gì?
USDC nhấn mạnh tính tuân thủ và minh bạch. Tài sản dự trữ chủ yếu là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, được kiểm toán định kỳ và giám sát theo khung pháp lý Mỹ. USDT, dù lưu hành toàn cầu lớn hơn, nhưng lâu nay vẫn bị thị trường nghi ngại về tính minh bạch và thành phần dự trữ.
4. Đạo luật GENIUS ảnh hưởng thế nào đến Circle?
Đạo luật này thiết lập khung quản lý liên bang cho stablecoin Mỹ, yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt và kiểm toán định kỳ. Đây là lợi thế lớn cho "Circle", vốn đã tuân thủ tiêu chuẩn cao, tạo ra "hào lũy pháp lý" loại bỏ các đối thủ không tuân thủ khỏi hệ thống tài chính chính thống.
5. Vì sao "thanh toán tác nhân AI" lại quan trọng với Circle?
Yếu tố này giúp Circle tạo ra đường cong tăng trưởng thứ hai, độc lập với lãi suất. Nếu hàng triệu tác nhân AI sử dụng USDC cho thanh toán vi mô, doanh thu Circle có thể dịch chuyển từ nguồn thu đơn lẻ "lãi suất" sang nguồn thu rộng lớn hơn là "phí giao dịch", qua đó định hình lại mô hình định giá doanh nghiệp.
