La exposición directa a tokens RWA no funciona. El valor económico de la tokenización se acumula a los curadores y emisores, no a los tenedores de tokens de gobernanza; el crecimiento del 80% de depósitos de Kamino junto con una caída del 16% de tokens es la prueba más clara de esto.
El problema del apalancamiento es la oportunidad de infraestructura más interesante. Los retrasos en la liquidación de RWA (hasta 122 días de exposición a la salida) hacen imposibles las estrategias de bucle atómicas cripto nativas de replicar, creando una brecha estructural hacia la que se están construyendo protocolos como Keyring y 3F; pero ninguno tiene aún un token líquido.
Morpho es la capa de préstamo institucional principal, pero la tesis del token depende de un cambio de comisiones que la Association no tiene un incentivo estructural para activar. Hay $6.8B de TVL y $120.9M en comisiones anualizadas que existen por completo para depositantes y curadores: los tenedores de tokens MORPHO actualmente no capturan nada de eso.
Fluid es la expresión de token más limpia de la misma tesis, aunque es más indirecta. Mayor participación en el volumen del DEX para stablecoins clave cercanos a RWA (100% de sUSDai, 87% de syrupUSDC, 68% de reUSD), un mecanismo de recompra vinculado a ingresos y una gobernanza estructuralmente más limpia lo convierten en el vehículo para el tenedor de tokens más convincente; pero su exposición a RWA se canaliza a través de stablecoins que devengan rendimiento en lugar de mercados directos de activos tokenizados.

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