Al final de febrero de 2026, las acciones de Circle Internet Group (CRCL) se situaban en 83 $. Nueve meses antes, esa cifra era de 298 $.
A primera vista, los fundamentos de Circle siguen siendo sólidos: en los 270 días posteriores a su salida a bolsa, el suministro circulante de USDC superó los 75 mil millones, y los ingresos totales del cuarto trimestre de 2025 alcanzaron los 770 millones, lo que supone un incremento del 77 % interanual. Estas cifras destacarían incluso en las finanzas tradicionales, sin embargo, la valoración de los mercados de capitales difiere notablemente del rendimiento subyacente.
La cautela del mercado hacia Circle proviene, en esencia, de la confusión sobre su "identidad": ¿es un "fondo de tesorería" dependiente de los tipos de interés de la Reserva Federal, o una empresa tecnológica capaz de transformar la infraestructura financiera global? La respuesta a esta pregunta determina la distancia entre una valoración de 300 $ y una de 80 $.
Cronología: 270 días tras la salida a bolsa
junio de 2025: Circle debuta en bolsa con un precio de emisión de 31 $, cerrando su primer día en 55 $. Wall Street la apoda la "versión cripto de Nvidia", con la narrativa de que USDC actúa como la capa de liquidación del mundo cripto, y el interés de tesorería detrás de cada transacción proporciona ingresos estables.
julio de 2025: La Cámara de Representantes de EE. UU. aprueba la GENIUS Act, otorgando respaldo legal federal a las stablecoins por primera vez. Las acciones de Circle suben más del 30 % en un solo día, alcanzando un máximo de 298 $ y elevando su capitalización bursátil por encima de los 72 mil millones.
agosto de 2025: Los resultados financieros del segundo trimestre muestran un crecimiento de ingresos del 66 %, pero los costes de distribución se disparan un 74 %: empieza a notarse la presión del modelo de reparto de beneficios con Coinbase. Por primera vez, el mercado comprende que el crecimiento de escala no implica necesariamente crecimiento de beneficios.
septiembre–octubre de 2025: La Fed recorta los tipos en dos ocasiones, 25 puntos básicos cada vez, reduciendo el rendimiento de reservas en 96 puntos básicos interanuales. La fuente principal de ingresos de Circle comienza a contraerse.
noviembre de 2025: Tras el informe del tercer trimestre, la acción cae un 30 % en una semana, bajando de 70 $ por primera vez. La caída de tipos y el aumento de costes de distribución generan una doble presión, destruyendo la narrativa de la valoración de 298 $.
diciembre de 2025–febrero de 2026: La acción oscila entre 50 $ y 80 $. El mercado espera la implementación de la CLARITY Act y observa si la transformación de la plataforma de Circle logra resultados.
Análisis de datos y estructura
La estructura de ingresos de Circle revela su dilema central. Según los resultados de 2025, el interés de reservas sigue aportando la mayor parte de los ingresos, aunque el rendimiento ha bajado del 4,5 % en 2024 al 3,8 %. Los costes de distribución del año ascendieron a 1 662 millones, creciendo al mismo ritmo que los ingresos, lo que indica que los problemas estructurales del acuerdo de reparto de beneficios con Coinbase siguen sin resolverse.
| Métrica | Valor | Fecha |
|---|---|---|
| Suministro circulante de USDC | Superó los 75 mil millones | febrero de 2026 |
| Ingresos totales del Q4 | 770 millones | Q4 de 2025 |
| Rendimiento de reservas | 3,8 % | febrero de 2026 |
| Costes de distribución | 1 662 millones | año completo 2025 |
| Tamaño del fondo tokenizado USYC | 1,6 mil millones | enero de 2026 |
La fragilidad de esta estructura radica en que los ingresos dependen de la Fed, mientras que los costes los dicta Coinbase. Cuando los tipos son altos, el crecimiento oculta los problemas estructurales; en cuanto los tipos bajan, la doble presión se refleja en los resultados financieros.
Desde el punto de vista de la valoración, el mercado siempre ha dudado del posicionamiento de Circle como "empresa tecnológica". Las tecnológicas tradicionales disfrutan de poder de fijación de precios y efectos de escala, pero los retornos unitarios de Circle disminuyen a medida que crece la escala: cuanto mayor es el suministro circulante, mayor es la proporción pagada a Coinbase.
Desglose del sentimiento del mercado
Actualmente, existen tres perspectivas predominantes sobre Circle:
Visión alcista: La transformación de Circle está dando frutos. La testnet de Arc procesó más de 150 millones de transacciones en 90 días, con cerca de 1,5 millones de monederos activos y tiempos medios de liquidación de 0,5 segundos. El protocolo cross-chain CCTP ha gestionado 126 mil millones en volumen acumulado, conectando 19 cadenas. Estas cifras apuntan a una conclusión: Circle está evolucionando de "emisor" a "infraestructura que cobra peajes".
Visión bajista: La transformación requiere tiempo, pero las presiones fundamentales son inmediatas. El ciclo de recortes de tipos está lejos de terminar: en 2025 ya se han recortado 50 puntos básicos, y en 2026 podrían llegar más. El acuerdo de reparto de beneficios con Coinbase difícilmente se renegociará pronto; el reparto del 60 % de ingresos se mantiene. Además, los rumores sobre la entrada de Meta en el sector de las stablecoins añaden incertidumbre: si Meta crea su propia stablecoin, la narrativa de crecimiento de Circle se enfrenta a desafíos directos.
Visión neutral: La regulación es la mayor variable. El ritmo de implementación de la CLARITY Act afecta directamente a si las stablecoins podrán pagar intereses, lo que podría reconfigurar la competencia sectorial. Hasta que la ley se aclare, el mercado no puede asignar a Circle una prima con certeza.
Examen de la autenticidad narrativa
La narrativa de que "Circle está dejando atrás la etiqueta de stablecoin" debe contrastarse con los hechos.
En cuanto a hechos: Circle está efectivamente apostando por la diversificación. Su stack incluye la blockchain Arc en la base, el fondo tokenizado USYC en el centro, y la red de pagos CPN junto con la plataforma de trading de divisas StableFX en la parte superior. xReserve permite a otros proyectos emitir stablecoins colateralizadas por USDC, representando una salida de infraestructura B2B.
En cuanto a opinión: Si estas iniciativas pueden generar ingresos independientes de los tipos de interés sigue siendo incierto. Se espera que la red principal de Arc se lance en 2026, lo que deja una ventana antes de que produzca ingresos significativos. Aunque el volumen cross-chain de CCTP está creciendo, aún no ha modificado la estructura de beneficios de Circle: los resultados financieros muestran que los ingresos por suscripción y servicios siguen representando porcentajes de un solo dígito.
En cuanto a especulación: La visión del mercado de Circle como "banco central digital" depende de que Arc se convierta en la infraestructura elegida por las instituciones. Si esta premisa se cumple dependerá de la migración de desarrolladores, el crecimiento del ecosistema y la competencia con otras cadenas públicas.
Análisis del impacto sectorial
Los esfuerzos de transformación de Circle están redefiniendo el panorama competitivo de las stablecoins.
Para las stablecoins reguladas: La salida a bolsa de Circle y sus movimientos posteriores han elevado la barrera de entrada sectorial. Los costes de cumplimiento, la transparencia de reservas y los estándares de auditoría están convirtiéndose en requisitos básicos para los actores principales, no solo en puntos de diferenciación.
Para la capa de infraestructura: La aparición de Arc indica que los emisores de stablecoins están ascendiendo en la cadena de valor, pasando de "imprimir dinero" a "construir carreteras". Si este modelo prospera, otros proyectos de stablecoins podrían seguir el ejemplo lanzando sus propias cadenas, cambiando la relación entre cadenas públicas y stablecoins de "parásita" a "integrada".
Para escenarios de pago: Los pagos de agentes de IA son la nueva apuesta de Circle. Circle Gateway ofrece funciones específicas para pagos de agentes, con costes por transacción de 0,00001 $ y tiempos de liquidación inferiores a un segundo. Si la economía de agentes de IA alcanza la escala multimillonaria prevista, USDC podría obtener ventaja como pionero en escenarios de pagos entre máquinas.
Para posibles competidores: Los rumores sobre la entrada de Meta en el sector son clave. Si Meta se asocia con Stripe o Circle, USDC podría acceder a una base de usuarios de 3 mil millones; si Meta desarrolla su propia stablecoin, los usos principales de USDC se enfrentarían a competencia directa.
Pronóstico de evolución de escenarios
Según la información actual, el futuro de Circle podría seguir tres caminos posibles:
Escenario 1: Transformación de plataforma exitosa (probabilidad: 40 %)
La red principal de Arc se lanza y atrae suficientes aplicaciones institucionales, CCTP se convierte en el estándar de facto para liquidación cross-chain, y activos como USYC siguen creciendo. Los ingresos no ligados a intereses superan el 20 % del total, y el mercado recupera los múltiplos de valoración de empresa tecnológica. En este escenario, la acción podría volver al rango de 150–200 $.
Escenario 2: Transformación parcial, lógica de valoración sin cambios (probabilidad: 45 %)
La transformación genera algunos ingresos, pero no reduce la dependencia de los tipos de interés. El mercado sigue viendo a Circle como "fondo de tesorería más opciones", con la valoración anclada a las expectativas de tipos. La acción fluctúa entre 50 $ y 100 $, esperando el próximo ciclo de subidas de tipos. Este es el escenario más probable actualmente.
Escenario 3: Competencia intensificada obstaculiza la transformación (probabilidad: 15 %)
Gigantes tecnológicos como Meta entran en el sector de stablecoins, apuntando directamente a escenarios de pago; o canales como Coinbase renegocian el reparto de ingresos, reduciendo aún más los márgenes de Circle. El ecosistema de Arc no cumple las expectativas y los desarrolladores migran a otras cadenas. En este escenario, la acción podría caer al rango de 30–50 $.
Por ahora, el escenario 2 parece el más probable. El mercado sigue esperando dos variables clave: primero, el marco regulatorio tras la entrada en vigor de la CLARITY Act; segundo, datos reales de adopción tras el lanzamiento de la red principal de Arc.
