En el primer semestre de 2026, el mercado mundial del oro experimentó el mayor impacto geopolítico en los precios de casi dos décadas.
El 29 de enero, el oro al contado (XAU/USD) alcanzó un máximo histórico de 5 595 $ por onza durante la sesión intradía. Menos de un mes después, los precios retrocedieron rápidamente hasta situarse en torno a 4 392 $ a principios de febrero. Tras el estallido oficial del conflicto geopolítico a finales de febrero, el oro entró en una nueva fase de dinámica de mercado. A 10 de junio, el oro al contado había caído por debajo del umbral de los 4 200 $, lo que supone un descenso de más de 1 300 $ desde su máximo a comienzos de año.
Esta trayectoria de precios revela una estructura simétrica clara: durante la fase de anticipación del conflicto geopolítico, el precio del oro escaló hasta máximos históricos; una vez que estalló la guerra, la lógica de refugio seguro se debilitó temporalmente; y, cuando surgieron señales de alto el fuego, las primas de riesgo geopolítico empezaron a disiparse de forma sistemática. La evolución "anticipación en el precio—materialización del evento—convergencia de la prima" observada en esta ronda de negociación del oro ofrece la muestra empírica más completa de la última década para analizar cuantitativamente los modelos tradicionales de prima de riesgo geopolítico.
Evolución en tres fases del precio del oro y cronología retrospectiva de los eventos geopolíticos
En el primer trimestre de 2026, los movimientos del precio del oro pueden entenderse a través de tres etapas diferenciadas: la fase de anticipación en el precio, la fase de materialización del evento y la fase de convergencia de la prima.
La primera etapa se remonta a principios de enero de 2026. En ese momento, las negociaciones nucleares entre EE. UU. e Irán estaban estancadas y crecían las expectativas de un conflicto militar en Oriente Medio. En este contexto, el oro—considerado tradicionalmente un activo refugio—fue el primero en reaccionar en su cotización. En un análisis prospectivo, Natixis señaló que, si EE. UU. e Irán entraban en guerra, el precio del oro podría situarse en el rango de 5 500–5 800 $ en las dos semanas siguientes al inicio del conflicto. El mecanismo de anticipación en el precio del mercado incorporó rápidamente esta posibilidad en la valoración de los activos. El 29 de enero, el oro al contado alcanzó su máximo histórico en 5 595 $, con un rango de 52 semanas para todo el mercado que osciló entre 3 248 $ y 5 595 $, reflejando una volatilidad extrema.
Cabe destacar que el pico de 5 595 $ se produjo antes del estallido de la guerra, no después. Este fenómeno pone de relieve una característica clave en la formación de la prima de riesgo geopolítico: el mercado tiende a asignar la mayor prima de riesgo en los momentos de máxima incertidumbre y menor información, no en el punto álgido del conflicto.
La segunda etapa comenzó a finales de febrero de 2026. Según múltiples informes, el 28 de febrero, EE. UU. e Israel lanzaron un ataque militar conjunto contra Irán, con Teherán, Isfahán y otras ciudades bajo ataque aéreo. El líder supremo iraní, Jameneí, murió durante la operación. En respuesta, la Guardia Revolucionaria iraní lanzó contraataques, disparando misiles y drones contra bases militares estadounidenses y objetivos israelíes en Oriente Medio. La guerra entró en una fase de confrontación sostenida y, a principios de junio, se prolongaba ya 100 días sin un final claro a la vista.
La intensidad del evento fue, sin duda, enorme. Sin embargo, desde la perspectiva del comportamiento real del oro, los precios no continuaron su tendencia alcista tras el estallido de la guerra. De hecho, varios informes de análisis señalaron que el punto de inflexión se produjo precisamente a finales de febrero: cuando el conflicto militar se intensificó de repente, el oro afrontó presiones bajistas. El encarecimiento del petróleo elevó las expectativas de inflación, lo que llevó a los mercados a abandonar las apuestas por recortes de tipos e incluso a descontar la posibilidad de, al menos, una subida antes de fin de año. El oro cayó más de un 10 % solo en marzo, registrando su peor desempeño mensual desde junio de 2013.
La tercera etapa es la disipación gradual de las primas de riesgo geopolítico. Tras marzo, pese a la continuidad del conflicto militar, el mercado comenzó a centrarse en la posibilidad de negociaciones de paz. Algunos análisis destacaron que, en torno al 24 de marzo, aparecieron señales de negociación, lo que provocó una fuerte caída del precio del petróleo y un repunte del oro tras su desplome anterior. Posteriormente, a medida que surgían más indicios de distensión—includingo el acuerdo entre Irán e Israel para detener los ataques tras una mediación telefónica de Trump—la demanda de oro como refugio se fue enfriando por fases. Al mismo tiempo, el aumento de los rendimientos reales y el fortalecimiento del dólar estadounidense supusieron un doble obstáculo para el oro. A principios de junio, el oro al contado cayó por debajo de los 4 200 $, borrando prácticamente todas las ganancias del año.
Desglose cuantitativo de las primas de riesgo geopolítico
La evolución en tres fases descrita anteriormente proporciona un marco claro para analizar cuantitativamente las primas de riesgo geopolítico tradicionales. La denominada prima de riesgo geopolítico tradicional se refiere a la parte del precio de los activos—especialmente el oro—que compensa los riesgos más allá de los fundamentales convencionales durante eventos de conflicto geopolítico relevante. Esta prima suele surgir en periodos de tensión geopolítica elevada y se va disipando gradualmente a medida que los conflictos estallan o se vuelven más previsibles.
Es importante señalar que una amplia literatura académica ha confirmado un efecto de contagio de riesgo significativo entre el riesgo geopolítico y el mercado del oro. Los análisis empíricos muestran que los contagios de volatilidad entre los mercados de energía, divisas y oro son asimétricos: la transmisión de volatilidad por shocks negativos extremos supera con creces la de shocks positivos, y los contagios de riesgo a largo plazo dominan los vínculos entre mercados. Esto significa que las primas de riesgo geopolítico son, esencialmente, factores de precio asimétricos y persistentes.
A partir de los datos de precios del primer semestre de 2026, podemos utilizar el siguiente marco cuantitativo para medir la generación y atenuación de las primas de riesgo geopolítico de esta ronda.
Parámetros básicos:
Este artículo utiliza el precio promedio mensual del oro en diciembre de 2025 como referencia. Se asume que el rango de referencia está entre 4 100 $ y 4 300 $ (coincidiendo también con el nivel de precios tras la caída del oro por debajo de 4 200 $ en junio de 2026). Sobre esta base, la prima total puede estimarse restando el precio de referencia al precio máximo.
Precio máximo: 5 595 $
Precio de referencia: aproximadamente 4 150 $
Prima máxima total = 5 595 $ - 4 150 $ ≈ 1 445 $
Esta prima total puede desglosarse en tres componentes:
Prima estructural (unos 500–600 $): Esta parte proviene de las compras sostenidas de oro por parte de bancos centrales, el avance de la desdolarización y la valoración a largo plazo del riesgo de crédito del dólar estadounidense. Diversos informes institucionales señalaron que gran parte del repunte del oro en 2025 reflejaba el posible impacto de las políticas de Trump sobre el crédito del dólar y el orden comercial global. Esta prima se mantuvo relativamente estable antes y después del estallido de la guerra y no se redujo sistemáticamente por el conflicto en Oriente Medio.
Prima por expectativas de inflación (unos 300–400 $): Esta parte surge de los shocks de oferta en el crudo, que se traducen en mayores expectativas de inflación terminal. Tras el estallido de la guerra en Irán, el temor a interrupciones en el transporte por el Estrecho de Ormuz encareció el petróleo, lo que a su vez elevó las expectativas de inflación global. El análisis de ING señaló explícitamente que la escalada del conflicto EE. UU.-Israel-Irán inyectó una "nueva prima de riesgo geopolítico" al oro.
Prima pura de riesgo geopolítico (unos 400–500 $): Es la variable central del marco cuantitativo, generada íntegramente por la incertidumbre en Oriente Medio. Su característica es que alcanza su máximo en periodos de máxima incertidumbre y se disipa rápidamente a medida que aumenta la previsibilidad.
¿Por qué cayeron las primas de riesgo tras el estallido real del conflicto?
Este es el fenómeno más paradójico de esta ronda de negociación del oro y clave para comprender los modelos tradicionales de prima de riesgo geopolítico.
Tradicionalmente, se espera que la gravedad del conflicto geopolítico y el precio del oro estén positivamente correlacionados: cuanto más intenso el conflicto, mayor la demanda de activos refugio y, por tanto, mayor el precio del oro. Sin embargo, tras el estallido de la guerra a finales de febrero de 2026, el comportamiento del oro fue contraintuitivo.
Para explicarlo, es necesario introducir el "efecto materialización del evento". El núcleo de la formación de la prima de riesgo geopolítico no es el poder destructivo real del conflicto, sino la anticipación del mercado sobre la incertidumbre futura. En las semanas o incluso meses previos al estallido, las expectativas persistentes de refugio seguro ya habían llevado el precio del oro a máximos históricos. Es decir, el oro ya había descontado los escenarios más pesimistas durante la fase de anticipación. Cuando el conflicto se produce, la incertidumbre se transforma en certeza: aunque la guerra ocurre, el mercado ya dispone de información clave sobre la escala, el alcance y las respuestas de las partes implicadas. Este paso de "incertidumbre desconocida" a "riesgo conocido" suele desencadenar la toma de beneficios por parte de posiciones largas especulativas.
Algunos analistas resumen este fenómeno como "el riesgo se descuenta antes del evento": el oro sube por expectativas de refugio antes de que estalle la guerra, y, una vez iniciada la contienda, el capital especulativo toma beneficios y los precios caen.
Además, los cambios en las expectativas de inflación impulsados por el encarecimiento del petróleo jugaron un papel relevante tras el estallido del conflicto. El mercado comenzó a reevaluar la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal. Los datos de empleo no agrícola de principios de junio de 2026 provocaron una caída diaria de 145,59 $ en el precio del oro, el mayor descenso diario del año. El aumento de los rendimientos reales y el fortalecimiento del dólar supusieron un doble obstáculo para el oro.
Validación del modelo: patrones históricos como referencia
Esta ronda de negociación no es un caso aislado. Los datos históricos muestran que la evolución del precio del oro durante eventos de conflicto geopolítico sigue patrones repetibles.
Las instituciones han extraído tres reglas principales de los datos históricos: primero, las ganancias de las materias primas energéticas durante conflictos están directamente correlacionadas con el grado de interrupción real en la cadena de suministro; segundo, la elasticidad de los activos refugio (oro, plata) es limitada, con subidas históricas de solo un 1–2 % y rápida digestión del sentimiento; tercero, el impacto del conflicto no supera los 10 días de negociación y las primas de riesgo geopolítico se disipan rápidamente en ausencia de interrupciones sustanciales en el suministro.
En una escala temporal más amplia, el caso de 1979 resulta especialmente ilustrativo. Tras la invasión soviética de Afganistán, el precio del oro experimentó un repunte espectacular: de unos 475 $ a casi 600 $. Posteriormente, bajo el impacto combinado de la crisis de los rehenes en Irán y otras convulsiones geopolíticas, el oro pasó de unos 104 $ a 850 $ en tres años y medio, una ganancia de más de 700 $.
Sin embargo, esta ronda difiere significativamente de los casos anteriores. La escala del conflicto es mucho mayor—confrontación militar directa entre EE. UU., Israel e Irán y una duración superior a 100 días—. Sin embargo, la elasticidad refugio del oro es en realidad menor que en conflictos locales históricos. Esto refleja un cambio estructural en los mecanismos de formación de precios del oro: la influencia de los factores geopolíticos sobre el precio del oro se está diluyendo o incluso compensando por variables macro como las expectativas de tipos de interés, el tipo de cambio del dólar y las expectativas de inflación. En su último informe de junio, Citi rebajó su objetivo de precio para el oro a tres meses de 4 300 $ a 4 000 $, señalando que el precio actual se encuentra en un tira y afloja entre la política monetaria y el riesgo geopolítico.
Conclusión
El mercado del oro en el primer semestre de 2026 ofrece una muestra empírica completa para los modelos tradicionales de prima de riesgo geopolítico.
Si analizamos la trayectoria de precios, el máximo histórico de 5 595 $ se compuso principalmente de la prima estructural (500–600 $), la prima por expectativas de inflación (300–400 $) y la prima pura de riesgo geopolítico (400–500 $). Sin embargo, esta estructura de primas se reconfiguró rápidamente tras el estallido real de la guerra. A medida que el conflicto pasó de la anticipación a la materialización, la reducción de la incertidumbre provocó la toma de beneficios concentrada por parte de posiciones largas especulativas. Al mismo tiempo, los cambios en las expectativas de inflación, impulsados por el encarecimiento del petróleo, llevaron al mercado a reevaluar la senda de tipos de la Reserva Federal, y el doble obstáculo de unos rendimientos reales al alza y un dólar más fuerte redujo aún más el valor refugio del oro.
A 10 de junio, el precio del oro al contado había caído por debajo de los 4 200 $, borrando prácticamente todas las ganancias del año. Esto no significa que la tesis estructural alcista haya quedado invalidada. Factores subyacentes como las compras sostenidas de oro por parte de bancos centrales y el avance de la desdolarización siguen vigentes. No obstante, esta ronda de negociación revela un cambio clave: a medida que el entorno macroeconómico pasa de expectativas de relajación a una valoración de endurecimiento, el impacto a corto plazo de la geopolítica sobre el precio del oro está disminuyendo de forma sistemática.
Para los participantes en el mercado, evaluar la trayectoria futura del oro exige considerar tres conjuntos de variables: la evolución de los acontecimientos geopolíticos, la dirección efectiva de la política monetaria de la Reserva Federal y aquellas variables estructurales de los modelos tradicionales de prima de riesgo geopolítico que siguen siendo influyentes. La lógica del oro como activo refugio no ha cambiado en esencia, pero su mecanismo de formación de precios está siendo remodelado por factores macroeconómicos de mayor calado.
