Samsung Electronics y Alphabet registraron ambos resultados trimestrales récord en julio, pero sus acciones se desplomaron, impulsadas por la preocupación de los inversores por el gasto en infraestructura de IA por parte de Big Tech y su impacto en la demanda de semiconductores. Samsung Electronics anunció un beneficio operativo de 89,4 billones de wones en el 2T del 7 de julio, superando las expectativas del mercado (85-86 billones de wones), pero su acción cayó cerca de un 7% el mismo día, ya que los inversores temieron posibles recortes de pedidos por parte de clientes de Big Tech de EE. UU. en los próximos años. Las acciones de Alphabet cayeron más de un 6% el 23 de julio pese a que los ingresos de Google Cloud se dispararon un 82% interanual hasta 24,8 mil millones de USD y los ingresos por anuncios de búsqueda aumentaron un 17%, después de que la empresa revelara que gastó 44,9 mil millones de USD en capex en el 2T mientras generaba solo 39,1 mil millones de USD en flujo de caja operativo: su primer trimestre de free cash flow (flujo de caja libre) negativo desde su OPV en 2004. Las reacciones divergentes provienen de una preocupación compartida: si las empresas de Big Tech pueden sostener masivas inversiones en centros de datos de IA mientras generan retornos suficientes; un cálculo que determina directamente los pedidos futuros de los chips de memoria de alto ancho de banda (HBM) de Samsung y SK Hynix. La ampliación de la infraestructura de IA requiere reinversiones continuas a medida que escala el uso, y cada nueva consulta de usuario exige más capacidad de cómputo en GPU, así como capacidad adicional de energía y refrigeración. Esta estructura de costes es fundamentalmente distinta de la de los negocios tradicionales de búsqueda y software, donde los costes marginales se mantuvieron relativamente estables a medida que se expandían las bases de usuarios.
Samsung Electronics se enfrenta a preocupaciones por reducción de pedidos, mientras Google afronta el riesgo de agotamiento de caja
La caída de la acción de Samsung Electronics reflejó la preocupación de los inversores de que los pedidos de servidores de Big Tech se reduzcan en los próximos años, lo que podría disminuir los ingresos por chips de memoria pese a los sólidos beneficios del trimestre actual. Si se retrasan los calendarios de construcción de centros de datos, caen los pedidos de GPU NVIDIA y, a su vez, se pospone la compra de HBM destinada a esas GPU. Los inversores dieron prioridad a la visibilidad de pedidos de memoria para 2027 por encima de la solidez de los resultados del 2T de 2024.
Para Google, un mayor capex representa una salida de caja en lugar de una oportunidad de ingresos. Aunque una inversión más alta podría expandir la demanda de HBM en beneficio de Samsung y SK Hynix, un capex superior al flujo de caja operativo agota las reservas de caja de Google. Google elevó su guía de capex para 2024 de 180-190 mil millones de USD a 195-205 mil millones de USD e indicó que el gasto del próximo año superará los niveles de este año. El capex del 2T de Google, de 44,9 mil millones de USD, superó sus 39,1 mil millones de USD en flujo de caja operativo, produciendo el primer trimestre de free cash flow negativo desde que salió a bolsa en 2004.
El crecimiento del uso de IA impulsa aumentos proporcionales de la demanda de semiconductores
El free cash flow negativo de Google pese al repunte de los ingresos por IA se debe a la estructura de costes de la IA generativa. La IA generativa requiere recursos adicionales de semiconductores y energía por cada aumento incremental del uso. El modelo de negocio se parece al de un restaurante que debe ampliar la capacidad de su cocina cada vez que crece el volumen de clientes: los pedidos crecientes aumentan los ingresos, pero obligan a reinvertir en instalaciones y equipamiento para atender a más clientes.
Los negocios tradicionales de búsqueda y software funcionaban de forma diferente. Google atendió a miles de millones de usuarios conectando anuncios a su motor de búsqueda, mientras que Microsoft vendía software ya completado a múltiples empresas. La expansión de la base de usuarios no hacía que los costes se dispararan tan rápido como los ingresos. La IA generativa, en cambio, activa GPUs y aceleradores de IA con cada consulta del usuario. Más preguntas requieren más servidores, energía e infraestructura de refrigeración. Incluso tras la finalización, las instalaciones incurren en costes continuos de electricidad, gastos de mantenimiento y necesidades de reemplazo de GPU en cuestión de pocos años.
Cuando el capex supera el flujo de caja operativo, las empresas de Big Tech deben utilizar reservas de caja o emitir bonos corporativos y acciones para financiar las operaciones. Las GPU y los centros de datos adquiridos aparecen posteriormente como gastos de depreciación que reducen el beneficio operativo. Tras el lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022, la compra de GPU pasó a ser prioritaria sobre la rentabilidad, ya que el riesgo de retrasar la implementación de servidores podía hacer perder clientes del servicio de IA frente a proveedores de nube competidores. Ahora que las empresas de Big Tech están generando ingresos mediante publicidad impulsada por IA, suscripciones y comisiones por uso en la nube, no solo deben aumentar las ventas, sino también generar free cash flow positivo después del capex.
Informes de resultados de Microsoft, Meta y Amazon programados esta semana
El free cash flow negativo de Google pese al crecimiento de ingresos de IA ha elevado la importancia de los resultados de esta semana de Microsoft, Meta y Amazon. Microsoft y Meta informan resultados a primera hora de la mañana del 30 de julio, hora de Corea, y Amazon sigue a primera hora de la mañana del 31 de julio. Las tres empresas monetizan la IA a través de modelos de negocio diferentes.
FAQ
P: ¿Por qué la acción de Samsung Electronics cayó un 7% el 7 de julio pese a reportar un beneficio operativo récord del 2T de 89,4 billones de wones?
R: Los inversores temían que si las empresas de Big Tech de EE. UU. reducen pedidos de servidores en los próximos años, los ingresos de Samsung por chips de memoria podrían caer a pesar de los sólidos resultados del trimestre actual. La construcción retrasada de centros de datos reduciría los pedidos de GPU NVIDIA y pospondría los calendarios de compra de HBM.
P: ¿Cómo se volvió negativo el free cash flow del 2T de 2024 de Google por primera vez desde su OPV en 2004?
R: Google generó 39,1 mil millones de USD en flujo de caja operativo durante el 2T, pero gastó 44,9 mil millones de USD en capex, lo que dio lugar a free cash flow negativo. La empresa elevó su guía de capex para 2024 a 195-205 mil millones de USD e indicó que el gasto del próximo año sería aún mayor.
P: ¿Por qué la IA generativa requiere aumentar proporcionalmente la inversión en semiconductores a medida que crece el uso?
R: A diferencia de la búsqueda y el software tradicionales, donde los costes marginales se mantuvieron relativamente estables, la IA generativa activa GPUs y aceleradores de IA con cada consulta del usuario. Más preguntas requieren servidores adicionales, más energía e infraestructura de refrigeración, costes continuos de electricidad, mantenimiento y reemplazos de GPU en el transcurso de pocos años.
