El análisis del Grupo Financiero Shinhan sobre la adquisición de Lotte Insurance ha surgido como la primera prueba de su nueva fórmula de retorno para accionistas. La ratio de capital básico de nivel 1 (CET1) del grupo se situó en 13,30 % en el primer trimestre, y los analistas esperan que se recupere a aproximadamente 13,4 % en el segundo trimestre. Sin embargo, un precio de adquisición que supere el billón de wones, junto con los requisitos de inyección de capital posteriores a la adquisición, podría poner en peligro el umbral del 13 %. El mercado está atento a qué prioridad elegirá Shinhan Financial entre mantener el CET1 en 13 %, el crecimiento no bancario y las tasas de retorno a accionistas por encima del 50 %. Esta situación pone a prueba la sostenibilidad del nuevo marco de asignación de capital de la compañía, anunciado en los resultados del primer trimestre, en un contexto en el que las empresas de holding financieras de Corea del Sur invierten cada vez más en filiales de valores para fortalecer su competitividad en el mercado de capitales.
La adquisición de Lotte Insurance podría acercar el CET1 al umbral del 13 %
Según el sector financiero, se espera que el CET1 de Shinhan Financial en el segundo trimestre se recupere a alrededor del 13,4 %. Según la agregación de consensos de Yonhap Infomax (número de pantalla 8031), se prevé que Shinhan Holdings registre un beneficio neto de 1,6193 billones de wones en el segundo trimestre, similar a los niveles del primer trimestre. Basándose en el crecimiento del beneficio neto, se espera que el CET1 aumente en aproximadamente 45 puntos básicos.
El CET1 de Shinhan Holdings al final del primer trimestre fue del 13,19 %, revisado al 13,30 % con la aplicación retroactiva de un impacto de 11 puntos básicos por la expansión de las ganancias retenidas en filiales en el extranjero debido a posiciones estructurales en divisas. Esto modificó la caída interanual del CET1 de Shinhan Holdings a unos 5 puntos básicos.
En el segundo trimestre, se espera que el aumento en los activos ponderados por riesgo (RWA) en comparación con el trimestre anterior sea algo menor. En el primer trimestre, los impactos regulatorios sumaron 1,6 billones de wones, lo cual tiene un carácter muy puntual al inicio del año. Además, si se excluyen los eventos de pérdida con baja recurrencia, como multas, del cálculo del riesgo operativo, existe margen para una mejora de más de 10 puntos básicos, dependiendo del momento de aprobación.
El reembolso (de 700 a 800 mil millones de wones) derivado de la reducción de multas relacionadas con los valores vinculados a acciones del índice H de Hong Kong (HSCEI) también es un factor positivo para el beneficio neto del segundo trimestre. Incluso después de deducir los dividendos trimestrales y las adquisiciones de acciones en tesorería restantes, los cálculos muestran que la acumulación neta de entre 10 y 20 puntos básicos es posible durante el trimestre.
Hana Securities presentó un CET1 de Shinhan Holdings en el segundo trimestre en el 13,4 %, citando tasas de crecimiento de RWA bajas. Considerando el efecto de exclusión de RWA por la reducción en los períodos de aplicación del riesgo operativo para eventos de pérdida, podría superar el 13,5 %.
El problema es que el aumento del CET1 obtenido durante un trimestre completo desaparece de golpe tras adquirir Lotte Insurance. Teniendo en cuenta el ratio de solvencia básica de Lotte Insurance y sumando los aumentos de capital posteriores a la adquisición, el análisis sugiere que la caída podría superar los 60 puntos básicos.
Un director financiero (CFO) de una empresa holding financiera afirmó: "Lotte Insurance tiene una importante deficiencia en su ratio de capital, por lo que incluso si se adquiere, sería necesario un aumento de capital, lo cual podría ser oneroso." Sin embargo, añadió: "Las aseguradoras son atractivas en términos de sinergia grupal debido a los activos operativos y los flujos de caja mensuales de primas de seguros, por lo que parece que Shinhan, que carece de una línea de seguros no vida, se acerca a esto desde una perspectiva de completitud de cartera."
El CFO continuó: "Si se puede negociar un acuerdo razonable en precio dependiendo del nivel de diligencia debida, también podrían existir aspectos positivos."
El margen de crecimiento surge como variable clave en la fórmula de retorno
La nueva fórmula de retorno a accionistas de Shinhan Financial, presentada en los resultados del primer trimestre, también está llamando la atención en relación con esta revisión de la adquisición. El núcleo de la nueva fórmula de incremento de valor es aumentar la previsibilidad del escala de retorno reflejando tanto la capacidad de generación de beneficios como la velocidad de crecimiento. La estructura devuelve beneficios a los accionistas tras reservar el capital necesario para el crecimiento de la compañía.
La variable clave en esta fórmula es la tasa de crecimiento. La tasa de crecimiento a la que se refiere Shinhan Financial se asemeja más al concepto de RWA o aumento de capital que a beneficios netos. La tasa de crecimiento típica de RWA se ha presentado en niveles del 4-5 %, similar a las tasas de crecimiento del PIB nominal.
Sin embargo, el problema es que la adquisición de Lotte Insurance es un evento que escapa a ese rango de tasas de crecimiento típicas. El elemento que llama la atención en este momento es el margen que ajusta las tasas de crecimiento. Shinhan Financial ha establecido un sistema en el que se pueden crear márgenes a través de procesos de decisión internos, considerando entornos internos y externos o factores de fluctuación temporal. Esto crea un mecanismo para ajustar las tasas de retorno reflejando requisitos inesperados de RWA o capital derivados de fusiones y adquisiciones (F&A).
No obstante, cómo se reflejará este valor en la fórmula de retorno requiere una explicación aparte. La adquisición de Lotte Insurance puede incorporarse en el margen de ajuste de la tasa de crecimiento para calcular las tasas de retorno, y si el margen se aplica en una dirección que aumenta las tasas de crecimiento, la tasa de retorno a accionistas en la fórmula disminuye.
Por el contrario, si la carga de la adquisición puede absorberse mediante eficiencia de capital o redistribución de RWA, el impacto en los retornos a accionistas podría ser limitado. Por ello, el interés del mercado se centra en cómo reflejará Shinhan Financial la carga de CET1 y RWA derivada del proceso de adquisición de Lotte Insurance en la nueva fórmula de retorno si finalmente se lleva a cabo.
Preguntas del mercado sobre prioridades en la asignación de capital
El mercado también está atento a cómo explicará Shinhan Financial a los accionistas la adquisición de Lotte Insurance. La nueva fórmula de retorno a accionistas tiene una estructura que puede ajustar de manera flexible las tasas de retorno mediante tasas de crecimiento y márgenes, pero el proceso de convencer al mercado de la base de tales ajustes se ha vuelto igualmente importante.
Existe un escepticismo considerable en el mercado sobre si la adquisición de Lotte Insurance realmente ayudará a mejorar el valor para los accionistas de Shinhan Financial. Aunque hay margen para absorber parcialmente las cargas del ratio CET1 mediante acumulación de beneficios trimestrales, gestión del RWA en la segunda mitad y efectos de racionalización de regulaciones de capital, la cuestión más fundamental es si la operación puede conducir a una mejora en la capacidad de beneficios de Shinhan Financial.
Un investigador de una firma de valores afirmó: "No es una situación en la que la gestión del ratio de capital sea imposible si Shinhan Financial adquiere Lotte Insurance", pero añadió: "Al final, lo importante es convencer a los accionistas de que esta operación puede generar mayores beneficios."
El investigador señaló: "La industria de seguros no vida es un sector donde las economías de escala son importantes, pero es cuestionable si se pueden obtener economías de escala significativas solo con la adquisición de Lotte Insurance." Añadió: "En una situación en la que el mercado de seguros ya está saturado, la competencia de precios es inevitable para ampliar la escala, lo que puede generar cargas en la rentabilidad."
También se han planteado dudas sobre las prioridades en la asignación de capital. Considerando que Shinhan Financial devuelve aproximadamente la mitad de sus beneficios anuales a los accionistas, los recursos disponibles para inversiones en crecimiento son limitados. En esta situación, sumando un coste de adquisición de alrededor de 1 billón de wones más la posibilidad de una inyección adicional de capital de unos 1 billón de wones, la carga total de capital inevitablemente aumenta. El mercado señala que se necesitan explicaciones sobre si invertir estos recursos en la adquisición de una aseguradora es la opción más óptima.
El hecho de que las empresas holding financieras hayan estado fortaleciendo recientemente su competitividad en el mercado de capitales mediante la expansión de capital en filiales de valores, incluyendo cuentas de gestión integrada (IMA), también es un punto de comparación. En particular, KB Financial realizó una expansión de capital de 1,7 billones de wones para KB Securities este año.
El investigador afirmó: "La tendencia actual del mercado está alineada con las finanzas productivas y el movimiento de dinero centrado en el mercado de capitales," y añadió: "Si se invierte el mismo capital, la opinión de que sería mejor inyectar capital en las sociedades de valores para ampliar las oportunidades de beneficios en lugar de adquirir aseguradoras, seguramente surgirá."
