15 de mayo de 2026 marcó el lanzamiento oficial del ETF Hyperliquid de Bitwise (ticker: BHYP) en la Bolsa de Nueva York. Este hito no solo representa un momento histórico para el ecosistema Hyperliquid, sino que también es la primera vez que un protocolo de perpetuos on-chain se empaqueta en un producto ETF tradicional. En su debut, BHYP registró aproximadamente 4,31 millones de dólares en volumen negociado, el más alto entre todos los ETFs de altcoins lanzados en 2026.
Este acontecimiento ha reavivado un debate de larga data en el mercado: ¿Quién lidera realmente el sector de perpetuos descentralizados? Hyperliquid, dYdX y GMX representan filosofías de producto, arquitecturas técnicas y modelos económicos de tokens claramente diferenciados.
Lanzamiento del ETF Bitwise BHYP y la transformación del sector
El 15 de mayo de 2026, Bitwise listó el ETF Hyperliquid (BHYP) en la NYSE, con una comisión del patrocinador del 0,34 % y exención de comisiones de gestión para los primeros 500 millones de dólares en activos durante su primer mes. Este ETF respaldado físicamente posee tokens HYPE directamente e incorpora funcionalidad de rendimiento por staking: Bitwise realizará staking de sus HYPE a través de su división de soluciones on-chain.
En términos estructurales, Bitwise anunció posteriormente que destinaría el 10 % de los ingresos por comisiones de gestión de BHYP a la compra adicional de tokens HYPE para su balance. Esto significa que el ETF no es solo un producto canal pasivo, sino que se convierte en un comprador continuo de HYPE. En conjunto, los dos ETFs de HYPE han atraído más de 5,6 millones de dólares en entradas netas.
Perspectiva del sector: Esta innovación de producto construye esencialmente un nuevo puente entre las finanzas tradicionales y los derivados on-chain. Antes, los inversores institucionales que buscaban exposición a Hyperliquid debían mantener y gestionar directamente los tokens HYPE, enfrentando múltiples obstáculos de custodia, cumplimiento y fiscalidad. La estructura del ETF elimina estas barreras y ofrece un modelo replicable para la financiarización de futuros protocolos de derivados on-chain.
La evolución de tres generaciones de DEX de perpetuos
El panorama competitivo de los exchanges de perpetuos on-chain ha experimentado tres grandes saltos generacionales. La siguiente cronología destaca los hitos clave de cada protocolo:
GMX: Pionero del modelo GLP. GMX se lanzó en Arbitrum en 2021, introduciendo el modelo de pool de liquidez GLP: los proveedores de liquidez depositan una cesta de activos en un pool, que actúa como contraparte de los traders. Este diseño resolvió la fragmentación inicial de la liquidez de derivados on-chain. En marzo de 2026, el volumen negociado nominal acumulado de GMX superó los 36,3 mil millones de dólares. En abril de 2026, GMX lanzó mercados perpetuos de oro y plata 24/7 en Arbitrum, con un volumen negociado en el primer día superior a 10 millones de dólares.
dYdX: Migración on-chain del modelo de libro de órdenes. dYdX se lanzó en 2021 usando la solución L2 de StarkWare y migró a finales de 2023 a una cadena independiente basada en Cosmos SDK—dYdX V4—buscando mayor capacidad y menores costes. En abril de 2026, el volumen negociado acumulado de dYdX alcanzó 1,57 billones de dólares, distribuyendo alrededor de 65 millones en comisiones del protocolo a los stakers, con 194 mercados activos y cerca de 98 000 holders de tokens DYDX.
Hyperliquid: Avance de rendimiento con una L1 personalizada. Hyperliquid se puso en marcha en 2023, utilizando una blockchain Layer 1 de alto rendimiento diseñada a medida para soportar un motor de coincidencia de libro de órdenes completamente on-chain. Su arquitectura técnica aborda los problemas de latencia elevada y capacidad limitada en el trading de derivados on-chain. En menos de tres años, el volumen negociado anual del protocolo en 2025 alcanzó 2,9 billones de dólares, un incremento interanual de más del 400 %. En mayo de 2026, Hyperliquid sigue liderando todos los DEX en volumen semanal de trading de perpetuos.
Comparación multidimensional que revela el verdadero panorama
Basándonos en datos públicos on-chain y datos de mercado de Gate, aquí tienes una comparación objetiva de los tres protocolos:
Volumen negociado y cuota de mercado
Hyperliquid ha consolidado una clara ventaja de escala en el sector de perpetuos on-chain. Al 11 de mayo de 2026, su volumen negociado de perpetuos en 30 días era de unos 172 631 millones de dólares, encabezando todos los Perp DEX rastreados por DefiLlama. Desde principios de 2026, la cuota de Hyperliquid sobre el volumen total de perpetuos en el mercado ha superado el 6 %. Dentro del segmento de perpetuos DEX, ostenta aproximadamente el 70 % de la cuota de mercado, con cerca del 69 % de traders activos diarios.
dYdX ha mantenido una escala significativa en 2026, con un volumen negociado de perpetuos en 30 días de unos 4 184 millones de dólares. Su volumen negociado acumulado de 1,57 billones es solo superado por los exchanges centralizados en el sector, aunque su crecimiento reciente se ha ralentizado.
GMX sigue siendo un actor principal en el ecosistema Arbitrum. Su volumen negociado acumulado supera los 36,3 mil millones de dólares, con un TVL superior a 59 millones en Avalanche y más de 389 millones en Arbitrum.
TVL y ingresos del protocolo
Hyperliquid mantiene un valor total bloqueado (TVL) de unos 4 580 millones de dólares, con una tasa de ingresos anualizada cercana a 786 millones. Las comisiones de contratos perpetuos son la fuente principal de ingresos del protocolo, generando en enero de 2026 aproximadamente 63,86 millones en comisiones de perpetuos. Los ingresos anualizados se estiman entre 800 millones y 1 000 millones de dólares.
dYdX V4 cuenta actualmente con un TVL de unos 99,64 millones y comisiones anualizadas de aproximadamente 3,5 millones. Todas las comisiones del protocolo se distribuyen entre los stakers de DYDX.
GMX generó cerca de 5,9 millones en comisiones del protocolo en los últimos 30 días. Los proveedores de liquidez comparten ingresos por trading, financiación y liquidaciones. Cabe destacar que estas cifras son estimaciones razonables basadas en datos históricos y no valores exactos verificados on-chain.
Comparativa de fundamentos de tokens
Los siguientes datos, obtenidos de las páginas de mercado de Gate, reflejan las condiciones de mercado al 20 de mayo de 2026. Ten en cuenta que se trata de una presentación objetiva de datos de mercado y no constituye recomendación de precios.
| Token | Precio actual (USD) | Capitalización de mercado (USD) | Volumen negociado 24h (USD) | Variación 7d | Variación 90d | Variación 1 año | Ranking |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| HYPE | 47,629 | ≈ 1 135,4 M | ≈ 539 100 | +22,80 % | +64,35 % | +79,69 % | 12.º |
| DYDX | 0,14705 | ≈ 123 M | ≈ 1 272 600 | -2,54 % | +49,13 % | -77,72 % | 266.º |
| GMX | 6,503 | ≈ 67,6261 M | ≈ 590,14 | -8,08 % | -1,98 % | -57,85 % | 378.º |
Las diferencias estructurales son evidentes: HYPE ha entrado en el top 15 de criptoactivos por capitalización, con casi un 80 % de revalorización en el último año, mientras que DYDX y GMX han sufrido caídas significativas en el mismo periodo. DYDX repuntó cerca del 49 % en los últimos 90 días, pero sus ganancias en lo que va de año aún no se traducen en una recuperación del ranking de capitalización. El volumen negociado en 24 horas de GMX es extremadamente bajo, lo que indica una liquidez y actividad de trading notablemente débiles.
Esta divergencia refleja fielmente las diferencias en volumen negociado de los protocolos: el volumen diario medio de Hyperliquid es varias veces superior al de dYdX y GMX, lo que se traduce en una clara separación en los fundamentos de los tokens. El sector ya no es un enfrentamiento tripartito, sino una estructura de mercado dominada por un actor fuerte y dos más débiles.
Analizando el sentimiento de mercado: la controversia sobre el liderazgo sectorial
La narrativa dominante de Hyperliquid ha generado múltiples dudas y debates. Estos son los puntos de vista y desacuerdos principales en el mercado actual:
Perspectiva 1: Hyperliquid se ha consolidado como líder en perpetuos on-chain. Los partidarios destacan la creciente cuota de mercado de Hyperliquid, que representa cerca del 69 % de los traders activos diarios en el sector de perpetuos DEX. Su L1 personalizada ofrece un rendimiento cercano al de los exchanges centralizados, con TVL y volumen negociado muy superiores a los de sus competidores. En marzo de 2026, Arthur Hayes fijó públicamente un objetivo de precio de 150 dólares para HYPE, argumentando que los ingresos anualizados de Hyperliquid podrían volver a rondar los 1 000 millones, lo que impulsaría una revalorización de mercado de HYPE.
Perspectiva 2: La concentración de ballenas supone un riesgo estructural potencial. Los datos muestran que las 100 direcciones principales en Hyperliquid controlan alrededor del 81,3 % del volumen negociado, lo que indica una alta concentración. Esto significa que unos pocos grandes traders pueden influir desproporcionadamente en la liquidez del mercado en momentos concretos, aumentando el riesgo de ejecución para los traders ordinarios. En enero de 2026, un gran holder vendió unos 665 000 HYPE tras hacer unstaking, obteniendo cerca de 7,04 millones en beneficio. Aunque estos eventos son comportamiento normal de mercado a nivel de protocolo, han generado debate en la comunidad sobre la distribución de liquidez.
Perspectiva 3: El descenso de las rentabilidades por staking resta atractivo al token. La rentabilidad anualizada por staking de Hyperliquid ha caído hasta cerca del 2,25 %, con aproximadamente el 45,33 % del suministro total de HYPE actualmente en staking. Esta rentabilidad es mucho menor que en los primeros días, reduciendo su atractivo para participantes de DeFi orientados al rendimiento. Sin embargo, las rentabilidades bajas también reflejan una mayor competencia por el staking: los protocolos con alta inflación o incentivos suelen ver cómo las rentabilidades tienden a bajar.
Perspectiva 4: dYdX y GMX no están fuera del juego. dYdX sigue liderando el sector en volumen negociado acumulado, y su reconocimiento de marca y ventaja en cumplimiento siguen siendo activos importantes. GMX es pionero en modelos de ingresos reales on-chain, y su expansión a perpetuos de materias primas demuestra una estrategia de diferenciación única. Ambos protocolos mantienen competitividad en escenarios específicos.
Impacto sectorial: los efectos de la ETFización de derivados on-chain
El lanzamiento del ETF Hyperliquid de Bitwise tiene implicaciones para el sector que van mucho más allá de los movimientos de precio a corto plazo de un solo token.
Desde la perspectiva de acceso institucional, es la primera vez que un protocolo de perpetuos on-chain se lista como ETF en un mercado de valores registrado en EE. UU. Antes, los ETFs cripto se centraban principalmente en Bitcoin, Ethereum y otros activos Layer 1. La entrada de tokens de derivados on-chain en el mercado ETF indica que las finanzas tradicionales están ampliando su definición de clases de activos cripto.
Desde la perspectiva competitiva, los ETFs podrían acelerar la dinámica de "el ganador se lleva la mayoría" en el sector de perpetuos on-chain. HYPE es actualmente el único token Perp DEX con un ETF listado en la NYSE, lo que otorga a Hyperliquid una ventaja estructural como canal de entrada de capital difícil de replicar por otros protocolos. El mecanismo de Bitwise de utilizar parte de la comisión de gestión para acumular HYPE de forma continua refuerza aún más esta ventaja asimétrica.
Desde la perspectiva tokenómica, la demanda de ETF y el bloqueo por staking generan un doble efecto de restricción. Cerca del 45,33 % del suministro de HYPE está en staking, y las participaciones de ETF retiran aún más oferta circulante del mercado. Sin embargo, las emisiones diarias de tokens de Hyperliquid continúan; a principios de mayo de 2026, el desbloqueo de unos 9,92 millones de HYPE (valorados en unos 376 millones en ese momento) fue absorbido sin problemas, lo que indica una capacidad de mercado creciente para gestionar nueva oferta.
Desde la perspectiva de innovación de producto, la convergencia entre finanzas tradicionales y primitivas on-chain se acelera. En febrero de 2026, CoinShares lanzó el Hyperliquid Staking ETP (ticker: LIQD) en Xetra, Alemania, con comisión de gestión del 0 % y rentabilidad anualizada por staking del 0,5 %. GMX también lanzó un mercado perpetuo de materias primas 24/7 en abril de 2026. Estas innovaciones apuntan a una expansión continua de los límites de los derivados on-chain como clase de activo.
Conclusión
El sector de perpetuos on-chain está evolucionando de un panorama competitivo multipolar a uno dominado por un solo líder. Hyperliquid, con su L1 personalizada de alto rendimiento como base técnica y los ETFs como puente hacia las finanzas tradicionales, ha establecido ventajas claras sobre dYdX y GMX en volumen negociado, TVL y fundamentos de token. Aunque su cuota de mercado de perpetuos total, en torno al 6 %, dista mucho de un monopolio, Hyperliquid domina ahora el segmento de perpetuos DEX: su volumen negociado en 30 días de unos 172 631 millones representa cerca del 70 % del sector Perp DEX.
No obstante, el liderazgo sectorial nunca está asegurado. El volumen negociado acumulado y la madurez en cumplimiento de dYdX siguen siendo activos valiosos, mientras que el modelo de ingresos reales y la innovación en materias primas de GMX representan estrategias diferenciadas. El mercado de derivados on-chain aún está en sus primeras etapas: el segmento de perpetuos DEX acaba de superar el 10 % del volumen total negociado de perpetuos, lo que significa que el panorama competitivo actual es solo el primer tramo de una carrera larga.
Para los lectores que siguen este sector, conviene prestar atención a las tendencias de volumen negociado, la dinámica de suministro de tokens y los flujos de capital de ETFs en los tres protocolos, en lugar de basarse únicamente en las fluctuaciones de precio a corto plazo. En este sector impulsado estructuralmente, la brecha entre fundamentos de protocolo y narrativas de mercado suele contener los análisis más reveladores.
