Dudley dice que la reputación de la Fed como «luchadora contra la inflación» está en juego

El exjefe de la Reserva Federal de Nueva York, Bill Dudley, advirtió que la Reserva Federal corre el riesgo de perder su credibilidad como luchadora contra la inflación después de más de cinco años sin cumplir su objetivo del 2%, justo cuando el nuevo presidente de la Fed, Christopher Waller, intenta convencer a los mercados de que todavía puede anclar las expectativas.
Resumen

• Dudley sostiene que, dado que la inflación se mantiene por encima del 2% durante más de cinco años consecutivos, la afirmación de la Fed de ser una luchadora eficaz contra la inflación ahora está “en riesgo de perderse”.
• Advierte que las expectativas de inflación podrían volverse “desancladas” si la Fed sigue actuando como si la política fuera restrictiva cuando, en su opinión, “no es restrictiva en absoluto”.
• Los comentarios llegan mientras el presidente Waller concede públicamente que las nuevas alzas de tasas vuelven a estar sobre la mesa si la inflación y las expectativas no bajan pronto.

Según la cobertura de las declaraciones recientes de Dudley, el ex presidente de la Fed de Nueva York dijo que “lo más sorprendente de los últimos cinco años” es que la inflación se ha mantenido de forma constante por encima del objetivo, pero la Fed ha actuado como si ya hubiera hecho lo suficiente y pudiera hablar con seguridad de recortes. En una columna anterior y entrevistas posteriores, Dudley argumentó que la tasa de interés neutral, o r*, es “mucho más alta de lo que reconoce la Fed”, lo que significa que la política real no es tan estricta como a los funcionarios les gustaría afirmar y que el banco central “no ha estado haciendo lo suficiente para combatir la inflación”.

La advertencia central de Dudley se refiere a las expectativas más que a los datos retrospectivos. Ha advertido repetidamente que si los funcionarios de la Fed permiten que la inflación se sitúe por encima del 2% durante un período prolongado, los hogares y los mercados empezarán a asumir que el 3--5% es la nueva normalidad, lo que hace mucho más difícil reducir la inflación sin imponer una recesión severa más adelante. Esa preocupación se ve reflejada en investigaciones más amplias sobre la credibilidad de la Fed: un análisis de RSM señaló que las expectativas a un año medidas por la Fed de Nueva York han subido hasta alrededor de 3,2%, frente a un nivel de equilibrio a cinco años a cinco años cercano a 2,34%, una brecha que sugiere que la confianza a corto plazo en el objetivo del 2% ya se ha erosionado.

Waller hereda un problema de credibilidad, no solo un problema de inflación {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}

Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.

Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.

The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.

Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}

Los bancos centrales viven y mueren por las expectativas, y ahí es donde Dudley intenta asestar el golpe. Si los mercados, las empresas y los hogares dejan de creer que la Fed hará todo lo necesario para hacer cumplir el 2% con el tiempo, el comportamiento de fijación de salarios y precios empieza a incorporar por defecto una inflación más alta, haciendo que el objetivo se vuelva autoderrotante.

Este es exactamente el riesgo que Waller ha estado señalando de su propia manera. Ha enfatizado que mantener ancladas las expectativas a más largo plazo es “crítico” para lograr el objetivo del 2% y ha advertido que si esas expectativas se mueven, la Fed tendrá que responder de manera contundente---incluso a costa del crecimiento a corto plazo---para rescatar su credibilidad.

La verdad incómoda subyacente en la advertencia de Dudley es que la Fed ya no solo está luchando contra la inflación; también está luchando contra la sospecha de que perdió el control del relato en algún momento de los últimos cinco años. Si Waller restablece esa confianza o confirma esas sospechas dependerá menos de lo que diga sobre el 2% y más de si está dispuesto a respaldar el objetivo con decisiones de política que realmente lo perjudiquen.