Al inicio del segundo trimestre de 2026, el mercado estadounidense de ETF de criptomonedas enfrentó una nueva oleada de salidas de capital. El 1 de abril, los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron una salida neta de 173,73 millones de dólares. Los ETF de Ethereum experimentaron simultáneamente una salida neta de 7,1 millones de dólares, interrumpiendo temporalmente las señales de recuperación que habían surgido tras el repunte parcial de marzo.
A pesar de la presión general de venta institucional, varios productos de Grayscale se desmarcaron de la tendencia. El Bitcoin Mini Trust de Grayscale (ticker: BTC), de bajo coste, atrajo 10,25 millones de dólares en nuevos ingresos ese día, destacándose como el único punto positivo entre los ETF de Bitcoin. El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) lideró todos los productos ETF de Ethereum con una entrada de 17,42 millones de dólares en una sola jornada. Esta divergencia ha llevado al mercado a revaluar las estrategias de asignación institucional. Este artículo analiza los datos de flujos de capital, revisa el contexto y la cronología de los eventos, deconstruye las narrativas predominantes del mercado, examina su validez y limitaciones, y explora posibles escenarios para los próximos trimestres.
Panorama de datos: Divergencia estructural en los flujos de capital de ETF de Bitcoin y Ethereum
Los datos del 1 de abril revelan dos dinámicas claras: presión general de salida neta y el desempeño contracorriente de Grayscale.
ETF de Bitcoin: Las grandes instituciones lideran las salidas, los productos de bajo coste atraen ingresos
La salida neta del día en los ETF de Bitcoin fue impulsada principalmente por productos emblemáticos. El iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT) registró reembolsos por 86,52 millones de dólares, mientras que el Wise Origin Bitcoin Fund de Fidelity (FBTC) perdió 78,64 millones de dólares. El fondo GBTC de Grayscale disminuyó en 13,26 millones de dólares y el BITB de Bitwise vio salidas por 5,55 millones de dólares.
Al mismo tiempo, el Bitcoin Mini Trust de Grayscale atrajo 10,25 millones de dólares en nuevo capital. Con una comisión de solo 0,15 %—la más baja entre todos los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU.—ha mantenido entradas constantes durante varias rondas de ventas en el primer trimestre de 2026.
Al cierre del 1 de abril, los activos netos combinados de todos los ETF de Bitcoin al contado sumaban 87 710 millones de dólares, con entradas netas acumuladas desde su lanzamiento de 55 950 millones de dólares. El precio de Bitcoin cerró el día en aproximadamente 68 176 dólares.
Flujos de capital de ETF de Bitcoin. Fuente: SoSoValue
ETF de Ethereum: Divergencia intensificada dentro de las líneas de productos
Los ETF de Ethereum mostraron dinámicas aún más complejas. El Ethereum Trust de Grayscale (ETHE) lideró las entradas con 17,42 millones de dólares, su Ether Mini Trust sumó 6,49 millones, el ETHB de BlackRock registró 5,49 millones y el ETHW de Bitwise aportó 4,28 millones.
Sin embargo, estos ingresos positivos se vieron contrarrestados por reembolsos de 32,26 millones de dólares en el ETHA de BlackRock y una salida de 11,73 millones de dólares del FETH de Fidelity, resultando en una salida neta de 7,1 millones de dólares en la categoría de ETF de Ethereum.
Cabe destacar que la comisión de ETHE es elevada, un 2,50 %, y aun así registró la mayor entrada en un solo día. Por otro lado, el ETHA de BlackRock, competidor de bajo coste, sufrió reembolsos significativos. Este contraste sugiere que los flujos de capital en el mercado de ETF de Ethereum ya no están impulsados únicamente por las comisiones.
Flujos de capital de ETF de Ethereum. Fuente: SoSoValue
A 1 de abril, los ETF de Ethereum tenían un valor neto combinado de 12 210 millones de dólares, representando aproximadamente el 4,72 % de la capitalización total de mercado de Ethereum.
| Producto ETF | Flujo de capital 1 de abril | Comisión |
|---|---|---|
| BlackRock IBIT (Bitcoin) | -86,52 millones de dólares | ~0,25 % |
| Fidelity FBTC (Bitcoin) | -78,64 millones de dólares | ~0,25 % |
| Grayscale GBTC (Bitcoin) | -13,26 millones de dólares | 1,50 % |
| Grayscale BTC (Bitcoin Mini Trust) | +10,25 millones de dólares | 0,15 % |
| BlackRock ETHA (Ethereum) | -32,26 millones de dólares | ~0,25 % |
| Fidelity FETH (Ethereum) | -11,73 millones de dólares | ~0,25 % |
| Grayscale ETHE (Ethereum Trust) | +17,42 millones de dólares | 2,50 % |
Revisión cronológica: De las ventas del primer trimestre al repunte de marzo
Para comprender la importancia de las salidas del 1 de abril, es necesario situarlas en el contexto más amplio del primer trimestre de 2026.
Bitcoin cayó aproximadamente un 22 % en el primer trimestre de 2026, marcando su peor primer trimestre desde 2018. Ya había descendido alrededor de un 23 % en el cuarto trimestre de 2025, con un descenso total de unos 41,6 % en seis meses.
Los ETF de Bitcoin al contado registraron salidas netas de 496,5 millones de dólares durante el primer trimestre. Enero y febrero sumaron alrededor de 1 800 millones de dólares en salidas, mientras que marzo aportó 1 320 millones de dólares en entradas, compensando parcialmente la presión previa de reembolsos. El repunte de marzo despertó esperanzas de que el capital institucional estaba regresando, pero los datos del 1 de abril sugieren que la sostenibilidad de esta recuperación sigue sin estar demostrada.
Los ETF de Ethereum enfrentaron condiciones aún más difíciles en el primer trimestre. Registraron salidas netas de 769 millones de dólares en el trimestre—el peor periodo de tres meses desde su lanzamiento.
Mirando una cronología más amplia, los ETF de Bitcoin vivieron cuatro meses consecutivos de salidas netas de noviembre de 2025 a febrero de 2026: 3 500 millones en noviembre, 1 100 millones en diciembre, 1 600 millones en enero y 206 millones en febrero. El ingreso de 1 320 millones en marzo fue el primer flujo mensual positivo de 2026 y el primero desde octubre de 2025.
Este recorrido turbulento muestra que los flujos de capital en los ETF de criptomonedas aún no han establecido una tendencia clara, permaneciendo atrapados entre presiones macroeconómicas y ajustes en las carteras institucionales.
Panorama de presiones macro: Tres factores clave frenan el apetito por el riesgo
Los participantes del mercado suelen atribuir las salidas del primer trimestre a tres factores interrelacionados.
Inflación y incertidumbre en la política de la Fed
La inflación persistente sigue siendo una variable central. Los datos de CoinShares muestran que los fondos de criptomonedas registraron salidas netas de 414 millones de dólares la semana pasada, poniendo fin a una racha de cinco semanas de entradas netas. Este cambio se atribuye a las crecientes preocupaciones sobre la inflación y a las expectativas revisadas respecto a las decisiones de tipos de la Fed, con algunos participantes comenzando a descontar una posible subida de tipos en junio.
El mercado de bonos ha eliminado en gran medida las apuestas sobre recortes de tipos de la Fed en 2026. Según CME FedWatch, los mercados ahora estiman una probabilidad del 77 % de que los tipos no se reduzcan este año. Esta perspectiva restrictiva genera presión sistémica sobre los activos de riesgo, incluidas las criptomonedas.
Riesgos geopolíticos por el conflicto entre EE. UU. e Irán
A finales de febrero de 2026, EE. UU. e Israel lanzaron un ataque aéreo conjunto contra Irán, denominado "Epic Fury", intensificando las tensiones en Oriente Medio. Irán respondió bloqueando el Estrecho de Ormuz, lo que elevó el precio del crudo Brent por encima de 116 dólares por barril.
El 1 y 2 de abril, el presidente de EE. UU. advirtió en un discurso televisado sobre acciones "extremadamente severas" contra Irán en las próximas semanas, aumentando aún más las primas de riesgo geopolítico. En medio de la huida de los inversores de los activos de riesgo, Bitcoin cayó brevemente hasta unos 66 466 dólares.
A pesar de estas presiones, Bitcoin mostró una resiliencia relativa en su precio bajo las expectativas restrictivas de la Fed. Esto contrastó fuertemente con el oro, que sufrió por la fortaleza del dólar y el aumento del coste de mantenimiento para activos sin rendimiento.
Incertidumbre en el avance regulatorio de las criptomonedas en EE. UU.
El primer trimestre de 2026 trajo algunas señales regulatorias positivas. El 17 de marzo, la SEC y la CFTC emitieron conjuntamente una guía interpretativa aclarando que "la mayoría de los activos cripto" no son valores, marcando un cambio clave en la postura regulatoria. Paul Atkins, presidente de la SEC, declaró que la comisión consideraría marcos y exenciones innovadoras para los activos cripto en las próximas semanas y meses.
Sin embargo, el esperado proyecto de ley sobre la estructura del mercado cripto en EE. UU. se retrasó a principios de abril, mientras legisladores y representantes del sector seguían negociando las disposiciones sobre rendimientos de stablecoins. Este aplazamiento prolongó la espera del mercado por una mayor claridad regulatoria y añadió incertidumbre a la entrada sostenida de capital institucional.
Narrativas predominantes deconstruidas: ¿De qué habla el mercado?
A partir de los datos y el contexto anteriores, varias narrativas predominantes merecen un examen más detallado.
Narrativa 1: Las entradas contracorriente de Grayscale confirman la lógica "impulsada por comisiones"
Esta visión sostiene que el Bitcoin Mini Trust de Grayscale (comisión del 0,15 %) atrayendo capital en medio de ventas generalizadas demuestra la ventaja estructural de los productos de bajo coste en el entorno actual. La entrada de 17,42 millones de dólares en ETHE, a pesar de su alta comisión del 2,50 %, parece desafiar esta narrativa, pero es importante distinguir que las entradas en ETHE pueden deberse más a la estructura de los inversores (como la inercia entre los titulares existentes) que a nuevo capital eligiendo activamente productos de alta comisión.
Narrativa 2: Las instituciones están reasignando, no saliendo
Esta perspectiva señala que, a pesar de los grandes reembolsos en productos emblemáticos, las entradas en varios productos de Grayscale indican que el capital institucional no está saliendo sistemáticamente de las criptomonedas, sino reasignándose dentro del universo de ETF. Para apoyar este argumento: al 1 de abril, los ETF de Bitcoin tienen entradas netas acumuladas de 55 950 millones de dólares, y la salida neta de 496,5 millones de dólares en el primer trimestre es modesta en relación a esta base.
Narrativa 3: Las presiones macro dominan, pero las criptomonedas muestran resiliencia
Esta narrativa enfatiza que la postura restrictiva de la Fed y el conflicto geopolítico son los principales obstáculos para los activos cripto. Sin embargo, la estabilidad relativa del precio de Bitcoin bajo expectativas restrictivas—en comparación con activos tradicionales de riesgo (como acciones estadounidenses) y refugios (como el oro)—puede estar moldeando nuevas percepciones de mercado.
Examen de la validez de las narrativas: ¿Qué lógicas se sostienen?
Un análisis más profundo de estas narrativas ayuda a distinguir el consenso genuino de las respuestas emocionales.
Sobre los límites de la lógica "impulsada por comisiones"
Las entradas constantes en el Bitcoin Mini Trust de Grayscale confirman la competitividad de los productos de bajo coste. Su comisión del 0,15 % lo convierte en una opción preferente para inversores institucionales sensibles al coste. Sin embargo, las entradas en ETHE a una comisión del 2,50 % muestran que esta lógica no es universal. La explicación más plausible: diferentes productos cuentan con estructuras de inversores distintas. Los titulares de ETHE pueden incluir inversores de confianza a largo plazo que enfrentan altos costes de cambio o consideraciones fiscales, haciéndolos menos sensibles a las variaciones de comisiones. La divergencia interna de Grayscale subraya que la lógica "impulsada por comisiones" tiene límites.
Sobre el juicio "reasignación, no salida"
Esta valoración está sólidamente respaldada por los hechos. El 1 de abril, las entradas combinadas en productos de Grayscale (10,25 millones en BTC + 17,42 millones en ETHE + 6,49 millones en Ether Mini Trust) sumaron unos 34,16 millones de dólares. Aunque no compensan los reembolsos de los productos emblemáticos, muestran que el capital se redistribuye dentro de la categoría. Además, mientras el mercado estadounidense registró salidas netas en el primer trimestre, los inversores de Alemania y Canadá aprovecharon las caídas de precios para aumentar sus posiciones, destacando diferencias regionales y reforzando que las instituciones globales no han alcanzado un consenso para salir.
Sobre la tensión entre "supresión macro" y "resiliencia cripto"
La postura restrictiva de la Fed y el conflicto geopolítico están objetivamente suprimiendo los activos de riesgo. Sin embargo, el desempeño de Bitcoin destaca: desde el inicio de este ciclo de presión, Bitcoin ha subido alrededor de un 10,7 %, mientras que el índice Stoxx 600 ha caído un 7,7 % y el oro un 9,8 %. Aunque esto no prueba directamente que Bitcoin sea un activo refugio, sí demuestra que su elasticidad de precio difiere de otras clases de activos en el entorno macro actual.
Sobre la sostenibilidad del "repunte de marzo"
La entrada neta de 1 320 millones de dólares en marzo generó optimismo a corto plazo, pero la salida de 174 millones en un solo día el 1 de abril moderó las expectativas. Es importante distinguir: la entrada de marzo fue el primer flujo mensual positivo tras cuatro meses de salidas, lo que constituye una señal relevante. Sin embargo, los datos de un solo mes no bastan para confirmar un cambio de tendencia. El desempeño en los dos primeros días de negociación del segundo trimestre ofrecerá evidencia más fiable sobre si marzo marcó un punto de inflexión estructural.
Análisis de impacto sectorial: El significado más profundo de la divergencia de Grayscale
El desempeño de Grayscale el 1 de abril revela al menos tres implicaciones para el sector.
Primero: Las estructuras de comisiones están redefiniendo la dinámica competitiva
El Bitcoin Mini Trust de Grayscale, con una comisión del 0,15 %, es el producto de menor coste en el mercado estadounidense de ETF de Bitcoin al contado. Esta ventaja le ha permitido mantener entradas durante varias ventas, incluso mientras productos de mayor comisión como GBTC siguen bajo presión. Esto valida la visión sectorial de que, a medida que el mercado de ETF de criptomonedas madura, las comisiones se convierten en una consideración central para los inversores institucionales.
Segundo: La asignación de capital institucional es cada vez más sofisticada
No todos los inversores institucionales asignan activos cripto con la misma lógica. La capacidad de ETHE para atraer capital a una comisión del 2,50 % demuestra que algunos inversores son menos sensibles a las comisiones y priorizan la estructura del producto o la liquidez. Esto sugiere que la asignación institucional de criptomonedas está pasando de la pregunta general de "si asignar" a la más matizada de "cómo asignar". Los distintos inversores eligen productos en función de sus propias restricciones—estructura fiscal, requisitos de custodia, revisiones de cumplimiento—en lugar de perseguir simplemente la comisión más baja.
Tercero: Grayscale está pasando de "salidas de capital" a "redistribución de capital"
Históricamente, Grayscale se asociaba principalmente con las altas comisiones y los reembolsos persistentes de GBTC. Los datos del 1 de abril muestran que Grayscale está construyendo una matriz de productos escalonada—GBTC de alta comisión, BTC de bajo coste, ETHE de alta comisión y Ether Mini Trust de bajo coste—para captar necesidades diversas de los inversores. El éxito de esta estrategia dependerá de su capacidad para mantener entradas y frenar las salidas de productos heredados como GBTC y ETHE.
Proyecciones de escenarios: Tres posibles caminos para el segundo trimestre
Según los datos y el contexto actuales, surgen tres escenarios principales para los flujos de capital de ETF en el segundo trimestre de 2026.
Escenario 1: El capital regresa ante una relajación de las presiones macro (probabilidad: moderada)
Si la Fed adopta una postura más acomodaticia en torno a la reunión de junio o las tensiones entre EE. UU. e Irán se suavizan (por ejemplo, avances sustanciales en negociaciones de alto el fuego), el apetito por el riesgo podría repuntar. En este escenario, los ETF de Bitcoin podrían retomar las entradas netas a mitad de trimestre y las salidas de ETF de Ethereum podrían reducirse. Los productos de bajo coste de Grayscale podrían perder parte de su ventaja de entradas, ya que los inversores favorecerían productos de mayor beta durante la recuperación macro.
Indicadores clave: datos de IPC en EE. UU., declaración de la Fed tras la reunión de junio, seguridad del Estrecho de Ormuz.
Escenario 2: Divergencia estructural bajo presión macro persistente (probabilidad: alta)
Si la inflación se mantiene elevada, la Fed sigue restrictiva y el conflicto en Oriente Medio persiste sin escalada, el mercado de ETF de criptomonedas podría continuar su divergencia actual: los flujos netos seguirían siendo una pugna, pero las diferencias a nivel de producto se intensificarían. Los productos de bajo coste (como Grayscale BTC) y aquellos con bases de inversores específicas (como ETHE) podrían seguir atrayendo capital, mientras que los competidores emblemáticos sin diferenciación enfrentarían presión de reembolsos.
En este escenario, la matriz de productos de Grayscale se vuelve más competitiva, mientras que los ETF de Ethereum enfrentan desafíos estructurales continuos debido a un panorama competitivo más complejo.
Escenario 3: Venta masiva ante riesgos macro crecientes (probabilidad: baja pero no despreciable)
Si se producen nuevos shocks macro—como una subida sorpresa de tipos de la Fed, una escalada significativa en el conflicto de Oriente Medio (bloqueo ampliado de Ormuz) o un nuevo evento de riesgo financiero en EE. UU.—los activos de riesgo podrían sufrir un desapalancamiento sistémico. En este escenario extremo, los ETF de criptomonedas podrían registrar salidas comparables a las de 2022, y los productos de Grayscale también se verían afectados.
No obstante, la resiliencia relativa de Bitcoin durante las primeras fases del conflicto en Oriente Medio sugiere que su descenso bajo la presión macro actual es menos severo que el de los activos de riesgo tradicionales, lo que podría ayudar a amortiguar las salidas en escenarios extremos.
Conclusión
Los datos de apertura de abril dejan claro que la "divergencia" será el rasgo definitorio del mercado de ETF de criptomonedas en el segundo trimestre de 2026. Las salidas generales y las entradas contracorriente de Grayscale no son contradictorias, sino reflejo de las estrategias de asignación matizadas de los inversores institucionales en medio de la incertidumbre macro.
Las entradas de marzo generaron esperanza de un punto de inflexión, pero la apertura de abril nos recuerda que una reversión sostenida de tendencia requiere una demanda institucional más amplia y persistente. La trayectoria de la inflación, las señales de la Fed, los acontecimientos en Oriente Medio y el avance regulatorio cripto en EE. UU. conforman la matriz central que determinará los flujos de capital en el segundo trimestre.
Para los participantes del mercado, el desempeño divergente de Grayscale ofrece una perspectiva valiosa: bajo presiones macro continuadas, las estructuras de comisiones, la diferenciación de productos y los perfiles de inversores están reemplazando la lógica simple de "alcista o bajista" como nuevo marco para entender los flujos de capital en ETF de criptomonedas.
