En las primeras horas del 20 de julio, hora de Pekín, los mercados financieros globales experimentaron una fuerte volatilidad al inicio de la sesión asiática. Los precios internacionales del petróleo registraron una subida notable: los futuros del Brent superaron los 91 $ por barril por primera vez desde el 11 de junio, mientras que el WTI rebasó los 84 $ por barril. Según los datos de mercado de Gate en el momento de la publicación, el WTI cotizaba a 83,82 $ por barril, con un alza del 2,49 %, y el Brent a 90,74 $ por barril, un aumento del 3,00 %.
En marcado contraste con el dinamismo del mercado petrolero, los metales preciosos se debilitaron de forma generalizada. El oro al contado cayó por debajo del nivel psicológico de los 4 000 $, alcanzando un mínimo intradía de 3 982,32 $ por onza. El precio del oro en Londres descendió un 0,44 % en la jornada, situándose en 4 000,558 $ por onza.
Tradicionalmente, el dicho "cuando suenan los cañones, el oro vale mil taeles" ha sido válido en los mercados financieros. La cadena clásica—el conflicto geopolítico se intensifica → aumenta la demanda de refugio → los capitales fluyen hacia el oro → sube el precio del oro—se ha cumplido una y otra vez en las últimas décadas. Sin embargo, los mercados en 2026 están reescribiendo este patrón. Cuando la guerra impulsa los precios de la energía, avivando las expectativas de inflación y el temor a subidas de tipos, ¿sigue siendo el oro el refugio por excelencia?
El estrecho de Ormuz se paraliza: test de estrés para el riesgo geopolítico
El detonante inmediato de esta oleada de turbulencias en el mercado provino del estrecho de Ormuz. Según un informe del 19 de julio de la agencia iraní Fars News, citado por la agencia Xinhua, el volumen de tráfico marítimo a través del estrecho de Ormuz se ha reducido a cero, sin que actualmente crucen embarcaciones. Irán ha dejado claro que cualquier intento de atravesar el estrecho será respondido con fuerza, y que mientras Estados Unidos mantenga "acciones hostiles y provocadoras", el paso permanecerá cerrado.
El estrecho de Ormuz es uno de los principales cuellos de botella del transporte mundial de petróleo, por donde circula aproximadamente un tercio del crudo transportado por mar. Si esta ruta queda efectivamente bloqueada, el impacto sobre el suministro energético global es evidente. Al mismo tiempo, el conflicto terrestre en Oriente Medio también se intensifica. Las fuerzas estadounidenses han lanzado ataques aéreos contra Irán por novena noche consecutiva, mientras que las fuerzas iraníes iniciaron en la madrugada la decimoséptima fase de la operación de drones "Lightning", atacando nuevamente bases estadounidenses en Kuwait. El 19 de julio, el Mando Central de EE. UU. informó de la muerte de un militar estadounidense durante una misión relacionada con Irán en el norte de Irak.
Siguiendo la lógica tradicional de refugio, un nivel tan elevado de riesgo geopolítico debería provocar grandes flujos hacia el oro. Sin embargo, la realidad es la contraria: el oro no solo no repuntó, sino que siguió presionado tras perder los 4 000 $. Esto sugiere que el mercado opera ahora bajo una lógica completamente distinta.
¿Por qué el petróleo al alza es ahora un "catalizador inverso" para el oro?
Lo más llamativo de este movimiento de mercado es que el riesgo geopolítico ha impulsado el precio del petróleo, no el del oro.
El Brent subió más del 16 % la semana pasada, su mayor avance semanal en tres meses. Al 20 de julio, el Brent cotizaba a 90,32 $ por barril, con una subida diaria del 2,52 %. La causa directa del repunte del crudo es el riesgo de interrupción del suministro: el tráfico por el estrecho de Ormuz está paralizado, rompiendo el circuito global de suministro de crudo. Según JPMorgan, las reservas mundiales de crudo (excluida China) han caído a mínimos históricos, dejando al mercado "prácticamente sin margen de error".
Pero la subida del petróleo no beneficia al oro, sino que lo presiona. La cadena de transmisión es la siguiente:
Sube el precio del petróleo → aumentan los costes de transporte → suben los precios de las materias primas → aumentan las expectativas de inflación
A medida que el mercado comienza a reajustar las expectativas de inflación, las previsiones sobre la política monetaria de la Reserva Federal cambian en consecuencia. Beth Hammack, presidenta de la Fed de Cleveland, se sumó recientemente a la creciente preocupación de los funcionarios de la Fed por la persistencia de la inflación en una publicación en LinkedIn. Los operadores de swaps ya han descontado al menos una subida de tipos antes de que finalice 2026.
Según el "FedWatch" de CME, a 20 de julio, la probabilidad de que la Fed mantenga los tipos estables en julio es del 85,6 %, pero las probabilidades de una subida acumulada de 25 puntos básicos para septiembre han subido al 53,5 %. Esta probabilidad ya se acercaba al 50 % a mediados de julio. El mercado está reajustando rápidamente la senda de subidas de tipos.
¿Qué significa la expectativa de subidas de tipos para el oro? El oro no genera rentabilidad por intereses. Cuando suben los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y aumentan los tipos reales, el coste de oportunidad de mantener oro se eleva, reduciendo su atractivo. La analista de Mitsubishi UFJ Financial Group, Soojin Kim, lo resumió así: "La evolución reciente de los precios muestra que el mercado se centra más en la probabilidad de que los tipos estadounidenses se mantengan altos durante más tiempo, que en el papel tradicional del oro como refugio. Esto deja al oro vulnerable a la presión."
Modelo de tres factores: ¿por qué ha fallado esta vez la lógica refugio del oro?
El precio del oro puede descomponerse en tres variables clave: demanda de refugio, evolución del dólar estadounidense y tipos de interés reales.
Actualmente, estas tres variables no están alineadas:
- Demanda de refugio ↑ : las tensiones entre EE. UU. e Irán siguen en aumento, el estrecho de Ormuz está cerrado y el riesgo geopolítico es elevado
- Tipos de interés reales ↑ : aumentan las expectativas de inflación impulsadas por el petróleo, crecen las apuestas por subidas de tipos de la Fed y suben los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense
- Dólar estadounidense ↑/→ : el dólar se fortalece como activo refugio, ejerciendo presión adicional sobre el oro
Cuando la presión al alza de los tipos reales supera la demanda de refugio, el precio del oro cae. Esta es la contradicción central del mercado actual.
Esta lógica ya se anticipó durante el conflicto Rusia-Ucrania de 2022: entonces, el índice dólar superó los 114 puntos, lastrando el precio del oro. Pero el conflicto EE. UU.-Irán de 2026 es aún más complejo: afecta directamente a las cadenas globales de suministro energético y el impacto del petróleo sobre la inflación es más inmediato y pronunciado.
El informe "Perspectivas del mercado del oro a mitad de 2026" del Consejo Mundial del Oro ya señalaba que los precios del oro estarán determinados por una combinación de incertidumbres geopolíticas, de tipos de interés y de sentimiento inversor. El informe prevé que la Fed subirá tipos al menos una vez en 2026, probablemente en octubre. La inversión en oro llegará a un punto crítico en la segunda mitad del año.
Del "activo refugio" al "activo de tipos de interés": el cambio en la lógica de valoración del oro
Si analizamos el comportamiento del oro durante las recientes crisis geopolíticas, la evolución de su lógica de valoración resulta evidente:
2020, pandemia de COVID-19: la demanda de refugio combinada con el estímulo monetario global impulsó el oro al alza. Motores: refugio + estímulo.
2022, conflicto Rusia-Ucrania: el riesgo bélico provocó flujos de refugio hacia el oro. Motor: riesgo de guerra.
Ciclo de bajadas de tipos 2024–2025: las expectativas de relajación monetaria dominaron la trayectoria del oro. Motor: expectativas de bajada de tipos.
2026, conflicto EE. UU.-Irán: la guerra impulsa el precio del petróleo → suben las expectativas de inflación → temor a subidas de tipos → presión sobre el oro. Motores: guerra + inflación + expectativas de tipos altos.
El oro está pasando de ser un "activo refugio puro" a un "activo macro de trading de tipos de interés". Bajo expectativas de tipos altos, el comportamiento del oro rompe con la tradición: el apoyo del riesgo geopolítico a los precios del oro queda superado por las expectativas de tipos.
La raíz de este cambio es que la vía de transmisión de este conflicto difiere de las anteriores. No se trata solo de un evento de riesgo, sino de un "riesgo geopolítico → shock energético → inflación → endurecimiento monetario", un shock compuesto. La lógica de valoración del mercado ha superado el marco lineal "evento de riesgo → rally refugio".
El capital especulativo sigue apostando: alcistas y bajistas en punto de inflexión
A pesar de la presión sobre el precio del oro, no todo el capital está saliendo del mercado.
Los datos de la CFTC muestran que en la semana que terminó el 14 de julio, los especuladores de oro en COMEX aumentaron sus posiciones largas netas en 4 294 contratos, hasta un total de 119 147 contratos. Esto indica que, pese a las correcciones de precio, algunos inversores institucionales siguen apostando por la tendencia alcista de largo plazo del oro.
Los flujos de ETF de oro también muestran divergencias. En mayo, los ETF globales de oro registraron salidas por unos 1 800 millones de dólares, pero en julio comenzaron a verse entradas nuevamente. Los datos muestran que las suscripciones netas de ETF de oro alcanzaron los 960 millones de participaciones en julio. Al 7 de julio, el tamaño total de mercado de los ETF de oro ascendía a 220 142 millones de yuanes.
La batalla entre alcistas y bajistas se encuentra en un momento crítico. Por un lado, las expectativas de subidas de tipos limitan el precio del oro; por otro, el riesgo geopolítico sigue sin resolverse y algunos inversores siguen valorando la incertidumbre.
Dos posibles escenarios para la próxima fase del oro
Escenario alcista:
Si el riesgo geopolítico sigue escalando—interrupción prolongada en el estrecho de Ormuz o extensión del conflicto—la demanda de refugio del oro podría volver a tomar protagonismo. Además, si los datos de inflación caen más de lo esperado, las expectativas de subidas de tipos de la Fed podrían enfriarse, dando un respiro al oro. Según CICC Macro, la presión sobre el empleo y el consumo, así como el aumento de las necesidades de financiación de la economía estadounidense impulsada por la IA, podrían dificultar que la Fed adopte una postura realmente agresiva, derivando en una política "halcón de palabra, paloma de hecho".
Escenario bajista:
Si el precio del petróleo sigue subiendo y empuja al alza los datos de inflación, el mercado reforzará sus expectativas de subidas de tipos de la Fed. El último informe de ANZ señala que dichas expectativas seguirán limitando el potencial alcista del oro a corto plazo. Si el mercado descuenta por completo otra subida, el oro podría poner a prueba el rango de 3 800–3 900 $.
La última encuesta de Wall Street muestra que, de 14 analistas, 11 son bajistas en cuanto a la evolución del oro a corto plazo, y solo uno espera subidas. Sin embargo, algunas entidades consideran que, aunque el oro caiga por debajo de los 4 000 $, el recorrido bajista es limitado. Bank of America ha rebajado su previsión media del precio del oro para 2026 en un 14 %, hasta los 4 360 $ por onza, pero sigue viendo posible que alcance los 6 000 $ en 2027.
Conclusión
El nivel de los 4 000 $ para el oro no es solo un umbral de precio: es el campo de batalla de dos lógicas de valoración opuestas. Por un lado, la narrativa tradicional de refugio—el aumento del riesgo geopolítico debería impulsar el oro al alza. Por otro, la narrativa emergente de tipos de interés—las expectativas de inflación y el temor a subidas de tipos restan atractivo al oro.
El mercado de 2026 enseña a los inversores una verdad sencilla: la guerra no garantiza un rally del oro. La trayectoria del oro depende de cómo la guerra modifique las expectativas de política monetaria; cuando la guerra impulsa los precios de la energía y aviva la inflación, el atractivo refugio del oro puede verse contrarrestado por la presión de los tipos.
El mercado se encuentra actualmente en un delicado punto de equilibrio entre alcistas y bajistas. El riesgo geopolítico no ha desaparecido, el capital especulativo sigue apostando, pero la sombra de las subidas de tipos también pesa. El tira y afloja en torno a los 4 000 $ podría ser la manifestación visible de este cambio en la lógica de valoración.
Preguntas frecuentes
P: ¿Por qué cae el oro pese a la escalada de tensiones entre EE. UU. e Irán?
El conflicto entre EE. UU. e Irán está impulsando al alza los precios del petróleo, lo que a su vez alimenta las preocupaciones inflacionistas y lleva al mercado a apostar por subidas de tipos de la Fed. Las subidas de tipos suponen mayores tipos reales, lo que incrementa el coste de oportunidad de mantener oro y provoca salidas de capital del metal. El principal motivo de la caída del oro esta vez no es la falta de demanda de refugio, sino que las expectativas de subidas de tipos superan la lógica refugio.
P: ¿Sigue siendo el nivel de 4 000 $ un soporte para el oro?
A corto plazo, los 4 000 $ constituyen un nivel clave, tanto a nivel psicológico como técnico. Algunas entidades consideran que hay soporte comprador cuando el oro cae por debajo de este umbral, pero los analistas también advierten que si se intensifican las expectativas de subidas de tipos, el oro podría probar el rango de 3 800–3 900 $.
P: ¿Subirá realmente la Fed los tipos en 2026?
Los datos de CME muestran que el mercado ve actualmente una probabilidad del 53,5 % de una subida de 25 puntos básicos antes de septiembre. Pero las opiniones institucionales difieren: el economista jefe de Natixis no espera subidas en 2026, mientras que el Consejo Mundial del Oro afirma que el mercado ya descuenta al menos una subida.
P: ¿Se sigue considerando el oro un activo refugio?
El carácter refugio del oro no ha desaparecido, pero en un entorno de tipos altos, su lógica de valoración está pasando de "activo refugio puro" a "activo macro de trading de tipos". Cuando el riesgo geopolítico se traslada a los precios del petróleo, la inflación y los tipos, la función refugio del oro puede verse neutralizada por la presión de los tipos.
P: ¿Cómo deberían reaccionar los inversores ante la volatilidad actual del oro?
Conviene centrarse en dos variables clave: el estado del tráfico marítimo por el estrecho de Ormuz (que determina la tendencia del petróleo) y los datos de inflación de EE. UU. (que marcan la dirección de la política de la Fed). El oro se encuentra en un punto de inflexión entre alcistas y bajistas, y el pulso entre el riesgo geopolítico y las expectativas de subidas de tipos definirá la evolución a corto plazo.
