S&P Global, una de las principales agencias internacionales de calificación, ha rebajado recientemente la nota de la stablecoin Tether (USDT) de "Restringida (4)" a "Débil (5)", el nivel más bajo de su sistema de calificación.
En su informe, S&P señaló como motivo principal de la rebaja el aumento de la proporción de activos de alto riesgo—como Bitcoin, oro y bonos corporativos—en la cartera de reservas de Tether, junto con una persistente "falta de divulgación de información".
El CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió: "Estamos orgullosos de no gustaros". Criticó directamente a S&P por emplear "un marco tradicional incapaz de captar la naturaleza, escala y relevancia macroeconómica de las monedas digitales nativas".
01 Rebaja de S&P: Activos de alto riesgo y falta de transparencia
El miércoles, S&P Global publicó un informe de calificación en el que rebajó oficialmente la nota de la stablecoin de Tether a "5 (Débil)", la peor calificación de su sistema de evaluación.
Esta decisión pone de manifiesto la brecha existente entre las agencias de calificación financiera tradicionales y los principales actores del sector cripto.
Desde que lanzó su sistema de calificación de stablecoins de 1 a 5 en 2023, S&P no había adoptado una postura tan dura frente a un líder del sector.
La rebaja se centra en los cambios en la estructura de los activos de reserva de Tether. El informe de S&P destaca que, durante el último año, Tether ha incrementado notablemente la proporción de Bitcoin, oro, préstamos garantizados, bonos corporativos y otras inversiones en sus reservas.
S&P clasifica estos activos como "de alto riesgo" por su exposición a "riesgo de crédito, riesgo de mercado, riesgo de tipo de interés y riesgo de divisa".
Más importante aún, S&P señala que Tether ofrece una divulgación muy limitada sobre estos activos de alto riesgo, lo que dificulta que los inversores evalúen la exposición real al riesgo de la compañía.
02 Respuesta de Tether: Crítica a los modelos financieros tradicionales
La respuesta de Tether a la calificación fue especialmente contundente. En un comunicado enviado por correo electrónico, el portavoz de la compañía criticó directamente a S&P por basarse en "un marco tradicional incapaz de captar la naturaleza, escala y relevancia macroeconómica de las monedas digitales nativas".
También acusaron a S&P de ignorar "datos claros que demuestran la resiliencia, transparencia y utilidad global de USDT".
Ardoino interpreta el enfoque crítico de S&P como parte de una resistencia más amplia del sector financiero tradicional hacia las empresas que operan fuera de lo que él denomina un sistema "roto".
"Cuando cualquier empresa intenta desafiar la gravedad de un sistema financiero roto, la maquinaria de relaciones públicas de las finanzas tradicionales empieza a ponerse nerviosa", escribió Ardoino.
Insiste en que Tether es fundamentalmente diferente, afirmando que la compañía es "la primera firma sobrecapitalizada en la industria financiera" y subrayando que sus reservas no contienen activos "tóxicos".
Ardoino también defendió a David Sacks en una publicación en redes sociales, calificando de "infundados" los ataques contra él.
Señaló que los grupos que atacan a Sacks son los mismos que han ido contra Elon Musk y Tether, reforzando así su visión crítica del sistema financiero tradicional.
03 Análisis de los activos de reserva: lógica estratégica y riesgos de las asignaciones de alto riesgo
El giro de Tether hacia activos de alto riesgo no es casual: responde a una estrategia deliberada ante el entorno macroeconómico actual.
Con la Reserva Federal manteniendo tipos de interés elevados, la rentabilidad de los activos seguros como los bonos del Tesoro estadounidense ha aumentado considerablemente, lo que debería impulsar la rentabilidad de los emisores de stablecoins.
Sin embargo, Tether ha optado por una vía diferente, aumentando de forma constante su exposición a Bitcoin y otras inversiones alternativas dentro de sus reservas.
Esta estrategia puede estar motivada por la necesidad de maximizar los rendimientos: dado que la circulación de USDT supera los 180 000 millones de dólares, incluso pequeños incrementos en el rendimiento pueden traducirse en beneficios absolutos sustanciales.
Un análisis detallado revela que la creciente posición de Tether en Bitcoin es especialmente destacable. Según el informe trimestral de atestación de Tether, al primer trimestre de 2025 sus tenencias de Bitcoin superaban los 5 000 millones de dólares.
Esto supone más de cinco veces el volumen de menos de 1 000 millones de dólares de hace dos años.
Aunque esta asignación ha generado importantes ganancias durante el mercado alcista de Bitcoin en los dos últimos años, también introduce riesgos que contravienen la filosofía tradicional de diseño de las stablecoins.
El cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, ha advertido que, si el valor de las tenencias de Bitcoin y oro de Tether cayera un 30 %, la compañía podría enfrentarse a un riesgo de quiebra.
04 Impacto en el mercado y reacciones: flujos de capital y cambios en el panorama competitivo
La rebaja de S&P ha tenido un impacto inmediato en el mercado de USDT, valorado en 184 000 millones de dólares.
Aunque el precio de USDT sigue firmemente anclado en 1 dólar, los datos on-chain muestran que, en las 24 horas posteriores al anuncio, se produjo un notable movimiento de fondos entre el par USDT/USDC en los exchanges centralizados.
Aproximadamente 350 millones de dólares pasaron de USDT a USDC. Si bien este flujo de capital no provocó ventas masivas por pánico, sí indica que los inversores institucionales y los operadores más cautos están reevaluando los riesgos relativos de las dos principales stablecoins.
En el contexto más amplio del mercado de stablecoins, la rebaja de S&P podría acelerar la fragmentación del mercado.
USDT ha mantenido su dominio gracias a su ventaja de pionero, amplia presencia en exchanges y elevada liquidez, pero estas fortalezas están siendo cuestionadas.
Por un lado, jurisdicciones regulatorias como la UE, Reino Unido y Singapur están exigiendo a los emisores de stablecoins cumplir con requisitos más estrictos de divulgación y reservas.
Por otro, los inversores institucionales recurren cada vez más a marcos tradicionales de evaluación de riesgos para asignar stablecoins, y las calificaciones de S&P ofrecen precisamente ese punto de referencia.
05 La batalla por la transparencia: el historial de controversias de Tether y la situación actual
La lucha de Tether con los requisitos de transparencia lleva años, y la rebaja de S&P es solo el último episodio.
Si miramos atrás, las dudas sobre la verificación de los activos de reserva de Tether surgieron ya en 2017, cuando la empresa afirmaba que cada USDT estaba respaldado íntegramente por un dólar estadounidense, pero no aportó pruebas de auditoría.
En 2019, la Fiscalía General de Nueva York inició una investigación sobre Tether y su filial Bitfinex, que se saldó con un acuerdo de 18,5 millones de dólares.
El acuerdo exigía la divulgación periódica de la composición de las reservas. Este hecho supuso un punto de inflexión en la transparencia de Tether, que empezó a publicar informes trimestrales de atestación en 2021.
Sin embargo, la última evaluación de S&P muestra que las mejoras de Tether aún no cumplen las expectativas del mercado financiero tradicional.
S&P señala específicamente que "Tether sigue proporcionando información limitada sobre la calidad crediticia de sus custodios, contrapartes o proveedores de cuentas bancarias".
Esta crítica apunta al núcleo del problema: en las finanzas tradicionales, los inversores no solo valoran la calidad de los activos, sino también quién los custodia, bajo qué jurisdicción y qué protecciones regulatorias existen.
06 Perspectiva regulatoria: aceleración de los estándares globales para stablecoins
La rebaja de S&P a Tether coincide con la rápida configuración de marcos regulatorios globales para las stablecoins.
El reglamento de la UE sobre Mercados de Criptoactivos (MiCA) entró en vigor en junio de 2024, imponiendo requisitos estrictos a los emisores de stablecoins en cuanto a activos de reserva, gestión de liquidez y divulgación de información.
Aunque EE. UU. aún no ha aprobado una legislación federal integral sobre criptoactivos, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes está impulsando la Ley de Stablecoins de Pago, cuya votación se espera en 2025.
Estos avances regulatorios apuntan a una tendencia clara: las stablecoins estarán sometidas a una supervisión regulatoria similar a la de los bancos.
En particular, la transparencia de los activos de reserva será un aspecto central. Bajo MiCA, los emisores de stablecoins deben publicar informes mensuales de auditoría de reservas realizados por firmas reconocidas en la UE.
Estos informes deben detallar los tipos de activos, la calidad crediticia, la estructura de vencimientos y los acuerdos de custodia.
Para Tether, el cumplimiento regulatorio supone retos significativos. Como empresa registrada en El Salvador, Tether ya se enfrenta a un acceso limitado al mercado directo.
Con la entrada en vigor de MiCA, sus operaciones en EE. UU. y Europa afrontarán importantes obstáculos legales.
Perspectivas
El mercado de stablecoins está en plena transformación. Los datos muestran que, tras la rebaja de S&P a USDT, unos 350 millones de dólares se trasladaron de USDT a su competidor USDC. Aunque este movimiento no ha provocado pánico generalizado, sí indica que el mercado está reevaluando los riesgos relativos de estas dos grandes stablecoins.
Gate Exchange, como plataforma líder global de compraventa de criptomonedas, ofrece a los usuarios una amplia gama de opciones de trading con stablecoins. En tiempos de volatilidad de mercado, la diversificación de activos cobra más importancia que nunca.
Independientemente de cómo el mercado valore a Tether, los inversores pueden gestionar fácilmente sus activos en stablecoins a través de Gate Exchange.
