Allgemeine Ankündigung vom 6.2. in China — Verbot von nicht genehmigten Stablecoins, die an den Renminbi gekoppelt sind, sowie die Einstufung der meisten Aktivitäten im Bereich realer Vermögenswerte (RWA) als illegal und die erneute Bestätigung des umfassenden Verbots von Aktivitäten im Zusammenhang mit Kryptowährungen — haben keine bedeutenden Marktbewegungen verursacht. Laut Jason Atkins, Handelsleiter des in Hongkong ansässigen Market Makers Auros, ist diese zurückhaltende Reaktion das auffälligste Signal.
Jason Atkins, Handelsleiter von Auros | Quelle: Screenshot von ConsensusNach Jahren der Verbote und ständiger Wiederholung ähnlicher Maßnahmen scheint sich der Markt an die harte Haltung Pekings gegenüber dezentralen Kryptowährungen gewöhnt zu haben. Das Interessanteste ist jedoch nicht das Verbot selbst, sondern die Details, die diese Ankündigung offenbart.
RWA: Vorreiter in der globalen Entwicklung
Das wichtigste Neue in der Ankündigung vom 6.2. ist die erstmalige konkrete Erwähnung von RWA. Während einige meinen, dies sei eine Maßnahme zur verstärkten Kontrolle, sieht Atkins darin einen Schritt, der „den Weg für zukünftige Regulierungen ebnet“.
Seiner Ansicht nach hat Peking aus der rasanten Entwicklung der Bitcoin-Mining-Industrie in China gelernt. Das unkontrollierte Wachstum dieser Branche vor dem Verbot 2021 hat die Aufsichtsbehörden vor große Herausforderungen gestellt. Da RWA weltweit stark wächst, scheint China entschlossen zu sein, diese Fehler nicht zu wiederholen.
Die klare Erwähnung von RWA in der Ankündigung zeigt, dass Peking dieses Thema als potenzielles Risiko für die Kapitalverkehrskontrolle ansieht. Dies spiegelt die Besorgnis wider, dass Vermögenswerte schnell und frei bewegt werden könnten, was im Widerspruch zur auf strenger Kontrolle basierenden Finanzphilosophie Chinas steht.
Dies bedeutet jedoch nicht, dass ein rechtlicher Rahmen für RWA bald umgesetzt wird. Vielmehr zeigt es, dass Peking die Entwicklung dieses Bereichs genau beobachtet, um bei Bedarf schnell handeln zu können.
„Bitcoin-Mining hat sich in China so stark entwickelt, dass die Behörden es kaum noch kontrollieren konnten, und wurde dann zu groß, um es zu steuern“, sagt Atkins. „Die Aufnahme von RWA in diese Ankündigung zeigt, dass sie versuchen, potenzielle Probleme vorauszusehen und Regulierungen zu entwickeln, bevor sie zu einer echten Bedrohung werden.“
Stablecoins, Hongkong und die Infrastruktur im Finanzwesen
Ein bemerkenswertes Element der Ankündigung ist die erstmalige Trennung von Stablecoins von der Definition der Kryptowährungen, stattdessen werden sie als Instrumente betrachtet, die „einige Funktionen der Fiat-Währung erfüllen“. Einige Experten vermuten, dass dies eine Chance für chinesische Banken in Hongkong eröffnen könnte, eine Lizenz zur Ausgabe von Stablecoins nach den neuen städtischen Vorschriften zu beantragen.
Atkins hält diese Interpretation für plausibel, warnt jedoch, dass der Weg zur Umsetzung noch lang ist. Das Kernproblem liege nicht in Innovation, sondern in der Infrastruktur: Wenn Stablecoins nachweisen können, dass sie die Effizienz bei Zahlungen und Transaktionen verbessern, werden sie eher als eine Verbesserung des Bankensystems angesehen als als Bedrohung.
In der Anfangsphase könnten Krypto-Startups die Vorreiter in Hongkong sein. Mit der Zeit werden größere Banken einsteigen, wenn der rechtliche Rahmen ausgereifter ist und Risiken besser kontrolliert werden.
Was die Möglichkeit betrifft, dass große chinesische Tech-Konzerne — die bereits zuvor Stablecoin-Projekte in Hongkong getestet, aber gestoppt wurden — weiterhin tätig sein dürfen, erkennt Atkins an, dass dies von den Hinterzimmergesprächen zwischen Peking und Hongkong abhängt. „Wir wissen nur, was sie uns wissen lassen wollen“, sagt er.
Das stille Dominanz des US-Dollars im digitalen Zeitalter
Atkins’ tiefgründigste Analyse konzentriert sich nicht auf das chinesische Verbot, sondern auf das, was China kaum kontrollieren kann. Laut ihm hat der US-GENIUS-Gesetzesentwurf die Welt näher an eine neue Realität gebracht, in der digitale Transaktionen — ebenso wie physische — standardmäßig auf Zahlungssystemen basieren, die den US-Dollar nutzen.
Jeder Kauf eines an den Dollar gebundenen Stablecoins ist im Grunde ein Kauf von US-Staatsanleihen. China war sich dieser Macht lange bewusst: 2013 war es der größte ausländische Besitzer von US-Staatsanleihen mit über 1,3 Billionen USD. Im Laufe der Jahre hat China seine Bestände auf etwa 680 Milliarden USD reduziert, rangiert aber noch hinter Japan und Großbritannien.
Doch in einer Welt, in der Stablecoins breit akzeptiert werden und grenzüberschreitend funktionieren, ist der Verzicht auf US-Staatsanleihen keine realistische Option mehr. Die Nachfrage nach US-Schulden wird eine unvermeidliche Folge täglicher digitaler Transaktionen, die außerhalb der Kontrolle jeder Regierung liegen.
„Man kann es verbieten“, sagt Atkins. „Aber wie kann man es wirklich verhindern?“
Die unbeantwortete große Frage
Abschließend betont Atkins ein wichtiges, aber wenig beachtetes Thema: Während Regulierungsbehörden weltweit rechtliche Rahmen für Stablecoins genehmigen und die Tokenisierung von Vermögenswerten testen, bleibt die Frage offen, wer die Liquidität für diese Produkte bereitstellen wird.
Zugangskanäle für Ein- und Auszahlungen, stabile Preise und geringe Slippage — all das ist ohne Market Maker unter geeigneten Anreizen unmöglich. Regulierung kann die Tür öffnen, aber die Liquidität ist der entscheidende Faktor, ob man hindurchgehen kann.
„Ohne Liquidität funktioniert nichts“, sagt er. „Egal, wie attraktiv das System ist, es wird nicht funktionieren.“
Obwohl Atkins als Handelsleiter eines Unternehmens spricht, das direkt an diesem Thema beteiligt ist, hat seine Sichtweise dennoch Gewicht. Ohne kontinuierliche Market Maker, die Angebot und Nachfrage ausbalancieren, steigen die Preisschwankungen, die Spreads erweitern sich, und ein stabiles, zugängliches Marktumfeld — wie es die Regulierer in Hongkong, Washington oder sogar Peking erwarten — wird nicht entstehen.
China kann entweder die Realität ignorieren oder glauben, ein alternatives System auf staatlicher Infrastruktur aufbauen zu können. Doch egal, ob Peking es will oder nicht: Das funktionierende Ökosystem eines effizienten Stablecoin-Ökosystems basiert auf Unternehmen wie Auros.
