Japón se enfrenta a rendimientos de los JGB de doble dígito sin intervención del BOJ, advierte Brooks

Robin Brooks, investigador senior del Brookings Institution y ex estratega de divisas de Goldman Sachs, afirmó el día 21 (hora local), a través de su blog, que Japón se encuentra en una situación muy grave, advirtiendo que los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) a largo plazo podrían dispararse a niveles de dos dígitos sin compras continuadas de bonos por parte del Banco de Japón (BOJ). Brooks atribuyó este riesgo al aumento desmesurado de la deuda pública de Japón, hasta el 240% del PIB, argumentando que los topes artificiales de las tasas de interés eliminan las primas de riesgo adecuadas, lo que provoca salidas de capital y debilita la presión sobre el yen. Subrayó que la causa raíz de la depreciación del yen es el exceso de deuda y que la única solución para poner fin a la espiral descendente del valor de la divisa tras la pandemia es la reducción de la deuda: ni las intervenciones oficiales en divisas extranjeras ni la repatriación de fondos por parte del Japan's Government Pension Investment Fund (GPIF) pueden estabilizar el yen por sí solas.

Brooks Proyecta un Aumento de Rendimiento de +300 pb o Más Usando el Análisis Deuda-Tasa del G10

Brooks estimó que, si el BOJ retira su intervención en el mercado, la magnitud del incremento del tipo de interés sería mucho mayor que la que espera el mercado, dados el ratio total de deuda pública de Japón respecto al PIB del 240%. Al utilizar un cálculo sencillo basado en la relación entre los ratios de deuda y los rendimientos de los bonos gubernamentales a 30 años entre países del G10, se estima que el rendimiento a 30 años de Japón estaría aproximadamente 100 puntos básicos (pb) por encima de los niveles actuales. Sin embargo, Brooks diagnosticó que, al eliminar el efecto distorsionador de la supresión artificial de tasas por parte de los principales bancos centrales, el aumento de rendimiento adecuado se ampliaría a al menos 300 pb o más. Señaló que incluso en esta muestra ajustada se incluyen países como Estados Unidos, el Reino Unido y Francia, que han comprado deuda gubernamental a una escala considerable, y afirmó que si esas actividades se controlaran adecuadamente, la pendiente de la línea de tendencia sería mucho más pronunciada, haciendo que la cifra de 300 pb sea una subestimación significativa de cuánto necesitan subir las tasas.

Precedente del BCE de marzo de 2020: el Riesgo de una Expansión Rápida de los Diferenciales

Brooks citó el caso del Banco Central Europeo (BCE) de marzo de 2020 para subrayar que una situación en la que las tasas de interés a largo plazo se disparen por encima del 10% no es en absoluto irrealista. Explicó que esto se demostró mediante un “experimento natural” en el que los diferenciales entre los rendimientos de los países periféricos y los bonos del gobierno alemán se dispararon de inmediato después de que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, afirmara en una conferencia de prensa que “el BCE no está aquí para cerrar diferenciales”. Brooks utilizó este precedente histórico para ilustrar qué tan rápido pueden los mercados de bonos reajustar el precio del riesgo de la deuda soberana cuando se percibe que se ha retirado el apoyo del banco central.

Brooks Concluye que Japón Enfrenta una Crisis de Deuda Grave con Riesgo de Rendimientos de 10%+

Brooks concluyó que, sin compras continuadas de bonos por parte del BOJ, las tasas de interés a largo plazo de Japón alcanzarían cifras de dos dígitos. Enfatizó que la hipótesis de que el rendimiento potencial a 30 años de Japón podría situarse por encima del 10% en ausencia del tope de tasas de interés del BOJ es plenamente válida y afirmó que, de hecho, Japón se enfrenta a una crisis de deuda muy grave. Brooks subrayó que el tamaño de la carga de deuda pública de Japón, junto con la supresión artificial de los rendimientos mediante la intervención del BOJ, crea un escenario en el que las tasas determinadas por el mercado podrían superar ampliamente los niveles actuales si se elimina el respaldo del banco central.

FAQ

¿De qué advirtió Robin Brooks sobre los rendimientos de los bonos del gobierno de Japón el día 21?

Robin Brooks, investigador senior del Brookings Institution y ex estratega de divisas de Goldman Sachs, advirtió el día 21 (hora local), a través de su blog, que los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a largo plazo podrían dispararse a niveles de dos dígitos sin compras continuadas de bonos por parte del Banco de Japón. Atribuyó este riesgo a que la deuda pública de Japón alcanzó el 240% del PIB y argumentó que los topes artificiales de las tasas de interés eliminan las primas de riesgo adecuadas, provocando salidas de capital y debilidad del yen.

¿Cuánto podrían aumentar los rendimientos de los bonos a 30 años de Japón según el análisis de Brooks?

Brooks estimó que, utilizando un cálculo sencillo basado en las relaciones entre deuda y rendimiento de los países del G10, los rendimientos de los bonos a 30 años de Japón serían aproximadamente 100 puntos básicos por encima de los niveles actuales. Sin embargo, tras eliminar los efectos de distorsión de las intervenciones de los bancos centrales, diagnosticó que el aumento de rendimiento adecuado se ampliaría hasta al menos 300 puntos básicos o más, calificando incluso esta cifra como una subestimación significativa.

¿Qué precedente histórico citó Brooks para respaldar su advertencia?

Brooks citó el caso del Banco Central Europeo de marzo de 2020, cuando la presidenta del BCE, Christine Lagarde, afirmó en una conferencia de prensa que “el BCE no está aquí para cerrar diferenciales”. Inmediatamente después de esta declaración, los diferenciales entre los rendimientos de los países periféricos y los bonos del gobierno alemán se dispararon, demostrando qué tan rápido pueden los mercados de bonos reajustar el precio del riesgo de la deuda soberana cuando se percibe que se ha retirado el apoyo del banco central.