Título original: Poniendo todas tus llamadas en una sola canasta Fuente original: variant.fund
Autor del texto original: Rhythm BlockBeats
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Reimpresión: Mars Finance
Si el valor central de las criptomonedas radica en proporcionar nuevas vías financieras, entonces es desconcertante que las opciones en cadena aún no se hayan popularizado.
Solo en el mercado de acciones de EE. UU., el volumen diario de opciones sobre acciones es de aproximadamente 450 mil millones de dólares, lo que representa alrededor del 0.7% del valor total de mercado de 68 billones de dólares del mercado de acciones de EE. UU. En comparación, el volumen diario de opciones sobre criptomonedas es de aproximadamente 2 mil millones de dólares, representando solo el 0.06% del valor de mercado de aproximadamente 3 billones de dólares de las criptomonedas (relativamente 10 veces menos que las acciones). A pesar de que las plataformas de intercambio descentralizadas (DEX) actualmente representan más del 20% del volumen de comercio de criptomonedas, casi todas las transacciones de opciones aún se realizan a través de plataformas de intercambio centralizadas (CEX) como Deribit.
Las diferencias entre el mercado de opciones tradicionales y el mercado de opciones en cadena provienen de un diseño inicial, limitado por la infraestructura original, que no logró satisfacer dos elementos esenciales de un mercado saludable: proteger a los proveedores de liquidez de los efectos de un flujo de órdenes desfavorable y atraer un flujo de órdenes de calidad.
Hoy en día, la infraestructura necesaria para resolver lo primero ya existe: los proveedores de liquidez finalmente pueden evitar ser devorados por los arbitrajistas. El desafío que queda, y que es el enfoque de este artículo, es lo segundo: cómo desarrollar una estrategia de entrada al mercado (GTM) efectiva para atraer flujos de órdenes de alta calidad. Este artículo sostiene que los protocolos de opciones en cadena pueden prosperar al dirigirse a dos fuentes diferentes de flujos de órdenes de alta calidad: los hedgers y los minoristas.
Las pruebas y tribulaciones de las opciones en cadena
Al igual que en el mercado de spot, el primer protocolo de opciones en cadena se basa en el diseño de mercado dominante en las finanzas tradicionales: el libro de órdenes.
En los primeros días de Ethereum, la actividad comercial era escasa y las tarifas de gas eran relativamente bajas. Por lo tanto, el libro de órdenes parecía ser un mecanismo razonable para el comercio de opciones. El libro de órdenes de opciones se remonta a marzo de 2016 con EtherOpt (el primer libro de órdenes de spot popular en Ethereum, EtherDelta, se lanzó unos meses después). Sin embargo, en realidad, hacer mercado en la cadena es muy difícil; las tarifas de gas y la latencia de la red dificultan que los creadores de mercado ofrezcan precios precisos y eviten operaciones en pérdidas.
Para resolver estos problemas, el protocolo de opciones de próxima generación utiliza creadores de mercado automáticos (AMM). Los AMM ya no dependen de individuos para realizar transacciones en el mercado, sino que obtienen precios de los saldos de tokens internos del pool de liquidez o de oráculos de precios externos. En el primer caso, cuando los comerciantes compran y venden tokens en el pool de liquidez (cambiando el saldo interno del pool), el precio se actualiza; los proveedores de liquidez no establecen el precio por sí mismos. En el segundo caso, cuando se publican nuevos precios de oráculos en la cadena, el precio se actualiza periódicamente. Desde 2019 hasta 2021, protocolos como Opyn, Hegic, Dopex y Ribbon han adoptado este enfoque.
Lamentablemente, los protocolos basados en AMM no han aumentado significativamente la adopción de opciones en la cadena. La razón por la que AMM puede ahorrar costos de gas (es decir, los precios son establecidos por los comerciantes o por oráculos rezagados en lugar de por los proveedores de liquidez) es precisamente porque sus características hacen que los proveedores de liquidez sean propensos a sufrir pérdidas por parte de los arbitrajistas (es decir, selección adversa).
Sin embargo, lo que realmente está obstaculizando la adopción del comercio de opciones puede ser que todas las versiones tempranas de los contratos de opciones (incluidos aquellos basados en libros de órdenes y en diseñadores de creadores de mercado automatizados) requieren que las posiciones cortas tengan suficiente colateral. En otras palabras, las opciones de compra vendidas deben estar cubiertas, y las opciones de venta vendidas deben tener una garantía en efectivo, lo que hace que la eficiencia de capital de estos contratos sea baja y priva a los inversores minoristas de una fuente clave de apalancamiento que necesitan. Al perder este apalancamiento, cuando los incentivos desaparecen, la demanda de los minoristas también disminuye.
Plataforma de negociación de opciones sostenibles: atrae flujo de órdenes de alta calidad, evita flujo de órdenes no deseadas.
Comencemos desde lo básico. Un mercado saludable necesita dos cosas:
· La capacidad de los proveedores de liquidez para evitar el “flujo de órdenes adversas” (es decir, evitar pérdidas innecesarias). El “flujo de órdenes adversas” se refiere a cuando los arbitrajistas obtienen beneficios casi sin riesgo a expensas de los intereses de los proveedores de liquidez.
· La fuerte demanda proviene de proporcionar “flujo de órdenes de calidad” (es decir, generar ganancias). El denominado “flujo de órdenes de calidad” se refiere a aquellos traders que son insensibles al precio, quienes generan ganancias para los proveedores de liquidez después de pagar el diferencial.
Al revisar la historia de los protocolos de opciones en la cadena, encontramos que las razones de su fracaso en el pasado se debieron a que no se cumplieron ambas condiciones mencionadas anteriormente:
· Las limitaciones de la infraestructura técnica de los contratos de opciones tempranas han llevado a que los proveedores de liquidez no puedan evitar el flujo de órdenes no deseadas. El método tradicional que utilizan los proveedores de liquidez para evitar el flujo de órdenes no deseadas es actualizar las cotizaciones de forma gratuita y frecuente en el libro de órdenes, pero la demora y los costos del protocolo del libro de órdenes de 2016 hicieron que actualizar las cotizaciones en la cadena fuera imposible. La migración a los creadores de mercado automáticos (AMM) tampoco ha resuelto este problema, ya que su mecanismo de precios es más lento, lo que pone a los proveedores de liquidez en desventaja en la competencia con los arbitrajistas.
· La eliminación del requisito de colateral completo ha cancelado la funcionalidad de opciones (apalancamiento) que los inversores minoristas valoran, y el apalancamiento es la fuente clave de un flujo de órdenes de calidad. Debido a la falta de otras soluciones de opciones en cadena, no se puede hablar de un flujo de órdenes de calidad.
Por lo tanto, si queremos construir un protocolo de opciones en la cadena en 2025, debemos asegurarnos de que se resuelvan estos dos problemas.
En los últimos años, muchos cambios han demostrado que ahora podemos construir infraestructuras que permiten a los proveedores de liquidez evitar flujos de órdenes no deseados. El surgimiento de infraestructuras específicas de aplicaciones (o industrias) ha mejorado significativamente el diseño del mercado para los proveedores de liquidez en varios campos de aplicaciones financieras. Entre los más importantes se incluyen: la reducción de la desaceleración en la ejecución de órdenes; la prioridad de clasificación para órdenes limitadas; la cancelación de órdenes y actualizaciones de oráculos de precios; tarifas de Gas extremadamente bajas; y mecanismos de resistencia a la censura en el comercio de alta frecuencia.
Gracias a la innovación a gran escala, ahora también podemos construir aplicaciones que se ajusten a la demanda de un buen flujo de pedidos. Por ejemplo, las mejoras en los mecanismos de consenso y las pruebas de conocimiento cero han reducido lo suficiente el costo del espacio en la cadena, lo que permite implementar motores de margen complejos en la cadena, sin necesidad de colateral completo.
Resolver el problema del flujo de órdenes no deseadas es principalmente un problema técnico, y en muchos aspectos, es un problema “relativamente fácil”. Ciertamente, construir esta infraestructura es técnicamente complejo, pero ese no es el verdadero desafío. Incluso si la nueva infraestructura puede soportar protocolos que atraen un buen flujo de desbordamiento, eso no significa que un buen flujo de órdenes aparecerá de la nada. Por el contrario, la cuestión central de este artículo, y su enfoque, es: si asumimos que ahora tenemos la infraestructura que apoya un buen flujo de órdenes, ¿qué tipo de estrategia de comercialización de mercado (GTM) debería adoptar el proyecto para atraer esta demanda? Si podemos responder a esta pregunta, tendremos la esperanza de construir un protocolo de opciones en cadena sostenible.
Características de la demanda no sensible al precio (buen flujo de pedidos)
Como se mencionó anteriormente, un buen flujo de órdenes se refiere a una demanda que no es sensible al precio. En general, la demanda de opciones que no es sensible al precio está compuesta principalmente por dos tipos de clientes clave: (1) los hedgers y (2) los clientes minoristas. Estos dos tipos de clientes tienen objetivos diferentes, por lo que su uso de opciones también es diferente.
Los llamados hedgers son aquellos que consideran que reducir el riesgo tiene un valor suficiente y están dispuestos a pagar una cantidad superior al valor de mercado.
Las opciones son atractivas para los hedgers porque les permiten controlar con precisión el riesgo a la baja al elegir el nivel de precio exacto en el que detener las pérdidas (precio de ejercicio). Esto es diferente de los futuros, donde la cobertura es todo o nada; los futuros protegen tu posición en todos los casos, pero no te permiten especificar el precio en el que la protección entra en vigor.
En la actualidad, los hedgers ocupan la mayor parte de la demanda de opciones de criptomonedas, y esperamos que esto provenga principalmente de los mineros, que son los primeros “instituciones en cadena”. Esto se puede ver en el dominio del volumen de comercio de opciones de Bitcoin y Ethereum, así como en el hecho de que las actividades de minería/validación en estas cadenas son más institucionalizadas que en otras cadenas. La cobertura es crucial para los mineros, ya que sus ingresos están denominados en activos criptográficos volátiles, mientras que muchos de sus gastos, como salarios, hardware, custodia, etc., están denominados en moneda fiduciaria.
Los llamados minoristas se refieren a aquellos especuladores individuales que buscan obtener ganancias pero carecen de experiencia relativa: suelen operar basándose en intuiciones, creencias o experiencias en lugar de modelos y algoritmos. Generalmente, desean que la experiencia de trading sea simple y fácil de usar, y su motivación se basa en enriquecerse rápidamente, en lugar de considerar racionalmente los riesgos y retornos.
Como se mencionó anteriormente, la razón por la que los inversores minoristas han preferido las opciones a lo largo del tiempo es su efecto de apalancamiento. El crecimiento explosivo de las opciones de cero días (0DTE) en el comercio minorista lo confirma: el 0DTE se considera ampliamente una herramienta de comercio apalancado especulativa. En mayo de 2025, el 0DTE representó más del 61% del volumen de comercio de opciones del índice S&P 500, siendo la mayor parte del volumen de comercio impulsado por usuarios minoristas (especialmente en la plataforma Robinhood).
A pesar de que las opciones son muy populares en el ámbito del trading financiero, la aceptación de las opciones de criptomonedas por parte de los minoristas es en realidad nula. Esto se debe a que para los minoristas, hay una herramienta de criptomonedas mejor que pueden utilizar para realizar operaciones largas y cortas con apalancamiento, y esta herramienta actualmente no está disponible en el ámbito del trading financiero: los contratos perpetuos (perps).
Como hemos visto en el comercio de cobertura, la mayor ventaja de las opciones radica en su grado de refinamiento. Los comerciantes de opciones pueden considerar posiciones largas/cortas, tiempo y precios de ejercicio, lo que hace que las opciones sean más flexibles que el comercio de spot, contratos perpetuos o futuros.
Aunque más combinaciones pueden llevar a una mayor precisión, que es lo que los hedgers esperan, también se requiere tomar más decisiones, lo que a menudo puede abrumar a los inversores minoristas. De hecho, el éxito de las opciones 0DTE en el ámbito del comercio minorista se debe en gran medida a que las opciones 0DTE mejoran el problema de experiencia del usuario de las opciones al eliminar (o simplificar en gran medida) la dimensión temporal (“cero días”), proporcionando así una herramienta de apalancamiento fácil de usar para ir largo o corto.
Las opciones no se consideran herramientas de apalancamiento en el ámbito de las criptomonedas porque los contratos perpetuos (perps) ya son muy populares y son más simples y convenientes para realizar operaciones de apalancamiento en largo/corto que las opciones 0DTE. Los perps eliminan dos factores: el tiempo y el precio de ejercicio, permitiendo a los usuarios realizar operaciones de apalancamiento en largo/corto de manera continua. Es decir, los perps logran el mismo objetivo que las opciones (proporcionar apalancamiento a los inversores minoristas) con una experiencia de usuario más sencilla. Por lo tanto, el valor añadido de las opciones se reduce considerablemente.
Sin embargo, los minoristas de opciones y criptomonedas no están completamente desalentados. Además de utilizar el apalancamiento para realizar operaciones simples de compra/venta, los minoristas también anhelan obtener experiencias comerciales nuevas e interesantes. Las características refinadas de las opciones significan que pueden ofrecer una experiencia comercial completamente nueva. Una de las funciones particularmente poderosas es que permite a los participantes negociar directamente sobre la volatilidad misma. Tomemos como ejemplo el índice de volatilidad de Bitcoin (BVOL) proporcionado por FTX (ya cerrado). BVOL tokeniza la volatilidad implícita, permitiendo a los traders apostar directamente sobre la magnitud de las fluctuaciones del precio de Bitcoin (sin importar la dirección), sin tener que gestionar posiciones complejas de opciones. Agrupa las operaciones que normalmente requerirían opciones de straddle o de strangle en un token negociable, permitiendo a los usuarios minoristas especular sobre la volatilidad de manera fácil y conveniente.
Estrategia de marketing para la demanda no sensible al precio (buen flujo de pedidos)
Dado que ya hemos identificado las características de la demanda no sensible al precio, describamos las estrategias de GTM que el protocolo puede utilizar para atraer un buen flujo de órdenes al protocolo de opciones en cadena, dirigido a cada característica.
Creemos que la mejor estrategia de marketing para captar flujos de fondos de cobertura es dirigirse a los hedgers, como los mineros que actualmente operan en plataformas de intercambio centralizadas, y ofrecer un producto que les permita poseer una participación en el protocolo a través de tokens, al mismo tiempo que se minimizan los cambios en sus configuraciones de custodia existentes.
Esta estrategia es muy similar a la forma en que Babylon adquiere usuarios. Cuando Babylon fue lanzado, ya existían numerosos fondos de cobertura de Bitcoin fuera de la cadena, y los mineros (algunos de los mayores poseedores de Bitcoin) probablemente ya podían aprovechar la liquidez que estos fondos proporcionaban. Babylon construyó confianza principalmente a través de instituciones de custodia y proveedores de staking (especialmente en Asia), satisfaciendo sus necesidades existentes; no les pidió que intentaran usar nuevas billeteras o sistemas de gestión de claves, que a menudo requieren suposiciones adicionales de confianza. La elección de los mineros de adoptar Babylon indica que valoran la opción de elegir soluciones de custodia (ya sea auto-custodia o elegir otras instituciones de custodia), obtener propiedad a través de incentivos en tokens, o una combinación de ambos. De lo contrario, el crecimiento de Babylon sería difícil de explicar.
Ahora es un excelente momento para aprovechar esta plataforma de comercio global (GTM). Coinbase ha adquirido recientemente la plataforma de intercambio centralizada líder en el campo del comercio de opciones, Deribit, lo que representa un riesgo para aquellos mineros extranjeros que pueden no estar dispuestos a mantener grandes cantidades de fondos en entidades controladas por Estados Unidos. Además, la mejora en la viabilidad de BitVM y la calidad general del puente de Bitcoin están proporcionando la seguridad de custodia necesaria para construir una alternativa atractiva en la cadena.
En lugar de intentar competir con ellos utilizando las tácticas habituales de los criminales, creemos que la mejor manera de atraer a los minoristas es ofrecerles productos novedosos que brinden una experiencia de usuario simplificada.
Como se mencionó anteriormente, una de las características más poderosas de las opciones es la capacidad de observar directamente la volatilidad en sí, sin tener en cuenta la tendencia de precios. Un protocolo de opciones en cadena puede construir un fondo que permita a los usuarios minoristas realizar operaciones largas y cortas de volatilidad a través de una experiencia de usuario sencilla.
Las antiguas bibliotecas de opciones (como las de Dopex y Ribbon) sufrían pérdidas debido a un mecanismo de cotización insuficientemente perfeccionado, lo que las hacía propensas a ser objeto de arbitraje. Pero, como mencionamos anteriormente, con la reciente innovación en la aplicación de infraestructuras específicas, ahora tenemos razones claras que significan que puede construir una biblioteca de opciones que no esté afectada por estos problemas. Las cadenas de opciones o las agregaciones de opciones pueden aprovechar estas ventajas, mejorando la calidad de ejecución de las bibliotecas de opciones de volatilidad alcista y bajista, al mismo tiempo que fomentan la liquidez del libro de órdenes y el flujo de órdenes.
Conclusión
Las condiciones para que las opciones en cadena tengan éxito finalmente están gradualmente presentes. La infraestructura se está volviendo cada vez más madura, lo suficiente como para soportar soluciones de uso de capital más eficientes, y las instituciones en cadena realmente tienen motivos para realizar cobertura directamente en la cadena.
Al construir una infraestructura que ayude a los proveedores de liquidez a evitar el flujo de órdenes adversas, y en torno a dos tipos de grupos de usuarios que son insensibles al precio: los hedgers que buscan transacciones precisas y los minoristas que buscan una nueva experiencia de negociación, se puede construir un protocolo de opciones en cadena que, en última instancia, pueda establecer un mercado sostenible. Con estas bases, las opciones pueden convertirse en una parte central del sistema financiero en cadena de una manera sin precedentes.
