El 6 de julio de 2026, Christopher Waller, gobernador de la Reserva Federal, pronunció un discurso en la conferencia de política monetaria del Banco de Italia que modificó radicalmente las expectativas del mercado: "Los riesgos se han invertido por completo".
Hace un año, Waller abogaba por recortes de tipos debido a la debilidad del mercado laboral y estaba dispuesto a tolerar un plazo más largo para que la inflación regresara al objetivo. Ahora, ha dejado claro que el mercado laboral estadounidense se ha estabilizado mientras que la inflación vuelve a acelerarse, lo que significa que los riesgos inflacionarios superan ahora a los del empleo y que la política debe volver a centrarse en contener la inflación.
Esta declaración supone un giro de 180 grados en la lógica de la política de la Fed. Hace apenas seis semanas, los mercados seguían debatiendo cuándo recortaría tipos la Fed. Hoy, la herramienta CME FedWatch muestra una probabilidad del 74,3 % de que los tipos se mantengan sin cambios en la reunión de julio, y un 25,7 % de probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos. De cara a septiembre, la probabilidad de mantener los tipos cae al 42,9 %, con un 46,2 % de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos y un 10,8 % de una subida de 50 puntos básicos.
La lógica de precios del mercado se está reestructurando rápidamente. El Índice de Precios al Consumo (IPC) de junio, que se publicará el 14 de julio, será el catalizador definitivo de este reajuste.
Análisis en profundidad del discurso de Waller: ¿Por qué la inflación ha reemplazado al empleo como principal riesgo?
Las declaraciones de Waller han acaparado la atención del mercado porque señalan un cambio fundamental de postura en la política.
Del "empleo primero" al "inflación primero": la cadena lógica
Waller señaló que hace un año defendía recortes de tipos por la debilidad del mercado laboral. Ahora, la situación se ha invertido por completo. Aunque el informe de nóminas no agrícolas de junio publicado el pasado viernes mostró una creación de empleo por debajo de lo esperado, la tasa de paro bajó del 4,3 % en mayo al 4,2 %. La resiliencia del mercado laboral ha superado las previsiones de muchos economistas.
Mientras tanto, la inflación se acelera. Aunque los precios internacionales del petróleo han retrocedido hasta unos 70 $ por barril—básicamente a niveles previos al conflicto antes de los ataques de EE. UU. e Israel a Irán—las previsiones de la Fed tras la reunión de junio siguen situando su indicador preferido de inflación a final de año más de un punto porcentual por encima del objetivo del 2 %.
El doble mandato: un equilibrio cambiante
La Fed tiene el mandato de lograr tanto el "máximo empleo" como la "estabilidad de precios". Tim Duy, economista jefe de EE. UU. en la firma independiente SGH Macro Advisors, señala que, con el desempleo relativamente bajo y la inflación persistentemente por encima del objetivo, la Fed solo está incumpliendo uno de sus mandatos: "Esto ya no debería ser motivo de debate".
Esta valoración pone de relieve la contradicción central en el debate actual: cuando el mercado laboral se ha estabilizado pero la inflación sigue muy por encima del objetivo, ya no hay base lógica para mantener una postura acomodaticia.
Las subidas de tipos vuelven a estar "sobre la mesa"
Según Tim Duy, nueve responsables de la Fed consideran ya necesario endurecer la política este año: "Se materialice o no una subida en julio, las subidas de tipos están en la agenda". Los inversores esperan actualmente que la Fed suba tipos a más tardar en septiembre.
Aunque el propio Waller no respaldó explícitamente una subida en julio, su cambio en la evaluación de riesgos señala un ajuste sustancial de la política. Como él mismo afirmó: "Los riesgos han cambiado por completo. Eso significa que debemos replantearnos cómo debe responder la política monetaria".
Cronología del discurso de Waller frente a la cotización de futuros de los fondos federales
Para comprender plenamente el impacto de las declaraciones de Waller en el mercado, es esencial situarlas en la cronología de las comunicaciones de la Fed y la revalorización del mercado desde junio.
Reunión del FOMC del 16–17 de junio: inicio restrictivo
La primera reunión del FOMC presidida por el nuevo presidente de la Fed, Kevin Walsh, concluyó con un comunicado interpretado como restrictivo. Los futuros sobre fondos federales descontaban una probabilidad superior al 86 % de al menos una subida de tipos este año. El comunicado eliminó las orientaciones sobre la dirección futura de los tipos.
De mediados de junio a principios de julio: caída del petróleo y datos de empleo débiles
Tras el memorando de alto el fuego entre EE. UU. e Irán, los precios internacionales del petróleo se desplomaron. Los futuros del crudo WTI cayeron de casi 120 $ por barril a menos de 70 $. Mientras tanto, los datos de empleo en EE. UU. decepcionaron. La probabilidad de una subida de tipos bajó de más del 86 % a en torno al 75 %.
6 de julio: el discurso de Waller revierte la narrativa del mercado
En Roma, Waller dejó claro que los riesgos inflacionarios superan ahora a los laborales. Aunque esto no cambió inmediatamente la probabilidad de una subida, sí reancló el marco de política del mercado: de "¿debería la Fed subir tipos con un mercado laboral débil?" a "¿es la presión inflacionaria lo bastante fuerte como para forzar la mano de la Fed?"
7 de julio: cotización más reciente
La herramienta CME FedWatch muestra: julio—probabilidad del 74,3 % de mantener tipos, 25,7 % de una subida de 25 puntos básicos; septiembre—42,9 % de mantener, 46,2 % de una subida de 25 puntos básicos y 10,8 % de una subida de 50 puntos básicos.
Los futuros sobre fondos federales descuentan ahora aproximadamente 1,5 subidas de 25 puntos básicos cada una de aquí a fin de año. Los contratos swap anticipan una subida de 7 puntos básicos en la reunión de julio y una subida acumulada de 30 puntos básicos en el año.
Mientras tanto, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense envía señales mixtas. El rendimiento a 2 años se sitúa en el 4,17 %, unos 50 puntos básicos por encima del tipo efectivo de los fondos federales, lo que sugiere que el mercado descuenta nuevas subidas. Pero las tasas de inflación implícitas han caído hasta cerca del objetivo del 2 % de la Fed: la tasa a 1 año se sitúa en el 1,43 %, mínimo desde octubre de 2024. Esta divergencia refleja la dificultad del mercado para descontar "fuerte crecimiento pero inflación a la baja".
Previa del IPC del 14 de julio: cuatro escenarios de política
El IPC de junio, que se publicará el 14 de julio, es el último dato clave de inflación antes de la reunión de la Fed del 28–29 de julio. Según las expectativas actuales del mercado y el marco de política, estos son los cuatro escenarios posibles:
Escenario 1: IPC muy por encima de lo esperado (mensual +0,4 % o superior)
Si el IPC subyacente sube mucho más de lo previsto, confirmará directamente la visión de Waller de "inflación acelerándose". En este caso, la probabilidad de una subida en julio podría superar rápidamente el 50 %. La Fed podría optar por subir en julio en vez de esperar a septiembre, y el mercado descontaría más de dos subidas este año.
Escenario 2: IPC moderadamente por encima de lo esperado (mensual +0,2 % a +0,3 %)
Aquí, una subida en julio sería menos probable, pero las expectativas de una subida en septiembre se consolidarían. La narrativa de "inversión de riesgos" de Waller recibiría respaldo de los datos, y la Fed podría enviar señales más restrictivas en julio para preparar el terreno de cara a septiembre.
Escenario 3: IPC en línea con lo esperado (mensual +0,1 % a +0,2 %)
Si los datos cumplen las expectativas, el mercado mantendría la cotización actual: cerca de un 25 % de probabilidad de subida en julio y un 57 % para septiembre. La Fed probablemente esperaría a más datos, manteniendo tipos en julio pero dejando abierta la opción de subir en septiembre.
Escenario 4: IPC por debajo de lo esperado (mensual cercano a 0 o negativo)
Si los datos de inflación sorprenden a la baja, especialmente con el petróleo ya de vuelta a 70 $ por barril, las expectativas de endurecimiento podrían desvanecerse rápidamente. Citi ha sugerido que el argumento para subir tipos podría desaparecer y que la Fed podría reanudar los recortes ya en octubre. En este escenario, la probabilidad de subida en julio podría caer por debajo del 10 %, y las opciones para septiembre también disminuirían drásticamente.
El análisis de Citi señala que los precios del petróleo han regresado a niveles previos al conflicto y que se espera que los datos de IPC y PCE de julio muestren caídas mensuales. El menor crecimiento de los alquileres también arrastrará a la baja el IPC subyacente y el PCE subyacente, lo que daría cierto respaldo fundamental al Escenario 4.
Mapeando las divisiones internas de la Fed: Waller vs. Walsh sobre las orientaciones futuras
Más allá de la dirección de la política, existe también un intenso debate interno en la Fed sobre las herramientas de comunicación, una variable clave para entender el actual marco de toma de decisiones.
La postura de Walsh: fin de las orientaciones futuras
Desde su llegada, el presidente de la Fed, Walsh, ha dejado clara su oposición a las orientaciones futuras. El comunicado del FOMC de junio eliminó referencias a la dirección futura de los tipos. En la rueda de prensa posterior, Walsh se negó a ofrecer previsiones de tipos, citando su desacuerdo con las orientaciones.
A principios de julio, en el foro anual de bancos centrales del BCE, Walsh profundizó: los mercados financieros y la economía real funcionan mejor cuando pueden formar sus propios juicios. En ocasiones, los responsables de la Fed han "dado señales en exceso" al mercado, lo que puede justificarse en situaciones de crisis, "pero no es adecuado para el entorno actual".
Walsh prefiere basar las decisiones únicamente en la evolución de los datos, manteniendo abiertas todas las opciones y evitando posiciones predeterminadas.
La postura de Waller: valiosas, pero con flexibilidad
Waller, por el contrario, dejó claro en Roma que no quiere abandonar las orientaciones sobre tipos. "Siempre he creído que las orientaciones futuras son una herramienta valiosa. En ocasiones han mejorado significativamente la eficacia de la política y seguirán haciéndolo en el futuro".
Puso como ejemplo el otoño de 2021. Cuando el FOMC señaló endurecimiento, aunque la Fed no subió tipos hasta marzo de 2022, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años subió casi 200 puntos básicos entre septiembre de 2021 y mediados de febrero de 2022. Waller destacó que este movimiento comprimió lo que normalmente sería un retraso de política de 12–24 meses en unos seis meses.
Sin embargo, Waller también reconoció las claras limitaciones de las orientaciones. En 2020–2021, la Fed señaló que los tipos permanecerían bajos durante un periodo prolongado, pero la inflación se disparó. Con retrospectiva, esa orientación ató de manos al FOMC y provocó un retraso innecesario en las subidas. Waller admitió que una orientación demasiado rígida "acabó atando las manos del FOMC en 2021".
La esencia de la división: dos filosofías de decisión enfrentadas
La división Waller-Walsh no es solo sobre herramientas, sino que refleja dos filosofías de fondo.
Waller enfatiza la importancia de las "condiciones iniciales": para decidir hacia dónde debe ir la política, primero hay que saber de dónde se parte. Cree que las orientaciones pueden acelerar de forma significativa la transmisión de la política en determinadas circunstancias.
Walsh, en cambio, defiende la flexibilidad y la apertura, argumentando que las orientaciones pueden generar confusión en el mercado y restar agilidad al banco central para responder a nuevas realidades económicas.
En el fondo, el debate es: en un entorno económico altamente incierto, ¿debe la Fed dar más orientación para reducir la incertidumbre, o guardar silencio para preservar la máxima flexibilidad? Cada camino implica riesgos, y la respuesta influirá directamente en las expectativas de tipos y las condiciones financieras en los próximos meses.
Cabe señalar que las declaraciones de Waller sugieren que, aunque el comunicado oficial de la Fed ha eliminado las orientaciones, el FOMC no es monolítico. En el actual entorno de riesgos entrelazados de inflación y empleo y alta incertidumbre política, la forma en que la Fed se comunique con los mercados influirá directamente en las expectativas de tipos y las condiciones financieras.
Reacción del mercado: doble cotización en criptoactivos y acciones estadounidenses
El efecto combinado de las declaraciones de Waller y las expectativas sobre el IPC ha desencadenado reacciones en cadena en múltiples clases de activos.
Mercado cripto: short squeeze impulsa un repunte fugaz
En la madrugada del 7 de julio de 2026 (hora de Pekín), el mercado cripto experimentó una oleada de compras. Bitcoin rompió con fuerza la resistencia clave de 63 000 $, llegando brevemente a los 64 159 $. BTC subió cerca de un 1,7 % en 24 horas y más de un 6 % en la semana, alcanzando máximos de dos semanas. Ethereum siguió rápidamente, superando la barrera de 1 800 $.
Este rally desencadenó una cascada de liquidaciones de posiciones cortas. Según CoinGlass, las liquidaciones totales en el mercado alcanzaron los 160 millones de dólares en las últimas cuatro horas, con 112 millones procedentes de cortos. En las últimas 24 horas, las liquidaciones sumaron 392,17 millones, con 85 940 traders liquidados.
Tras tocar los 64 286 $, Bitcoin retrocedió y se consolidó cerca de los 64 000 $. Ethereum osciló en torno a los 1 800 $.
El repunte cripto a corto plazo refleja la doble interpretación del mercado ante la incertidumbre de la Fed: las expectativas de subidas de tipos pesan sobre los activos de riesgo, pero la visión de Waller de que "el empleo se estabiliza y la inflación sube" señala resiliencia económica, lo que respalda a los activos de riesgo.
Bolsa estadounidense: el Dow supera los 53 000 por primera vez
Los tres principales índices bursátiles estadounidenses cerraron al alza. El Dow Jones Industrial Average subió un 0,29 % hasta los 53 055,91 puntos, superando los 53 000 por primera vez. El S&P 500 ganó un 0,72 % hasta los 7 537,43 puntos. El Nasdaq Composite avanzó un 1,12 % hasta los 26 121,16 puntos.
Las tecnológicas destacaron: Tesla subió más de un 6 %, Meta casi un 3 %, Google cerca de un 2 % y Apple más de un 1 %. Tanto el S&P como el Nasdaq se sitúan apenas por debajo de sus máximos históricos de cierre.
El rally simultáneo de acciones estadounidenses y cripto sugiere que, por ahora, los mercados interpretan las declaraciones de Waller más como "confirmación de la resiliencia económica" que como "advertencia de endurecimiento", al menos hasta que se publique el dato del IPC.
Conclusión: a la espera de la prueba clave del 14 de julio
El discurso de Waller en Roma supone un reinicio fundamental de la lógica de la política de la Fed. El paso de "tolerar la inflación para proteger el empleo" a "la inflación como principal riesgo" no solo cambia el contexto de la reunión del FOMC de julio, sino que también reancla las expectativas del mercado sobre la trayectoria futura de los tipos.
Sin embargo, los discursos son narrativas; los datos son el árbitro. El dato de IPC de junio, el 14 de julio, pondrá a prueba directamente la tesis de Waller sobre la "reaceleración de la inflación". Aunque los cuatro escenarios de política difieren, comparten una conclusión: el ciclo de relajación de la Fed ha terminado y el endurecimiento vuelve a estar sobre la mesa.
Para los participantes del mercado cripto, esto implica afrontar una doble incertidumbre en las próximas semanas: tanto en prever la dirección del dato de IPC como en evaluar cómo el debate interno Waller-Walsh dará forma a las comunicaciones de la Fed y a las expectativas del mercado. Hasta la reunión del FOMC del 28–29 de julio, cada dato económico y cada declaración de un responsable de la Fed podría actuar como catalizador para un reajuste del mercado.
Como señaló Waller, "la orientación futura es más arte que ciencia". La trayectoria actual de la política de la Fed es, del mismo modo, un arte lleno de incertidumbres.
Preguntas frecuentes
P: ¿Cuál es la probabilidad actual de una subida de tipos de la Fed en julio?
Según la herramienta CME FedWatch a 7 de julio, la probabilidad de que la Fed mantenga los tipos en julio es del 74,3 %, con un 25,7 % de probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos. Para la reunión de septiembre, la probabilidad de mantener tipos baja al 42,9 %, con un 46,2 % de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos y un 10,8 % de una subida de 50 puntos básicos.
P: ¿Por qué Waller afirma que los riesgos inflacionarios superan ahora a los laborales?
Waller señala que, aunque las nóminas no agrícolas de junio quedaron por debajo de lo esperado, la tasa de paro bajó del 4,3 % en mayo al 4,2 %, lo que indica un mercado laboral en proceso de estabilización. Al mismo tiempo, la inflación se acelera. Con el empleo esencialmente en objetivo y la inflación aún muy por encima del 2 %, la política debe volver a centrarse en contener la inflación.
P: ¿Por qué es tan importante el dato de IPC del 14 de julio?
El IPC de junio, que se publica el 14 de julio, es el último dato clave de inflación antes de la reunión de la Fed del 28–29 de julio. Pondrá a prueba directamente la visión de Waller sobre la "reaceleración de la inflación" y determinará si la Fed mantiene los tipos o inicia subidas. El mercado espera que este dato sea decisivo para la dirección de la política.
P: ¿Cuál es la diferencia entre Waller y Walsh respecto a las orientaciones futuras?
El presidente de la Fed, Walsh, aboga por abandonar las orientaciones futuras, argumentando que pueden generar confusión en el mercado y que las decisiones deben basarse únicamente en los datos económicos. El gobernador Waller, por su parte, considera que las orientaciones son una herramienta valiosa que puede acelerar la transmisión de la política, pero deben usarse con flexibilidad y no convertirse en un compromiso rígido. Este debate refleja una división fundamental en la Fed entre "guiar expectativas" y "preservar flexibilidad".
P: ¿Por qué el mercado cripto repuntó tras el discurso de Waller?
En la madrugada del 7 de julio, Bitcoin superó los 64 000 $ y Ethereum rebasó los 1 800 $. Los mercados interpretaron los comentarios de Waller sobre la "estabilización del empleo y la resiliencia económica" como una señal positiva, mientras que un short squeeze amplificó el rally. Sin embargo, el IPC del 14 de julio sigue siendo la variable clave para el próximo movimiento.
