Autor original: Eric, Foresight News
Reimpresión: Luke, Mars Finance
A principios de este año, el AMM propietario en Solana ha suscitado muchas discusiones en la comunidad de habla inglesa, inicialmente porque la gente comenzó a notar que varios AMM desconocidos empezaron a aparecer con frecuencia en el enrutamiento de Jupiter, y estos proyectos de AMM no tienen un sitio web de frontend, no se puede encontrar una entrada para añadir liquidez, y no hay ninguna promoción. A medida que pasaba el tiempo, el volumen de transacciones en estos AMM “desconocidos” creció rápidamente, y actualmente se ha convertido en la categoría de DEX más grande en Solana.
Según los datos recopilados por Blockworks, el 6 de septiembre, en el intercambio descentralizado de Solana, en las operaciones de SOL con stablecoins, los prop AMM, incluidos HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi, y Obric, representaron más del 70% del volumen de transacciones. Además, los prop AMM alcanzaron el primer lugar en la proporción de todas las transacciones en Solana, con una participación que superó el 40%.
El desarrollo y crecimiento de Prop AMM es una conquista significativa de los creadores de mercado profesionales en el ámbito de AMM.
Los creadores de mercado automatizados (AMM) tienen como objetivo inicial resolver el problema de los creadores de mercado en la cadena. En los intercambios, las órdenes de compra y venta de los usuarios y los creadores de mercado forman conjuntamente la volatilidad del comercio y del activo subyacente, pero en la cadena es difícil lograr la eficiencia del libro de órdenes al mismo nivel que en los intercambios. Basado en funciones inversas, el AMM se convierte en casi la única y mejor opción para resolver el problema. Los participantes solo necesitan depositar en el pool de liquidez dos tipos de tokens que forman un par de comercio en una proporción determinada, lo que les permite proporcionar liquidez para el comercio y obtener ingresos por tarifas.
AMM ha evolucionado continuamente desde su lanzamiento, pasando de la cobertura automática de liquidez en todos los rangos de precios a permitir que los usuarios elijan su propio rango de liquidez, y luego a ayudar a los usuarios a mover el rango de cobertura de liquidez a nivel de protocolo. La función inversa, que es el núcleo de AMM, también está siendo reemplazada por funciones más complejas.
Las mejoras sobre la base existente se han centrado principalmente en dos objetivos: reducir la pérdida impermanente y optimizar el precio de ejecución. Sin embargo, como un protocolo AMM público, siempre existe un techo invisible, que es que el protocolo no puede ajustar la liquidez arbitrariamente, sino que debe ajustarse según lo establecido por el protocolo. Con base en esta premisa, la idea de establecer un AMM no público que permita ajustar la liquidez de manera flexible comenzó a florecer.
Lifinity, lanzado en enero de 2022, es uno de los primeros proyectos en introducir este tipo de mecanismo, autodenominándose AMM basado en oráculos. Dado que los principales proyectos de AMM prop son en su mayoría de propiedad de instituciones (por ejemplo, SolFi operado por Ellipsis Labs y Tessera V operado por Wintermute), la liquidez de los fondos y el mecanismo de creación de mercado no se han hecho públicos. Vamos a investigar a través de Lifinity, que ha revelado parte de la información.
Las principales características de Prop AMM son dos: cotización basada en oráculos y flexibilidad en el ajuste de la liquidez. Para un AMM convencional, la cotización se da después de simular una transacción a través del correspondiente grupo de liquidez, por lo que la cotización real suele incluir el deslizamiento que se producirá. En cambio, el Prop AMM utiliza directamente la cotización del oráculo, que en la mayoría de los casos ofrece precios en tiempo real ponderados, sin incluir el deslizamiento específico del grupo de liquidez, lo que resulta en mejores precios.
El comercio de Prop AMM se realiza principalmente a través de agregadores, y las cotizaciones proporcionadas directamente a los agregadores por los oráculos suelen ser mejores que las cotizaciones de los pools de AMM normales. Después de asegurar una orden con una cotización mejor, la capacidad de ajuste flexible de la liquidez de Prop AMM entra en juego. En los AMM donde se puede añadir liquidez públicamente, las reglas de adición son fijas, como en Uniswap, incluso ahora que se permite a los usuarios elegir el rango de liquidez a añadir, aún puede haber situaciones en un rango de precio determinado donde la falta de liquidez genere altos deslizamientos en las transacciones.
En el prop AMM, la parte que despliega puede concentrar toda la liquidez cerca del precio en tiempo real durante las transacciones para lograr un deslizamiento cercano a 0. Esta es también la forma en que Obric revela el ajuste de liquidez en su documentación.
Este enfoque de liquidez concentrada no es el único truco del AMM prop, ya que teóricamente un AMM público también puede diseñar su mecanismo para concentrar la liquidez al ejecutar transacciones, mientras que el “movimiento decisivo” del AMM prop es en realidad una estrategia de creación de mercado no pública. La estrategia de creación de mercado de la versión v2 de Lifinity se denomina “Creadores de mercado neutrales a Delta”, y en la fase inicial fija la cantidad de SOL en el grupo de liquidez SOL/USDC en lugar de que el valor de SOL y USDC sea siempre igual (Lifinity v1). El grupo de liquidez comprará o venderá activamente SOL para mantener el equilibrio del grupo de liquidez, y no estará restringido por oráculos y arbitrajistas, logrando así una compra baja y una venta alta activa. A diferencia de un AMM normal que necesita equilibrar el grupo de liquidez a través de transacciones de arbitraje, la flexibilidad del AMM prop permite que la creación de mercado genere ganancias en lugar de pérdidas permanentes.
Según los datos del sitio web de Lifinity, su piscina de liquidez SOL/USDC tiene un rendimiento anual del 1923.68%, donde los ingresos del mercado superan incluso a los ingresos por tarifas de transacción, alcanzando el 1049.2%.
Más prop AMM desarrollados por creadores de mercado profesionales pueden tener mejor liquidez y algoritmos de equilibrio más complejos, pero como no son públicos, no lo sabemos. En comparación con investigar cómo agregar liquidez en AMM públicos para maximizar los rendimientos, construir un propio grupo de liquidez AMM es claramente una opción más rentable.
El mayor AMM prop en Solana, HumidFi, mostró en X una transacción que vendió casi 1.5 millones de dólares en SOL a USDC. Esta transacción vendió 7314.41412727 SOL, obteniendo 1,482,843.781553 USDC, y durante la transacción, el precio de SOL fluctuó entre 202.67 y 202.87. Incluso utilizando el precio más alto de 202.87, la “pérdida” total por tarifas de transacción y deslizamiento fue de menos de 0.0007, lo cual es un número extremadamente absurdo en la cadena.
Todo esto es posible gracias a algunos mecanismos especiales de la cadena de Solana.
El informe de Helius señala que el AMM prop utiliza marcos de desarrollo livianos como Pinocchio e incluso sBPF Assembly para minimizar la cantidad de cálculos necesarios para actualizar los parámetros, lo que le permite actualizar las cotizaciones con un costo casi insignificante en proporción al valor de la transacción misma. En HumidiFi, que es el más utilizado en Solana, actualizar una cotización consume solo 143 CU, con un costo de menos de 0.002 dólares. En comparación, realizar una transacción usando Jupiter consume aproximadamente 150,000 CU.
El motor de subastas del cliente Solana más utilizado actualmente, Jito, determina la prioridad de las transacciones en función de la propina por cada CU. Las actualizaciones de oráculos que consumen menos CU tienen una propina más alta por cada CU, lo que significa que la prioridad aceptada es mayor. Esto permite que la actualización de precios del prop AMM sea más rápida que la del AMM normal. Esta no solo es la clave para que el prop AMM le robe negocios al AMM normal a través de agregadores, sino que también es la premisa para que el prop AMM pueda utilizar oráculos para actualizar precios casi en tiempo real.
Además, la alta velocidad de confirmación de transacciones de Solana y sus costos más bajos son un excelente terreno. Si fuera en Ethereum, solo actualizar frecuentemente el precio del oráculo podría costar una cantidad enorme.
Además del mecanismo de confirmación de transacciones, la alta proporción de volumen de transacciones en los agregadores DEX de Solana permite que las ventajas del AMM prop se manifiesten rápidamente.
Los datos de Blockworks muestran que las transacciones ejecutadas en Solana a través de agregadores DEX alcanzaron casi el 50% en agosto, mientras que en el mismo período, las transacciones directamente a través de agregadores en Ethereum apenas superaron el 15%. Dado que la mayoría de los AMM prop generan transacciones a través de rutas de agregadores, si la frecuencia de uso de los agregadores es baja y el volumen de transacciones es bajo, entonces las ventajas de las actualizaciones de precios de alta frecuencia, el bajo deslizamiento y el algoritmo de formación de mercado exclusivo son relativamente difíciles de manifestar.
El investigador de Blockworks, Carlos Gonzalez Campo, predice que en el futuro, el comercio de activos “madurados” (es decir, aquellos cuyos precios no fluctúan drásticamente) se realizará más a menudo a través de AMM prop, mientras que el comercio de nuevos activos o activos de cola larga, debido a su alta volatilidad, no podrá ser abordado por creadores de mercado profesionales y seguirá realizándose a través de AMM ordinarios. De hecho, en la actualidad, algunas transacciones de tokens meme de gran capitalización en Solana ya han comenzado a ser enrutadas para ejecutarse a través de AMM prop.
Actualmente, muchos documentos clasifican el prop AMM en la categoría de dark pools, pero hay una diferencia esencial entre ambos. Aunque las características del pool de liquidez dificultan que las transacciones MEV intervengan, las transacciones ejecutadas por prop AMM siguen siendo públicas y transparentes, solo que su diseño del mecanismo de pool de liquidez no se ha hecho público. Pero esto también refleja, en cierta medida, que la blockchain ha comenzado a perder su lealtad a la «descentralización» y «sin permisos». Después de la ruptura del idealismo extremo, el sacrificio de la transparencia por la eficiencia ha comenzado a echar raíces en la maduración de Web3.
Pero de todos modos, seguimos disfrutando del desafío que representa DEX para los intercambios, tal como lo dijo Eugene Chen, CEO de Ellipsis Labs, que opera SolFi: la forma más económica de comprar Bitcoin en Coinbase ahora es retirar USDC a la cadena Solana para comprar cbBTC y luego devolver cbBTC a Coinbase.
