El mercado de Bitcoin recibe esta semana un evento de derivados muy esperado. El exchange de opciones de criptomonedas Deribit realizará este viernes el ajuste y liquidación por vencimiento de opciones sobre Bitcoin por un valor aproximado de 14.16 mil millones de dólares, y la estructura del mercado muestra que 75,000 dólares podrían convertirse en el “nivel de atracción” clave alrededor de este vencimiento. Las reglas de Deribit indican que las opciones normalmente vencen los viernes a las 08:00 UTC, lo cual equivale a UTC+8 (hora de Taiwán/Hong Kong/Singapur), es decir, a las 16:00 del viernes 27 de marzo.

Al momento de redactar este informe, Bitcoin cotiza a 71,617 dólares; el máximo intradía es 71,634 dólares y el mínimo 68,943 dólares, lo que implica que todavía hay una distancia aproximada de 3,400 dólares entre el precio actual y los 75,000 dólares. Si el mercado realmente muestra una tendencia hacia el “Max Pain Price” (Precio de Dolor Máximo), los próximos dos días de negociación todavía podrían venir acompañados de una volatilidad significativa. El tamaño de las opciones sobre Bitcoin que vencen este viernes representa cerca de cuatro décimas partes de todos los contratos abiertos pendientes de Deribit, y es uno de los eventos de riesgo más importantes y representativos del mes. Según las especificaciones de los contratos de Deribit, un contrato de opción sobre Bitcoin corresponde a 1 BTC; por lo tanto, cuando una gran cantidad de posiciones se concentra en una sola fecha de vencimiento, las acciones de los traders para cubrirse (hedging), el rollover de posiciones y el cierre de posiciones podrían amplificar la volatilidad en los mercados spot y de futuros justo antes de la liquidación. El llamado “Max Pain Price” se refiere al nivel de precio en el que, al vencimiento de las opciones, las ganancias de los compradores son las mínimas y las pérdidas son las máximas, o bien en el que las pérdidas de los vendedores son las mínimas y las ganancias son las máximas. En este vencimiento, el nivel de “Max Pain Price” se sitúa aproximadamente en 75,000 dólares (como se muestra en la imagen de arriba). Deribit señala que, a medida que los market makers realizan operaciones de cobertura y los grandes vendedores de opciones intentan reducir al mínimo los importes de compensación, este nivel puede convertirse en el “nivel de atracción” para el precio de Bitcoin. Según el director de negocios de Deribit, Jean-David Péquignot, “Bitcoin actualmente cotiza cerca de 71.0 mil dólares; el Max Pain Price de 75,000 dólares representa una especie de fuerza de atracción. Por experiencia histórica, esto hará que los market makers realicen cobertura Delta, empujando así el precio hacia el precio de ejercicio de las opciones que quedarán anuladas en el vencimiento”. No obstante, si el mercado necesariamente será “arrastrado” hacia los 75,000 dólares, aún depende de la dirección del flujo del comprador en el contado, la preferencia de riesgo macroeconómica y el flujo de cobertura antes del vencimiento. La explicación oficial de Deribit indica que el precio final de liquidación de las opciones no es un único instante de precio, sino el promedio ponderado temporal (TWAP) de 30 minutos del índice de Deribit entre las 07:30 y las 08:00 UTC, que al convertirse a UTC+8 corresponde a los precios promedio entre las 15:30 y las 16:00 del 27 de marzo. Esto significa que lo que realmente influye en el resultado de la liquidación es el desempeño del mercado dentro de esos 30 minutos en el cruce entre el cierre de Asia del viernes y el inicio de Europa. Desde la perspectiva del sentimiento reciente del mercado, por un lado los fondos prestan atención a si Bitcoin puede continuar la reanudación alcista; por otro lado, tampoco se ha eliminado por completo la necesidad de cobertura. La demanda de protección ante el movimiento a la baja llegó a situarse en un nuevo máximo en algún momento, lo que refleja que incluso si Bitcoin ha mantenido recientemente niveles por encima de 70,000 dólares, el mercado de derivados aún mantiene una alta vigilancia ante las oscilaciones de corto plazo. Esta estructura de “rebote de precios, pero la demanda de compras de protección sigue fuerte” también hace que el gran vencimiento de esta vez sea aún más valioso para observarlo.

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