Un estudio de la Casa Blanca concluye que la prohibición de los rendimientos de los stablecoins apenas mueve el mercado de préstamos, pese al foco de la política

El análisis de la Casa Blanca muestra que las restricciones sobre el rendimiento de las stablecoins aportan ganancias de préstamo mínimas, y que la liquidez bancaria se conserva en gran medida mediante el reciclaje de reservas, lo que cuestiona los supuestos centrales de la política detrás de la legislación propuesta.

Conclusiones clave:

• El análisis de la Casa Blanca encuentra que la prohibición del rendimiento de las stablecoins incrementa los préstamos solo en un 0,02%, lo que indica un impacto limitado en el mundo real.
• El análisis muestra que solo alrededor del 12% de las reservas podría verse restringido bajo el tratamiento de reservas totales, limitando los efectos sobre los préstamos.
• El Consejo de Asesores Económicos encuentra que las ganancias de bienestar derivadas de la prohibición del rendimiento requieren supuestos implausibles para volverse positivas.

El análisis de la Casa Blanca pone en duda las preocupaciones sobre salidas de depósitos de stablecoins

Un informe económico de la Casa Blanca está redefiniendo la forma en que los responsables de políticas evalúan la regulación de las stablecoins y su impacto en la liquidez bancaria. El Consejo de Asesores Económicos, parte de la Oficina Ejecutiva del Presidente, publicó un análisis la semana pasada que examina la Ley GENIUS y las propuestas relacionadas. El informe evalúa si prohibir el rendimiento de las stablecoins protege de manera significativa el otorgamiento de préstamos bancarios o altera la intermediación financiera en los mercados de EE. UU.

El análisis aborda directamente la intención legislativa detrás tanto de la Ley GENIUS como de la propuesta Ley CLARITY. El informe explica que los responsables de políticas buscan limitar el rendimiento de las stablecoins para evitar salidas de depósitos de los bancos. Afirma que estas medidas están impulsadas por preocupaciones de que las rentabilidades competitivas podrían debilitar las bases tradicionales de financiación. Este planteamiento establece la base para poner a prueba si esas preocupaciones se materializan en la práctica.

El estudio concluye que las reservas de stablecoin en gran medida vuelven a circular dentro del sistema bancario en lugar de salir de él, preservando los canales de crédito. Cuando los usuarios convierten depósitos en stablecoins, los emisores normalmente asignan fondos a Treasuries (Títulos del Tesoro) a corto plazo, que luego reingresan a los bancos mediante depósitos de los dealers. Este reciclaje mantiene los depósitos agregados ampliamente estables, incluso cuando la composición cambia entre instituciones. El informe establece:

“Nuestro modelo muestra que esta preocupación es cuantitativamente pequeña. La mayoría de las reservas de stablecoin recirculan a través del sistema bancario como depósitos ordinarios.”

El informe también aclaró que solo el 12% de las reservas de stablecoin se mantienen en depósitos bancarios que podrían estar sujetos a un tratamiento de reservas totales, lo que significa que esos fondos podrían estar restringidos para respaldar el otorgamiento de préstamos si los bancos aplican un requisito de reservas del 100%. Esta cifra representa la única parte del capital de stablecoin eliminada de manera efectiva del multiplicador crediticio. El restante, aproximadamente 88%, se asigna principalmente a letras del Tesoro y activos líquidos similares, que, como explica el informe, regresan al sistema bancario mediante depósitos de los dealers y flujos relacionados.

Como resultado, la mayor parte de los fondos de stablecoin continúan circulando dentro de los bancos, limitando cualquier reducción directa en la capacidad de préstamo. Incluso para la porción que podría reingresar al sistema, el informe señala que los bancos absorben parte de la capacidad adicional en amortiguadores de liquidez en lugar de conceder préstamos nuevos, reduciendo aún más el efecto neto sobre el otorgamiento de préstamos.

Supuestos de modelado extremos debilitan el caso para restricciones sobre el rendimiento

El informe indicó: “En calibración de referencia, eliminar el rendimiento de las stablecoins aumenta el otorgamiento de préstamos bancarios en $2,1 mil millones, lo que representa un incremento neto del 0,02% del total de préstamos”. El Consejo de Asesores Económicos, que asesora directamente a la Casa Blanca, produjo los hallazgos, reforzando la relevancia de política del análisis. El análisis añadió: “Lograr efectos en el otorgamiento de préstamos en cientos de miles de millones requiere asumir simultáneamente que la participación de stablecoin se multiplica por seis, que todas las reservas pasan a depósitos segregados y que la Reserva Federal abandona su marco de abundantes reservas”. Estos hallazgos subrayan que solo condiciones altamente poco realistas generarían una expansión significativa del otorgamiento de préstamos.

El informe concluyó:

“Se necesitan supuestos igualmente implausibles para que el efecto en el bienestar de la prohibición del rendimiento se vuelva positivo.”

Los hallazgos indican que las ganancias de préstamo modeladas permanecen limitadas bajo condiciones de referencia, mientras que los efectos sobre los retornos de los consumidores varían dependiendo de la estructura del mercado y el diseño de la política. Dado el vínculo de la Casa Blanca con el Consejo de Asesores Económicos, los hallazgos podrían informar discusiones en curso sobre la regulación de stablecoins y los impactos en el sistema bancario.