Escrito después de la salida a bolsa de HashKey: Tras el brillo, ¿cómo equilibrar las "dos tazas" de "criptomonedas" y "acciones"?

17 de diciembre de 2025, suena la campana en la Bolsa de Hong Kong, y en ese momento, HashKey Group, la primera plataforma de comercio de activos digitales con licencia en Hong Kong, completa su salida a bolsa.

El backend de Crypto Salad ha recibido muchos mensajes, esperando que hablemos sobre qué representa la salida a bolsa de una empresa Web3 en Hong Kong, y si esto significa que las empresas Web3 en Hong Kong tienen un futuro brillante similar al de Coinbase.

Antes de imaginar el futuro, queremos señalar un malentendido: “salir a bolsa” no es un punto final de éxito. Especialmente para las empresas Web3, la importancia de la salida a bolsa como un “punto de inflexión” es aún mayor. Los problemas que enfrentará HashKey en el futuro ya no serán solo explicar por qué cumple con las regulaciones, por qué es reconocida, sino muchos otros problemas prácticos.

Por ejemplo, el precio de las acciones, ahora, tanto en el entorno económico como en el político, no es muy favorable. HashKey, en este entorno, salió a bolsa y, en un principio, resistió sin caer por debajo del precio de emisión, pero pronto cayó. El precio de cierre fue casi igual al precio de emisión, incluso ligeramente inferior. En los días siguientes, el precio osciló la mayor parte del tiempo por debajo del precio de emisión, con algunas rebotes ocasionales, pero sin durar mucho. La sensación general es que el mercado no ha comprado en alza solo porque la empresa haya salido a bolsa con éxito, sino que primero observa y luego decide, esperando a ver cómo le va a la empresa en el futuro, para decidir si compra o no, si vale ese precio.

Comparado con Coinbase, si las acciones de Coinbase son buenas o malas, en gran medida depende de una cosa: si hay alguien negociando en el mercado. Cuando el mercado está activo, el volumen de negociación aumenta, las comisiones suben, los ingresos y beneficios se reflejan inmediatamente en los informes, y el precio de las acciones naturalmente se mueve en consecuencia. Por eso, el mercado tiende a ver Coinbase con una perspectiva de “acciones cíclicas” o “plataforma de negociación”.

Pero HashKey no es solo una empresa que depende de las comisiones de negociación para sobrevivir. Por diversas razones conocidas, se asemeja más a una plataforma integral bajo un marco de cumplimiento: negociación, custodia, gestión de activos, servicios de cumplimiento, negocio institucional, ritmo lento, caminos de monetización largos, y en el corto plazo, no es probable que gane mucho dinero solo por una ronda de mercado. Por lo tanto, HashKey no puede aplicar directamente la lógica de valoración de Coinbase.

Pero algunos problemas no dependen tanto del buen o mal funcionamiento de una empresa, sino que están determinados por su propio ADN. Por ejemplo, como una empresa Web3 que sale a bolsa, HashKey no solo tiene acciones públicas, sino también su propio token ecológico (HSK).

Aunque HashKey en el folleto de la oferta indica que, el HSK solo se usa para pagar las tarifas de cálculo y transacción en HashKey, y que la fluctuación del precio del token está separada legal y estructuralmente del precio de las acciones de la empresa. Pero, ¿cómo se logra un equilibrio sostenible entre los dos mecanismos de fijación de precios, “precio de las acciones” y “precio del token”? Después de todo, son narrativas de dos mercados financieros diferentes, con dos lógicas regulatorias, e incluso las expectativas de los inversores también difieren mucho. Cualquier empresa que lleve un ecosistema de tokens al mercado abierto no puede evitar esta cuestión.

Hoy, queremos plantear esta cuestión y compartir nuestra opinión.

En el contexto de las empresas tradicionales, el precio de las acciones es un conjunto relativamente claro de indicadores: condensa la capacidad de ingresos de la empresa, la estructura de costos, la exposición al riesgo, la calidad de la gobernanza y las expectativas macroeconómicas en un precio negociable. La clave aquí no es si el mercado es racional, sino que los requisitos básicos del mercado de valores en cuanto a información y responsabilidad están claros: las empresas cotizadas deben divulgar información de manera continua, deben tener datos operativos verificables, deben mantener una estructura de gobernanza relativamente estable, y deben asumir obligaciones legales claras con los inversores. Por lo tanto, las exigencias a las empresas cotizadas no son que sus negocios no tengan ninguna fluctuación, sino que la divulgación de información y los límites del riesgo sean suficientemente claros, permitiendo a los inversores tomar decisiones en un marco comparable, es decir, con cierta previsibilidad.

El precio del token, en cambio, es completamente diferente. Incluso sin discutir si el token tiene carácter de valor mobiliario, desde la perspectiva del mecanismo de fijación de precios en el mercado, la relación entre el precio del token y la “empresa” en sí misma no es tan estrecha. Lo que más influye en el precio del token son variables externas, como la narrativa, las expectativas del mercado, la estructura de liquidez y, lo más importante, el sentimiento del mercado.

Por lo tanto, el precio de las acciones y el precio del token son lógicas de fijación de precios completamente distintas.

Y ahora, la salida a bolsa de HashKey hace que ambas coexistan, y podemos imaginar algunos conflictos inevitables: el mercado de valores espera que las empresas hagan que la incertidumbre sea transparente y controlable; el mercado cripto está acostumbrado a transformar la incertidumbre en narrativa y volatilidad. Cómo equilibrar esto se convierte en un problema que hay que resolver.

Para HashKey, lo más difícil a menudo no es hacer negocios, sino mantener la “cumplimiento continuo”. HashKey, mediante diversos métodos efectivos, ya cumple con los requisitos regulatorios en varias jurisdicciones en cuanto a “plataforma de comercio de activos virtuales” (ver artículo en la cuenta oficial de Crypto Salad: “¿Por qué HashKey puede convertirse en la ‘primera acción cripto en Hong Kong’?”). Ahora, como empresa cotizada, HashKey debe cumplir con las regulaciones de la Ley de Valores y Futuros y las Reglas de Listado.

Entre ellas, la divulgación de información es el núcleo del cumplimiento de una empresa cotizada. Según las regulaciones, las empresas cotizadas deben garantizar la equidad, la puntualidad y la precisión en la divulgación de noticias importantes. Pero en el escenario de negocios Web3, dado que el mercado de criptomonedas opera 24/7 y la información se difunde muy rápidamente, el mercado ya se ha adaptado a esta velocidad. La incorporación de un socio ecológico, la implementación de una cadena, una actualización de un protocolo técnico, ¿constituyen información importante que deba divulgarse? ¿Cómo y cuándo divulgarla? Además, si la empresa aún no ha suspendido negociaciones o publicado anuncios, ¿podría enfrentarse a filtraciones internas o a una calificación de conducta de mercado inapropiada? Las cuestiones clave relacionadas incluyen:

• Primera, ¿existe conflicto de intereses? ¿Es posible que, para mantener ciertas expectativas del mercado, se sacrifiquen los intereses de otros inversores? Por ejemplo, al decidir la distribución de beneficios, ¿se aumenta el dividendo para impulsar el precio de las acciones, o se refuerza la recompra de tokens para sostener el precio del token?
• Segunda, ¿existe riesgo de manipulación del mercado? Aunque no haya intención subjetiva, la influencia indebida puede formarse objetivamente. Todos los empleados de HashKey poseen HSK, y si un empleado, por su cargo, tiene acceso a información importante no pública, ¿esto necesariamente afecta el precio del mercado del HSK?

Estas cuestiones no son realmente “culpa” de HashKey, ya que ninguna empresa Web3 diseña sus mecanismos de gobernanza pensando en “evitar conflictos”. Como pionero en la industria, estos problemas delicados y complejos son desafíos que HashKey debe resolver.

Entonces, ¿cómo puede HashKey lograr un “equilibrio” entre el token y las acciones?

Crypto Salad opina que no se trata de que suban o bajen juntos, sino de que ambos puedan formar confianza dentro de sus propias reglas.

Muchos al hablar de equilibrio entre tokens y acciones caen en una intuición: que ambos se promuevan mutuamente, que suban en conjunto, o al menos que no se arrastren mutuamente. Pero desde la perspectiva legal y de gobernanza, el equilibrio sostenible real no es “coincidencia en la tendencia”, sino “coherencia en las reglas”: el precio de las acciones debe entenderse en el marco de la divulgación y gobernanza del mercado de valores, y el precio del token en el marco de la transparencia y las expectativas del ecosistema cripto. La empresa debe asegurarse de no saltar continuamente entre ambos marcos. En otras palabras, la empresa no necesita prometer cómo será el precio del token, ni cómo será el de las acciones; lo que debe prometer es que tiene un sistema estable para la divulgación de información y los límites de comportamiento, capaz de resistir las emociones a corto plazo, los shocks de liquidez y las fluctuaciones en la narrativa.

Desde esta perspectiva, el significado de la salida a bolsa de HashKey para las empresas Web3 va mucho más allá de “entrar en los mercados de capital tradicionales”. Marca el inicio de una nueva forma de empresa que debe madurar: que debe mantener la velocidad de innovación y la organización ecológica de Web3, pero también implementar una estructura de gobernanza que sea auditable, divulgable y responsable, dentro del marco del derecho societario y de valores.

Lo que la industria debe observar realmente no es el rendimiento en un momento dado del precio de las acciones o del token, sino si la empresa puede demostrar que, cuando ambas lógicas de mercado coexisten, aún puede gestionar riesgos, distribuir responsabilidades y mantener la confianza con un sistema y límites coherentes. Si logra esto, la tensión entre el precio del token y el de las acciones no desaparecerá, sino que se convertirá en una estructura de coexistencia a largo plazo, y no en una mina de oro de cumplimiento que puede explotar en cualquier momento.

Por eso, queremos decir que, para llevar la corona, hay que soportar su peso. Agradecemos a HashKey, como pionero que enfrentó estos desafíos, y esperamos que pueda ofrecer respuestas, establecer un ejemplo para más empresas Web3, y convertirse en un verdadero líder de la industria.

Declaración especial: Este artículo es una obra original del equipo de Crypto Salad, y refleja únicamente las opiniones personales del autor, sin constituir asesoramiento legal ni opinión jurídica sobre asuntos específicos.