Pantera Capital publicó su informe “State of Tokenization” el 20 de mayo, revelando que, si bien el mercado de tokenización ha superado los 321,1 mil millones de dólares, la gran mayoría de los activos aún se encuentra en una etapa temprana de madurez en blockchain. El análisis evaluó 542 activos tokenizados activos en 11 clases de activos utilizando el propio Pantera Tokenization Progress Index (TPI), un marco diseñado para medir la madurez on-chain más allá de la simple representación digital. El informe concluyó que el 77,6% del mercado está compuesto por activos de “wrapper” —esencialmente productos financieros tradicionales con una capa de blockchain— mientras que solo el 2,7% califica como activos nativos on-chain verdaderos capaces de operar de forma autónoma. Este hallazgo subraya una brecha crítica entre la expansión del mercado y la implementación funcional de blockchain. La industria de la tokenización ha atraído a instituciones importantes como BlackRock, Franklin Templeton y JP Morgan, pero la mayoría de los productos siguen dependiendo estructuralmente de infraestructura off-chain y procesos manuales.
Entendiendo el Tokenization Progress Index
El TPI evalúa tres dimensiones operativas de los activos tokenizados:
Emisión y reembolso: Qué tan autónomos y simétricos pueden ser los activos al emitirse y reembolsarse on-chain.
Transferencia y liquidación: Si la blockchain sirve como libro mayor autoritativo para el movimiento de activos y el pago.
Componibilidad: El grado en que los activos se integran con infraestructura financiera basada en smart contracts, como los protocolos DeFi.
El puntaje compuesto promedio del TPI en los 542 activos evaluados fue 2,04 sobre 5 puntos, lo que indica que la mayoría de los activos tokenizados carecen de una funcionalidad on-chain sofisticada.
Tres niveles de madurez
Pantera categorizó los activos tokenizados en tres etapas según los puntajes TPI:
Etapa de Wrapper (77,6% del mercado)
Los activos wrapper representan el nivel más bajo de madurez. La custodia, el reembolso y la gestión de los activos subyacentes ocurren principalmente off-chain, y el token funciona como un recibo digital. Aunque la blockchain puede mejorar la distribución y la visibilidad, la infraestructura operativa central permanece dentro de los sistemas financieros tradicionales. Esta estructura preserva los mecanismos de control existentes, pero renuncia a las capacidades autónomas de blockchain.
Etapa Híbrida (11,1% del mercado)
Los activos híbridos trasladan partes del ciclo de vida del activo —como emisión, transferencia, liquidación o una composabilidad limitada— a la blockchain. Sin embargo, funciones críticas siguen dependiendo de intermediarios off-chain, procedimientos legales y supervisión humana manual.
Etapa Nativa (2,7% del mercado)
Los activos nativos están diseñados para operar completamente on-chain. Los smart contracts gestionan una porción sustancial de la emisión, la transferencia, la liquidación y la gestión de activos, con una dependencia mínima de la infraestructura operativa off-chain. Solo 21 de los 542 activos evaluados alcanzaron 4–5 puntos en la dimensión de composabilidad, lo que indica que la funcionalidad nativa on-chain verdadera sigue siendo rara.
Desempeño detallado por función
Emisión y reembolso: el cuello de botella
La emisión y el reembolso surgieron como el área operativa más limitada. De los 542 activos evaluados, 494 (91,1%) obtuvieron entre 1 y 2 puntos, lo que refleja la continua dependencia de la emisión controlada por administradores y del reembolso manual gestionado por custodios. Solo 13 activos (2,4%) lograron 4–5 puntos, lo que demuestra que los modelos de emisión-incineración verdaderamente autónomos y simétricos siguen siendo excepcionales.
Transferencia y liquidación: progreso moderado
Las capacidades de transferencia y liquidación mostraron el mayor avance, con un puntaje promedio de 2,29 puntos. De los 542 activos, 205 (37,8%) alcanzaron el nivel de 3 puntos, indicando un periodo de transición emergente donde los activos se mueven on-chain. Sin embargo, solo 35 activos (6,5%) obtuvieron 4 o más puntos, lo que significa que la liquidación independiente totalmente on-chain sigue siendo poco común.
Componibilidad: integración limitada
La componibilidad —la capacidad de interactuar de forma productiva dentro de DeFi y otros protocolos financieros on-chain— obtuvo la puntuación más baja. De los 542 activos, 394 (72,7%) permanecieron en 2 puntos, mientras que solo 21 (3,9%) alcanzaron 4–5 puntos. La mayoría de los productos tokenizados funcionan como simples “wrappers” de distribución más que como componentes financieros productivos capaces de integrarse con ecosistemas on-chain más amplios.
Comparación con los medios de comunicación de los primeros tiempos de Internet
Pantera comparó el mercado actual de tokenización con los medios de comunicación de los primeros tiempos de Internet, que simplemente copiaban artículos de periódicos en sitios web sin reestructurar fundamentalmente el contenido ni los modelos de ingresos. Los medios iniciales de Internet mejoraron la velocidad de la información y la accesibilidad, pero mantuvieron formatos tradicionales. Con el tiempo, surgieron formatos digitales nativos: podcasts, feeds algorítmicos, gráficos interactivos, comentarios en tiempo real y distribución social, que aprovecharon capacidades específicas de Internet.
El mercado de tokenización está en una etapa similar. Los productos actuales representan un avance al colocar activos en blockchain, pero muchos conservan intactas las estructuras financieras tradicionales. Un activo tokenizado que opera en un libro mayor con permisos, que requiere reembolso manual off-chain mediante transacciones OTC, que prohíbe la transferencia sin aprobación del emisor y que no ofrece funciones de integración DeFi se parece a “valores tradicionales con un recibo de blockchain” más que a instrumentos financieros nativos on-chain verdaderos.
Ejemplos del mundo real
A pesar de estas limitaciones estructurales, la adopción institucional sigue creciendo:
BUIDL de BlackRock: el fondo tokenizado del mercado monetario superó los 2 mil millones de dólares en activos bajo gestión en abril de 2025.
FOBXX de Franklin Templeton: un fondo de mercado monetario on-chain en funcionamiento desde 2021.
Kinexis de JP Morgan: procesa miles de millones de dólares en transacciones diarias.
Aunque estos ejemplos demuestran crecimiento del mercado, Pantera subrayó que la escala de activos, la participación institucional y el volumen de lanzamiento indican presencia de mercado, pero no miden el grado en que los activos operan de forma autónoma on-chain.
La pregunta central: representación vs. rediseño
El análisis de Pantera destaca una diferencia fundamental: el mercado de tokenización ha demostrado que los activos pueden representarse en blockchain, pero aún no ha demostrado que las operaciones de los activos en sí mismas se hayan rediseñado de forma fundamental para entornos on-chain.
La pregunta crítica ya no es “¿Cuánto se ha tokenizado?”, sino “¿Qué productos siguen siendo réplicas digitales de las finanzas tradicionales y cuáles han empezado a crear funcionalidad exclusiva on-chain?”
Los verdaderos productos financieros nativos on-chain incluirían cumplimiento programable, gestión autónoma de colateral, optimización de rendimiento en tiempo real, gobierno integrado y estructuras que descomponen los flujos de caja y el riesgo de formas imposibles dentro de la infraestructura tradicional.
El camino a seguir
El mercado de tokenización ha logrado crecimiento cuantitativo, pero sigue siendo cualitativamente incipiente. La emisión y el reembolso siguen limitados, las estructuras de liquidación a menudo dependen de sistemas de doble libro mayor, y la componibilidad DeFi se concentra entre clases de activos y productos seleccionados.
La próxima fase de la tokenización no se definirá por la cantidad de activos migrados a blockchain, sino por si esos activos entregan funcionalidad imposible de implementar mediante infraestructura financiera tradicional: liquidación más rápida, mayor transparencia, interoperabilidad de protocolos y nuevas estructuras de flujos de caja y riesgo.
El mercado de tokenización de 321,1 mil millones de dólares ya no es un programa piloto, pero la mayoría de los activos sigue siendo réplicas digitales de las finanzas tradicionales en lugar de innovaciones nativas de blockchain. La competencia futura se centrará en la funcionalidad más que en el empaquetado.
