Em março de 2026, as ações da Circle (CRCL) negociaram acima dos 110 $. Apenas um mês antes, o título rondava os 50 $, e nove meses antes tinha atingido um máximo de 299 $.
Esta montanha-russa dramática reflete uma divisão profunda na abordagem do mercado à avaliação deste gigante das stablecoins. À medida que as discussões sobre previsões de preços das ações se intensificam, o debate ultrapassa os simples indicadores financeiros, passando a questões fundamentais sobre o papel futuro da Circle no panorama financeiro global.
Porque caíram as ações apesar dos sólidos fundamentos?
Na segunda metade de 2025, os fundamentos da Circle mostravam-se impressionantes: a oferta circulante de USDC ultrapassou os 75 mil milhões $, e a receita total do quarto trimestre aumentou 77 % face ao ano anterior, atingindo os 770 milhões $. No entanto, o preço das ações caiu de um máximo de 298 $ para apenas 50 $. Este desfasamento resultou de uma reavaliação do mercado quanto à estrutura de receitas da Circle.
O rendimento da Circle depende fortemente das taxas de juro da Reserva Federal. Segundo o seu prospeto, cada corte de 100 pontos base nas taxas da Fed reduz o rendimento anualizado de juros em cerca de 618 milhões $. Cortes consecutivos em setembro e outubro de 2025 comprimiram diretamente o rendimento das reservas. Por outro lado, o acordo de partilha de receitas com a Coinbase implica que, à medida que a Circle escala, o lucro unitário diminui—o rendimento cresceu 66 %, mas os custos de distribuição dispararam 74 %. Quando o mercado percebeu que a Circle era, na prática, um "fundo de Tesouraria alavancado", a lógica de avaliação como ação tecnológica começou a desmoronar-se.
O que impulsiona o crescimento num mercado de baixa?
Apesar do mercado cripto morno e da pressão sobre os preços do Bitcoin, a oferta circulante de USDC aumentou 72 % em 2025, atingindo máximos históricos. Por detrás destes números está uma mudança estrutural nos casos de utilização das stablecoins.
O crescimento é agora impulsionado menos pela negociação de cripto e mais pela infraestrutura global de pagamentos e liquidações. Gigantes financeiros tradicionais como Visa, Mastercard e JPMorgan Chase começaram a integrar o USDC nos seus canais de pagamento. O USDC foi aprovado como garantia elegível para negociação de futuros regulados pela CFTC, marcando a sua entrada oficial no setor dos derivados financeiros regulados nos EUA. À medida que as stablecoins passam de "instrumentos especulativos" a "redes de liquidação", o seu crescimento desvincula-se dos ciclos cripto e começa a ancorar-se ao mercado global de pagamentos transfronteiriços, avaliado em 150 biliões $ anuais.
Quais são os custos estruturais de um modelo de receitas único?
Mais de 95 % das receitas da Circle continuam a provir dos juros sobre ativos de reserva, sendo o rendimento não relacionado com juros inferior a 5 %. Esta estrutura de fonte única expõe a Circle a uma dupla pressão.
Por um lado, a queda das taxas de juro reduz diretamente os lucros essenciais; por outro, para escalar, a Circle tem de partilhar mais receitas com canais como a Coinbase. Esta estrutura significa que, se a Circle permanecer apenas como uma emissora de stablecoin em conformidade, o seu teto de lucro está claramente definido. Para ultrapassar este limite, terá de desenvolver uma segunda curva de crescimento independente das taxas de juro e dos acordos de partilha de receitas.
Podem os ventos regulatórios transformar-se numa vantagem duradoura?
A aprovação do GENIUS Act em julho de 2025 estabeleceu um enquadramento regulatório federal para stablecoins, exigindo reservas de alta qualidade a 100 % e auditorias regulares. No dia da aprovação, as ações da Circle subiram 34 % numa única sessão.
A regulação criou uma vantagem crítica para a Circle: dentro do enquadramento de conformidade dos EUA, concorrentes como a Tether—com menor transparência de reservas—enfrentam obstáculos significativos a curto prazo. Após a aprovação da lei, a quota de transações on-chain do USDC superou temporariamente a do USDT, atingindo quase 50 %. No entanto, os benefícios regulatórios não são exclusivos da Circle. A Tether lançou rapidamente o USAT, compatível com o GENIUS, enquanto gigantes da finança tradicional como a Fidelity e a Robinhood iniciaram o desenvolvimento das suas próprias stablecoins. A conformidade é apenas o bilhete de entrada—o verdadeiro desafio competitivo está apenas a começar.
Como estão os agentes de IA a redefinir o paradigma de avaliação?
O CEO da Circle, Jeremy Allaire, apresentou uma narrativa central durante a conferência de resultados: a "economia das máquinas". Com dezenas de milhares de milhões de agentes de IA a operar autonomamente online, é necessário um método de pagamento sem intervenção humana, que suporte micropagamentos e funcione 24/7.
É precisamente aqui que a Circle aposta. A sua testnet Arc processou mais de 150 milhões de transações em apenas 90 dias, visando custos por transação tão baixos quanto 0,00001 $. O Circle Gateway permite que agentes de IA executem autonomamente transações USDC cross-chain. Atualmente, 99 % dos pagamentos rastreáveis de agentes de IA utilizam USDC. Se esta narrativa se confirmar, as receitas da Circle poderão passar de "margem de juros" para comissões de transação. As taxas de juro deixariam de ser o único motor da avaliação—uma maior velocidade de circulação monetária poderia tornar-se o novo propulsor do crescimento.
Onde irão convergir, em última análise, as divergências de avaliação?
O mercado avalia atualmente a Circle com base em dois modelos opostos.
A visão tradicional vê a Circle como uma ação sombra do ciclo cripto—a sua avaliação sobe e desce com BTC e ETH, focando-se no volume de negociação e utilização do USDC. A visão emergente posiciona a Circle como um nó central na rede global de pagamentos, ancorando a avaliação à penetração no mercado de pagamentos transfronteiriços, à quota de casos de uso não cripto e à adoção em novas áreas como agentes de IA.
A Morgan Stanley mantém-se cautelosa, atribuindo um rating "Equal-weight" e sugerindo que os investidores permanecerão à margem até que os casos de uso não cripto escalem. Empresas como a Needham, por outro lado, comparam a Circle a uma "Tesla que muda paradigmas", argumentando que o seu mercado endereçável é a oferta monetária global (M2). Em última análise, onde as avaliações irão estabilizar depende de a Circle conseguir aumentar materialmente a sua quota de receitas não relacionadas com juros nos próximos trimestres, e de novas narrativas como pagamentos IA se traduzirem em receitas reais.
Riscos Potenciais
Apesar de uma narrativa mais otimista, a Circle enfrenta ainda vários riscos importantes. O primeiro é a incerteza em torno da renegociação do acordo de partilha de receitas com a Coinbase. As holdings de USDC na Coinbase subiram para 22 %, conferindo à Coinbase maior poder negocial. O segundo é o risco de reação regulatória—mais de 3 200 bancos norte-americanos assinaram cartas a pressionar para proibir pagamentos de juros em stablecoins, temendo saídas de depósitos na ordem dos biliões. Por fim, a concorrência está a intensificar-se. À medida que gigantes da finança tradicional entram no setor, a janela de vantagem do pioneiro da Circle pode fechar-se mais cedo do que o esperado.
Conclusão
A volatilidade das ações da Circle (CRCL) reflete, fundamentalmente, uma luta contínua pela sua identidade. Outrora apelidada de "Nvidia das criptomoedas", depois desmistificada como "fundo de Tesouraria", a Circle procura agora reinventar-se como a "camada de pagamentos da era da IA". A curto prazo, taxas de juro e regulação continuarão a influenciar o sentimento do mercado. A longo prazo, o trajeto da Circle dependerá de conseguir criar uma curva de crescimento independente dos ciclos macroeconómicos e da negociação cripto. Para os investidores, compreender a Circle implica responder a uma questão central: acredita que o futuro da liquidação financeira será dominado por dólares programáveis e máquinas autónomas?
FAQ
1. O que é a Circle (CRCL)?
A Circle é a emissora da stablecoin USDC e uma empresa global de tecnologia financeira. Foi cotada na Bolsa de Nova Iorque em junho de 2025 sob o ticker CRCL.
2. Porque caiu abruptamente o preço das ações da Circle?
A razão principal é que o mercado percebeu que as receitas dependem fortemente das taxas de juro da Reserva Federal (cortes de taxa reduzem diretamente os lucros), e o acordo de partilha de receitas com a Coinbase significa que o aumento de escala não trouxe um crescimento proporcional dos lucros. Isto levou a uma correção na lógica de avaliação como ação tecnológica.
3. Qual é a principal diferença entre USDC e USDT?
O USDC destaca-se pela conformidade e transparência. As suas reservas são mantidas sobretudo em numerário e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com auditorias regulares e supervisão sob o enquadramento regulatório norte-americano. O USDT, apesar de ter uma circulação global superior, enfrenta há muito preocupações do mercado quanto à transparência e composição das suas reservas.
4. Como impacta o GENIUS Act a Circle?
A lei estabeleceu um enquadramento regulatório federal para stablecoins nos EUA, exigindo reservas rigorosas e auditorias. Isto representa um grande benefício para a Circle, já altamente em conformidade, criando uma vantagem regulatória que exclui concorrentes não conformes do sistema financeiro convencional.
5. Porque são importantes os "pagamentos de agentes de IA" para a Circle?
Permitem à Circle uma segunda curva de crescimento independente das taxas de juro. Se milhões de agentes de IA utilizarem USDC para micropagamentos, as receitas da Circle poderão passar do modelo de "rendimento de juros" para o muito mais amplo "rendimento de comissões de transação", redefinindo fundamentalmente o modelo de avaliação.
