Informe de Delphi Digital: los modelos de ingresos superan mientras los desbloqueos de tokens arrastran a los mercados

Delphi Digital publicó el “State of Token Markets” el 17 de junio de 2026, diagnosticando problemas estructurales en los mercados de tokens. El informe concluye que el ciclo 2024-25 premió la rotación a corto plazo por encima de posiciones de convicción, mientras que los tokens que generan ingresos superaron al mercado en general. Una cartera ponderada por ingresos de los diez principales protocolos devolvió un 30,6% de enero de 2025 a mayo de 2026, frente a la caída del 17,2% de Bitcoin, el descenso del 35,2% de Ethereum y la pérdida del 58,2% de Solana, lo que indica que los proyectos que generan caja superan a las operaciones especulativas.

Los tokens que generan ingresos superan al mercado más amplio

El análisis del informe muestra que los inversores que construyeron posiciones de convicción de mediano a largo plazo terminaron en gran medida del lado perdedor durante el ciclo 2024-25, mientras que los traders que rotaban rápidamente entre monedas con poca convicción capturaron la mayor parte de las ganancias. Una cartera ponderada por ingresos de los diez principales protocolos, reequilibrada semanalmente y seguida de enero de 2025 a mayo de 2026, devolvió un 30,6%. En el mismo periodo, Bitcoin cayó un 17,2%, Ethereum bajó un 35,2% y Solana perdió un 58,2%. El informe señala que las alzas impulsadas por narrativas tienden a ser de corta duración y propensas a retrocesos tan pronunciados como sus subidas, reforzando la idea de que los proyectos que generan caja superarán las operaciones especulativas con el tiempo.

La emisión de tokens y los desbloqueos, identificados como el problema central

La emisión de tokens y los calendarios de desbloqueo siguen siendo el problema central, según el informe. Las nuevas emisiones son penalizadas de forma constante por el mercado, en particular cuando no hay un catalizador que las compense. Entre lanzamientos recientes respaldados por capital de venture, la mayoría de los tokens ahora cotizan por debajo de su precio de cotización, y varios caen más de un noventa por ciento. Bera, Wal, Init, Plume y Camp han caído más de un 90%, con Camp cayendo un 99% desde su lanzamiento. Hay algunas excepciones que destacan: H subió un 609%, mientras que Mon y Sahara retrocedieron de manera comparativamente moderada, un 20% y un 64%, respectivamente.

El informe describe varias soluciones emergentes. Se destacan como las más sólidas estructuralmente los desbloqueos condicionados al desempeño y el vesting ajustado por liquidez, mientras que la destrucción de suministro retroactiva se caracteriza como un gesto simbólico más que una corrección sustantiva. Entre los ejemplos citados está el “burn” de Uniswap de aproximadamente 100 millones de tokens UNI, con un valor cercano a 600 millones de dólares, y el modelo de “fair launch” de Hyperliquid, que no incluye asignación de venture en absoluto.

Las recompras ofrecen una compensación parcial a déficits de suministro

Las recompras se presentan como el estándar actual para la acumulación de valor, aunque no son suficientes por sí solas. El programa de recompra de Aave durante los doce meses anteriores casi compensó sus desbloqueos, con un ratio de cobertura de 0,90x frente a un impacto neto de suministro de 4,5 millones de dólares. El esfuerzo de recompra más grande de Jupiter aún dejó un déficit neto de suministro de 212,8 millones de dólares, equivalente a aproximadamente 3,77 dólares desbloqueados por cada dólar recomprado.

El informe concluye que la fase especulativa de los mercados cripto está dando paso a una en la que el desempeño real del negocio, más que el impulso narrativo, determinará qué tokens mantendrán valor a largo plazo.

FAQ

¿Qué retorno tuvo la cartera ponderada por ingresos de enero de 2025 a mayo de 2026?
Una cartera ponderada por ingresos de los diez principales protocolos, reequilibrada semanalmente, devolvió un 30,6% de enero de 2025 a mayo de 2026, mientras que Bitcoin cayó un 17,2%, Ethereum bajó un 35,2% y Solana perdió un 58,2% durante el mismo periodo.

¿Por qué el informe de Delphi Digital identifica los desbloqueos de tokens como un problema central?
El informe afirma que la emisión de tokens y los calendarios de desbloqueo siguen siendo el problema central porque las nuevas emisiones son penalizadas de forma constante por el mercado, en particular cuando no hay un catalizador que las compense. La mayoría de los tokens respaldados por venture más recientes ahora cotizan por debajo de su precio de cotización, con varios cayendo más de un noventa por ciento.