El 15 de julio de 2026 (hora de Pekín), el sector de IA de Hong Kong volvió a ocupar un lugar central en el mercado. El Hang Seng Index abrió con una subida del 0,87 %, mientras que el Hang Seng Tech Index aumentó un 0,78 %. Las acciones vinculadas a conceptos de IA repuntaron de manera generalizada: Zhipu (02513.HK) abrió con un alza superior al 6 %, llegó a dispararse más de un 5 % durante la sesión y luego recortó ganancias hasta un 0,19 % al momento de escribir estas líneas, cerrando en 1 603 HKD. MiniMax (00100.HK) saltó un 7,48 %, cerrando en 247,2 HKD. El sector de semiconductores también se fortaleció, con SMIC subiendo un 2,5 % hasta 80,3 HKD y Hua Hong Semiconductor un 2,6 % hasta 175,9 HKD.
Esta tendencia no es un hecho aislado. Desde el 8 de julio, Zhipu y MiniMax han atravesado una serie de hitos clave: levantamiento de restricciones de bloqueo, refinanciación a gran escala y comunicaciones internas de los fundadores. Sus precios de cotización han seguido trayectorias muy diferentes: Zhipu se disparó un 13,85 % en el día de desbloqueo, mientras que MiniMax cayó casi un 18 % en una sola jornada tras hacerse negociables casi la mitad de sus acciones. Al cierre del 13 de julio, la diferencia de capitalización bursátil entre ambas compañías se había ampliado hasta superar diez veces.
El mercado se enfrenta ahora a una cuestión más profunda: ¿Están las empresas de modelos grandes de IA cotizadas en Hong Kong pasando de la fase de "hype de valoración" a la de "validación de valor comercial"?
La inversión global en IA entra en una segunda fase: de la infraestructura computacional a los modelos y aplicaciones
Para entender el cambio en la lógica de valoración del sector de IA en Hong Kong, es esencial clarificar primero la evolución del ciclo global de la industria de IA.
He Pianpian, analista jefe de tecnología internacional en Huatai Securities, utiliza la teoría de "las nueve entradas del béisbol" de Jensen Huang para dividir las etapas del desarrollo de la industria de IA: 2023–2025 corresponde a la primera entrada, centrada en el entrenamiento de modelos grandes, con GPUs y HBM como recursos computacionales clave. En 2026, la industria entra oficialmente en la segunda entrada, enfocándose en inteligencia de agentes y escenarios de inferencia de baja latencia. Goldman Sachs, en su informe del 14 de julio, señala además que la industria de IA avanza hacia una competencia multipolar, donde el núcleo de la segunda mitad es el "output efectivo": es decir, qué empresas pueden generar el mayor "output útil" por cada dólar invertido en IA.
Este cambio en el ciclo industrial se refleja directamente en la lógica de valoración del mercado de capitales. Durante los últimos tres años, la narrativa de inversión global en IA se ha centrado en una "carrera armamentista de potencia de cálculo": quien posea más GPUs y modelos de mayor número de parámetros obtiene una prima de valoración. Pero al entrar en 2026, esta lógica está siendo revisada. Ahora el mercado pregunta: ¿Puede la inversión en potencia de cálculo traducirse en ingresos sostenibles? ¿Las capacidades de los modelos generan valor comercial en escenarios reales?
UBS Securities, en su perspectiva de mediados de julio, enumera claramente "capacidad de modelo, monetización y ROI de Token" como los tres temas clave para los modelos de IA chinos en la segunda mitad de 2026. Esto indica que los anclajes de valoración de las empresas chinas de IA están pasando de la "narrativa tecnológica" a la "validación comercial".
Hong Kong, como el único mercado de capitales del mundo con empresas de modelos grandes puras cotizadas, se convierte naturalmente en la ventana de observación más directa de este cambio en la lógica de valoración. Zhipu y MiniMax debutaron ambos en la Bolsa de Hong Kong en enero de 2026, recibiendo una atención entusiasta del mercado: el precio de salida de Zhipu fue de 116,2 HKD y el de MiniMax estuvo fuertemente sobresuscrito. Seis meses después, sus precios y capitalizaciones bursátiles han divergido de manera fundamental, reflejando la valoración diferenciada del mercado para caminos de comercialización distintos.
Zhipu y MiniMax: dos caminos diferenciados hacia la comercialización de la IA
Aunque Zhipu y MiniMax son considerados los "dos gigantes" de los modelos grandes en el mercado de Hong Kong, difieren de manera fundamental en su enfoque técnico, posicionamiento de mercado y estrategias de comercialización.
Zhipu (02513.HK): IA empresarial y ecosistema nacional de modelos grandes
La narrativa central de Zhipu se basa en servicios de IA para empresas y en la infraestructura nacional de modelos grandes. Originada en un laboratorio de la Universidad de Tsinghua, su serie de modelos GLM está reconocida como líder entre los modelos grandes nacionales. A julio de 2026, Zhipu había construido un ecosistema técnico de pila completa, desde la adaptación de chips hasta el despliegue de modelos, y ha abierto más de 60 modelos punteros a nivel mundial bajo licencias MIT. Las descargas internacionales superaron los 100 millones, atendiendo a más de 5 millones de usuarios y desarrolladores empresariales.
En el ámbito comercial, Zhipu muestra un comportamiento de "marcador de precios". Según Yuanta Securities, Zhipu duplicó los precios de su API manteniendo el crecimiento del negocio. Changjiang Securities prevé ingresos de la compañía de 2 500 millones, 6 500 millones y 12 500 millones de RMB para 2026–2028, con crecimientos interanuales del 244 %, 162 % y 91 %. JPMorgan elevó el precio objetivo de Zhipu dos veces en una semana: de 1 800 HKD a 2 000 HKD y luego a 2 400 HKD, considerando que su recaudación de fondos aliviará eficazmente los cuellos de botella en el suministro de potencia de cálculo.
El 11 de julio, el fundador de Zhipu, Tang Jie, emitió una carta interna anunciando el lanzamiento de la iniciativa "Touch High", comprometiéndose a invertir estratégicamente en investigación fundamental de AGI durante los próximos dos años, en lugar de buscar monetización de aplicaciones a corto plazo. Escribió: "Dado que el objetivo final es la AGI, los intereses a corto plazo o las tendencias sectoriales son solo paisaje en el camino". Esta elección estratégica obtuvo el respaldo de capital a largo plazo: en el día de desbloqueo, el precio de la acción de Zhipu se disparó un 13,85 %, logrando una rara "celebración de desbloqueo".
MiniMax (00100.HK): IA multimodal y aplicaciones globales para consumidores
MiniMax ha seguido un camino diferente. Sus fortalezas centrales están en capacidades multimodales y despliegue de productos para consumidores. Su modelo insignia M3 es nativamente multimodal, compatible con entrada de imágenes, vídeo y operaciones de escritorio. En el ámbito de aplicaciones, MiniMax ha lanzado Talkie/Xingye (interacción emocional), Hailuo AI (creación de contenidos) y otros productos de consumo, atendiendo a más de 200 millones de usuarios en todo el mundo, con usuarios de Talkie/Xingye que promedian más de 70 minutos de uso diario.
Los objetivos de comercialización de MiniMax son notablemente agresivos. El informe de Goldman Sachs del 3 de julio muestra que la dirección confía en alcanzar 1 000 millones de USD de ingresos recurrentes anuales (ARR) para finales de 2026.
Sin embargo, la valoración del mercado de capitales para MiniMax es mucho menos optimista que para Zhipu. El 9 de julio, se desbloquearon casi 150 millones de acciones—equivalentes al 48,9 % del capital total—, con el free float ampliándose de menos del 3 % a casi el 50 %. El valor de la acción cayó un 17,98 % en el día de desbloqueo, cerrando en 297,4 HKD. El descenso continuó, alcanzando un mínimo histórico de 209,2 HKD durante la negociación del 14 de julio. Al cierre del 13 de julio, la capitalización de MiniMax había bajado de su máximo de marzo, superior a 410 000 millones de HKD, a menos de 70 000 millones de HKD.
El 10 de julio, el fundador de MiniMax, Yan Junjie, anunció que renunciaría a toda compensación hasta que se logre la AGI, poniendo a disposición acciones personales equivalentes al 4 % del capital total de la empresa para incentivos al equipo. Ese mismo día, la compañía anunció una ampliación de capital de unos 16 040 millones de HKD mediante colocación de nuevas acciones y emisión de bonos convertibles. Sin embargo, estas medidas no lograron frenar el descenso: JPMorgan redujo dos veces el precio objetivo de MiniMax en una semana, de 300 HKD a 240 HKD.
Estos dos caminos y resultados divergentes reflejan un cambio fundamental en la forma en que el mercado de capitales valora las empresas chinas de modelos grandes de IA.
Reconstrucción de la lógica de valoración: de usuarios y tráfico a capacidad de modelo e ingresos comerciales
La divergencia en las capitalizaciones de Zhipu y MiniMax refleja esencialmente el cambio de anclaje de valoración para las empresas de IA.
Lógica de valoración previa: número de usuarios + tráfico
En la primera fase de inversión en IA, el mercado se centró en métricas como escala de usuarios, DAU y volumen de llamadas. MiniMax, gracias a productos de consumo como Talkie/Xingye y su narrativa de expansión internacional, disfrutó de una prima de valoración considerable: se disparó un 109 % en el día de su IPO, alcanzó 1 330 HKD en marzo y superó los 410 000 millones de HKD de capitalización. Sin embargo, la historia del tráfico no logró sostener la confianza del mercado.
Nueva lógica de valoración: capacidad de modelo + ingresos por API + ecosistema de agentes + ingresos por servicios empresariales
Al entrar en 2026, el enfoque del mercado está experimentando un cambio estructural. Según Securities Star, el primer lote de empresas de modelos grandes puras cotizadas en Hong Kong está sufriendo correcciones de valoración pronunciadas: "La euforia de mercado está desapareciendo, el capital ya no paga simplemente una prima por ‘objetivos escasos cotizados’ y la industria nacional de modelos grandes está despidiéndose oficialmente de la era de la narrativa de parámetros y de la prima por escasez. Los anclajes de valoración pasan completamente a la capacidad de comercialización, control de costes computacionales y flujo de caja sostenible".
Concretamente, el nuevo marco de valoración incluye al menos cuatro dimensiones:
La capacidad de modelo es el umbral básico. La serie GLM-5 de Zhipu lidera las evaluaciones de programación SWE-bench Pro, con GLM-5.2 encabezando el ranking global de modelos de CodeArena. El modelo M3 de MiniMax ha logrado ventajas diferenciadas en campos multimodales. Sin embargo, la capacidad de modelo por sí sola ya no basta: el mercado se interesa más por si estas capacidades pueden monetizarse.
Los ingresos por API son el indicador más directo de comercialización. Zhipu mantuvo el crecimiento del negocio incluso tras duplicar los precios de la API, demostrando poder de fijación de precios; MiniMax amplió su ecosistema de desarrolladores abriendo los pesos del modelo M3. El tamaño y la tasa de crecimiento de los ingresos por API son ahora métricas clave para evaluar el valor comercial de las empresas de modelos grandes.
El ecosistema de agentes se considera la forma central de las aplicaciones de IA de próxima generación. Zhipu enumera "sistemas inteligentes autónomos" como uno de los cuatro motores técnicos en su iniciativa "Touch High"; los agentes de MiniMax se posicionan como "agentes inteligentes generales capaces de completar tareas complejas de largo alcance". Huatai Securities señala que la línea principal del sector en 2026 ha cambiado hacia la inteligencia de agentes. Quien construya primero un ecosistema de agentes sostenible tendrá ventaja en la próxima fase.
Los ingresos por servicios empresariales se convierten en una variable crucial para distinguir niveles de valoración. El posicionamiento empresarial de Zhipu se ajusta a las preferencias actuales del mercado: atiende a más de 5 millones de usuarios y desarrolladores empresariales, y junto con la narrativa de sustitución nacional, facilita la obtención de una prima de valoración. Por el contrario, el modelo orientado al consumidor de MiniMax enfrenta mayores retos en retención de usuarios, conversión a pago y competencia.
Tang Jingcao, de Shuimu Capital, señala que la capa de modelos está experimentando una gran reestructuración: "La coexistencia actual de decenas de empresas de modelos grandes en China es insostenible. A medida que las capacidades de los modelos convergen, los ecosistemas open source maduran y los gigantes continúan estrategias gratuitas, para 2027 se espera que sobrevivan y prosperen de forma independiente menos de 10 empresas de modelos grandes generales". En este contexto, el mercado de capitales inevitablemente examinará con estándares más estrictos el modelo de negocio y la sostenibilidad de cada empresa de IA.
Revalorización o corrección de valoración
Volviendo a la pregunta inicial: ¿Están las empresas de modelos grandes de IA cotizadas en Hong Kong experimentando una revalorización?
La respuesta puede ser dual: Zhipu recibe una prima de "revalorización", mientras que MiniMax enfrenta una dura "corrección de valoración".
El repunte de Zhipu tras el desbloqueo y las sucesivas subidas de precio objetivo por parte de instituciones muestran el respaldo del mercado a su estrategia de "largo plazo" y su posicionamiento empresarial. El 14 de julio, el capital norte (northbound) compró netamente 2 989 millones de HKD de Zhipu en un solo día, con flujos sostenidos de fondos a largo plazo apoyando su cotización. JPMorgan prevé que los recursos de computación de inferencia recién adquiridos por Zhipu podrían convertirse en ingresos recurrentes anuales en los próximos 12 meses.
Los desafíos de MiniMax son más complejos. El desbloqueo alteró fundamentalmente su estructura accionarial: el free float pasó de menos del 3 % a casi el 50 %, cambiando su lógica de valoración. A esto se suman la presión de salida de inversores financieros, los efectos dilutivos de la ampliación de capital y las dudas sobre la sostenibilidad de su modelo de negocio orientado al consumidor. La corrección de valoración de MiniMax puede que aún no haya terminado.
Sin embargo, cabe destacar que CICC mantuvo la calificación de "compra" para MiniMax el 14 de julio, citando su condición de recurso poco común en el campo de modelos grandes de IA, rápido crecimiento de ingresos y despliegue de infraestructura superior a lo esperado. Esto sugiere que la valoración de MiniMax por parte del mercado no es uniformemente bajista, sino que está atravesando un proceso de repricing dramático.
En una perspectiva más amplia, los fundamentos de la industria china de modelos grandes de IA siguen siendo sólidos. Según datos de OpenRouter, el volumen semanal de llamadas de modelos grandes de IA en China alcanzó 23,45 billones de tokens, un aumento del 15,01 % respecto a la semana anterior, liderando el mundo durante diez semanas consecutivas y superando a EE. UU. Los seis modelos con mayor volumen global son todos chinos. La alta prosperidad del sector contrasta con la volatilidad del mercado de capitales—una característica típica cuando el ciclo industrial pasa de estar impulsado por expectativas a estar impulsado por validación.
Para los inversores, el sector de modelos grandes de IA en Hong Kong entra en una fase donde la capacidad de discernimiento es más crucial que nunca. La era de las historias de tráfico y las primas por escasez está desapareciendo, sustituida por evaluaciones refinadas de la eficiencia de conversión de capacidades de modelo, crecimiento de ingresos por API, desarrollo de ecosistemas de agentes y profundidad de servicios empresariales. La divergencia entre Zhipu y MiniMax podría ser solo el inicio de este proceso de revalorización.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Cuáles son los códigos bursátiles de Zhipu y MiniMax en Hong Kong?
El código bursátil de Zhipu en Hong Kong es 02513.HK, cotizada desde el 8 de enero de 2026, con un precio de salida de 116,2 HKD. MiniMax tiene el código 00100.HK, cotizada desde el 9 de enero de 2026. Ambas son conocidas como los "dos gigantes" de modelos grandes en la Bolsa de Hong Kong y actualmente son las únicas empresas de modelos grandes puras cotizadas allí.
P2: ¿Por qué subió la acción de Zhipu tras el desbloqueo mientras la de MiniMax cayó?
Las diferencias clave son tres: En escala de desbloqueo, Zhipu desbloqueó solo el 5,76 % de sus acciones, mientras que MiniMax desbloqueó el 48,9 %. En estructura accionarial, las acciones desbloqueadas de Zhipu estaban en su mayoría en manos de capital industrial e instituciones a largo plazo, mientras que las de MiniMax incluían muchos inversores financieros. En métodos de financiación, el precio de colocación de Zhipu (1 588 HKD) fue totalmente suscrito por instituciones, mientras que la colocación y bonos convertibles de MiniMax generaron preocupación por dilución.
P3: ¿Qué es la iniciativa "Touch High" de Zhipu?
El 11 de julio de 2026, el fundador de Zhipu, Tang Jie, emitió una carta interna anunciando el lanzamiento de la iniciativa "Touch High"—invirtiendo estratégicamente en investigación fundamental de AGI durante los próximos dos años, sin buscar monetización de aplicaciones a corto plazo. El plan se centra en cuatro direcciones técnicas: tareas de largo alcance, sistemas inteligentes autónomos, autoentrenamiento completo y gobernanza de seguridad extrema. La empresa completó simultáneamente una colocación de 31 400 millones de HKD para financiar la iniciativa.
P4: ¿En qué se diferencia el modelo de negocio de MiniMax respecto al de Zhipu?
MiniMax se centra en IA multimodal y aplicaciones de consumo, con productos como Talkie/Xingye y Hailuo AI que atienden a más de 200 millones de usuarios en todo el mundo. Zhipu está enfocada en servicios de IA para empresas, atendiendo a más de 5 millones de usuarios y desarrolladores empresariales y construyendo un ecosistema nacional de modelos grandes. Representan, respectivamente, los caminos de comercialización de IA orientados al consumidor (C-end) y a la empresa (B-end).
P5: ¿Cuál será el núcleo de la valoración futura de las empresas de modelos grandes de IA cotizadas en Hong Kong?
El anclaje de valoración del mercado está pasando de "número de usuarios + tráfico" a "capacidad de modelo + ingresos por API + ecosistema de agentes + ingresos por servicios empresariales". La capacidad de convertir habilidades técnicas en ingresos comerciales sostenibles, construir fosos de ecosistema en la era de agentes y lograr retornos positivos sobre la inversión en potencia de cálculo serán las variables clave que determinarán la valoración.
