Hanjin no logra vender completamente el bono BBB+ mientras la demanda minorista y de fondos desaparece

Hanjin, una empresa de logística con calificación BBB+- por parte de Hanjin Group, no logró vender completamente una emisión de bonos corporativos por 400 mil millones de won, en una previsión de demanda celebrada el día anterior. La porción a 1 año recibió 190 mil millones de won en órdenes, frente a un objetivo de 200 mil millones de won, dejando 10 mil millones de won sin vender. Los analistas del mercado atribuyen el faltante a la desaparición de los inversores minoristas y a una menor demanda de fondos de alto rendimiento tras la quiebra de Central Group, más que a preocupaciones sobre la solvencia de Hanjin, ya que la compañía mantiene una calificación BBB+ con perspectiva positiva.

Hanjin recibe 440 mil millones de won en órdenes para una emisión de bonos de 400 mil millones de won

De acuerdo con la industria de banca de inversión, Hanjin reunió un total de 440 mil millones de won en órdenes para una emisión de bonos corporativos por 400 mil millones de won. La porción a 1,5 años, de 200 mil millones de won, recibió 250 mil millones de won en órdenes, mientras que la porción a 1 año, de 200 mil millones de won, recibió 190 mil millones de won, lo que dejó 10 mil millones de won sin vender.

La porción a 1 año no logró alcanzar el volumen solicitado incluso con la banda superior del diferencial deseado, en +50bp, mientras que la porción a 1,5 años completó su monto solicitado al nivel de tasa nominal individual. Esto marcó la primera previsión de demanda en el grado BBB desde la quiebra de Central Group.

Hanjin mantiene una calificación BBB+ con perspectiva positiva, lo que representa la mayor calidad crediticia dentro del grado BBB. La perspectiva de calificación crediticia de Korean Air (A) y de la holding Hanjin Kal (A-) fue actualizada recientemente, y la calidad crediticia general del grupo sigue una trayectoria al alza.

La demanda minorista, descrita como totalmente ausente por participantes del mercado

Un funcionario del mercado de bonos afirmó que “la demanda minorista debe considerarse totalmente ausente”. El funcionario añadió que “los fondos de alto rendimiento también se están acercando de forma muy conservadora, porque ha habido casos de incumplimientos en bonos de grado BBB que se mantienen en fondos de IPO”.

La demanda de bonos de grado BBB normalmente se compone de aproximadamente la mitad de inversores minoristas y la mitad de fondos públicos de alto rendimiento de IPO, pero ambos desaparecieron. Kim Eun-ki, investigador de Samsung Securities, señaló que “Hanjin tiene una perspectiva positiva asociada a su calificación y su desempeño no es malo”, y agregó que “el grupo en su conjunto va camino a subir a una calificación de A- (A-) el próximo año, así que no hay ningún problema con los fundamentos como tales”.

Otro funcionario del mercado de bonos indicó que “las tasas de interés de los bonos de grado BBB han estado sobrevaloradas frente a otros grados debido a la demanda especial, como la de fondos de alto rendimiento”, y agregó que “veo este resultado de bonos no vendidos como un resultado natural”.

La caída del mercado de IPO elimina la capacidad de compra de fondos de alto rendimiento

Kim sostuvo que “la tasa de retorno del mercado de oferta pública inicial (IPO) está prácticamente en cero, por lo que casi no hay entrada de capital a los fondos de alto rendimiento de IPO”, diagnosticando que “estos fondos en sí mismos no tienen capacidad para realizar compras adicionales”.

Los fondos de alto rendimiento de IPO reciben prioridad de asignación del 5% de las acciones de IPO del KOSPI y del 10% de las acciones de IPO del KOSDAQ, si completan más del 60% de su patrimonio total con bonos nacionales y más del 45% con bonos de alto rendimiento de BBB+ o inferior bajo la Ley de Restricción de Impuestos Especiales. Esta demanda especial, que compró bonos seguros de grado BBB independientemente de las tasas de interés, para cumplir el ratio de inclusión, se ha agotado.

Las bajas tasas de interés absolutas también aumentaron la carga. Kim señaló que el descenso de la atractividad de las tasas de interés está como trasfondo para que la porción a 1 año no se vendiera, y afirmó que “la porción a 1 año de Hanjin puede asegurar tasas de interés similares con CP o bonos bancarios”.

Emisión de bonos de grado BBB baja 57,6% en el primer semestre

El mercado de emisiones muestra una contracción rápida de los bonos de grado BBB. Según estadísticas de vencimientos del mercado de emisiones de Yonhap Infomax, la emisión de bonos corporativos no garantizados de grado BBB (BBB+ a BBB) en el primer semestre cayó un 57,6% a 351 mil millones de won frente al mismo período del año pasado (827 mil millones de won).

En base de emisión neta, los 177 mil millones de won de emisión neta del primer semestre del año pasado se convirtieron en 652 mil millones de won de redención neta este año.

Aunque la previsión predominante es que la captación pública de fondos para empresas de grado BBB no será fácil por el momento, Kim Ki-myung, investigador de Korea Investment Securities, señaló que “la recuperación del sentimiento de los inversores en el mercado de grado BBB requerirá tiempo, pero a medida que pasa el tiempo aparecerá una diferenciación por empresa según los fundamentos”, y pronosticó que “la evitación de todo el grado BBB no continuará”.

FAQ

¿Por qué Hanjin no logró vender completamente su oferta de bonos pese a mantener una calificación BBB+?

Los participantes del mercado atribuyen el fallo a la desaparición de inversores minoristas y de la demanda de fondos de alto rendimiento tras la quiebra de Central Group, más que a preocupaciones sobre la solvencia de Hanjin. Un funcionario del mercado de bonos dijo que la demanda minorista debe considerarse totalmente ausente, mientras que los fondos de alto rendimiento se están acercando de forma conservadora debido a incumplimientos previos en bonos de grado BBB.

¿Cómo ha afectado el mercado de IPO a la demanda de fondos de alto rendimiento por bonos de grado BBB?

Kim Eun-ki de Samsung Securities indicó que la tasa de retorno del mercado de IPO está prácticamente en cero, lo que se traduce en casi ninguna entrada de capital en fondos de alto rendimiento de IPO. Estos fondos carecen de capacidad para realizar compras adicionales de bonos de grado BBB, eliminando una fuente clave de demanda que antes compraba bonos seguros de grado BBB para cumplir los ratios de inclusión regulatoria de las asignaciones prioritarias de IPO.