Escrito por: Liang Yu
Revisión: Zhao Yidan
Hong Kong Economic Daily, 25 de febrero de 2026, reporta que el Secretario de Finanzas de Hong Kong, Paul Chan, presentó en la Asamblea Legislativa el Proyecto de Presupuesto del Gobierno para el ejercicio fiscal 2026-2027, incluyendo un capítulo sobre el desarrollo de activos digitales que emite señales de política más sistemáticas: en el año se presentará un borrador de la regulación para la concesión de licencias a proveedores de servicios de intercambio y custodia de activos digitales, el próximo mes se emitirán las primeras licencias para emisores de stablecoins fiduciarias, la Comisión de Valores y Futuros (SFC) continuará mejorando la liquidez del mercado y ofreciendo más productos y servicios para inversores profesionales, y se establecerá un acelerador para impulsar la innovación en el mercado.
El 26 de febrero de 2026, Dering Holdings Group Limited publicó un anuncio que genera ondas en el mercado de activos digitales de Hong Kong. La compañía anunció que ha recibido una carta de no objeción de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong respecto a su plan de tokenización de RWA, y avanzará oficialmente en la tokenización y distribución de los activos del edificio Dering y Animoca Brands LPF.
El caso de Dering y el diseño de alto nivel del gobierno de la Región Administrativa Especial (RAS) han establecido una sutil resonancia en este momento. Para quienes han seguido de cerca el sector de RWA (activos del mundo real) durante mucho tiempo, estas dos noticias juntas no solo muestran la determinación de Hong Kong de convertirse en un centro de activos digitales, sino que también delinean una estrategia sistemática para superar los cuellos de botella en el desarrollo de RWA.
La narrativa de RWA ha sido discutida durante años, desde bonos del Tesoro de EE. UU. hasta habitaciones de hotel en Hong Kong, desde bienes raíces hasta participaciones en fondos privados. El concepto es muy atractivo, pero siempre se topa con las “tres puertas”: ¿quién realiza la custodia conforme a la regulación? ¿Con qué se realizan las transacciones estables? ¿De dónde proviene la liquidez? La necesidad de que Dering presente un plan de negocios a la SFC y espere la carta de no objeción demuestra la importancia de una vía regulatoria; y las tres medidas propuestas en el presupuesto de Chan—licencias para intercambio/custodia, emisión de stablecoins, mejora de liquidez y aceleradores—precisamente abren esas tres puertas.
Esto no es solo una regulación complementaria, sino un “paquete de infraestructura” diseñado específicamente para RWA. Hong Kong intenta, desde el nivel normativo, transformar RWA de un concepto en una nueva clase de activos que pueda escalar y operar a gran escala.
Primera estrategia: Custodia conforme a la regulación, para resolver la confianza en “quién guarda los activos”
Antes de entender el próximo sistema de licencias para custodia de activos digitales en Hong Kong, es necesario revisar una problemática fundamental que ha enfrentado durante mucho tiempo el sector de RWA: ¿de dónde proviene la confianza?
En el mundo financiero tradicional, la custodia de activos es un servicio altamente maduro y especializado. Acciones, bonos, títulos inmobiliarios son custodiados por instituciones reguladas, con una clara separación entre la propiedad del activo y la responsabilidad de custodia. Pero en el mundo de RWA, esta separación ha sido difícil de lograr. Muchos proyectos de RWA adoptan un modelo en el que el propio proyecto mantiene los certificados legales de los activos subyacentes y las claves privadas para emitir tokens. Los tokens que poseen los inversores dependen completamente de la promesa unilateral del proyecto.
Este modelo es casi inaceptable para fondos institucionales que buscan cumplir con la regulación. Pensando en fondos de pensiones, oficinas familiares, aseguradoras, la primera pregunta siempre es: ¿quién guarda los activos subyacentes? ¿Quién asegura que los derechos legales asociados a los tokens son reales y no serán usurpados?
El caso de Dering ofrece una ventana de observación. Su anuncio indica que su plan de tokenización de RWA involucra la tokenización de derechos en el edificio Dering y Animoca Brands LPF, y que la SFC ha expresado su no objeción, siempre que Dering Securities actúe como distribuidor sugerido de los tokens de RWA, estableciendo la infraestructura operativa necesaria y los procesos de incorporación de productos; la oficina familiar digital de Dering continúa con el plan de tokenización, usando tecnología blockchain para representar los derechos del fondo en forma de tokens. En todo este proceso, la carta de no objeción de la autoridad regula la confianza.
En el presupuesto, Chan especifica que el gobierno presentará en el año un borrador de regulación para la emisión de licencias a proveedores de servicios de intercambio y custodia de activos digitales. Esto significa que en Hong Kong, quienes realicen servicios de custodia de activos digitales necesitarán una licencia específica, sometiéndose a una regulación de nivel similar a la de las instituciones financieras.
La implementación de este sistema cambiará fundamentalmente la base de confianza en RWA. Imaginemos un escenario: una institución de custodia licenciada por la SFC guarda los documentos de propiedad legal de un fondo inmobiliario RWA y, siguiendo procedimientos estrictos, emite tokens correspondientes en la blockchain. Los inversores compran estos tokens en una bolsa licenciada, sus registros de tenencia son verificables en la cadena, y sus derechos legales están garantizados por la operación conforme a la regulación del custodio.
Esto extiende el principio de “separación de propiedad y custodia” del mundo financiero tradicional al entorno digital. La aparición de custodios licenciados equivale a introducir en RWA una banca de custodia de activos digitales regulada. Para los inversores institucionales, esto significa una mejora exponencial en la claridad legal: ya no necesitan confiar en la declaración unilateral de un proyecto, sino que pueden depender de la operación conforme a la regulación y la supervisión continua de las autoridades.
Es importante destacar que el proyecto piloto Ensemble del Banco de Hong Kong, iniciado en noviembre pasado, ya permite a los participantes probar en un entorno controlado depósitos tokenizados y transacciones reales con activos digitales. Esta experiencia en un sandbox ayuda a los custodios a probar sistemas y perfeccionar procesos en un entorno real. Además, el presupuesto menciona “optimizar continuamente el sistema, soportar liquidaciones 24/7 y alinear con estándares locales”, mostrando que Hong Kong busca construir infraestructura digital que facilite la interoperabilidad internacional desde el principio.
Desde el modelo de autogestión con “llaves privadas como custodia” hasta el doble reconocimiento con “llaves privadas + certificados legales”, y en el futuro, la custodia unificada por instituciones licenciadas, la confianza en RWA está experimentando una transformación cualitativa. Cuando los fondos institucionales ya no tengan que preocuparse por la seguridad de los activos, RWA podrá pasar de ser una innovación marginal a una categoría de activos que puede escalar.
Segunda estrategia: Stablecoins conformes a la regulación, para conectar el canal de pagos y liquidaciones de RWA
Si la licencia de custodia resuelve el problema de “dónde guardar los activos”, las stablecoins abordan la cuestión de “cómo se negocian”. La visión final de RWA es crear un ciclo financiero completo en cadena, permitiendo que los activos del mundo real circulen libremente, se valoren eficientemente y se liquiden automáticamente. Para ello, se necesita un “ancla” estable y conforme a regulación que conecte el sistema fiduciario del mundo real con el intercambio de valor en el digital.
Este “ancla” son las stablecoins fiduciarias.
En el presupuesto, Chan anunció que Hong Kong ha implementado un sistema de licencias para emisores de stablecoins fiduciarias, y en marzo de 2026 se emitirán las primeras licencias. Esto significa que en Hong Kong surgirán emisores de stablecoins regulados, vinculados al dólar de Hong Kong u otras monedas fiduciarias.
La reacción del mercado fue rápida. El 25 de febrero, las acciones relacionadas con stablecoins en Hong Kong subieron en conjunto, con Lionteng Holdings subiendo más del 17%, LianLian Digital casi un 6%, y otras como ZhongAn Online y Guotai Junan International también con incrementos. La respuesta del mercado refleja las expectativas de crecimiento de negocio que genera una stablecoin regulada.
Para RWA, las stablecoins conformes a regulación tienen un significado que va más allá de ser una criptomoneda adicional.
Primero, en la función de valoración. El valor de cualquier activo necesita una unidad de medida estable. Si un bono del gobierno de Hong Kong tokenizado se valora en dólares de Hong Kong, pero en las transacciones se convierte en una criptomoneda con alta volatilidad, para los inversores tradicionales sería un problema. La stablecoin regulada puede ofrecer una unidad de valoración clara, vinculada a la moneda fiduciaria, facilitando la expresión del valor del producto.
Segundo, en la función de pago. Los productos RWA suelen involucrar dividendos, pagos de intereses, redenciones y otros flujos de caja. Si estas operaciones se realizan a través del sistema bancario tradicional en moneda fiduciaria, se requiere cambiar entre cadenas, lo que reduce la eficiencia. Con stablecoins reguladas, los proyectos RWA pueden distribuir beneficios en forma de stablecoins directamente a los inversores, logrando una distribución automática y transparente.
Tercero, en la función de conexión. Las stablecoins conformes a regulación pueden ser un puente entre RWA y el ecosistema más amplio de activos digitales. Tras vender tokens RWA, los inversores pueden mantener stablecoins, prepararse para reinvertir, transferir a otros protocolos DeFi para obtener rendimientos, o cambiar de vuelta a moneda fiduciaria en plataformas licenciadas. Esta integración sin fisuras mejora mucho la eficiencia del uso del capital.
Chan mencionó que el gobierno y las autoridades regulatorias continuarán promoviendo que los emisores licenciados exploren más aplicaciones en un marco de regulación y riesgo controlados. Esto indica que el uso de stablecoins no se limitará a pagos simples, sino que podrá extenderse a escenarios financieros más complejos.
Por ejemplo, la reciente colaboración entre EX.IO y OpenEden muestra esta potencial extensión. OpenEden, plataforma de tokenización de activos RWA regulada en Bermudas, ofrece productos como bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados (custodiados por Bank of New York Mellon) y stablecoins de rendimiento regulado USDO. La colaboración busca ofrecer en Hong Kong una gama más diversa de activos tokenizados. La combinación de stablecoins conformes a regulación y RWA regulados conforma un ecosistema financiero en cadena completo y conforme a regulación.
Por supuesto, el desarrollo de stablecoins conformes a regulación también enfrenta desafíos. La mayoría del mercado global está dominada por USDT y USDC. ¿Cómo podrán las stablecoins vinculadas al dólar de Hong Kong destacar en este escenario? ¿Su uso estará limitado por la posición internacional del dólar de Hong Kong? La respuesta dependerá de si los emisores licenciados logran explorar aplicaciones atractivas y si las autoridades reguladoras permiten, en un marco de riesgo controlado, un uso transfronterizo de estas stablecoins.
Hong Kong, como centro financiero internacional, regula las stablecoins conforme a estándares internacionales. El presupuesto indica que en los próximos dos años se implementarán el marco de declaración de criptoactivos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) y las nuevas normas de reporte conjunto, en línea con esfuerzos internacionales para mejorar la transparencia fiscal y combatir la evasión fiscal transfronteriza. Esto posiciona a las stablecoins conformes a regulación de Hong Kong no solo para el mercado local, sino también con potencial de alinearse con estándares internacionales.
Tercera estrategia: Activar la liquidez, para que RWA pase de “tener y no vender” a “vender en cualquier momento”
Un problema persistente de RWA es la falta de liquidez. A diferencia de acciones y bonos que se pueden comprar y vender en mercados secundarios en cualquier momento, muchos productos RWA tienen un carácter “de tenencia”, como bienes raíces que requieren mantener a largo plazo para obtener rentas y apreciación, o participaciones en fondos privados con periodos de bloqueo. Incluso bonos del Tesoro tokenizados, si carecen de un mercado activo, solo sirven para comprar y mantener.
Pero el valor real de un activo no solo está en cuánto produce, sino en qué tan fácilmente puede convertirse en efectivo a un precio razonable cuando se necesita. Si RWA no resuelve la liquidez, siempre será una inversión de nicho, sin poder convertirse en una clase de activo principal.
Chan afirmó que la Comisión de Valores y Futuros promoverá aún más la liquidez del mercado digital en Hong Kong, ofreciendo más productos y servicios a inversores profesionales, y establecerá un acelerador para impulsar la innovación del mercado.
Esto envía dos señales clave:
Primero, en el lado de los productos. La intención de la SFC de “ofrecer más productos y servicios a inversores profesionales” implica que en el futuro podrían surgir más fondos regulados de RWA, productos estructurados y carteras tokenizadas dirigidas a inversores institucionales. En comparación con la fragmentación de transacciones minoristas, los productos institucionales tienen mayor escala y pueden facilitar mercados secundarios profundos.
El caso de Dering ya muestra esta posibilidad. La tokenización no solo de una propiedad, sino también de participaciones en fondos como Animoca Brands LPF, permite a los inversores tener una cartera diversificada mediante tokens, en lugar de apostar a un solo activo. Esta estructura facilita la creación de mercados de negociación.
Segundo, en el lado del ecosistema. La SFC busca “establecer aceleradores para impulsar la innovación del mercado”, lo que indica un interés en fomentar un ecosistema innovador en torno a los activos digitales. RWA, como puente entre activos físicos y finanzas digitales, probablemente será un foco principal de apoyo.
El acelerador no solo proporciona financiamiento, sino también recursos y conexiones. Una startup apoyada por un acelerador puede acceder más fácilmente a bolsas licenciadas, custodios regulados y emisores de stablecoins, formando rápidamente un ciclo de negocio completo. Este efecto en red puede ser mucho más potente que la innovación de una sola empresa.
El presupuesto también menciona que el gobierno proporcionará directrices para la tokenización del mercado de bonos, incluyendo registros de tenedores en registros distribuidos, firma electrónica de documentos y digitalización de bonos sin anotación. Aunque parecen detalles técnicos, en realidad son fundamentales para la base legal de la liquidez de RWA. Si los registros de bonos pueden almacenarse en registros distribuidos, la legalidad de los bonos tokenizados estará clara, permitiendo transferencias, pignoraciones y liquidaciones con respaldo legal. La certeza jurídica es clave para activar mercados secundarios dinámicos.
El representante del Congreso Nacional del PCCh en Hong Kong, y legislador, Chen Yong, ha señalado tres ventajas de desarrollar RWA en Hong Kong: primero, establecer un marco regulatorio sólido con licencias que garantizan cumplimiento y un sistema de sandbox que equilibra regulación estricta y flexibilidad; segundo, conectar recursos internos y externos para atraer activos de alta calidad del continente y atender la demanda global de capital; y tercero, construir un ecosistema que reúna talento, tecnología, capital e instituciones, formando una industria completa de RWA.
Estas observaciones coinciden con los tres pilares del presupuesto de Chan: licencias para resolver cumplimiento, stablecoins para facilitar pagos y liquidaciones, y aceleradores para activar la innovación y el ecosistema. Todos están interconectados y son indispensables.
Por supuesto, tener un plan claro no garantiza un camino sin obstáculos.
Los detalles específicos del borrador aún no se han publicado, y variables como la gestión del flujo de capital transfronterizo, la coordinación legal entre jurisdicciones, el equilibrio entre “inversores profesionales” y posibles inversores minoristas, así como la operación real de los emisores de stablecoins licenciados, la aceptación del mercado de productos RWA y la profundidad y estabilidad del mercado secundario, requerirán tiempo para evaluarse.
Pero la dirección está clara. Hong Kong no busca simplemente regular todo bajo un marco único, sino construir un ciclo completo de infraestructura con “custodia regulada, pagos con stablecoins y productos de liquidez” que permita el crecimiento autónomo de RWA. Cuando confianza, liquidación y circulación se resuelvan mediante políticas, RWA pasará de ser una innovación marginal a una vía estándar para que las finanzas tradicionales adopten el mundo digital.
Para los profesionales del sector, la pregunta clave ahora es: cuando la infraestructura regulada esté lista, cuando los custodios licenciados, stablecoins conformes y plataformas reguladas estén operativos, ¿están nuestros productos y servicios preparados para entrar en esta “autopista”?
Dering ya ha obtenido su carta de no objeción. Otros proyectos están en fila. Hong Kong, como “conector superpotente”, acelera su funcionamiento, y la historia de RWA acaba de comenzar a escribir un nuevo capítulo.
