Pada Maret 2026, saham Circle (CRCL) diperdagangkan di atas $110. Hanya sebulan sebelumnya, harga saham berada di kisaran $50, dan sembilan bulan sebelumnya, sempat mencapai puncak $299.
Pergerakan dramatis ini mencerminkan perpecahan mendalam dalam pendekatan pasar terhadap penilaian raksasa stablecoin ini. Seiring perdebatan mengenai prediksi harga saham semakin memanas, diskusi kini bergeser dari sekadar metrik keuangan menuju pertanyaan fundamental tentang peran Circle di masa depan dalam lanskap keuangan global.
Mengapa Harga Saham Anjlok Meski Fundamental Kuat?
Pada paruh kedua 2025, fundamental Circle terlihat mengesankan: pasokan USDC yang beredar menembus $75 miliar, dan pendapatan total Q4 melonjak 77% secara tahunan menjadi $770 juta. Namun, harga saham turun dari puncak $298 menjadi hanya $50. Ketidaksesuaian ini berasal dari penilaian ulang pasar terhadap struktur pendapatan Circle.
Pendapatan Circle sangat bergantung pada suku bunga Federal Reserve. Berdasarkan prospektusnya, setiap pemotongan suku bunga Fed sebesar 100 basis poin mengurangi pendapatan bunga tahunan sekitar $618 juta. Pemotongan suku bunga berturut-turut pada September dan Oktober 2025 secara langsung menekan hasil cadangan. Di sisi lain, perjanjian bagi hasil dengan Coinbase berarti semakin Circle berkembang, keuntungan per unit semakin mengecil—pendapatan tumbuh 66%, tetapi biaya distribusi melonjak 74%. Ketika pasar mulai melihat Circle sebagai "dana Treasury dengan leverage," logika penilaian saham teknologi pun mulai runtuh.
Apa yang Mendorong Pertumbuhan di Pasar Bear?
Meski pasar kripto lesu dan tekanan pada harga Bitcoin meningkat, pasokan USDC yang beredar melonjak 72% sepanjang 2025, mencapai rekor tertinggi. Di balik angka ini terdapat perubahan struktural dalam penggunaan stablecoin.
Pertumbuhan kini lebih didorong oleh infrastruktur pembayaran dan penyelesaian global dibanding aktivitas trading kripto. Raksasa keuangan tradisional seperti Visa, Mastercard, dan JPMorgan Chase mulai mengintegrasikan USDC ke dalam jalur pembayaran mereka. USDC telah disetujui sebagai jaminan yang memenuhi syarat untuk perdagangan berjangka yang diatur CFTC, menandai masuknya secara resmi ke sektor derivatif keuangan yang diatur di AS. Seiring stablecoin beralih dari "alat spekulatif" menjadi "jaringan penyelesaian," pertumbuhannya mulai terlepas dari siklus kripto dan berlabuh pada pasar pembayaran lintas negara global senilai $150 triliun per tahun.
Apa Risiko Struktural dari Model Pendapatan Tunggal?
Lebih dari 95% pendapatan Circle masih berasal dari bunga atas aset cadangan, sementara pendapatan non-bunga kurang dari 5%. Struktur sumber tunggal ini membuat Circle rentan terhadap tekanan ganda.
Di satu sisi, penurunan suku bunga secara langsung memangkas pendapatan inti; di sisi lain, untuk meningkatkan skala, Circle harus berbagi lebih banyak pendapatan dengan kanal seperti Coinbase. Struktur ini menandakan bahwa jika Circle tetap hanya sebagai penerbit stablecoin yang patuh regulasi, batas keuntungan sudah jelas. Untuk keluar dari batas ini, Circle harus membangun kurva pertumbuhan kedua yang independen dari suku bunga dan perjanjian bagi hasil.
Bisakah Angin Regulasi Menjadi Moat yang Bertahan Lama?
Disahkannya GENIUS Act pada Juli 2025 membentuk kerangka regulasi federal untuk stablecoin, mewajibkan cadangan berkualitas tinggi 100% dan audit rutin. Pada hari undang-undang ini disahkan, saham Circle melonjak 34% dalam satu sesi.
Regulasi menciptakan moat penting bagi Circle: dalam kerangka kepatuhan AS, pesaing seperti Tether—dengan transparansi cadangan lebih rendah—menghadapi hambatan besar dalam jangka pendek. Setelah undang-undang ini berlaku, pangsa transaksi on-chain USDC sempat melampaui USDT, mendekati 50%. Namun, manfaat regulasi tidak eksklusif untuk Circle. Tether segera meluncurkan USAT yang patuh GENIUS, sementara raksasa keuangan tradisional seperti Fidelity dan Robinhood mulai mengembangkan stablecoin mereka sendiri. Kepatuhan hanyalah tiket masuk ke arena—kompetisi sesungguhnya baru dimulai.
Bagaimana Agen AI Mendefinisikan Ulang Paradigma Penilaian?
CEO Circle, Jeremy Allaire, memperkenalkan narasi inti saat panggilan pendapatan: "ekonomi mesin." Dengan puluhan miliar agen AI beroperasi secara otonom di internet, mereka membutuhkan metode pembayaran yang tidak memerlukan intervensi manusia, mendukung micropayment, dan berjalan 24/7.
Di sinilah Circle menempatkan taruhan besarnya. Testnet blockchain Arc miliknya memproses lebih dari 150 juta transaksi hanya dalam 90 hari, menargetkan biaya per transaksi serendah $0,00001. Circle Gateway memungkinkan agen AI mengeksekusi transaksi USDC lintas chain secara otonom. Saat ini, 99% pembayaran agen AI yang dapat dilacak menggunakan USDC. Jika narasi ini terbukti, pendapatan Circle bisa beralih dari "spread bunga" menjadi biaya transaksi. Suku bunga tak lagi menjadi satu-satunya pendorong penilaian—kecepatan perputaran uang dapat menjadi mesin pertumbuhan baru.
Di Mana Perbedaan Penilaian Akan Berakhir?
Saat ini, pasar menilai Circle dengan dua kerangka yang sangat kontras.
Pandangan tradisional melihat Circle sebagai saham bayangan siklus kripto—penilaiannya naik turun seiring BTC dan ETH, berfokus pada volume trading dan penggunaan USDC. Pandangan baru menempatkan Circle sebagai node inti jaringan pembayaran global, mengaitkan penilaian pada penetrasi pasar pembayaran lintas negara, pangsa penggunaan non-kripto, dan tingkat adopsi di area baru seperti agen AI.
Morgan Stanley tetap berhati-hati, memberikan rating "Equal-weight" dan menyarankan investor menunggu sampai penggunaan non-kripto meningkat. Sementara Needham, membandingkan Circle dengan "Tesla yang mengubah paradigma," menyatakan pasar yang dapat dijangkau Circle adalah pasokan uang global (M2). Pada akhirnya, di mana penilaian akan berakhir bergantung pada apakah Circle dapat meningkatkan pangsa pendapatan non-bunga secara signifikan dalam beberapa kuartal ke depan, dan apakah narasi baru seperti pembayaran AI benar-benar menghasilkan pendapatan nyata.
Potensi Risiko
Meski narasi semakin optimis, Circle tetap menghadapi beberapa risiko utama. Pertama, ketidakpastian terkait renegosiasi perjanjian bagi hasil dengan Coinbase. Kepemilikan USDC di Coinbase telah naik menjadi 22%, memberi Coinbase daya tawar lebih besar. Kedua, risiko reaksi regulasi—lebih dari 3.200 bank AS menandatangani surat lobi untuk melarang pembayaran bunga pada stablecoin, karena khawatir terjadi arus keluar deposito triliunan dolar. Terakhir, kompetisi semakin memanas. Seiring raksasa keuangan tradisional masuk ke sektor ini, jendela keunggulan sebagai pemain pertama bagi Circle bisa tertutup lebih cepat dari perkiraan.
Kesimpulan
Volatilitas saham Circle (CRCL) pada dasarnya mencerminkan perjuangan berkelanjutan atas identitasnya. Pernah dijuluki "Nvidia kripto," lalu dibantah sebagai "dana Treasury," kini Circle berupaya mereposisi diri sebagai "lapisan pembayaran era AI." Dalam jangka pendek, suku bunga dan regulasi akan terus mempengaruhi sentimen saham. Dalam jangka panjang, arah akhir Circle bergantung pada kemampuannya membangun kurva pertumbuhan yang independen dari siklus makro dan trading kripto. Bagi investor, memahami Circle berarti menjawab pertanyaan sentral: Apakah Anda percaya masa depan penyelesaian keuangan akan didominasi oleh dolar yang dapat diprogram dan mesin otonom?
FAQ
1. Apa itu Circle (CRCL)?
Circle adalah penerbit stablecoin USDC dan perusahaan fintech global. Circle melantai di New York Stock Exchange pada Juni 2025 dengan kode CRCL.
2. Mengapa harga saham Circle turun tajam dari puncaknya?
Alasannya utama adalah pasar menyadari pendapatannya sangat bergantung pada suku bunga Federal Reserve (pemotongan suku bunga langsung mengurangi laba), dan perjanjian bagi hasil dengan Coinbase membuat pertumbuhan skala tidak menghasilkan pertumbuhan laba yang sepadan. Hal ini memicu koreksi logika penilaian "saham teknologi."
3. Apa perbedaan utama antara USDC dan USDT?
USDC menekankan kepatuhan dan transparansi. Cadangannya sebagian besar disimpan dalam bentuk tunai dan Treasury AS jangka pendek, dengan audit rutin dan pengawasan di bawah kerangka regulasi AS. USDT, meski beredar secara global lebih besar, sudah lama menghadapi kekhawatiran pasar terkait transparansi dan komposisi cadangannya.
4. Bagaimana dampak GENIUS Act terhadap Circle?
Undang-undang ini membentuk kerangka regulasi federal untuk stablecoin AS, mewajibkan cadangan dan audit yang ketat. Ini menjadi nilai tambah besar bagi Circle yang sudah sangat patuh, secara efektif membangun moat regulasi yang menyingkirkan pesaing non-patuh dari sistem keuangan arus utama.
5. Mengapa "pembayaran agen AI" penting bagi Circle?
Hal ini memberi Circle kurva pertumbuhan kedua yang independen dari suku bunga. Jika jutaan agen AI menggunakan USDC untuk micropayment, pendapatan Circle bisa beralih dari sumber tunggal "pendapatan bunga" ke "pendapatan biaya transaksi" yang jauh lebih luas, secara fundamental mengubah model penilaiannya.
