FTX quiebra y liquidación quizás sea una de las mayores lecciones inesperadas en los mercados de criptomonedas en los últimos años, pero las secuelas que deja son mucho más profundas de lo que la mayoría imagina. El analista en blockchain Willy Woo explicó en un artículo por qué, entre 2023 y 2025, los inversores minoristas en criptomonedas casi en su totalidad perderán frente a Bitcoin debido a causas estructurales.

La liquidación de FTX inventó un nuevo tipo de activo negociable

Cuando los administradores de la quiebra de FTX comenzaron a liquidar activos, enfrentaron un problema: una gran cantidad de tokens SOL estaban bloqueados en la cadena y no podían venderse de inmediato. La solución de los liquidadores fue, mediante acuerdos legales, vender primero estos tokens bloqueados que aún no estaban en sus cuentas—el comprador paga ahora, la entrega se realiza en el futuro.

Los datos recopilados por Sunil, defensor de los acreedores de FTX, muestran que en las tres subastas de los activos de FTX en mayo de 2024 se vendieron 41 millones de SOL bloqueados:

Galaxy, Defiance: los mayores compradores, adquirieron 25.5 millones de SOL bloqueados a 64 dólares cada uno (el precio de mercado en ese momento era aproximadamente 192 dólares)

Fondos como Pantera: compraron a unos 95 dólares por token

Varias instituciones como Figure: compraron a unos 102 dólares por token

En otras palabras, fondos grandes adquirieron millones de SOL con un descuento de menos del 40% respecto al precio de mercado. El valor máximo de SOL alcanzó los 295 dólares en enero de 2025, generando rendimientos sorprendentes para estos compradores en papel.

¿Cómo lograron los fondos de cobertura obtener un «rendimiento casi sin riesgo» del 70-80%?

Willy Woo señala que los fondos de cobertura que adquirieron tokens bloqueados con descuento no estaban apostando a que el precio del token subiera o bajara. Su estrategia era:

Vender en corto (short) la misma cantidad de SOL en el mercado de futuros, para cubrir la volatilidad del precio

Al mismo tiempo, obtener ganancias por staking (rendimiento por staking) y por la diferencia entre el precio en futuros y en spot (basis yield)

Sumando las ganancias del descuento en los tokens

El resultado: el movimiento del precio del token no les afectaba, asegurando un rendimiento anualizado del 70-80% «casi sin riesgo». Los minoristas que compran en el mercado spot, en realidad, estaban proporcionando liquidez a las posiciones en corto de estos fondos.

El modelo de FTX, replicado por toda la industria

Un problema aún mayor es que este patrón no solo ocurrió en la liquidación de FTX. Willy Woo señala que casi todos los proyectos de criptomonedas tienen detrás inversores de riesgo y fundaciones que poseen grandes cantidades de tokens bloqueados—los cuales, tras ser vendidos a fondos de cobertura, estos últimos hacen cortos en los mercados de futuros, y las esperanzas de los inversores minoristas en las altcoins se ven consumidas anticipadamente.

«Todo tu alpha se va a los bolsillos de fondos de cobertura que operan con estrategias de mercado neutral», dice. «Por eso, el rendimiento del mercado de criptomonedas en 2023-2025 ha sido tan pobre—porque te vendieron en adelantado.»

¿Por qué Bitcoin se mantiene independiente?

Bitcoin no tiene fundación, ni distribución de capital de riesgo, ni tokens bloqueados vendidos con descuento a fondos de cobertura; su oferta tiene un calendario público, inmutable y neutral para todos. Esto no solo es una ventaja narrativa, sino también una ventaja estructural.

La conclusión de Willy Woo es breve y contundente: «Simplemente compra Bitcoin y sigue con tu vida». También señala que, dado que muchos tokens bloqueados de otros proyectos ya fueron vendidos en 2023-2025, la próxima tendencia alcista quizás tenga menos presión de venta de esa parte, pero para los minoristas sigue siendo «información que solo los insiders conocen».

Este artículo, «Manual de cosecha para fondos de cobertura» creado por la liquidación inesperada de FTX: por qué en 2023-2025 las altcoins casi pierden frente a Bitcoin, fue publicado originalmente en Chain News ABMedia.

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