S&P Global, одно из ведущих международных рейтинговых агентств, недавно понизило рейтинг стабильной монеты Tether (USDT) с уровня «Ограниченный (4)» до «Слабый (5)» — самого низкого значения в своей рейтинговой системе.
В своем отчете S&P указало основной причиной понижения увеличение доли высокорискованных активов — таких как биткоин, золото и корпоративные облигации — в резервном портфеле Tether, а также продолжающийся «дефицит раскрытия информации».
Генеральный директор Tether Паоло Ардоино ответил: «Мы гордимся тем, что вам не нравимся». Он открыто раскритиковал S&P за использование «традиционной модели, которая не способна отразить природу, масштаб и макроэкономическое значение цифровых валют».
01 Понижение от S&P: высокорискованные активы и недостаток прозрачности
В среду S&P Global опубликовало рейтинг, официально снизив оценку стабильной монеты Tether до «5 (Слабый)» — минимального уровня в своей системе оценки.
Этот шаг наглядно демонстрирует разрыв между традиционными финансовыми рейтинговыми агентствами и ведущими игроками криптоиндустрии.
С момента запуска собственной рейтинговой шкалы для стабильных монет (от 1 до 5) в 2023 году S&P еще ни разу не занимало столь жесткую позицию в отношении лидера отрасли.
Причиной понижения стали изменения в структуре резервных активов Tether. В отчете S&P особо отмечается, что за последний год Tether значительно увеличил долю биткоина, золота, обеспеченных кредитов, корпоративных облигаций и других инвестиций в своих резервах.
S&P относит эти инструменты к «высокорискованным активам» из-за их подверженности «кредитному, рыночному, процентному и валютному рискам».
Еще более важно, что S&P подчеркивает: Tether предоставляет крайне ограниченную информацию по этим высокорискованным активам, что затрудняет инвесторам объективную оценку реального уровня риска компании.
02 Ответ Tether: критика традиционных финансовых моделей
Ответ Tether на понижение рейтинга был весьма резким. В официальном заявлении, направленном по электронной почте, представитель компании прямо обвинил S&P в опоре на «традиционную модель, не отражающую природу, масштаб и макроэкономическое значение цифровых валют».
Также Tether обвинил S&P в игнорировании «очевидных данных, подтверждающих устойчивость, прозрачность и глобальную востребованность USDT».
Ардоино рассматривает критический подход S&P как часть более широкой кампании сопротивления со стороны традиционных финансовых институтов в отношении компаний, работающих вне рамок, как он выразился, «сломанной» системы.
«Когда какая-либо компания пытается бросить вызов гравитации сломанной финансовой системы, пиар-машина традиционных финансов начинает нервничать», — отметил Ардоино.
Он настаивает, что Tether принципиально отличается от других, утверждая, что компания является «первой перекапитализированной фирмой в финансовой индустрии» и подчеркивая, что в ее резервах отсутствуют «токсичные» активы.
Ардоино также публично поддержал Дэвида Сакса в соцсетях, назвав нападки на него «необоснованными».
Он отметил, что группы, атаковавшие Сакса, — те же, что ранее преследовали Илона Маска и Tether, что еще раз подтверждает его критическое отношение к традиционной финансовой системе.
03 Анализ резервных активов: стратегическая логика и риски высокорискованных вложений
Переход Tether к высокорискованным активам не случаен — это осознанная стратегия в ответ на современные макроэкономические условия.
Поскольку Федеральная резервная система США сохраняет высокие процентные ставки, доходность по надежным инструментам, таким как казначейские облигации США, резко выросла, что должно было бы повысить прибыльность эмитентов стабильных монет.
Однако Tether выбрал иной путь, постепенно увеличивая долю биткоина и других альтернативных инвестиций в своих резервах.
Такая стратегия может быть обусловлена стремлением максимизировать доходность — при объеме обращения USDT свыше 180 миллиардов долларов даже небольшое повышение доходности может принести значительную абсолютную прибыль.
Более детальный анализ показывает, что особенно заметен рост биткоин-резервов Tether. Согласно квартальному отчету Tether, по итогам первого квартала 2025 года объем биткоинов на балансе компании превысил 5 миллиардов долларов.
Это более чем пятикратный рост по сравнению с менее чем 1 миллиардом долларов два года назад.
Хотя такая структура резервов принесла значительную прибыль в период бычьего рынка биткоина за последние два года, она также влечет за собой риски, противоречащие традиционной философии стабильных монет.
Сооснователь BitMEX Артур Хейс предупреждал, что если стоимость биткоинов и золота на балансе Tether снизится на 30 %, компания может столкнуться с риском банкротства.
04 Влияние на рынок и реакции: движение капитала и меняющийся конкурентный ландшафт
Понижение рейтинга S&P немедленно отразилось на рынке USDT объемом 184 миллиарда долларов.
Хотя курс USDT по-прежнему стабильно держится на уровне 1 доллара, данные блокчейна показывают, что в течение 24 часов после объявления наблюдался заметный переток средств между парами USDT/USDC на централизованных биржах.
Около 350 миллионов долларов было переведено из USDT в USDC. Хотя это движение капитала не вызвало панических распродаж, оно свидетельствует о том, что институциональные инвесторы и осторожные трейдеры пересматривают соотношение рисков двух ведущих стабильных монет.
В более широком контексте рынка стабильных монет понижение рейтинга S&P может ускорить фрагментацию рынка.
USDT долгое время удерживал лидерство благодаря преимуществу первого игрока, широкому листингу на биржах и глубокой ликвидности, однако эти позиции подвергаются новым вызовам.
С одной стороны, регулирующие органы ЕС, Великобритании и Сингапура требуют от эмитентов стабильных монет соблюдения более строгих стандартов раскрытия информации и резервирования.
С другой — институциональные инвесторы все чаще ориентируются на традиционные методы оценки рисков при выборе стабильных монет, и рейтинги S&P становятся для них важным ориентиром.
05 Битва за прозрачность: история споров вокруг Tether и текущая ситуация
Проблема соответствия требованиям прозрачности для Tether актуальна уже много лет, и понижение рейтинга S&P — лишь очередная глава этой истории.
Если оглянуться назад, вопросы к верификации резервных активов Tether возникли еще в 2017 году, когда компания утверждала, что каждый USDT полностью обеспечен одним долларом США, но не предоставляла аудиторских подтверждений.
В 2019 году прокуратура штата Нью-Йорк начала расследование в отношении Tether и ее аффилированной компании Bitfinex, что завершилось мировым соглашением на сумму 18,5 миллиона долларов.
В рамках соглашения Tether обязалась регулярно раскрывать структуру своих резервов. Это стало поворотным моментом: с 2021 года компания начала публиковать квартальные отчеты об активах.
Однако, как показывает последний отчет S&P, достигнутые улучшения все еще не соответствуют ожиданиям традиционного финансового рынка.
S&P особо отмечает: «Tether по-прежнему предоставляет ограниченную информацию о кредитном качестве своих кастодианов, контрагентов или банковских провайдеров».
Эта критика затрагивает суть вопроса: в традиционных финансах инвесторов волнует не только качество самих активов, но и то, кто их хранит, в какой юрисдикции и какие гарантии предусмотрены регулятором.
06 Регуляторная перспектива: ускорение глобальных стандартов для стабильных монет
Понижение рейтинга Tether со стороны S&P совпало с быстрым формированием глобальных регуляторных рамок для стабильных монет.
Регламент ЕС «Рынки криптоактивов» (MiCA) вступил в силу в июне 2024 года, вводя жесткие требования к эмитентам стабильных монет по резервным активам, управлению ликвидностью и раскрытию информации.
В то время как в США пока не принято всеобъемлющее федеральное законодательство о криптовалютах, Комитет по финансовым услугам Палаты представителей продвигает законопроект о платежных стабильных монетах, голосование по которому ожидается в 2025 году.
Эти регуляторные изменения указывают на явную тенденцию: стабильные монеты будут регулироваться по аналогии с банками.
Особое внимание будет уделяться прозрачности резервных активов. В соответствии с MiCA эмитенты стабильных монет обязаны ежемесячно публиковать аудиторские отчеты о резервах, подготовленные аудиторскими компаниями, признанными в ЕС.
В этих отчетах должны подробно указываться типы активов, их кредитное качество, структура сроков и условия хранения.
Для Tether соблюдение новых требований представляет серьезные вызовы. Компания зарегистрирована в Сальвадоре и уже сталкивается с ограниченным доступом к основным рынкам.
С вступлением MiCA в силу ее деятельность в США и Европе столкнется с существенными юридическими препятствиями.
Перспективы
Рынок стабильных монет переживает трансформацию. Согласно данным, после понижения рейтинга USDT агентством S&P около 350 миллионов долларов было переведено из USDT в конкурирующую монету USDC. Хотя это движение не вызвало массовой паники, оно указывает на то, что участники рынка пересматривают соотношение рисков между двумя крупнейшими стабильными монетами.
Биржа Gate, как одна из ведущих мировых криптовалютных площадок, предлагает пользователям широкий выбор торговых пар со стабильными монетами. В условиях волатильности рынка диверсификация активов становится особенно актуальной.
Независимо от того, как рынок оценивает Tether, инвесторы могут легко управлять своими активами в стабильных монетах на платформе Gate.
