撰文：stein
编译：Block unicorn
¿Qué es el crédito privado?
El crédito privado se refiere a financiamiento de deuda proporcionado por instituciones no bancarias, como préstamos directos a empresas medianas, préstamos inmobiliarios, financiamiento comercial, préstamos al consumo y créditos estructurados, que no se emiten ni negocian en mercados públicos. A diferencia de los bonos públicos, estos préstamos se acuerdan mediante negociaciones bilaterales, se registran de forma privada y generalmente son mantenidos por el fondo originador hasta su vencimiento.
Tras 2008, con la contracción de los bancos bajo nuevas regulaciones (Acuerdo de Basilea III), la categoría de activos de crédito privado creció rápidamente. Fondos de inversión, firmas de capital privado y empresas financieras especializadas entraron en el mercado, llenando el vacío de financiamiento. Para 2020, el mercado global de crédito privado alcanzó aproximadamente 2 billones de dólares. A principios de 2025, el mercado llegó a 3 billones de dólares y se estima que para 2029 alcanzará los 5 billones (Morgan Stanley, McKinsey).
El mercado tradicional de crédito privado presenta tres problemas estructurales principales, lo que lo hace un candidato ideal para la tokenización.
Falta de liquidez: una vez que el fondo otorga un préstamo, generalmente lo mantiene hasta el vencimiento. Actualmente, no existen plataformas maduras para negociar participaciones en préstamos privados. El mercado secundario es personalizado, lento y requiere una diligencia exhaustiva por parte del comprador.
Falta de transparencia: los datos fragmentados dificultan que los inversores comprendan claramente el apalancamiento, la calidad de las garantías o el rendimiento en tiempo real. Los informes se publican principalmente trimestralmente, generando una asimetría de información significativa.
Barreras de entrada: el monto mínimo de inversión oscila entre 5 y 10 millones de dólares, con períodos de bloqueo de varios años y requisitos de inversores calificados, excluyendo en la práctica a todos menos a las instituciones más grandes.
¿Qué es la tokenización del crédito privado?
La tokenización del crédito privado es el proceso de convertir préstamos o instrumentos de deuda en tokens digitales basados en blockchain, que representan derechos sobre los flujos de efectivo del préstamo, participación en fondos o derechos a pagos de intereses y principal.
En realidad, los préstamos subyacentes o exposiciones crediticias permanecen fuera de la cadena (off-chain), con estructuras legales y regulaciones similares a las del mercado tradicional. Sin embargo, los derechos de propiedad o beneficios se reflejan en tokens en la cadena. Estos tokens pueden emitirse, negociarse y liquidarse de manera más eficiente utilizando infraestructura blockchain.
Funcionamiento básico
Emisión: la institución originadora crea productos de crédito privado (préstamos a pymes, créditos estructurados, financiamiento comercial, líneas de crédito con garantía hipotecaria, etc.).
Estructuración legal: se crea una entidad legal (usualmente una entidad de propósito especial) que posee la exposición crediticia.
Tokenización: se emiten tokens digitales que representan la propiedad del crédito o los derechos sobre los flujos de efectivo.
Suscripción: los inversores suscriben con moneda fiat o stablecoins y reciben tokens a cambio.
Ejecución: el préstamo continúa ejecutándose fuera de la cadena, pero los pagos, informes a inversores y registros de propiedad se gestionan en la cadena.
Modelos de tokenización
Esta es una diferencia clave que la mayoría de los artículos pasan por alto.
Tokenización representativa: blockchain actúa solo como un sistema de registro transparente de los préstamos fuera de la cadena. Estos tokens no son transferibles ni negociables; blockchain solo proporciona mejoras operativas (libro inmutable, seguimiento en tiempo real). La mayoría de los casos, como el de Figure, utilizan este modelo.
Datos de Figure
Tokenización transferible: los préstamos se emiten en forma de tokens transferibles y se mantienen en la cadena. Los inversores pueden poseer, negociar y combinar estos tokens en ecosistemas DeFi. Plataformas como Maple, Centrifuge y Tradable se acercan más a este modelo.
Datos de Tradable, Maple y Centrifuge
Según datos de HTX_Global, de aproximadamente 19 mil millones de dólares en préstamos de crédito privado activos en cadena, solo alrededor del 12% se mantiene en forma de tokens transferibles y distribuidos. El resto está registrado pero no es transferible. Esta diferencia es importante para evaluar la realidad del mercado.
Evolución
Fase 0: Prehistoria (2017-2019)
2017: Centrifuge se funda como uno de los primeros proyectos DeFi que integra RWA (activos del mundo real). Inicialmente, se centró en tokenizar facturas y cuentas por cobrar mediante su protocolo Tinlake (una piscina de activos abierta impulsada por contratos inteligentes).
2018: Figure fue fundada por Mike Cagney (ex CEO de SoFi). La compañía se enfoca en integrar blockchain en servicios financieros, lanzando primero una línea de crédito con garantía hipotecaria (HELOC) basada en infraestructura blockchain. Desarrolló Provenance Blockchain Foundation (basada en Cosmos SDK) como su infraestructura.
2019: Cadence (más tarde renombrada a Percent) lanzó su primer producto de deuda privada tokenizada, intentando reducir costos backend mediante plantillas de contratos inteligentes estandarizados y reutilizables. Los desafíos iniciales incluyeron costos de espejo de contratos en cadena más altos de lo esperado y una demanda insuficiente de deuda tokenizada debido a la falta de inversores nativos en criptomonedas.
Fase 1: Integración DeFi y primeros desarrollos (2020-2021)
2020 (Centrifuge V1): Centrifuge demostró que la tokenización de crédito privado puede usarse como colateral en DeFi, logrando integración con SkyEcosystem.
2021: Goldfinch se lanza, enfocado en préstamos descentralizados en mercados emergentes. Permite a inversores en criptomonedas prestar a fintech en países como Indonesia, México, Perú y Kenia. Usa un modelo de doble piscina: fondos minoristas en la piscina senior con rendimiento estable (7-10% anual), y fondos de soporte secundario elegidos por la comunidad que asumen pérdidas iniciales a cambio de mayores rendimientos.
2021: Maple, plataforma de préstamos institucional en Ethereum, se lanza usando “piscinas representativas” para evaluación crediticia. Inicialmente, atiende a fondos de cobertura, traders y market makers. También entran TrueFi y Clearpool.
2021: Figure comienza a liquidar líneas de crédito con garantía hipotecaria en Provenance Blockchain, reduciendo ciclos de financiamiento de meses a días, eliminando intermediarios.
2021-2022: El mercado de crédito privado en cadena alcanza un pico de casi 1.5 mil millones de dólares en préstamos activos, dominado por operaciones de trading y market making.
Fase 2: Invierno cripto y reajuste (2022)
2022: El invierno cripto golpea duramente el crédito privado en cadena. Maple incumple con 69.3 millones de dólares durante la caída de FTX/Alameda/3AC. Los préstamos con baja garantía a empresas cripto resultan desastrosos.
Goldfinch enfrenta pérdidas en sus productos en mercados emergentes.
El valor total del crédito privado en cadena cae desde su pico.
Se genera riesgo de ciclo en préstamos a empresas nativas cripto (exchanges, market makers). El mercado comienza a volver a préstamos del mundo real para impulsar la recuperación.
Fase 3: Transformación hacia el mundo real y entrada de inversores institucionales (2023-2024)
2023 (Centrifuge V2): expansión multichain y herramientas para fondos institucionales. El crecimiento proviene principalmente de préstamos del mundo real.
2023: Hamilton Lane tokeniza su fondo de crédito privado SCOPE en Ethereum y Polygon, reduciendo el mínimo de inversión de 5 millones a 20,000 dólares.
2022 (temprano): KKR lanza en Avalanche su fondo de crecimiento estratégico en salud, tokenizado vía Securitize.
2024: Hamilton Lane extiende SCOPE a Solana mediante la plataforma Libre.
2024: A mediados, el saldo de préstamos pendientes en Centrifuge alcanza 289 millones de dólares, principalmente en ABS, préstamos puente inmobiliarios y financiamiento comercial. Más del 85% proviene de préstamos financiados por Sky Protocol (antes MakerDAO).
2024 (Centrifuge V3): interoperabilidad, estándares y composabilidad. Desarrollo de ERC-7540, extensión de ERC-4626, para estandarizar inversiones y rescates asíncronos.
Finales de 2024: BlackRock lanza BUIDL (fondo de mercado monetario tokenizado), alcanzando 1.2 mil millones en gestión en seis meses.
Principios de 2025: el mercado de activos del mundo real tokenizados alcanza aproximadamente 8 mil millones de dólares, impulsado principalmente por Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, Clearpool y Credix.
Fase 4: crecimiento acelerado institucional (2025)
Enero 2025: Apollo lanza en seis cadenas su fondo diversificado de crédito tokenizado ACRED, gestionando 170 millones de dólares en noviembre.
Febrero 2025: Figure y Sixth Street crean una joint venture, con Sixth Street aportando 200 millones de dólares en equity para liquidez continua en crédito privado.
Mitad de 2025: Figure ha tokenizado más de 13 mil millones en préstamos, principalmente líneas de crédito con garantía hipotecaria, siendo la principal prestamista en EE.UU. en este segmento. Liquidaciones mensuales en Provenance superan los 600 millones.
Septiembre 2025: Figure cotiza en Nasdaq con el ticker FIGR, recaudando 787.5 millones en IPO, valorada en 5.3 mil millones (luego alcanza 7.6 mil millones).
Octubre 2025: el total de activos del mundo real tokenizados alcanza unos 33 mil millones, con 16-18 mil millones en crédito privado.
Noviembre 2025: en vivo, el crédito privado en cadena supera los 18.91 mil millones, con un volumen total de emisión de 33.66 mil millones (datos RWA.xyz). Crecimiento del 82% respecto a finales de 2024, con valor de 17.9 mil millones en octubre (datos PwC).
Securitize ha emitido cerca de 4 mil millones en activos tokenizados, siendo socio en tokenización de firmas como BlackRock, Apollo, Hamilton Lane, KKR y VanEck.
Fase 5: estado actual (principios 2026)
Febrero 2026: Figure Technologies lidera con aproximadamente 15 mil millones en préstamos activos, representando el 75% del total de 20 mil millones en activos en vivo (datos RWA.xyz). La plataforma Provenance tiene 1.2 mil millones en TVL en activos tokenizados.
Hamilton Lane y Securitize lanzan en la plataforma X Layer de OKX una stablecoin respaldada por RWA, con exposición tokenizada del fondo SCOPE, usando doble token para separar rendimientos y estabilidad.
El mercado de crédito privado tokenizado continúa expandiéndose hacia la composabilidad en DeFi: el fondo ACRED de Apollo se usa en plataformas como Morpho y Kamino para ciclos de apalancamiento, demostrando que los activos en cadena pueden combinarse de formas no posibles en finanzas tradicionales.
Las expectativas para 2026 incluyen que las principales instituciones pasen de fases piloto a productos a gran escala y que el crédito en cadena pueda recibir calificación de agencias tradicionales.
Operación práctica del crédito privado tokenizado
Estándares y estructuras de tokens
Tokens específicos de préstamos: cada préstamo se tokeniza en uno o varios tokens ERC-20 que representan derechos sobre los flujos de efectivo del activo. Por ejemplo, un originador de préstamos inmobiliarios emite tokens que otorgan derechos a los pagos de la hipoteca. Estos tokens suelen ser valores, emitidos bajo exenciones regulatorias (Reg D para inversores calificados, Reg A+ para inversores minoristas con restricciones).
Modelo de pools de préstamos: los prestamistas aportan a un fondo común que distribuye los préstamos a los prestatarios. Los préstamos se representan en cadena mediante instrumentos de deuda asociados a NFTs (tokens no transferibles), y los prestamistas reciben tokens ERC-20 que representan su participación en el fondo. Los contratos inteligentes hacen cumplir los términos, y si el prestatario incumple, el préstamo entra en default y se activan remedios predefinidos.
Tokenización de fondos: la estructura del fondo en sí misma se tokeniza (como SCOPE de Hamilton Lane). Los inversores poseen tokens que representan su participación en el fondo, en lugar de derechos directos sobre préstamos individuales. Es el modelo institucional predominante actualmente.
Estándares clave
ERC-20: tokens fungibles para participaciones en pools y fondos.
ERC-721 (NFT): representación de préstamos individuales en algunos protocolos.
ERC-4626: estándar para fondos de rendimiento.
ERC-7540: extensión de ERC-4626 para inversiones y rescates asíncronos, desarrollado por Centrifuge, líder en estándares RWA en DeFi.
Estructuras jerárquicas: modelos de capas superior/inferior (como el modelo DROP/TIN de Centrifuge) que permiten diferenciación de riesgo y rendimiento.
Gestión del ciclo de vida
Contratos inteligentes gestionan:
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Emisión de préstamos y acumulación de intereses
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Distribución y cobro a los tenedores de tokens
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Rescates al vencimiento y devolución de principal
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Verificación de cumplimiento (listas blancas, KYC/AML, jurisdicciones)
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Mecanismos de incumplimiento y cascada de pagos
Problemas de transparencia
Este apartado aplica el marco de transparencia RWA, que distingue entre lo que se distribuye realmente y lo que solo se presenta en cadena.
¿qué significa la posición dominante de Figure?
Figure controla aproximadamente el 75% de las participaciones en crédito privado tokenizado. Sin embargo, Provenance es una cadena especialmente construida, y sus contratos inteligentes requieren aprobación de gobernanza. Como señala Brian Huang, cofundador de Glider:
“Salvo que los activos sean altamente combinables, los activos en cadena no son más útiles que los fuera de cadena. Provenance no tiene capacidad de combinabilidad.”
Esto implica que, en términos de valor en dólares, la mayoría del crédito privado tokenizado en realidad es solo una mejora operativa, no activos distribuidos ni combinables en DeFi. No son tokens negociables que los inversores puedan transferir, combinar o usar en múltiples ecosistemas. Esto es crucial para el análisis de transparencia.
El 12% de los datos
Según datos de HTX, solo aproximadamente el 12% del crédito privado en cadena está en forma de tokens transferibles y distribuidos. El resto está registrado pero no puede distribuirse. Cuando se dice que el valor del crédito privado tokenizado es de 200 mil millones de dólares, una cifra más precisa de los tokens realmente transferibles y combinables sería entre 20 y 30 mil millones de dólares.
Contenido verificable en cadena
Totalmente verificable: propiedad de tokens, historial de transferencias, saldo de participaciones en fondos, términos de contratos inteligentes, estado de cumplimiento (listas blancas), pagos y distribuciones.
Parcialmente verificable: valor total de préstamos pendientes (dependiente de oráculos y precisión de informes), ratios de garantía (en modelos de sobrecolateralización).
No verificable en cadena: solvencia del prestatario, rendimiento real del préstamo (aún dependiente de informes off-chain), calidad de las garantías, tasas de incumplimiento reales, recuperaciones.
La evaluación del riesgo crediticio subyacente, la suscripción y la evaluación de contrapartes siguen siendo completamente off-chain. La blockchain aporta transparencia en la capa de tokens, pero no necesariamente en la capa de activos.
