В 2025 году вся экосистема криптопротоколов принесла более 160 млрд долларов дохода — это более чем вдвое превышает показатель предыдущего года. Хотя рынок часто сосредоточен на колебаниях цен, возникает более фундаментальный вопрос: куда на самом деле уходит этот огромный доход?
Ончейн-данные дают четкое и весьма концентрированное представление: наиболее прибыльные центры дохода по-прежнему находятся в традиционных секторах, при этом эмитенты стейблкоинов выделяются особенно ярко. Только два крупнейших эмитента обеспечили более 60% общего дохода отрасли.
Доходная структура отрасли: от инфраструктурного бума к ценности приложений
Криптоиндустрия переживает глубокое изменение своей ценностной основы. В последние годы в центре внимания находилась инфраструктура — публичные блокчейны, rollup-решения и модульные платформы. Сейчас ситуация изменилась. Благодаря обновлениям Ethereum, которые значительно снизили стоимость L2, и стремительному развитию масштабируемых решений, блоковое пространство превратилось из дефицитного ресурса в доступный товар. Рыночная логика оценки смещается от технологических ожиданий к реальному генерированию дохода.
Яркий пример — EigenLayer. Несмотря на то, что его TVL когда-то достигал 20 млрд долларов, токен EIGEN после запуска показал слабую динамику, поскольку доходы протокола не обеспечивали стабильное вознаграждение держателям токенов.
По мере того как инфраструктура становится «трубопроводом», реальная ценность переходит на уровень приложений — проектов, напрямую взаимодействующих с пользователями и формирующих замкнутые денежные потоки. Ончейн-данные показывают, что с 2020 года доля дохода, генерируемого приложениями, стабильно растет и к 2025 году достигла почти 80%.
Три двигателя дохода: спред, торговля и каналы распространения
Доходная модель криптоиндустрии строится на трех основных драйверах: процентных спредах, торговых операциях и каналах распространения. В совокупности они формируют основной пул прибыли отрасли.
Эмиссия стейблкоинов: фундамент отраслевого дохода
Эмитенты стейблкоинов — основа доходов криптоотрасли. Например, Circle во втором квартале 2025 года показал общий доход 658 млн долларов, из которых более 99% поступило от процентов по резервам. Эта бизнес-модель уникальна по своей структуре: доход растет вместе с объемом эмиссии и оборота стейблкоинов. Каждый цифровой доллар обеспечен такими активами, как казначейские облигации США, что позволяет получать проценты и формировать стабильный денежный поток.
Однако эта модель сталкивается с вызовами: она крайне зависит от макроэкономических факторов, находящихся вне контроля эмитента, особенно от политики процентных ставок Федеральной резервной системы. При снижении ставок доминирование эмитентов стейблкоинов в генерации дохода может быть поставлено под вопрос.
По прогнозам рынка, к 2026 году совокупная капитализация стейблкоинов может достичь 1 трлн долларов. Рост обеспечивается не только спросом на платежи, но и появлением доходных стейблкоинов, а также более глубоким проникновением институциональных инвесторов.
Торговый слой: рост децентрализованных perpetual-эксченджей
В 2025 году децентрализованные биржи бессрочных контрактов стали одним из самых успешных секторов отрасли. Практически незаметные в 2024 году, к 2025 году они обеспечили 7–8% общего дохода индустрии. Ярким примером стала Hyperliquid, установившая рекорд месячного торгового объема — 398 млрд долларов в 2025 году. Открытый интерес вырос с 3,19 млрд до 15,3 млрд долларов, что составляет рост на 479%.
Эти платформы добились успеха благодаря низкому порогу входа: пользователи могут открывать и закрывать позиции по риску по запросу. Даже на спокойном рынке можно хеджировать, использовать плечо или арбитраж без необходимости перемещать базовые активы.
Каналы распространения: трафик как бизнес-модель
Каналы распространения обеспечивают дополнительный доход для инфраструктуры запуска токенов и других криптопроектов. Пример — Pump.fun, предлагающий инструменты для выпуска мем-коинов с минимальным порогом входа. Взимая небольшие комиссии за каждое создание и сделку, Pump.fun в 2024 году сгенерировал более 300 млн долларов дохода и сохранил высокий темп роста в 2025 году. В пиковый момент проект обеспечивал почти 20% всего DEX-трафика в сети Solana.
Эта модель напоминает Web2-компании: они не держат запасы, а создают ценность за счет масштабных каналов распространения. Благодаря удобному пользовательскому опыту и автоматизированным процессам листинга токенов такие платформы становятся предпочтительным выбором для запуска криптоактивов.
Революция возврата ценности: от governance-токенов к экономической собственности
В 2025 году криптоиндустрия пережила фундаментальные изменения: токены перестали быть исключительно инструментом управления и стали настоящей экономической собственностью протоколов. Передача ценности через обратный выкуп, сжигание токенов и распределение комиссий меняет структуру отраслевых стимулов. Пользователи заплатили около 30,3 млрд долларов комиссий. После выплаты вознаграждений провайдерам ликвидности и поставщикам услуг протоколы сохранили примерно 17,6 млрд долларов дохода. Из этой суммы около 3,36 млрд долларов было возвращено держателям токенов через стейкинг, распределение комиссий, обратный выкуп и сжигание. Таким образом, 58% комиссий конвертируются в доход протокола, часть которого напрямую вознаграждает сторонников.
Hyperliquid установил здесь стандарт, возвращая около 90% дохода пользователям через свой фонд поддержки ("Aid Fund"). Эта замкнутая модель «доход равен ценности» становится новым эталоном для децентрализованных торговых платформ.
Pump.fun закрепил философию «вознаграждения активных пользователей платформы», уничтожив 18,6% циркулирующего объема собственного токена PUMP посредством ежедневного обратного выкупа.
Рыночные данные и динамика цен
Согласно рыночным данным Gate, на 15 января 2026 года BTC/USDT торговался на уровне 96 996,6 долларов, что на 3,9% выше, чем за предыдущие сутки. Этот уровень отражает текущее состояние рынка после периода волатильности.
Если оглянуться на 2025 год, цена биткоина демонстрировала значительные колебания на высоких уровнях. После кратковременного роста до 109 000 долларов в начале года курс быстро откатился на фоне неопределенности, вызванной тарифной политикой США. Затем рыночный фокус сместился к ожиданиям снижения ставок ФРС, что спровоцировало мощное ралли с марта по июль: цена выросла примерно с 80 000 до почти 125 000 долларов. Однако после исторической ликвидации на крипторынке 11 октября 2025 года и других негативных факторов, таких как шатдаун правительства США, цена биткоина начала устойчиво снижаться. К декабрю она закрылась на уровне около 85 000 долларов, что почти на 33% ниже годового максимума.
Прогноз на 2026 год: эволюция структуры доходов и рост азиатского влияния
В 2026 году доходная структура криптоотрасли, вероятно, претерпит ряд изменений: по мере снижения ставок влияние спред-трейдинга уменьшится, а доля эмитентов стейблкоинов в общем доходе отрасли может сократиться. Одновременно рост доходных стейблкоинов (Stablecoin 2.0) изменит стимулы для пользователей — капитал перестанет простаивать и начнет приносить сложный процент.
Децентрализованные биржи бессрочных контрактов готовы преодолеть текущие ограничения по доле рынка. По мере консолидации торгового слоя эти платформы могут еще больше потеснить централизованные биржи.
Важная тенденция — появление азиатских разработчиков и команд как самых конкурентоспособных строителей отрасли. Впервые Азия обогнала Северную Америку по доле блокчейн-разработчиков и стала крупнейшим регионом по техническому вкладу. Азиатские команды обладают ключевыми преимуществами для эпохи приложений: быстрые итерации продуктов, развитые системы роста и управления, а также способность адаптироваться к различным рынкам. От TikTok до Temu — эти проекты доказали свою способность совершенствовать продукты, обеспечивать эффективный рост и быстро закрывать бизнес-модель на глобальном уровне.
Когда годовой объем расчетов в стейблкоинах превысит годовой оборот Visa, став крупнейшей круглосуточной расчетной сетью в мире; когда децентрализованные биржи бессрочных контрактов начнут отбирать долю рынка у централизованных гигантов; и когда доля дохода протоколов, распределяемого держателям токенов, превысит исторический максимум в 18%, карта потоков ценности в криптоиндустрии изменится навсегда. Институционализация регулирования открывает доступ к триллионам институционального капитала, рынок RWA превысит отметку в 500 млрд долларов, а AI-агенты получат собственные кошельки и смогут самостоятельно инициировать транзакции. В этой новой динамичной среде ключевой источник дохода останется у тех протоколов, которые контролируют основные каналы и предоставляют востребованные сервисы с добавленной ценностью.
