Los participantes del mercado de bonos de Corea del Sur están elevando sus expectativas sobre el tipo de interés terminal, en medio de un aumento de los pronósticos de subidas consecutivas de la tasa de interés en agosto. El consenso del mercado había anticipado que el tipo base alcanzaría alrededor del 3,5% para mediados del próximo año mediante incrementos graduales trimestrales. Tras el anuncio de la tasa de crecimiento del PIB de la semana pasada, las expectativas se han desplazado hacia subidas de tipos más rápidas, que podrían elevar la tasa terminal por encima de las proyecciones iniciales. La preocupación no solo se centra en el aumento inmediato del costo de financiación, sino en la posibilidad de que una aceleración del ritmo de endurecimiento empuje la tasa final del ciclo por encima del 3,5% del pronóstico base.
El mercado eleva las proyecciones de tasa terminal tras los datos del PIB
Según participantes del mercado de bonos el 27 de julio, la visión predominante era que el tipo base subiría hasta alrededor del 3,5% para mediados del próximo año, con aumentos graduales que ocurrirían una vez por trimestre durante este ciclo de endurecimiento monetario. Sin embargo, después del anuncio de la tasa de crecimiento del PIB de la semana pasada, las expectativas de subidas consecutivas de tipos se han extendido por el mercado. Los participantes señalaron que, aunque los incrementos inmediatos de 25 puntos básicos en la tasa de financiación son motivo de preocupación, la inquietud mayor es que el ritmo general de las subidas de tipos dentro del ciclo pueda acelerarse, potencialmente empujando la tasa terminal por encima de lo esperado anteriormente. Si las subidas consecutivas no llevan a una tasa final más alta, el impacto en el mercado sería limitado, pero si el número de subidas se amplía, la debilidad del mercado podría profundizarse.
JP Morgan eleva su pronóstico de tasa terminal al 3,75%
JP Morgan, que elevó su pronóstico de tasa terminal a 3,75% tras la reunión de este mes del Monetary Policy Board, afirmó después del anuncio de la tasa de crecimiento del PIB que “aún consideramos que existen riesgos alcistas adicionales relacionados con las discusiones sobre la tasa terminal”. Park Seok-gil, economista de JP Morgan, señaló que el PIB del segundo trimestre salió ligeramente mejor de lo esperado y que el impulso de crecimiento se fortalecería aún más a través de 2027, lo que conduciría a revisiones sustanciales al alza en el pronóstico de crecimiento del próximo año. La firma elevó el pronóstico de crecimiento de este año de 3,7% a 3,8% y el del próximo año de 2,7% a 3,3%. Park subrayó que “si bien queremos recalcar que la composición del crecimiento sigue estando desequilibrada, aún es prematuro imponer un límite superior estricto a la tasa terminal”. Añadió que las mejoras en los términos de intercambio podrían afectar tanto el poder adquisitivo real como la dinámica de precios con un rezago, y que su reevaluación reciente apunta a la posibilidad de un desplazamiento al alza en la tendencia de la tasa de crecimiento potencial.
Riesgos de precios del petróleo y del tipo de cambio citados por participantes del mercado
La posibilidad de una escalada renovada en las tensiones entre EE. UU. e Irán y de aumentos significativos en el precio del petróleo se identificó como un factor que podría elevar la tasa terminal. Un operador de bonos en un banco dijo: “En lugar de subidas consecutivas, si los precios internacionales del petróleo suben por encima de 100 dólares y se mantienen allí durante varios meses, la tasa terminal podría subir”. El operador explicó: “En términos de dirección, existe la posibilidad de que los tipos puedan ir más arriba. En última instancia, los tipos de cambio y los precios del petróleo son importantes, pero el petróleo es más crítico porque también debemos considerar los vínculos entre las tasas de interés globales”. Aunque el tipo de cambio dólar-won ha caído de forma significativa hasta alrededor de 1.460 won, lo que compensaría los choques inflacionarios por el aumento del precio del petróleo, si las tasas de interés globales suben debido a los precios internacionales del petróleo, Corea del Sur no puede permanecer libre de un endurecimiento adicional.
Citi mantiene la tasa terminal del 3,5% pese a la expectativa de una subida en agosto
Citi proyectó que, pese a las subidas consecutivas de tipos en agosto, la tasa terminal permanecería sin cambios en el 3,5%. La firma anticipó que los aumentos preventivos permitirían una conclusión más rápida del ciclo de alza de tipos. Anteriormente, Citi veía el mes de abril del próximo año como el momento final de las subidas de tipos, pero lo adelantó dos meses a febrero. Algunos pronósticos sugieren que, después de los aumentos consecutivos de agosto, el banco central mantendría las tasas durante un periodo prolongado. Choi Ji-wook, investigador de Korea Investment & Securities, señaló que “el empleo privado y el crecimiento de los salarios regulares siguen siendo débiles, y es difícil ver que repunten en la segunda mitad; así que, si bien la inflación subyacente mantendrá el rango del 2% hacia mediados de 2, la posibilidad de nuevas subidas es baja”. Considerando que las correcciones en el mercado de acciones podrían amortiguar el impulso de las exportaciones de semiconductores para fin de año, y si los precios del petróleo caen como espera el consenso, la inflación subyacente podría alcanzar su máximo hacia fin de año; las tasas de interés reales seguirían subiendo incluso con el mantenimiento del tipo base, lo que haría más difícil llevar a cabo adicionales aumentos agresivos.
Comentarios del gobernador del BOK sobre la trayectoria de la política monetaria
El gobernador del Banco de Corea, Shin Hyun-song, dijo en la conferencia de prensa del 16 de julio del Monetary Policy Board que “la inflación subyacente no traza su propia parábola, sino que cambia su trayectoria dependiendo de cómo responda la política monetaria. Así que si aplicamos bien la política monetaria, no permanecerá por encima del nivel objetivo durante mucho tiempo”. Añadió: “Como el ritmo debe considerar toda la trayectoria de la política monetaria y la política debe usarse en consecuencia, esto no es como montar en bicicleta, sino como operar un gran petrolero”.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la expectativa actual del mercado para la tasa de interés terminal de Corea del Sur?
Los participantes del mercado inicialmente esperaban que el tipo base alcanzara alrededor del 3,5% para mediados del próximo año mediante aumentos graduales trimestrales. Tras los datos del PIB del segundo trimestre más fuertes de lo esperado, algunas previsiones han subido, con JP Morgan elevando su proyección de tasa terminal a 3,75%.
¿Por qué JP Morgan elevó el pronóstico de crecimiento de Corea del Sur?
JP Morgan elevó el pronóstico de crecimiento de este año de 3,7% a 3,8% y el del próximo año de 2,7% a 3,3% después de que el PIB del segundo trimestre llegara ligeramente mejor de lo esperado. La firma citó un fortalecimiento del impulso de crecimiento hasta 2027 y posibles desplazamientos al alza en la tendencia de la tasa de crecimiento potencial.
¿Qué factores externos podrían empujar la tasa terminal de Corea del Sur más arriba?
Los participantes del mercado identificaron como un factor de riesgo clave que los precios internacionales del petróleo suban por encima de 100 dólares y permanezcan elevados durante varios meses. Se citaron las tensiones renovadas entre EE. UU. e Irán y los vínculos de las tasas de interés globales como razones por las que un aumento del precio del petróleo podría exigir un endurecimiento monetario adicional, pese a que el tipo de cambio dólar-won cayó hasta alrededor de 1.460 won.
