В марте 2026 года компания Cango Inc., зарегистрированная на бирже США, опубликовала свой первый годовой финансовый отчет как майнер биткоина. Результаты показали яркое противоречие: общий годовой доход вырос до $688,1 млн, однако чистый убыток составил $452,8 млн.
Этот резкий контраст — рост выручки при углубляющихся убытках — быстро стал обсуждаемой темой на крипторынке. Вместе с отчетом о значительном убытке Cango объявила, что продала большую часть своих биткоин-резервов и делает решающий поворот в сторону инфраструктуры искусственного интеллекта. Это не просто стратегический выбор одной компании, а отражение более масштабной трансформации отрасли: майнеры биткоина, сталкиваясь с ростом расходов после халвинга и непрерывной гонкой вычислительных мощностей, коллективно переживают глубокие изменения. В этой статье мы рассмотрим финансовые показатели Cango как пример, чтобы разобрать структурные причины убытков и проследить, как меняется отраслевой нарратив — от «продажи хешрейта» к «предоставлению вычислительных услуг».
Первый год трансформации: выручка выросла, прибыль снизилась
Согласно неаудированной финансовой отчетности Cango, 2025 год — первый полный финансовый год компании как специализированного майнера биткоина — принес общий доход в $688,1 млн. Из этой суммы майнинг биткоина обеспечил $675,5 млн, что составляет более 98% общей выручки. По масштабам дохода трансформация Cango началась стремительно. Однако впечатляющая верхняя строка отчетности резко контрастирует с чистым убытком в $452,8 млн.
Вскоре после публикации отчетности Cango сделала важное заявление: чтобы снизить долговую нагрузку и укрепить баланс, компания продала 4 451 биткоин в феврале 2026 года, получив около $305 млн наличными. Эти средства будут направлены на погашение долгосрочных обязательств перед связанными сторонами и поддержку новой стратегии — перехода к инфраструктурным услугам для искусственного интеллекта через платформу EcoHash.
Два ключевых поворота: от автокредитования к вычислениям для ИИ
Трансформация Cango носит радикальный характер: за два года основной бизнес компании совершил два крупных перехода.
- До ноября 2024 года: основной бизнес Cango — автокредитование. В поисках новых точек роста компания начала избавляться от устаревших активов, готовясь к выходу на крипторынок.
- Ноябрь 2024 года: Cango официально вошла в майнинг биткоина, приобретя 32 EH/s хешрейта и запустив операции в Северной Америке, на Ближнем Востоке, в Южной Америке и Восточной Африке — первый значимый шаг.
- Полный 2025 год: компания полностью переключилась на майнинг, добыв 6 594,6 биткоина. В этот период Cango прекратила программу ADR и перешла к прямому листингу на NYSE для повышения прозрачности корпоративного управления.
- Февраль 2026 года: еще до публикации годового убытка Cango заранее продала большую часть своих биткоинов, обозначив смену стратегии управления капиталом — от «держать» к «ликвидировать».
- Март 2026 года: с выходом годового отчета Cango официально объявила о втором крупном переходе — от чистого майнинга биткоина к интегрированной платформе энергетики и вычислений для искусственного интеллекта.
Откуда взялся убыток в $452,8 млн?
Чтобы понять причины убытков Cango, недостаточно смотреть только на доход — важно изучить структуру расходов и обесценение активов. Ниже приведены ключевые финансовые показатели из отчета:
| Финансовые и операционные метрики | 2025 год | IV квартал 2025 | Основные драйверы |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $688,1 млн | $179,5 млн | Основной источник — майнинг |
| Чистый убыток | -$452,8 млн | -$285 млн | Расходы и издержки значительно превышают доход |
| Добыто биткоинов | 6 594,6 BTC | 1 718,3 BTC | В среднем ~18 BTC в день |
| Совокупная стоимость майнинга | $97 272/BTC | $106 251/BTC | Включает амортизацию и все операционные расходы |
| Обесценение оборудования для майнинга | $338,3 млн | $81,4 млн | Вызвано волатильностью цен и переоценкой эффективности оборудования |
| Убыток по справедливой стоимости обеспеченных биткоином долгов | $96,5 млн | $171,4 млн | Переоценка кредитов, обеспеченных биткоином |
Анализ этих данных показывает, что основными причинами убытков стали высокие расходы и списание стоимости активов:
- Инверсия затрат: совокупная стоимость майнинга за год составила $97 272 за биткоин, а в IV квартале выросла до $106 251 за биткоин. По данным Gate, на 18 марта 2026 года цена биткоина составляла около $74 492,2. Это означает, что в IV квартале Cango теряла более $30 000 на каждом добытом биткоине — классическая ситуация «добываешь один — теряешь один», которая напрямую привела к убыткам.
- Масштабные обесценения активов: общие годовые операционные расходы и издержки достигли примерно $1,1 млрд. Списание стоимости оборудования для майнинга составило $338,3 млн, отражая снижение ценности майнинговых установок как фиксированных активов под давлением цен и быстрой технологической эволюции. Одновременно волатильность биткоина привела к почти $100 млн убытков из-за переоценки «биткоин-обеспеченных долгов».
Взгляд рынка: стратегический прорыв или вынужденное отступление?
Крупный убыток Cango и последующий поворот к ИИ вызвали разные трактовки на рынке.
- Официальная позиция компании: стратегические издержки и инвестиции
Руководство Cango объясняет убыток «единовременными затратами на трансформацию» и «рыночными корректировками справедливой стоимости». Финансовый директор Майкл Чжан подчеркнул, что компания снижает долговую нагрузку, корректируя стратегию хранения биткоин-резервов и перераспределяя капитал для новых направлений, таких как ИИ. Генеральный директор Пол Ю выразил оптимизм в отношении будущего, рассчитывая на масштаб вычислительных и энергетических сетей Cango для предоставления эффективных услуг ИИ-инференса через EcoHash. В этой трактовке убытки — цена трансформации, а ИИ — конечная цель.
- Взгляд рынка и аналитиков: нежизнеспособная модель вынуждает к экстренному повороту
Внешние наблюдатели акцентируют внимание на фундаментальных проблемах майнинга. Куинн Томпсон, инвестиционный директор Lekker Capital, отметил, что ухудшение экономики майнинга — «недооценённый негативный фактор» для рынка биткоина. Для майнеров с высокими затратами, таких как Cango, прежняя бизнес-модель больше не работает.
Преобладающее мнение рынка — продажа биткоинов и переход к ИИ стали вынужденной «самоспасательной» мерой. Хостинг ИИ способен обеспечить более стабильные и высокомаржинальные доходы, чем майнинг биткоина. Акции Cango за последние шесть месяцев упали более чем на 84% и сейчас торгуются около $0,68, что свидетельствует о глубоком пессимизме инвесторов относительно перспектив майнинга. Продажа биткоинов за наличные воспринимается как шаг к выживанию — необходимая цена за возможность остаться на плаву и найти новую историю, когда прибыль исчезает.
Оценка нарратива: плавный переход к ИИ или рискованная ставка?
История трансформации Cango в сфере ИИ должна рассматриваться в широком отраслевом контексте, где очевидны как перспективы, так и трудности.
- Поддержка отраслевого тренда: Cango — не единственная компания, совершающая такой поворот. Core Scientific планирует продать «почти все» свои биткоин-резервы в 2026 году для финансирования расширения ИИ; TeraWulf сделала высокопроизводительный хостинг вычислений основным драйвером роста, заключив долгосрочные контракты на сумму более $12,8 млрд. Это подтверждает, что переход энергетической инфраструктуры от «майнинга» к «вычислительным услугам для ИИ» — реальный и продолжающийся тренд. У этих компаний уже есть необходимые энергетические ресурсы, площадки и операционный опыт, востребованные дата-центрами ИИ.
- Сложности трансформации: однако переход от майнинга к услугам для ИИ — непростая задача. Cango сталкивается с несколькими ключевыми вызовами:
- Дефицит финансирования: создание инфраструктуры ИИ требует значительных вложений и гораздо больших стартовых затрат, чем майнинг. $305 млн, полученные от продажи биткоинов, — лишь «стартовый капитал». Доступ к новым инвестициям будет критически важен.
- Технические барьеры: объекты, изначально предназначенные для майнинга биткоина, нуждаются в серьезной модернизации для соответствия требованиям ИИ — по сетевой задержке, охлаждению и стабильности. Упомянутые генеральным директором «модернизация площадок» и «разработка продуктов» пока находятся на ранней стадии.
- Конкурентная среда: Cango предстоит конкурировать не только с другими майнерами, совершающими аналогичный переход, но и с гигантами отрасли — Amazon Web Services и Google Cloud. На рынке аренды вычислений для ИИ новичкам необходимо либо предлагать конкурентоспособные цены, либо уникальные технологические преимущества.
Сценарный анализ: возможные пути развития
Исходя из вышеизложенного, Cango и другие майнеры могут столкнуться с несколькими вариантами будущего:
- Сценарий 1: успешная трансформация
Если Cango сможет модернизировать свои объекты, использовать платформу EcoHash для получения преимущества по стоимости или эффективности в нише (например, edge-инференс ИИ) и привлечь крупных клиентов, компания сможет выйти на новый виток роста. В этом случае текущие убытки и продажа активов будут восприниматься как успешная стратегическая перестройка, а стоимость акций может восстановиться.
- Сценарий 2: двойное давление
Если бизнес ИИ не покажет достаточной эффективности и не обеспечит нужный денежный поток, а исходный майнинговый бизнес потеряет конкурентоспособность из-за продажи активов и неустойчивой стратегии, компания окажется в тупике — не сможет лидировать в ИИ и будет отставать в майнинге. Это усилит давление на баланс.
- Сценарий 3: отраслевой shakeout среди майнеров (макро-сценарий для всей отрасли)
В более широком масштабе трансформация или уход майнеров с высокими затратами, таких как Cango и Core Scientific, означает «shakeout» на стороне предложения в сети биткоина. Снижение хешрейта уменьшит конкурентное давление для оставшихся майнеров, создавая более здоровую основу для следующего цикла. В этом сценарии индивидуальный результат Cango станет частью общего отраслевого процесса.
Заключение
Убыток Cango в $452,8 млн — это не просто финансовый рекорд, а отражение суровых реалий зрелого рынка майнинга биткоина: масштаб больше не гарантирует прибыль, а выживание зависит от контроля затрат и эффективности активов. Переход к сфере ИИ — одновременно реакция на убытки и ставка на будущие отраслевые тренды. Дальнейший путь полон неопределённости, но он демонстрирует, как вычислительная мощность как инфраструктурный актив эволюционирует — от простого «чеканки цифрового золота» к обслуживанию более разнообразной цифровой экономики. Как бы ни сложилась судьба компании, попытка Cango уже оставила след в истории крипто-майнинга.
