2025年，整個加密協議創造了超過1,600億美元的收入，是前一年的兩倍以上。當市場目光聚焦於價格漲跌時，一個更根本的問題浮現：這些巨額收入究竟流向了何處？
鏈上數據揭示了一個清晰且集中的圖像：創造最高營收的利潤中心仍然集中在傳統賽道，其中最突出的當屬穩定幣發行商。僅頭部兩家就貢獻了全行業超過60%的總營收。
行業營收圖譜：從基礎設施狂熱到應用價值為王
加密產業正經歷一場深刻的價值重心轉移。過去幾年，圍繞公鏈、Rollup和模組化方案的基礎設施敘事曾是絕對核心。如今情勢已然改變。隨著以太坊升級大幅降低L2成本，各類擴容方案加速落地，區塊空間正從稀缺資源變為低價商品。市場估值邏輯正從技術預期驅動，轉向真實收入驅動。
一個標誌性案例是 EigenLayer。儘管其TVL一度衝上200億美元，但其代幣EIGEN上線後表現疲弱，原因在於協議收入未能穩定回饋代幣持有者。
當基礎設施成為「管道」，真正的價值開始流向能直接面向用戶、形成現金流閉環的應用層。鏈上數據顯示，自2020年以來，應用類項目的收入占比持續上升，2025年已接近八成。
三大營收驅動力：利差、交易與分發
加密產業的營收引擎主要由三大部分驅動：利差收益、交易執行和渠道分發。這三者共同構成了目前行業最核心的利潤池。
穩定幣發行：行業營收的基石
穩定幣發行商構成了加密產業營收的基石。以Circle為例，2025年第二季其總收入達6.58億美元，其中99%以上來自儲備金利息收入。這種商業模式具有結構性特徵：營收規模隨穩定幣供應量和流通量同步擴張。每一枚數位美元都由美國國債等資產背書並產生利息，形成持續的現金流。
這種模式也面臨挑戰：它高度依賴發行商無法控制的宏觀經濟變數，特別是美聯準會的利率政策。隨著利率下調，穩定幣發行商的營收主導地位可能受到影響。
市場預測顯示，到2026年，穩定幣市場總市值可能達到1兆美元。這一成長不僅由支付需求推動，更反映了生息型穩定幣的興起及更深入的機構採納。
交易執行層：去中心化永續合約的崛起
2025年，去中心化永續合約交易所成為產業最成功的賽道之一。這一賽道在2024年幾乎微不足道，但在2025年已占據全行業總營收的7%至8%。Hyperliquid是這一領域的代表。它在2025年創下了3,980億美元的月交易量紀錄，其未平倉合約規模從31.9億美元成長至153億美元，增幅達479%。
這些平台的成功在於打造了低摩擦的交易場所，讓用戶能按需進出風險部位。即使市場波動平緩，用戶仍可進行避險、加槓桿、套利等操作，而無需為轉移底層資產耗費精力。
渠道分發：流量即商業模式
渠道分發為代幣發行基礎設施等加密項目帶來增量營收。Pump.fun是這一模式的典型代表，它以極低門檻的Meme幣發幣工具切入。透過對每筆創建和交易提取小額費用，Pump.fun在2024年創造超過3億美元收入，並在2025年持續強勁成長。高峰時期，其交易量占Solana全網DEX流量近兩成。
這一模式與Web2企業類似：不擁有庫存，但憑藉龐大的分發渠道創造價值。透過打造無摩擦的用戶體驗、流程自動化上幣，這些平台成為人們發行加密資產的首選之地。
價值回饋革命：從治理代幣到經濟所有權
2025年，加密產業發生了一個根本性轉變：代幣不再只是治理憑證，而開始代表對協議的經濟所有權。透過代幣回購、銷毀和手續費分成實現的價值轉移，正在重塑產業激勵機制。用戶支付的手續費總額約為303億美元。其中，協議在支付流動性提供者和供應商後，留存的營收約為176億美元。總營收中，約有33.6億美元透過質押獎勵、手續費分成、代幣回購和銷毀的方式，返還給代幣持有者。這意味著，有58%的手續費轉化為協議營收，其中一部分直接回饋給了支持者。
Hyperliquid在這方面樹立了標竿，它將約90%的營收透過「援助基金」返還給用戶。這種「收入即價值」的閉環，為去中心化交易類產品樹立了新的商業模型基準。
Pump.fun則強化了「為平台活躍用戶提供獎勵」的理念，透過每日回購，已銷毀原生代幣PUMP流通供應量的18.6%。
市場數據與價格表現
根據Gate行情數據，截至2026年1月15日，BTC/USDT現報$96,996.6，24小時漲幅3.9%。這一價格水平反映了市場在經歷波動後的當前狀態。
回顧2025年，比特幣價格呈現高位震盪走勢。年初短暫衝高至109,000美元後，因美國關稅政策引發市場不確定性迅速回調。市場敘事隨後轉向美聯準會的降息預期，推動比特幣在3月至7月間走出強勁的單邊上漲行情，價格從約80,000美元攀升至125,000美元附近。受2025年10月11日加密市場歷史性清算事件、美國政府停擺等多重利空衝擊，比特幣價格持續回落。至12月，其價格收於約85,000美元，較年內高點回撤近33%。
2026展望：營收結構演變與亞洲力量崛起
2026年，加密產業的營收格局可能出現以下演變：隨著利率下調衝擊利差交易，穩定幣發行商的行業營收占比可能進一步變化。同時，生息型穩定幣（穩定幣2.0）的興起將改變用戶激勵，資本不再閒置，而是進行複利成長。
去中心化永續合約交易所有望突破目前的市場份額限制。隨著交易執行層格局趨於集中，這些平台可能進一步侵蝕中心化交易所的市場。
一個顯著趨勢是亞洲開發者和團隊正成為最具競爭力的建構者群體。亞洲區塊鏈開發者占比已首次超越北美，成為全球最大的技術貢獻區域。亞洲團隊在應用時代具備關鍵能力：極快的產品迭代速度、極強的成長與營運體系，以及跨文化多市場環境的適應能力。從TikTok到Temu，這些項目已在全球範圍證明亞洲團隊擅長「產品打磨深、成長效率高、商業模型閉環快」。
當穩定幣年度結算總量預計超越Visa年處理金額，成為全球最大的7×24小時清算網路時；當去中心化永續合約交易所開始從中心化巨頭手中奪取市場份額時；當代幣持有者收益占協議總營收比例突破18%的歷史高點時，加密產業的價值流動地圖已被永久改變。監管制度化正在釋放超萬億美元級別的機構資金，RWA市場規模將跨越5,000億美元大關，而AI智能體將擁有獨立錢包並自主發起交易。在這幅宏大圖景中，營收的命脈始終掌握在那些控制核心渠道、提供關鍵價值服務的協議手中。
