Dune, una plataforma de analítica onchain encargada por 1inch, encontró que aproximadamente el 85% de la liquidez concentrada en bolsas descentralizadas no está cumpliendo su función prevista, según una investigación que cubre el periodo del 6 de Ene. al 30 de Jun. El estudio reconstruyó cada posición de liquidez en torno a los aproximadamente 200 pools principales por actividad en Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 y Aerodrome Slipstream, realizando 26 instantáneas semanales en siete cadenas y siguiendo cerca de 1,84 mil millones de dólares en liquidez, en promedio, por semana, aproximadamente 1,6 mil millones de los cuales estaban infrautilizados en cualquier momento dado. La ineficiencia se debe a limitaciones estructurales en cómo los proveedores de liquidez gestionan posiciones de liquidez concentrada, un mecanismo introducido con Uniswap v3 que permite a los proveedores establecer bandas de precio específicas para su capital en lugar de distribuirlo por cada precio posible.
La liquidez concentrada se diseñó para ofrecer una mejora sobre los venues de producto constante que reemplazó. Como comparación, Dune encontró que aproximadamente el 98,7% de la liquidez en AMMs de producto constante se encuentra fuera de la banda negociada del día.
Capital fuera de rango promedió 29,5% durante 26 semanas
La medida más estricta es estar fuera de rango, ya que el precio de mercado se sitúa fuera de la banda de una posición, por lo que el capital no gana comisiones y no aporta profundidad. Promediado durante las 26 semanas, el 29,5% del capital analizado estaba en ese estado, o aproximadamente 542 millones de dólares en una semana promedio.
Según Dune, la cifra apenas se movió. Aparte de un pico a inicios de febrero que tocó 41,4%, la proporción fuera de rango se mantuvo dentro de un rango del 25-35% durante todo el periodo.
Estar dentro de rango no es lo mismo que funcionar de forma eficiente, argumentó el informe. Una posición cuenta como dentro de rango en el momento en que el precio cae en cualquier punto dentro de su banda, por muy amplia que sea esa banda.
Al reconstruir el cálculo más amplio a partir del whitepaper Aqua de 1inch, Dune halló que el capital de la familia v3 se divide en 13,7% usado activamente, 56,9% dentro de rango pero nunca tocado por las operaciones de la semana, y 29,4% fuera de rango.
"Debido a ineficiencias estructurales en DeFi, los proveedores de liquidez están dejando miles de millones de dólares en capital infrautilizado y millones de dólares en comisiones sobre la mesa", dijo Sergej Kunz, cofundador de 1inch. Kunz añadió que 1inch está preparando el lanzamiento de Aqua, un producto de liquidez compartida orientado al mismo problema.
Proporción del capital DeFi fuera de rango | Imagen: Dune
El capital ocioso muestra 36,7% inactivo durante 90 días
El capital fuera de rango no se abandona automáticamente. Algunos proveedores de liquidez aparcan deliberadamente rangos a un lado, donde funcionan como órdenes limitadas en espera que se convierten cuando el precio los cruza. Otros ejecutan bots que rotan posiciones constantemente.
Considerando esta dinámica, Dune comprobó cuándo se tocó por última vez cada posición inactiva. Aproximadamente el 43,8% había visto un depósito o retiro en los 30 días. Otro 19,5% tenía una antigüedad de 30 a 90 días. El 36,7% restante, aproximadamente 200 millones de dólares, llevaba más de 90 días sin un solo ajuste.
Los venues también envejecen su capital inactivo de formas muy diferentes. En Uniswap v3, el 44,5% del capital fuera de rango está inactivo según la prueba de 90 días, el bloque individual más grande del estudio. Aerodrome está en el otro extremo, con aproximadamente un 20% inactivo, y con el 58% de su capital inactivo tocado dentro del último mes.
La distancia cuenta la misma historia que el tiempo. Solo alrededor del 35% del capital inactivo se sitúa dentro de un 5% del precio de mercado. Aproximadamente el 43% está a más de un 25% de distancia, y el 17% a más de un 100% de distancia, donde el mercado tendría que duplicarse o reducirse a la mitad para que esas posiciones vuelvan a ganar.
Composición del capital inactivo por protocolo | Imagen: Dune
El tamaño de la posición correlaciona de forma inversa con la tasa de inactividad
Las posiciones más pequeñas se vuelven inactivas con más frecuencia, según el informe de Dune. La tasa va desde 53% para posiciones por debajo de 1.000 dólares hasta 26% para las que superan 1 millón de dólares, y es monótona en todos los intervalos intermedios.
Pero los dólares van en sentido contrario. Las posiciones por encima de 1 millón mantienen aproximadamente el 47% de todo el capital inactivo, cerca de 260 millones de dólares, y las que superan 100.000 dólares tienen aproximadamente el 76% de este. Las posiciones por debajo de 1.000 dólares dominan el conteo, pero representan el 1,6% de los dólares inactivos.
Billeteras sostienen el 91% del capital inactivo de Ethereum en Uniswap v3
Dune trazó el NFT de liquidez de cada posición hasta quién lo tiene ahora, atribuyendo el capital apostado a su contrato de farm o de gauge.
En Ethereum, las billeteras poseen el 91% del capital de Uniswap v3 y 94 centavos de cada dólar inactivo. En Arbitrum, el 78% del capital y el 92% de lo inactivo. Base marca la división con mayor claridad: los contratos sostienen aproximadamente la mitad del capital de Uniswap v3 allí, pero solo el 6,5% de este está fuera de rango, en comparación con aproximadamente el 30% para las billeteras, por lo que los individuos cargan con el 82% del inactivo.
Recompensar la liquidez dentro de rango reduce el número sin eliminarlo. El capital apostado de Aerodrome es el que menos inactivo se mide en cualquier lugar, alrededor de un 16% fuera de rango, mientras que el capital apostado de PancakeSwap es notablemente más alto, especialmente en BNB Chain, donde movimientos bruscos empujan los pools fuera de rango más rápido de lo que los LP los restauran.
Dune señala una salvedad al leer la división de propiedad: una posición mantenida por billetera se mantiene individualmente, pero no necesariamente por minoristas, ya que las mesas profesionales también operan desde billeteras ordinarias.
Uniswap v4 muestra una tasa fuera de rango de 30,5%
Los 200 pools principales de Uniswap v4 tenían aproximadamente 230 millones de dólares al final de junio, con un 30,5% fuera de rango en promedio, efectivamente idéntico a v3.
La arquitectura mantuvo las bandas basadas en ticks de v3 y cambió lo que subyace. Los pools comparten un único contrato en lugar de que cada uno despliegue el suyo, lo que reduce costos sin tocar la cuestión del inactivo.
Los Hooks, la adición decisiva, permiten que un pool adjunte código personalizado alrededor de swaps y cambios de liquidez, y en principio podrían empujar tokens aparcados a un mercado de préstamos para ganar mientras están fuera de rango.
Ninguno de los pools con hooks que midió Dune hace eso. De hecho, solo alrededor de una décima parte del TVL de v4 está detrás de cualquier hook en absoluto, y todos esos ejecutan lógica de swap, tarifa dinámica o código contable que deja los tokens en el pool, según el informe. Ninguno es un hook de rehypothecation que enrute el capital inactivo hacia Aave o Morpho.
El capital inactivo representa $150M en comisiones anuales dejadas de ganar
Cada dólar de capital dentro de rango en los pools de Uniswap y PancakeSwap ganó aproximadamente 35 centavos al año en comisiones durante el periodo.
El informe dijo que aplicar esa tasa al capital inactivo sitúa el total dejado de ganar en aproximadamente 150 millones de dólares al año.
Los LP inactivos renuncian a $150M año en el orden de magnitud | Imagen: Dune
Por venue, Dune señaló aproximadamente 116 millones de dólares en Uniswap, 25 millones en PancakeSwap y una estimación de 6 millones a 12 millones en Aerodrome, cuyas comisiones de Slipstream son dinámicas y solo pueden acotarse. Uniswap v4 se excluye de ese cálculo por la misma razón.
Dune señaló que el número no es aditivo. Las comisiones provienen del volumen de trading en lugar del capital depositado, y solo la liquidez dentro de rango las recopila, así que mover todo el dinero inactivo a rango dividiría el mismo “pozo” de forma más fina en lugar de crear más. Los 150 millones miden lo que cada LP inactivo renunció individualmente, como si solo él hubiera reubicado su posición mientras todos los demás se quedaban quietos.
La misma aritmética explica por qué la tasa del 35% se ve tan alta en primer lugar. Un pozo fijo de comisiones distribuido entre un fragmento delgado de capital operativo hace que ese fragmento gane mucho.
La fragmentación de volumen abarca aproximadamente 170 venues por semana
Los trades de volumen Ether/stablecoin atraviesan aproximadamente 170 venues a la semana, y el venue más grande nunca lleva más del 40% de este, con un promedio de 28,8%.
Los pares de Bitcoin (BTC) se concentran más: el venue principal alcanzó 57,8% para BTC/stablecoin cuando el flujo se movió a Aerodrome en Base, y 52,5% para ETH/BTC. Qué venue se ve más inactivo depende completamente del par. Uniswap alcanza lo más alto en BTC/stable con 41,9% y en ETH/BTC con 35,1%, mientras que PancakeSwap es más alto en ETH/stable con 43,7% frente a 32,8% de Uniswap. Aerodrome se lee más bajo en los tres. Al agrupar los pares, los venues convergen en una banda estrecha en los altos 20s hasta los bajos 30s.
Incluso los pools de stablecoin no son una excepción, con alrededor de un 30% inactivo. Los LP concentran la liquidez en stablecoin en rangos de pocos puntos básicos de ancho, así que el pequeño “vuelco” que permite un peg es suficiente para empujar una posición fuera de rango.
"Las bolsas descentralizadas han crecido hasta convertirse en uno de los mercados cripto más profundos y con más liquidez, y ahora compite con las bolsas centralizadas y con los venues tradicionales de trading", comentó Filippo Armani, líder de investigación en Dune. "Lo que muestra nuestra investigación es que ha alcanzado esta escala incluso aunque gran parte de su liquidez todavía no está plenamente en funcionamiento."
Dune revela una inclinación por supervivencia en el panel, que crece de 559 a 776 pools a medida que surgen los más nuevos, y concilia sus posiciones reconstruidas con los saldos onchain hasta dentro de aproximadamente 97% por valor. Se excluyen los venues de liquidez concentrada de Solana, así como Curve, cuyos LP no establecen rangos de precio en absoluto.
FAQ
¿Qué encontró la investigación de Dune sobre la utilización de liquidez concentrada en DeFi?
Dune encontró que aproximadamente el 85% de la liquidez concentrada en bolsas descentralizadas está infrautilizada, con aproximadamente 1,6 mil millones de 1,84 mil millones de dólares en liquidez semanal promedio que no realiza su función prevista durante el periodo del 6 de Ene. al 30 de Jun. en el estudio.
¿Cuánta capital está fuera de rango y no gana comisiones?
Promediado sobre 26 semanas, el 29,5% del capital analizado estaba fuera de rango, o aproximadamente 542 millones de dólares en una semana promedio. De ese capital ocioso, el 36,7% (aproximadamente 200 millones de dólares) había pasado más de 90 días sin un solo ajuste.
¿Cuál es el coste anual de la liquidez infrautilizada según el informe?
Aplicar la tasa anual de comisiones de 35 centavos por dólar ganada por el capital dentro de rango al capital ocioso sitúa el total dejado de ganar en aproximadamente 150 millones de dólares al año, con aproximadamente 116 millones en Uniswap, 25 millones en PancakeSwap y una estimación de 6 millones a 12 millones en Aerodrome.
