En junio de 2026, una empresa que ha revolucionado la curva de costes de la industria aeroespacial está a punto de reescribir la historia de los mercados de capital globales. SpaceX emitirá aproximadamente 555,6 millones de acciones ordinarias Clase A a un precio fijo de $135 por acción, recaudando $75 000 millones y valorando la compañía en torno a $1,75–$1,77 billones. Esto significa que, a partir de su cotización oficial en Nasdaq el 12 de junio (símbolo: SPCX), SpaceX superará el récord de OPV de $29,9 000 millones establecido por Saudi Aramco en 2019, convirtiéndose en la mayor oferta pública inicial de la historia. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup y JPMorgan actúan como coordinadores globales conjuntos, con otros 18 bancos participando en la distribución, conformando así una alineación de casi todos los grandes bancos de inversión de Wall Street.
Sin embargo, tras esta escala sin precedentes se esconde una divergencia de valoración igualmente inédita. ¿Cómo justifica una empresa que registró una pérdida neta de $4,94 000 millones en 2025 y otra pérdida trimestral ampliada de $4,28 000 millones en el primer trimestre de 2026 una OPV valorada en $1,75 billones? ¿La generación de flujo de caja de Starlink es suficiente para compensar el consumo de efectivo de xAI y Starship? ¿Qué implica la estructura de acciones duales de Elon Musk (con más del 85 % del poder de voto) para los accionistas minoritarios?
Panorama financiero consolidado: triple superposición de alto crecimiento, alta inversión de capital y pérdidas masivas
El folleto S-1 ofrece la primera divulgación sistemática de los estados financieros completos de SpaceX tras la fusión con xAI, revelando tres características distintivas.
Los ingresos crecen rápidamente, pero las pérdidas se expanden en paralelo. De 2023 a 2025, los ingresos operativos consolidados de SpaceX fueron de $10,387 000 millones, $14,015 000 millones y $18,674 000 millones respectivamente, con un incremento interanual del 33,2 % en 2025. En el primer trimestre de 2026, los ingresos alcanzaron unos $4,69 000 millones, manteniendo la tendencia de crecimiento. Sin embargo, la pérdida neta en 2025 fue de $4,937 000 millones, con una pérdida operativa de $2,59 000 millones. El breve beneficio de $791 millones en 2024 ha desaparecido. En el primer trimestre de 2026, la pérdida neta consolidada se disparó hasta unos $4,28 000 millones, casi igualando la pérdida total de todo 2025.
El EBITDA ajustado demuestra la generación de efectivo operacional central, pero no puede cubrir el agujero negro de la inversión de capital. En 2025, el EBITDA ajustado fue de $6,58 000 millones, lo que indica que, tras excluir ciertos elementos no monetarios y gastos extraordinarios, el negocio principal tiene una base sólida de flujo de caja operativo. Sin embargo, la inversión de capital solo en el primer trimestre de 2026 alcanzó $10,107 000 millones, de los cuales el segmento de IA representó $7,723 000 millones. En ese mismo periodo, la deuda total pendiente aumentó de $24,747 000 millones a $29,1 000 millones, mientras que el efectivo y equivalentes bajaron de $15,852 000 millones a $11,385 000 millones. SpaceX está consumiendo sus reservas de efectivo a un ritmo de unos $3 000 millones por trimestre.
Las pérdidas acumuladas son una advertencia de riesgo crítico. El S-1 revela explícitamente que, en vísperas de la OPV, el déficit acumulado asciende a unos $41,3 000 millones. SpaceX también admite en el folleto que la empresa "tiene un historial de pérdidas netas y puede no alcanzar la rentabilidad en el futuro", y espera continuar incurriendo en importantes inversiones de capital hasta que sus productos de IA sean rentables.
Tras digerir estas cifras macro, es esencial preguntarse: ¿De dónde provienen las pérdidas? ¿Qué papel desempeñan los tres segmentos principales del negocio?
Desglose de los tres grandes segmentos: estructura de ingresos y beneficios de cohetes, Starlink y xAI
SpaceX divide su negocio en el folleto en tres segmentos: Espacio, Conectividad e IA, que corresponden a "presente (lanzamiento de cohetes), corto plazo (internet satelital Starlink) y futuro (computación y modelos de IA)" en tres horizontes temporales.
Segmento de conectividad (Starlink): el único pilar rentable, representa aproximadamente el 69 % de los ingresos
Starlink es el ancla financiera más relevante de SpaceX y el activo más verificable en su valoración.
A 31 de marzo de 2026, Starlink contaba con unos 10,3 millones de suscriptores en 164 países y regiones, frente a 5 millones un año antes, lo que supone un incremento interanual de aproximadamente el 105 %. Hay unos 9 600 satélites en órbita baja operativos, con más de 23 000 enlaces láser intersatélite. En 2025, Starlink generó $11,39 000 millones en ingresos, representando cerca del 61 % del total y creciendo casi un 50 % interanual.
La rentabilidad es igualmente destacable. En 2025, Starlink registró $4,423 000 millones de beneficio operativo con un margen operativo de aproximadamente el 39 %. En el primer trimestre de 2026, entregó $120 millones de beneficio operativo, siendo el único pilar rentable entre los tres segmentos. Es relevante señalar que el ingreso medio por usuario (ARPU) de Starlink ha caído un 18 % desde 2023, reflejando una estrategia de precios agresiva para expandir rápidamente la cuota de mercado. Cómo equilibra SpaceX el crecimiento de usuarios con la rentabilidad sigue siendo una preocupación central del mercado.
La velocidad de descarga mediana es de 225 Mbps, la latencia mediana ronda los 25 milisegundos y el tiempo medio de disponibilidad es del 99,9 %. Los satélites V3, próximos a desplegarse, ofrecen un ancho de banda por unidad de 1 024 Gbps, más de 10 veces el de los V2. Cada lanzamiento de Starship puede desplegar 60 satélites, añadiendo unos 61 000 Gbps de capacidad de red por lanzamiento. Esto significa que la capacidad de red de Starlink experimentará un salto de orden de magnitud en los próximos 12 a 18 meses, ampliando la distancia con todos los competidores.
En el primer trimestre de 2026, el segmento de Conectividad aportó unos $3,26 000 millones en ingresos, representando aproximadamente el 69 % del total de SpaceX y conformando la base de ingresos de la compañía.
Segmento espacial (lanzamientos de cohetes e I+D de Starship): ingresos estables, pero los costes de I+D erosionan los beneficios
En 2025, SpaceX completó unos 170 lanzamientos de la serie Falcon, transportando más del 80 % de la masa orbital global, frente al 45 % en 2021 y el 65 % en 2023. La tecnología de reutilización de cohetes ha alcanzado escala industrial: 170 lanzamientos al año requieren solo unos ocho propulsores nuevos fabricados.
Los costes de lanzamiento se han reducido drásticamente: del promedio histórico de $18 500/kg a unos $2 700/kg para Falcon 9 y $1 400/kg para Falcon Heavy, con Starship V3 apuntando a una reducción adicional del 99 %.
Sin embargo, el desempeño financiero del segmento espacial es poco destacado. En 2025, los ingresos fueron de unos $4,1 000 millones (solo clientes externos, excluyendo lanzamientos internos de satélites), creciendo apenas un 8 % interanual. El problema central es la fuerte inversión en I+D de Starship: más de $3 000 millones gastados en 2025, con otros $930 millones consumidos en el primer trimestre de 2026. Esto ha erosionado gravemente los beneficios operativos, resultando en una pérdida operativa de unos $657 millones en 2025.
El valor estratégico del segmento espacial no reside en su rentabilidad, sino en su capacidad para proporcionar a Starlink y xAI despliegues orbitales a costes muy inferiores a los de la competencia. Cada lanzamiento de satélites Starlink y cada futuro despliegue orbital de IA se fundamenta en la curva de costes de Falcon y Starship.
Segmento de IA (xAI): mayor fuente de pérdidas, agujero negro de inversión de capital
El segmento de IA es la variable más decisiva en el panorama financiero actual de SpaceX.
En 2025, el segmento de IA generó apenas $320 millones en ingresos, pero incurrió en una pérdida operativa de $6,355 000 millones. En el primer trimestre de 2026, el segmento registró una pérdida trimestral de unos $2,5 000 millones, representando más de la mitad de la pérdida neta consolidada de $4,28 000 millones. La inversión de capital en IA fue de $12,727 000 millones en 2025, con otros $7,723 000 millones invertidos en el primer trimestre de 2026, principalmente para construir centros de supercomputación y desplegar recursos de computación.
Estas inversiones masivas están impulsadas por la visión a largo plazo de un "centro de computación de IA basado en el espacio". El folleto de SpaceX cita un "Mercado Total Potencial" (TAM) de $28,5 billones, con el negocio relacionado con IA aportando $26,5 billones.
La posibilidad de que el segmento de IA pase de pérdidas netas a flujo de caja positivo depende de dos grandes contratos de alquiler de computación ya firmados.
Primer contrato: En mayo, Anthropic acordó formalmente pagar a SpaceX $1,25 000 millones al mes por el alquiler de decenas de miles de GPUs NVIDIA en el centro de datos Colossus, con vigencia hasta mayo de 2029 y un valor total de contrato de unos $45 000 millones.
Segundo contrato: SpaceX firmó un acuerdo de servicios en la nube a largo plazo con Google, por el cual Google pagará a SpaceX unos $920 millones al mes desde octubre de 2026 hasta junio de 2029, totalizando unos $30 000 millones.
En conjunto, estos contratos aseguran más de $2,1 000 millones de ingresos mensuales recurrentes para SpaceX, o más de $25 000 millones anuales. Si ambos acuerdos se ejecutan según lo previsto y generan flujo de caja neto positivo, las pérdidas estructurales del segmento de IA se reducirán notablemente. Sin embargo, es importante señalar: el contrato con Google no comenzará a contribuir hasta octubre de 2026, por lo que su impacto a corto plazo es limitado.
Lógica de flujo de caja del modelo de negocio de cohetes reutilizables: convertir ventajas físicas en ventajas financieras
La ventaja competitiva central de SpaceX no proviene de un solo avance tecnológico, sino de un ciclo comercial cerrado y probado.
En el plano físico: En 2025, 170 lanzamientos requirieron solo unos ocho propulsores nuevos, con costes de lanzamiento de Falcon 9 reducidos a $2 700/kg, cerca del 15 % del promedio histórico del sector. Cada propulsor puede recuperarse y reacondicionarse para usos repetidos, amortizando los costes fijos por unidad en más lanzamientos.
En el plano comercial: Los costes internos de lanzamiento extremadamente bajos se traducen directamente en costes de despliegue de red de Starlink inferiores a los de cualquier competidor. Por ejemplo, al desplegar satélites V3: cada lanzamiento de Starship puede transportar 60 satélites V3, añadiendo 61 000 Gbps de capacidad de red, unas 20 veces el efecto de Falcon 9 lanzando satélites V2.
En el plano financiero: En 2025, el beneficio operativo de $4,4 000 millones de Starlink fue posible gracias a las capacidades de despliegue de bajo coste de Falcon 9 y Falcon Heavy. En comparación, el gasto en I+D de Starship en el primer trimestre de 2026 fue de $930 millones, mientras que el beneficio operativo de Starlink en ese periodo fue de unos $120 millones.
Estructuralmente, SpaceX utiliza cohetes de bajo coste para colocar satélites en órbita, generando ingresos por suscripción con Starlink, destinando parte de los beneficios a inversiones de capital en Starship y xAI, y reponiendo el flujo de caja mediante una futura mayor eficiencia de despliegue y alquiler de computación. En el primer trimestre de 2026, el segmento de Conectividad aportó unos $120 millones de beneficio operativo, el segmento Espacial registró una pérdida operativa de unos $660 millones y el segmento de IA perdió unos $2,5 000 millones. SpaceX canaliza cada dólar generado por Starlink para alimentar el voraz consumo de efectivo de Starship y xAI. Este modelo de crecimiento ("vaca lechera → inversión de capital → mayores ingresos futuros → vaca lechera más grande") es lógicamente sólido en teoría, pero aún no validado por los datos financieros.
Tasa de crecimiento implícita del precio de emisión de $135/acción: análisis de razonabilidad
A $135 por acción, con una valoración de unos $1,75 billones y unos ingresos consolidados de $18,674 000 millones en 2025, el ratio precio/ventas es de aproximadamente 93,7 a 113 veces.
¿Qué significa este múltiplo? A modo de comparación, Apple (AAPL) tiene un ratio precio/ventas de unos 30, Amazon (AMZN) de unos 60 y Tesla (TSLA) de unos 17. Entre los componentes del S&P 500, ninguna empresa rentable de gran capitalización cotiza a más de 30 veces ventas.
Cálculo inverso de la tasa de crecimiento implícita
Con una valoración de $1,75 billones, las expectativas de crecimiento implícitas del mercado pueden estimarse mediante un marco sencillo.
Supongamos los siguientes cuatro parámetros (todos hipotéticos para análisis lógico):
- Estimación conservadora de ingresos para 2030: $5 000 millones
- Estimación optimista de ingresos para 2030: $15 000 millones (requiere que los usuarios de Starlink alcancen unos 50 millones, que el negocio de IA escale masivamente y que el negocio principal de lanzamientos de cohetes resuene en las tres líneas)
- Tasa de descuento: 10 %
- Ratio terminal precio/beneficio (P/E): 25
Escenario conservador: el beneficio por acción en 2030 sería aproximadamente (5 000 millones × 30 % margen neto) ÷ múltiplo de valoración, descontado a valor presente arroja un ratio precio/ventas de unos 15, muy por debajo del 95 implícito al precio de emisión de $135. Para justificar la valoración actual de $1,75 billones, los ingresos de 2030 deben alcanzar unos $15 000 millones, con rentabilidad acorde a un P/E estable de 25 veces.
Esto requiere una tasa de crecimiento anual compuesta de alrededor del 40 % al 50 %. Ese nivel implica que los usuarios de Starlink deben crecer de los actuales 10,3 millones a unos 50–80 millones, el segmento de IA debe pasar de pérdidas profundas a cientos de miles de millones de ingresos anuales rentables y Starship debe lograr despliegue comercial. Desde las limitaciones físicas de la industria aeroespacial y la madurez tecnológica actual, se trata de una hipótesis de crecimiento extremadamente agresiva.
Divergencia institucional y valoración base
El analista de Morningstar Nicolas Owens estima un escenario base ponderado de valoración de unos $780 000 millones, aproximadamente un 56 % por debajo del objetivo de OPV de $1,75 billones. El juicio de Morningstar es claro: "Creemos que la empresa está muy sobrevalorada y los inversores tendrán oportunidad de comprar acciones a precios más atractivos tras la OPV".
Las razones para el diagnóstico de sobrevaloración de Morningstar incluyen: (1) la ventaja competitiva de xAI es "muy incierta", Grok no es un modelo líder y enfrenta desventajas claras frente a OpenAI; (2) los proyectos de Starship y el centro de computación espacial tienen plazos largos y requieren inversión continua en I+D; (3) la retención de más del 85 % del poder de voto por parte de Musk mediante acciones duales podría dejar desprotegidos a los accionistas minoritarios, justificando un descuento adicional en la valoración.
Marco comparativo de múltiplos de valoración
Compárese con la historia de OPV de la otra empresa cotizada de Musk, Tesla (TSLA). Cuando Tesla salió a bolsa en junio de 2010, el precio de emisión fue de $17, con una valoración de unos $1,7 000 millones. Los ingresos de ese año fueron de unos $120 millones, con un ratio precio/ventas de unos 14. En ese momento, Tesla había entregado solo unos 1 500 deportivos Roadster y su modelo de negocio era incierto. En contraste, SpaceX sale a bolsa a 93–113 veces ventas, convirtiéndose de inmediato en la séptima u octava mayor empresa por capitalización en EE. UU.
Incluso según el estándar PEG (precio/beneficio respecto al crecimiento), la valoración actual de SpaceX es extremadamente agresiva. Tras un breve beneficio de $791 millones en 2024, SpaceX volvió a pérdidas profundas en 2025 y el primer trimestre de 2026. Vincular una valoración de $1,75 billones a la rentabilidad actual real, por cualquier medida, depende en gran medida de expectativas de crecimiento a largo plazo. Nicolas Owens de Morningstar incluso recomienda a los inversores "no participar en esta OPV y esperar un punto de entrada más bajo". Si la valoración se justifica o no, esta divergencia es en sí misma la variable de riesgo más significativa en el mercado secundario.
Asignación minorista del 30 % y panorama de riesgos
Una diferencia clave en la OPV de SPCX respecto a ofertas tradicionales es que SpaceX planea reservar hasta el 30 % de la emisión, potencialmente $22,5 000 millones, para inversores minoristas, muy por encima del típico 5–10 % de asignación minorista.
| Broker | Umbral mínimo de cuenta | Mecanismo de asignación |
|---|---|---|
| Fidelity | $2 000 | Asignación proporcional/sorteo |
| Robinhood | $0 | Asignación aleatoria |
| SoFi | $0 | No se permiten "flippers" |
| E*Trade | $0 | Asignación aleatoria |
| Charles Schwab | $100 000 | Asignación basada en activos |
Fidelity ha reducido su habitual umbral de $100 000–$500 000 a $2 000, citando el 30 % de asignación minorista de SpaceX como motivo para ampliar el acceso. Nota: presentar una Indicación de Interés (IOI) no garantiza una asignación final; las acciones se distribuyen proporcionalmente o por sorteo, y los brokers no están obligados a asignar acciones a todos los que presenten indicaciones.
Una contradicción estructural en la participación minorista a gran escala es que, en las OPV tradicionales, los inversores institucionales reciben primero las asignaciones y los minoristas impulsan el momentum de precio tras la cotización. Si los minoristas reciben una asignación desproporcionada durante la oferta, el poder de compra tras la cotización podría agotarse pronto, haciendo incierto el soporte de precio en el primer día.
Análisis de factores clave de riesgo
Riesgo de desajuste de valoración. Salir a bolsa a 93–113 veces ventas, mientras que el negocio rentable central de Starlink tiene un margen alto pero un beneficio absoluto limitado (solo $4,4 000 millones de beneficio operativo en 2025). La inversión de capital del segmento de IA sigue expandiéndose rápidamente y los datos de los coordinadores muestran una demanda de acciones más del doble de la oferta disponible. Si el sentimiento del mercado se enfría, el potencial de corrección para múltiplos de valoración altos podría ser considerable.
La brecha de flujo de caja entre generador y consumidor de dinero. En el primer trimestre de 2026, Starlink registró $120 millones de beneficio operativo, mientras que el segmento de IA perdió $2,5 000 millones en un solo trimestre. Starlink no puede cubrir el déficit de inversión de xAI a corto plazo. Los $75 000 millones recaudados en la OPV son un récord, pero con una inversión anual de capital actual de unos $30 000 millones, incluso ignorando las pérdidas operativas, solo la inversión de capital deja una pista limitada.
El poder de voto de Musk y riesgo de gobernanza corporativa. Mediante una estructura de acciones duales, Musk retendrá más del 85 % del poder de voto tras la OPV (acciones Clase B: 10 votos por acción; acciones Clase A: 1 voto por acción). Esto es similar al 70 % de voto de Musk en la OPV de Tesla en 2010, pero la valoración y complejidad de negocio de SpaceX son mucho mayores. En decisiones estratégicas clave, fusiones y asignación de capital, los accionistas minoritarios tienen prácticamente nula influencia. Esta estructura de gobernanza ya ha llevado a Morningstar y otros a aplicar un descuento adicional en sus modelos de valoración.
Además, los coordinadores disponen de una opción de 30 días para adquirir 83,3 millones de acciones adicionales (mecanismo green shoe), que, si se ejerce completamente, podría elevar el total recaudado a $85,7 000 millones. Las asignaciones institucionales a gran escala a corto plazo pueden impactar aún más la oferta y demanda de acciones.
Conclusión
La OPV de SPCX no es una cotización tradicional de empresa: no vende valor actual basado en beneficios históricos, sino una opción a largo plazo sobre la monopolización de la infraestructura espacial.
Desde el punto de vista físico, SpaceX ha establecido una ventaja competitiva verificable en tecnología de cohetes reutilizables y despliegue de internet satelital. Los millones de usuarios de Starlink y un margen operativo de cerca del 39 % prueban la viabilidad de un modelo de negocio orientado al consumidor. Mirando al futuro, el alquiler de computación de IA y el despliegue masivo de Starship son las mayores variables, y su ritmo de realización determinará directamente la racionalidad de la valoración de $1,75 billones.
Pero los datos también revelan contradicciones inevitables: dos de los tres segmentos son deficitarios, con el segmento de IA perdiendo $2,5 000 millones en un solo trimestre y consumiendo efectivo a un ritmo de unos $3 000 millones por trimestre. Los $75 000 millones recaudados en la OPV son sin duda el mayor importe de la historia, pero con una inversión anual de capital de unos $30 000 millones, equivale a una ventana de consumo de unos 30 meses. xAI necesita pasar de pérdidas trimestrales de $2,5 000 millones a beneficios positivos en unos 2,5 años.
La valoración de $1,75 billones implica una tasa de crecimiento anual compuesta del 40 % al 50 % durante los próximos 10–15 años. Desde la reutilización de cohetes hasta el crecimiento de usuarios de Starlink, desde contratos de computación de IA hasta la comercialización de Starship, cada eslabón cuenta con datos verificables como soporte lógico. Pero esto no significa que los riesgos desaparezcan, al contrario, muestra cuánta expectativa optimista ya está reflejada en el precio.
Para los inversores que participen en la OPV de SPCX, la pregunta central es: A $135 por acción, ¿está comprando un imperio empresarial probado, o pagando una prima narrativa por el desenlace definitivo de la economía espacial en la década de 2030?
