Long Yue, Wall Street Journal
Como la empresa que cotiza en bolsa con la mayor cantidad de bitcoins en el mundo, MicroStrategy anunció el lunes 1 de diciembre que ha recaudado fondos mediante la venta de acciones para establecer una “reserva en dólares” valorada en 1.440 millones de dólares.
Esta medida tiene como objetivo hacer frente a la intensa volatilidad del mercado de criptomonedas y garantizar el pago de sus dividendos e intereses de deuda. Anteriormente, el precio de Bitcoin había caído de más de 126,000 dólares a principios de octubre a aproximadamente 85,000 dólares en más de un mes.
Los ejecutivos de la empresa han declarado que si su indicador “mNAV”, que mide la relación entre el valor empresarial y la cantidad de criptomonedas que poseen, cae por debajo de 1, y la empresa no puede financiarse de otra manera, entonces venderán Bitcoin para complementar sus reservas en dólares. Esta declaración se considera un importante punto de inflexión en la estrategia de la empresa, rompiendo con la filosofía de “comprar y mantener para siempre” promovida durante mucho tiempo por su fundador Michael Saylor.
Debido a que la empresa insinuó por primera vez la posibilidad de vender Bitcoin, sus acciones cayeron un 12.2% en un momento durante la sesión del lunes, y finalmente cerraron con una caída del 3.3%. La venta masiva por parte de los inversores refleja profundas dudas sobre la sostenibilidad de su modelo de negocio en el “invierno de Bitcoin”.
Reservas de dólares: el seguro contra el “invierno de Bitcoin”
Frente a los vientos en contra del mercado de criptomonedas, MicroStrategy está tomando medidas para fortalecer su situación financiera. Según informes de medios como el Financial Times del Reino Unido, esta reserva de 1.440 millones de dólares está financiada con las ganancias de la venta de acciones de la compañía. El objetivo de la empresa es mantener reservas en dólares suficientes para pagar “al menos 12 meses de dividendos” y, finalmente, expandirse a un tamaño que pueda cubrir “24 meses o más”.
Según informes, estos fondos se recaudaron mediante la emisión de 8,2 millones de acciones la semana pasada, suficientes para cubrir todos los gastos de intereses de la compañía durante los próximos 21 meses. Actualmente, los gastos anuales de intereses y dividendos preferentes de MicroStrategy son de aproximadamente 800 millones de dólares. Esta medida tiene como objetivo garantizar que, incluso si los mercados de capitales pierden interés en sus acciones y bonos, la compañía no se vea obligada a vender Bitcoin a corto plazo.
El CEO de la empresa, Phong Le, admitió en el reciente programa de podcast “What Bitcoin Did” que esta medida es para prepararse para el “invierno de Bitcoin”. Por su parte, el fundador de la empresa, Michael Saylor, expresó que esta reserva “nos permitirá manejar mejor la volatilidad del mercado a corto plazo”.
¿Se ha hecho añicos el mito de “nunca vender”?
El cambio más fundamental en este ajuste estratégico es que MicroStrategy ha reconocido por primera vez la posibilidad de vender Bitcoin. Esta condición potencial de venta está vinculada al indicador “mNAV” creado por la empresa, que se utiliza para comparar el valor empresarial de la compañía (capitalización de mercado más deudas menos efectivo) con el valor de sus activos en criptomonedas.
El CEO Phong Le dejó claro: “Espero que nuestro mNAV no baje de 1. Pero si realmente llegamos a ese punto y no hay otras fuentes de financiamiento, venderemos Bitcoin.”
Esta declaración es de gran importancia. Durante mucho tiempo, Michael Saylor ha sido visto como un firme defensor de Bitcoin, transformando a MicroStrategy de una pequeña empresa de software en el mayor poseedor de Bitcoin del mundo, cuya estrategia central es seguir comprando y mantener a largo plazo.
Actualmente, la empresa posee aproximadamente 650,000 bitcoins, con un valor de alrededor de 56,000 millones de dólares, lo que representa el 3.1% del suministro total de bitcoins en el mundo. Su valor empresarial es de aproximadamente 67,000 millones de dólares. Si mNAV cae por debajo de 1, significa que la valoración de mercado de la empresa (después de descontar deudas) es inferior al valor de los bitcoins que posee, lo que sacudiría gravemente los cimientos de su modelo de negocio.
Presión de deuda inminente
Detrás del establecimiento de reservas en dólares se encuentra la enorme presión de deuda que enfrenta MicroStrategy. La empresa ha financiado la compra de Bitcoin a través de diversas formas como la emisión de acciones, bonos convertibles y acciones preferentes, y actualmente tiene una deuda de 8,200 millones de dólares en bonos convertibles.
Si el precio de las acciones de la empresa sigue bajo, los tenedores de estos bonos optarán por exigir a la empresa que reembolse el capital en efectivo, en lugar de convertirlo en acciones, lo que generará una enorme presión de flujo de efectivo para la empresa. La agencia de calificación S&P Global, al otorgar una calificación crediticia de “B-” a MicroStrategy el 27 de octubre, señaló especialmente el “riesgo de liquidez” que conllevan sus bonos convertibles.
S&P advierte: “Creemos que existe el riesgo de que, cuando el precio de Bitcoin enfrente una presión severa, los bonos convertibles de la empresa venzan simultáneamente, lo que podría llevar a la empresa a liquidar su Bitcoin en un mercado a la baja, o a llevar a cabo una reestructuración de la deuda que podríamos considerar un incumplimiento.”
La presión específica está a la vista. Los datos muestran que los tenedores de bonos por un valor de 10.1 mil millones de dólares pueden exigir a la empresa el reembolso del principal el 15 de septiembre de 2027. Además, hay más de 5.6 mil millones de dólares en bonos convertibles “out of the money” que podrían necesitar ser redimidos en efectivo en 2028, lo que plantea un riesgo para la estabilidad financiera a largo plazo de la empresa.
Interpretación del trader: ¿es una precaución cautelosa o el “preludio de una venta”?
Los comentarios del CEO de MicroStrategy enfatizan que solo venderán Bitcoin en condiciones extremas, pero en un entorno de mercado sensible, los traders claramente ya han comenzado a “sobreinterpretar”.
A pesar de que la empresa afirma que su estrategia de acumulación a largo plazo se mantiene sin cambios, los operadores están preocupados de que los comentarios más recientes introduzcan un potencial camino de venta. Esta preocupación se ha transformado rápidamente en acción, lo que ha llevado a un aumento en el sentimiento de aversión al riesgo.
La reacción del mercado fue polarizada ante la afirmación del CEO Phong Le de que “vender Bitcoin es matemáticamente razonable cuando el precio de las acciones está por debajo del valor del activo subyacente y el financiamiento está limitado”.
Los pesimistas han leído el “subtexto”: Muchos traders de criptomonedas especulan que estos comentarios aparentemente sutiles podrían ser una señal de que el mayor poseedor de empresas del mundo está preparado para vender parte de sus bitcoins. Un usuario en la red social X se burló diciendo: “No puedo esperar a verlos vender en el fondo.” Otro comentarista afirmó: “Suena como un típico discurso de relaciones públicas corporativas, pero sería mejor que no vendan en el momento equivocado.”
Los racionalistas creen que es un movimiento inevitable: también hay opiniones que sostienen que el CEO de la empresa, Phong Le, simplemente ha admitido honestamente las limitaciones que enfrenta cualquier empresa que cotiza en bolsa cuando su capitalización de mercado es inferior al valor de los activos. Un inversor señaló: “El enfoque no está en si podrían vender, sino en cuán firme es su compromiso antes de que esa opción se convierta en realidad.”
Para apaciguar al mercado, MicroStrategy luego afirmó en la plataforma X que incluso si el precio de Bitcoin cae a aproximadamente 74000 dólares, su patrimonio aún puede cubrir varias veces la deuda convertible no pagada; incluso afirmó que incluso si cae a 25000 dólares, su tasa de cobertura de activos seguirá siendo más del doble de sus pasivos. El fundador Michael Saylor también continuó mostrando confianza, anunciando el lunes que la compañía había comprado 130 BTC por 11.7 millones de dólares.
Reacción del mercado y advertencia de rendimiento
Los últimos movimientos de MicroStrategy y la preocupación por el cambio de estrategia que han provocado han generado rápidamente una reacción negativa en el mercado. El lunes, el precio de sus acciones tocó un mínimo intradía de 156 dólares; aunque al cierre hubo una recuperación, aún ha caído un 64% respecto al máximo de 52 semanas alcanzado a mediados de julio. Desde principios de año, la acción ha caído casi un 41%. Al mismo tiempo, el precio de Bitcoin también se ha visto afectado, cayendo más de un 4% hasta aproximadamente 86370 dólares.
Además de los ajustes estratégicos de la propia empresa, la drástica volatilidad del mercado macroeconómico se ha convertido en la “última gota que colma el vaso” para las acciones. El lunes, el mercado mostró un claro tono de aversión al riesgo, por un lado debido a la presión sobre el financiamiento del yen provocada por la postura agresiva del Banco de Japón, y por otro lado por la turbulencia en el ámbito de las criptomonedas.
Los gráficos relevantes muestran la extrema emoción actual del mercado:
- La capacidad de compra de Bitcoin se ha reducido: hace un año, un Bitcoin podía comprar 3500 onzas de plata; mientras que hoy, la misma unidad de Bitcoin solo puede comprar 1450 onzas de plata, marcando el punto más bajo desde octubre de 2023. Esta caída en la tasa refleja de manera intuitiva la debilidad de los activos criptográficos en comparación con los activos tradicionales de refugio (como la plata).
- El ataque en el mercado de opciones: los datos de SpotGamma indican que MicroStrategy (MSTR) enfrenta una situación típica de “objetivos sobreapalancados bajo ataque”. Una gran cantidad de opciones de venta (Long Puts) se concentran por debajo de los 170 dólares. Este efecto de Gamma negativo significa que, si el precio de Bitcoin cae aún más, las acciones de cobertura de los market makers podrían acelerar la caída de acciones de conceptos criptográficos como MSTR y Coinbase, e incluso arrastrar a los principales índices bursátiles.
- Viento macroeconómico en contra: Con el aumento de las expectativas de subida de tipos del Banco de Japón, las operaciones de arbitraje (Carry Trade) enfrentan presión de cierre, siendo las criptomonedas la categoría de activos más especulativa y, por lo tanto, las más afectadas. El Bitcoin buscó soporte cerca de los 84,000 dólares durante el día, enfrentando el peor desempeño diario desde el 3 de marzo; mientras que el Ethereum cayó por debajo de la barrera de los 3000 dólares.
Además de la presión sobre el precio de las acciones, las expectativas de rendimiento de la empresa también han encendido una alerta roja. MicroStrategy espera que, si el precio de Bitcoin se sitúa entre 85,000 y 110,000 dólares a finales de este año, el rendimiento anual de la empresa podría estar entre una pérdida neta de 5,500 millones de dólares y una ganancia neta de 6,300 millones de dólares. Esto contrasta marcadamente con la previsión de la empresa de “lograr una ganancia neta de 24,000 millones de dólares en 2025” publicada en su informe financiero el 30 de octubre.
