Em 13 de abril de 2026, a Ondo Finance apresentou um pedido de carta de não ação à U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) relativo ao seu produto Ondo Global Markets (OGM). A empresa procurou obter garantias regulatórias de que, sob um modelo operacional específico, o registo de determinados interesses em valores mobiliários em formato tokenizado na rede principal Ethereum não desencadearia riscos de aplicação coerciva. Esta iniciativa surge num contexto de forte crescimento do setor dos Real-World Asset (RWA), impulsionado por fatores estruturais como a evolução dos enquadramentos regulatórios, o aumento do volume de ativos tokenizados e a entrada acelerada de instituições financeiras tradicionais.
Como mudou o enquadramento regulatório para a tokenização de RWA?
Para compreender a importância estratégica do pedido da Ondo, é fundamental analisar as alterações substanciais no ambiente regulatório dos EUA desde 2026. Em 28 de janeiro de 2026, as divisões de Corporation Finance, Investment Management e Trading and Markets da SEC emitiram conjuntamente a "Tokenized Securities Statement". Este documento esclareceu que valores mobiliários tokenizados continuam a ser considerados valores mobiliários tradicionais nos termos da lei, mantendo-se inalterados os requisitos federais de divulgação, registo e proteção do investidor, independentemente do meio tecnológico utilizado. A declaração forneceu orientações práticas aos participantes do mercado sobre a aplicação das leis existentes a valores mobiliários tokenizados, sinalizando a transição da SEC de uma abordagem "regulação por aplicação coerciva" para uma governação "centrada em regras".
Pouco depois, em 17 de março de 2026, a SEC e a CFTC publicaram conjuntamente um documento interpretativo de 68 páginas, categorizando sistematicamente os ativos cripto em cinco grandes grupos. Os "valores mobiliários digitais"—ou seja, valores mobiliários tokenizados—foram definidos explicitamente como valores mobiliários, sujeitos a supervisão rigorosa da SEC. Esta classificação proporcionou a protocolos RWA como a Ondo um ponto de referência de conformidade há muito em falta. No mesmo mês, a SEC aprovou formalmente a proposta da Nasdaq para alterar as regras de negociação de valores mobiliários tokenizados, permitindo que os constituintes do índice Russell 1000 e os principais ETFs fossem negociados e liquidados como tokens blockchain na bolsa. Isto marcou a passagem dos valores mobiliários tokenizados de provas de conceito para conformidade no mercado mainstream.
Em conjunto, estas alterações regulatórias constituem a base institucional do pedido atual da Ondo. Nesta fase de transição—em que as regras se tornam mais claras, mas os detalhes operacionais exigem confirmação caso a caso—solicitar uma carta de não ação à SEC revela-se uma estratégia de conformidade prudente e pragmática.
Quais são os pedidos regulatórios específicos da Ondo e a lógica estratégica?
Segundo o blog oficial da Ondo, o âmbito deste pedido de carta de não ação está rigorosamente definido. A Ondo não solicita à SEC que reescreva a legislação de valores mobiliários nem que conceda aprovação geral a todos os valores mobiliários tokenizados. Procura, sim, uma confirmação restrita: que o registo de interesses em valores mobiliários em formato tokenizado na rede principal Ethereum, segundo o seu modelo operacional, não desencadeará ação coerciva por parte da SEC.
O mecanismo operacional funciona da seguinte forma: a Oasis Pro TA emite tokens representativos de interesses em valores mobiliários na rede principal Ethereum, com a BitGo a assegurar a custódia em carteiras designadas. A Alpaca Securities mantém os registos e livros tradicionais fora da cadeia. Importa salientar que os tokens em blockchain não representam diretamente a propriedade das ações subjacentes; registam, sim, interesses beneficiários detidos via DTC—essencialmente uma expressão tokenizada de direito. A Ondo escolheu a Ethereum como camada de registo porque os produtos OGM já operam na Ethereum e ambientes compatíveis, garantindo consistência técnica e minimizando fricção.
Em termos estratégicos, a abordagem da Ondo apresenta três características essenciais. Primeiro, posiciona claramente esta iniciativa como uma "otimização da camada operacional", e não uma "reformulação da estrutura de mercado", procurando enquadrar a inovação dentro dos limites dos mecanismos de conformidade existentes. Segundo, faz referência direta à aprovação pela SEC, em 11 de dezembro de 2025, do piloto DTC para registo de valores mobiliários tokenizados, argumentando por analogia que "se o DTC pode fazê-lo, os participantes do mercado também podem". Terceiro, ao procurar confirmação regulatória através de uma carta de não ação em vez de um processo formal de alteração de regras, a Ondo evita processos legislativos prolongados—optando por um caminho prático e eficiente.
Como evoluiu o tamanho global do mercado de RWA e o fluxo de capital?
A clarificação das regras regulatórias e o crescimento efetivo do mercado de RWA criaram um ciclo de reforço mútuo. Em abril de 2026, o mercado global de ativos reais tokenizados ultrapassou os 33,5 mil milhões, um aumento significativo face aos cerca de 12 mil milhões no início de 2025. Os Treasuries tokenizados dos EUA representam aproximadamente 45% deste valor, totalizando 11,3 mil milhões, enquanto as ações tokenizadas ultrapassaram 1,07 mil milhões.
No segmento de ações tokenizadas, a Ondo ocupa uma posição particularmente forte. Segundo dados da RWA.xyz, a Ondo detém mais de 61% do mercado de ações tokenizadas, com um volume acumulado de negociação superior a 12,7 mil milhões e 82 900 titulares. Numa perspetiva mais ampla, o mercado de RWA está a diversificar-se para além dos Treasuries dos EUA, com obrigações empresariais, crédito privado e fundos alternativos institucionais a ultrapassarem cada um 1 mil milhões em volume. A concentração de mercado diminuiu cerca de 61% ao longo do último ano.
Entretanto, as instituições financeiras tradicionais estão a entrar neste espaço a um ritmo acelerado. O fundo tokenizado BUIDL da BlackRock cresceu para cerca de 2,85 mil milhões, e a JPMorgan está a expandir a sua unidade de negócios blockchain, Kinexys. Estes desenvolvimentos indicam que a tokenização de RWA está a passar de uma "experimentação cripto-nativa" para uma "infraestrutura financeira mainstream".
Que efeitos demonstrativos pode ter a aprovação da carta de não ação pela SEC?
A posição final da SEC relativamente ao pedido da Ondo irá moldar de forma significativa os caminhos de conformidade em todo o setor de RWA. Caso seja aprovado, gerará pelo menos três níveis de efeitos demonstrativos.
Do ponto de vista do precedente regulatório, proporcionará a outros protocolos RWA um modelo de conformidade. O cerne do modelo da Ondo reside na arquitetura de "registo fora da cadeia + registo auxiliar em blockchain"—os livros oficiais mantêm-se nos sistemas tradicionais de custódia, enquanto a blockchain serve como registo suplementar e camada operacional. Este desenho aumenta a eficiência operacional sem violar os principais constrangimentos da legislação de valores mobiliários, tornando-o altamente replicável.
Do ponto de vista infraestrutural, o papel da Ethereum como camada de registo com qualidade de valores mobiliários receberia uma validação regulatória. Atualmente, a rede Ethereum alberga cerca de 57% da atividade tokenizada de RWA, com aproximadamente 169 000 titulares. Uma maior clarificação regulatória poderá acelerar ainda mais os fluxos de capital institucional para o ecossistema Ethereum, impulsionando a sua evolução de infraestrutura DeFi para registo financeiro alargado.
Do ponto de vista da estrutura de mercado, o canal de integração entre valores mobiliários tokenizados e tradicionais tornar-se-ia mais fluido. Com a aprovação pela SEC do enquadramento de negociação tokenizada da Nasdaq, e a confirmação regulatória tanto para os pilotos DTC como para aplicações de participantes de mercado como a Ondo, os valores mobiliários tokenizados poderão passar de "pilotos em bolsa única" para "operação integral em cadeia com conformidade", eliminando barreiras institucionais para a migração de classes de ativos mais amplas para blockchain.
Que desafios e riscos fundamentais enfrenta o desenvolvimento de valores mobiliários tokenizados?
Apesar do enquadramento regulatório cada vez mais claro, o desenvolvimento em escala de valores mobiliários tokenizados enfrenta múltiplos desafios. Do ponto de vista da execução de conformidade, a aplicação das regras KYC e AML em blockchains públicas permanece uma preocupação central para os reguladores. O plano aprovado da Nasdaq utiliza uma blockchain permissionada para recolher informações KYC ao nível do protocolo, enquanto o modelo da Ondo depende de custodians tradicionais para manter os livros oficiais—demonstrando um desenho de conformidade proativo.
Do ponto de vista do modelo económico, merece atenção o desfasamento entre o crescimento da infraestrutura e o valor do token. Veja-se o token ONDO: embora o TVL da plataforma tenha atingido um recorde de 2 919 milhões no início de abril de 2026, com receitas anuais de taxas em torno de 48,95 milhões, o preço do ONDO caiu mais de 80% face ao máximo histórico de 2,14, com receitas do protocolo e dos titulares a zero. Em 14 de abril de 2026, dados de mercado da Gate mostram o ONDO a negociar a 0,2532 USD. Esta lacuna na captura de valor reflete que os modelos económicos dos protocolos RWA atuais ainda estão em evolução, e a expansão do ecossistema não se traduziu em benefícios diretos para os titulares de tokens.
Adicionalmente, a coordenação regulatória transfronteiriça permanece um desafio de longo prazo. Em 6 de fevereiro de 2026, o banco central da China e sete outras agências emitiram conjuntamente um aviso estabelecendo o princípio regulatório RWA "estrito a nível doméstico, restrito no exterior", enquanto o regulador de valores mobiliários abriu um canal de conformidade limitado para ativos domésticos emitirem tokens ABS no estrangeiro. Abordagens regulatórias divergentes entre países e regiões implicam que o desenho de conformidade de qualquer protocolo RWA deve ser adaptável à operação transfronteiriça.
Resumo
A submissão pela Ondo Finance de um pedido de carta de não ação à SEC representa uma iniciativa de conformidade de referência para o setor RWA, numa fase em que os enquadramentos regulatórios se tornam mais robustos. A nível macro, o mercado de RWA tokenizado ultrapassou os 30 mil milhões em 2026, com fluxos de capital institucional sustentados, classes de ativos cada vez mais diversificadas e uma passagem da ambiguidade regulatória para a clarificação. A nível micro, o modelo da Ondo de "registo fora da cadeia + registo auxiliar em blockchain" procura confirmação da SEC, respeitando os mecanismos de conformidade existentes e perseguindo pragmaticamente a eficiência operacional. No entanto, o desenvolvimento em escala de valores mobiliários tokenizados enfrenta ainda desafios na aplicação de KYC/AML, coordenação regulatória transfronteiriça e desenho de modelos económicos. A resposta final da SEC a este pedido será um indicador fundamental da atitude regulatória dos EUA face aos valores mobiliários tokenizados e influenciará profundamente o percurso de desenvolvimento do setor RWA nos próximos tempos.
FAQ
Q: O que é uma carta de não ação da SEC?
Uma carta de não ação é uma comunicação informal da equipa da SEC indicando que não irá iniciar ação coerciva contra um modelo de negócio ou proposta operacional específica. Embora não seja juridicamente vinculativa, os participantes do mercado consideram-na frequentemente uma forma crucial de garantia regulatória.
Q: Em que difere fundamentalmente a proposta da Ondo da custódia tradicional de valores mobiliários?
Os interesses em valores mobiliários tradicionais são totalmente mantidos por custodians centralizados. O modelo da Ondo preserva o livro tradicional fora da cadeia, mas acrescenta uma camada de registos de interesses tokenizados na rede principal Ethereum, melhorando a monitorização de colateral, processos de resgate e eficiência de reconciliação.
Q: Possuir valores mobiliários tokenizados equivale à propriedade do ativo subjacente?
Não. Num modelo de tokenização com custódia, os tokens representam normalmente interesses beneficiários nos valores mobiliários subjacentes, não a propriedade direta. Os valores mobiliários subjacentes permanecem detidos em cadeias de custódia tradicionais, e os direitos dos titulares de tokens dependem do desenho específico do produto.
Q: Quais são as principais classes de ativos no mercado de tokenização de RWA atualmente?
Em abril de 2026, as principais classes de ativos incluem Treasuries dos EUA tokenizados (cerca de 11,3 mil milhões), commodities (cerca de 6,5 mil milhões), ações tokenizadas (cerca de 1,07 mil milhões), bem como categorias emergentes como crédito privado e obrigações empresariais.
Q: Porque é que o preço do token ONDO se dissociou do crescimento da plataforma?
A principal razão é que o token ONDO atualmente não possui ligação económica direta às receitas da plataforma—os rendimentos do protocolo e dos titulares são zero, com a maioria do capital a fluir diretamente para ações tokenizadas e outros ativos subjacentes em vez do token da plataforma. Isto significa que a expansão do ecossistema ainda não se traduziu em valor para o token.
