Paul Wong, socio gerente y estratega de mercados en Sprott Inc., afirmó que el aumento de la deuda y los niveles de inflación están revalorando los mercados, mientras que las restricciones sobre las respuestas de política disponibles favorecen los activos refugio. Esta evaluación apareció en un análisis en profundidad publicado el lunes. Wong señaló que, a pesar del desempeño lateral del oro desde la liquidación de mediados de marzo, con futuros flojos y los ETFs registrando salidas, los bancos centrales, incluido el de China, parecen estar tratando las caídas como oportunidades de compra. Atribuyó la revalorización del mercado a la reaparición de presiones inflacionarias y al creciente temor por la sostenibilidad fiscal. Wong indicó que las acciones extendieron su rally impulsado por la IA en mayo, con el índice S&P 500 ganando 5,15%, mientras que los mercados globales de bonos vivieron una fuerte venta, con los rendimientos subiendo a niveles no vistos en casi dos décadas. Subrayó que la evolución del precio del oro es consistente con una fase de consolidación en lugar de una ruptura, ya que la inflación anual del PCE se ha mantenido de forma constante por encima del objetivo del 2% de la Fed durante los últimos cinco años y ahora está acelerándose.
Wong atribuye la revalorización del mercado de bonos a la inflación y al aumento de la deuda
Wong señaló que los mercados de bonos han respondido con una revalorización global sincronizada. "Los rendimientos han subido tanto en el tramo corto como en el largo de la curva, reflejando no solo la dinámica cíclica de la inflación, sino también un aumento estructural de las primas por plazo", indicó. "Las tasas del tramo corto se han movido al alza mientras los mercados revalorizan la senda de la política monetaria, con los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años superando la tasa de los fondos de la Fed, lo que implica una reanudación del riesgo de endurecimiento de la política monetaria. Al mismo tiempo, los rendimientos del tramo largo han subido con fuerza, y el rendimiento a 30 años alcanzó niveles no vistos desde 2007."
Wong dijo que esta revalorización de la deuda soberana "es el resultado de la expansión fiscal posterior a la pandemia, de niveles de deuda persistentemente altos y de una transición desde el régimen de baja inflación que definió la década anterior". Añadió que los déficits elevados, combinados con presiones inflacionarias impulsadas por la oferta, especialmente en energía, han obligado a los mercados a reevaluar la trayectoria de las tasas de interés.
"Las primas por plazo (el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener bonos a largo plazo) están aumentando, ya que los compradores de bonos buscan compensación por la incertidumbre sobre la inflación, el aumento en la emisión de bonos y las preocupaciones por la deuda a largo plazo", afirmó. Wong señaló que después de la crisis financiera global, las primas por plazo cayeron en medio de las políticas de QE y ZIRP de la Fed, pero tras el COVID, las primas por plazo han subido de forma constante a medida que la inflación regresó, se detuvo el QE y terminó el ZIRP, y la deuda y los déficits se aceleraron. "Hasta que termine el ciclo de mayor inflación, aumento de la deuda y déficits crecientes, las primas por plazo podrían seguir subiendo", escribió.
Wong dijo que las herramientas tradicionales de política para responder a esta dinámica parecen haberse debilitado, con los rendimientos de bonos a largo plazo continuando su tendencia al alza pese a los recortes de tasas de la Fed 2024-2025. "Esto es diferente a ciclos pasados, y sugiere que los mercados están cada vez más enfocados en riesgos estructurales, en lugar de la guía del banco central", afirmó. "En algunos casos, los mercados desarrollados empiezan a parecerse un poco a las economías emergentes, con rendimientos de bonos en alza junto con monedas más débiles, lo que apunta a un deterioro de la credibilidad de la política oficial y a una revalorización del riesgo soberano. El Reino Unido y Japón son ejemplos recientes."
Wong dijo que los responsables de política están cada vez más limitados por esta dinámica. "Si endurecen la política, podrían desencadenar inestabilidad fiscal y causar estrés financiero", dijo. "Si flexibilizan la política, podrían consolidar la inflación y debilitar las monedas". Señaló que los mercados están comenzando a anticipar una inclinación hacia la intervención oficial, especialmente si crece el estrés en el mercado de bonos, pero estas intervenciones efectivamente monetizan la deuda y pueden reforzar un sesgo inflacionario.
Los bancos centrales compraron 244 toneladas de oro en el 1T 2026
Wong indicó que, dado que los riesgos reales y percibidos en los mercados de bonos siguen aumentando, los inversores están recurriendo al oro como reserva de valor. "Incluso si el ajuste de la política se mantiene ordenado, el cambio subyacente es hacia un régimen en el que es difícil sostener rendimientos reales en niveles positivos", escribió. "La creciente oferta de deuda soberana, junto con cambios estructurales en la demanda, está erosionando la efectividad de los bonos como reserva de valor."
Wong señaló que la demanda continua de oro por parte de los bancos centrales refuerza esta visión. "En los últimos cuatro años, las compras del sector oficial han promediado más de 1.000 toneladas al año, impulsadas por la diversificación, consideraciones geopolíticas y preocupaciones por la estabilidad de las divisas", escribió. "Estas compras tienden a ocurrir durante periodos de debilidad de precios, creando un suelo duradero para el mercado."
"Los bancos centrales continúan acumulando oro, comprando neto 244 toneladas en el primer trimestre de 2026---más que los promedios trimestrales y de mayor plazo", dijo Wong. Señaló que al mismo tiempo, Turquía liquidó una estimación de 14.000 millones de dólares (aproximadamente 85-90%) de sus tenencias de U.S. Treasury durante el trimestre. Para acceder a liquidez, Turquía también vendió 60 toneladas de oro mediante swaps de oro, en lugar de hacerlo mediante ventas directas.
"Esta distinción destaca la jerarquía funcional dentro de los activos de reserva de los bancos centrales", dijo Wong. "Los Treasuries sirven como instrumentos de liquidez transaccional, mientras que el oro se conserva como colateral central, incluso en periodos de estrés." Atribuyó estas acciones en gran medida al aumento de los costos de energía y fertilizantes provocado por el cierre del Estrecho de Ormuz, que creó la necesidad de que economías dependientes de importaciones recaudaran dólares estadounidenses.
Wong indicó que los factores estructurales están ajustando la oferta física de oro. "El crecimiento de la oferta de minas sigue siendo limitado, y una demanda oficial estable continúa absorbiendo una porción significativa de la oferta disponible", dijo. "Esto reduce la cantidad de oro negociable libremente e incrementa la sensibilidad del mercado ante cambios incrementales en la demanda."
El mercado de la plata registra un déficit acumulado de 762 millones de onzas
Wong señaló que las perspectivas de la plata refuerzan el caso del oro. "El mercado de la plata sigue en un déficit estructural sostenido, una condición que ha persistido durante la mayor parte de los últimos varios años, según el 2026 World Silver Survey del Silver Institute", indicó. "Excepto por un breve superávit en 2020, el mercado ha estado consistentemente subabastecido respecto a la demanda desde 2021, lo que ha resultado en un déficit acumulado de aproximadamente 762 millones de onzas durante los últimos seis años."
"Cuando incluyes los flujos de los ETF, el desequilibrio es aún más pronunciado, superando las 1.000 millones de onzas", añadió. "Esto apunta a una falta estructural prolongada, más que a un desajuste cíclico temporal."
Wong dijo que el panorama general es el de un mercado de plata estructuralmente restringido. "El crecimiento de la oferta es limitado, la demanda industrial es estructuralmente más alta y la demanda de inversión está regresando", afirmó. "Más allá de las fluctuaciones cíclicas en segmentos individuales, el balance más amplio oferta-demanda continúa ajustándose. Esto sugiere que se avecina un periodo sostenido de disponibilidad restringida y dinámicas asimétricas de precios."
"Para los inversores en oro, la plata sigue sirviendo como una comprobación cruzada útil de la narrativa más amplia sobre la degradación monetaria frente a los activos refugio", concluyó Wong. "El oro sirve como ancla monetaria y cobertura del balance. Al mismo tiempo, la plata traduce ese impulso macro a un mercado donde la flexibilidad limitada de la oferta y la demanda industrial pueden amplificar los movimientos de precio. En este contexto, los déficits persistentes de plata, especialmente con la demanda de inversión reactivada, son una señal de que la fortaleza del oro no es un evento aislado. Más bien, forma parte de un intento más amplio por parte de los inversores de revalorar activos reales escasos en medio de la dominancia fiscal y la disminución de la confianza en los sistemas fiduciarios."
FAQ
¿Qué dijo Paul Wong sobre el desempeño del oro desde mediados de marzo?
Paul Wong afirmó en un análisis publicado el lunes que, pese al desempeño lateral del oro desde la liquidación de mediados de marzo, con futuros flojos y los ETFs registrando salidas, los bancos centrales, incluido el de China, parecen estar tratando las caídas como oportunidades de compra. Subrayó que la evolución del precio del oro es consistente con una fase de consolidación en lugar de una ruptura.
¿Por qué están subiendo los rendimientos de los bonos según el análisis de Wong?
Wong atribuyó el aumento de los rendimientos de los bonos a la expansión fiscal posterior a la pandemia, a niveles persistentemente altos de deuda y a una transición desde el régimen de baja inflación que definió la década anterior. Señaló que los déficits elevados, combinados con presiones inflacionarias impulsadas por la oferta, particularmente en energía, han obligado a los mercados a reevaluar la trayectoria de las tasas de interés, y que el rendimiento a 30 años alcanzó niveles no vistos desde 2007.
¿Cuánto oro compraron los bancos centrales en el 1T 2026?
Según Wong, los bancos centrales compraron neto 244 toneladas de oro en el primer trimestre de 2026, lo que él señaló que fue superior a los promedios trimestrales y de mayor plazo. Dijo que en los últimos cuatro años, las compras del sector oficial han promediado más de 1.000 toneladas anuales, impulsadas por la diversificación, consideraciones geopolíticas y preocupaciones por la estabilidad de las divisas.
