Bloomberg: Las stablecoins podrían no ayudar a Estados Unidos a salir del atolladero de la deuda y el déficit

Redacción: Ye Xie & Anya Andrianova, Bloomberg

Traducción: Felix, PANews

La aprobación de una legislación histórica sobre stablecoins en Estados Unidos ha desatado un intenso debate en Wall Street: ¿pueden estos activos digitales realmente fortalecer de manera significativa la posición del dólar y convertirse en una fuente importante de demanda para los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo (T-bills)?

A pesar de las opiniones divergentes, los estrategas de empresas como JPMorgan, Deutsche Bank y Goldman Sachs coinciden en que, por mucho que el presidente estadounidense Donald Trump y sus asesores sean optimistas respecto al potencial de las stablecoins como nuevo pilar del sistema financiero de EE.UU., es demasiado pronto para afirmar que estos activos sean un “cambio de juego”. Además, algunos advierten de los riesgos asociados.

Steven Zeng, estratega de mercados estadounidenses en Deutsche Bank, señala: “Las estimaciones sobre el tamaño futuro del mercado de stablecoins son exageradas. Todos están observando, pero nadie se atreve a tomar posiciones direccionales. Hay mucho escepticismo.”

Las stablecoins son tokens digitales cuyo valor está vinculado a una moneda tradicional —la más comúnmente, el dólar estadounidense—, lo que las hace mucho menos volátiles que criptomonedas como Bitcoin. Actúan como sustitutos del efectivo en la blockchain y pueden utilizarse tanto para almacenar fondos digitalmente como para transferencias o transacciones en tiempo real, de manera similar a una cuenta bancaria.

Desde la entrada en vigor el pasado julio de la legislación sobre stablecoins, conocida como la “Genius Act”, los defensores del sector la consideran un avance clave que allanará el camino para una adopción más amplia de monedas digitales denominadas en dólares en el sistema financiero. El secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, estimó el mes pasado que la ley podría hacer crecer el mercado de stablecoins en dólares desde los actuales 300.000 millones hasta 3 billones de dólares en 2030.

Según la nueva normativa, los emisores de stablecoins deben respaldar el 100% de sus stablecoins en dólares con reservas en T-bills a corto plazo y otros equivalentes de efectivo. Bessent considera que el inminente aumento de la demanda provocado por las stablecoins permitirá al Tesoro emitir más T-bills, reduciendo así la dependencia de los bonos a largo plazo y aliviando la presión sobre los tipos hipotecarios y otros costes de financiación vinculados a los tipos de referencia a largo plazo.

Robert Tipp, director de estrategia de inversión y responsable global de renta fija en PGIM Fixed Income, afirma: “Al Tesoro le preocupa el coste de financiación” y las stablecoins “pueden desempeñar un papel en ese proceso”.

Actualmente, las stablecoins en dólares —principalmente USDT de Tether y USDC de Circle— ya poseen unos 125.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU., cerca del 2% del mercado de deuda a corto plazo a finales del año pasado (según un estudio de la Reserva Federal de Kansas City de agosto). Según el Banco de Pagos Internacionales, solo el año pasado estas entidades compraron unos 40.000 millones de dólares en T-bills. No obstante, en comparación con los fondos del mercado monetario estadounidenses, que poseen unos 3,4 billones de dólares en bonos del Tesoro, las stablecoins siguen siendo un “actor menor”.

En el último año, la cantidad de tokens de Tether y Circle se ha disparado.

La mayoría de los analistas coinciden en que, bajo el marco regulatorio que se irá conformando en el próximo año, el mercado de stablecoins crecerá, pero las previsiones varían enormemente. JPMorgan estima que en los próximos años el mercado podría expandirse hasta los 700.000 millones de dólares, mientras que Citigroup es mucho más optimista y apunta a los 4 billones de dólares.

Teresa Ho, responsable de estrategia de corto plazo en EEUU de JPMorgan, comenta: “Por supuesto, hemos visto mucho impulso positivo en el último año. Pero en cuanto a la velocidad de crecimiento —no creo que vaya a pasar de 2 a 3 o 4 billones de dólares en apenas unos años”.

El objetivo final de los partidarios del sector cripto es que las stablecoins se conviertan en un medio de pago generalizado, lo que supondría un desafío directo al sistema bancario tradicional. Los bancos pequeños y medianos temen especialmente que la salida de depósitos provoque una contracción del crédito; los grandes bancos, por su parte, planean emitir sus propias stablecoins y beneficiarse de los intereses de las reservas.

Actualmente, las stablecoins se utilizan principalmente para el comercio de criptomonedas, y la reciente volatilidad del mercado pone de manifiesto la rapidez con que puede cambiar el sentimiento hacia los activos digitales, lo que también podría provocar salidas de capital de las stablecoins. Incluso si se cumplen las previsiones de crecimiento más optimistas, el impulso real a la demanda de deuda estadounidense podría ser muy inferior al esperado.

¿Efecto neto nulo?

Los escépticos apuntan que la entrada de fondos en stablecoins proviene principalmente de cuatro fuentes: fondos del mercado monetario gubernamental, depósitos bancarios, efectivo y la demanda internacional de dólares.

Los emisores de stablecoins representan una porción muy pequeña entre los tenedores de deuda, siguen siendo un “actor menor”.

A diciembre de 2024, tenencia de T-bills por parte de emisores de stablecoins.

Dado que la “Genius Act” prohíbe que las stablecoins paguen intereses, los inversores que buscan rentabilidad tienen poco incentivo para transferir fondos desde cuentas de ahorro o fondos del mercado monetario, lo que limita su potencial de crecimiento. E incluso si los inversores trasladan fondos desde instrumentos del mercado monetario (actualmente los principales compradores de T-bills), el efecto neto podría ser nulo: no se crea nueva demanda de T-bills, sino que simplemente se cambia el titular.

Brad Setser, investigador principal del Council on Foreign Relations, afirma: “Soy escéptico. Si la demanda de stablecoins se dispara, algunos tenedores de T-bills existentes podrían verse desplazados y buscar otras alternativas, como otros activos de corto plazo”.

El economista jefe de la Casa Blanca y actual gobernador de la Reserva Federal, Stephen Miran, reconoce que la demanda interna de stablecoins en EE.UU. podría ser limitada, pero considera que la verdadera oportunidad está en el extranjero, donde los inversores estarían dispuestos a aceptar una rentabilidad nula a cambio de exposición al dólar.

Stephen Miran, gobernador de la Reserva Federal, cree que las stablecoins denominadas en dólares atraerán demanda internacional.

En una reciente intervención, Miran relacionó el posible impacto de las stablecoins con la política de expansión cuantitativa de la Fed y el exceso de ahorro global, que ha presionado a la baja los tipos de interés.

Standard Chartered estima que, para 2028, la migración de fondos hacia stablecoins podría provocar una salida de capital de unos 1 billón de dólares de los bancos de los países en desarrollo. Esta dinámica casi con toda seguridad llevará a que los reguladores de esos países restrinjan la adopción de stablecoins. El Banco Central Europeo, entre otros, está desarrollando su propia moneda digital para contrarrestar la competencia de las stablecoins privadas en dólares.

Los analistas de Goldman Sachs, Bill Zu y William Marshall, escribieron: “Si los controles de capital limitan el acceso a dólares tradicionales, también podrían aplicarse a las stablecoins en dólares”.

El factor Reserva Federal

Otro factor que podría debilitar el impacto de las stablecoins sobre la demanda de T-bills es la propia Reserva Federal. El estratega de CIBC Michael Cloherty señala que si las stablecoins “aislan” dólares en circulación (que son un pasivo en el balance de la Fed), el banco central tendría que reducir proporcionalmente el tamaño de sus activos, incluidos los 4,2 billones de dólares de su cartera de T-bills. Esto significa que “la mayor parte” de la demanda de T-bills generada por las stablecoins simplemente sustituiría la posición de la Fed.

Depender excesivamente de la deuda a corto plazo también tiene un coste: la financiación del Gobierno se vuelve menos predecible, requiere renovaciones más frecuentes y expone a EE.UU. al riesgo de cambios en las condiciones del mercado. Y cualquier cambio no ocurrirá de la noche a la mañana.

Zeng, de Deutsche Bank, estima que en los próximos cinco años las stablecoins podrían crecer en 1,5 billones de dólares, provenientes de la salida de fondos tanto de EE.UU. como internacionales. Esto supondría una demanda incremental de unos 200.000 millones de dólares anuales en T-bills, una cifra importante, aunque pequeña en comparación con el enorme volumen de endeudamiento del Gobierno de EE.UU. La deuda federal ya ha superado los 30 billones de dólares y se espera que aumente en otros 22 billones en la próxima década.

Steven Barrow, responsable de estrategia G10 en Standard Bank de Londres, concluye: “No voy a ser ciegamente optimista con el dólar y los bonos del Tesoro simplemente porque el Gobierno tenga una nueva idea. Decir que las stablecoins no resuelven nada es incorrecto, pero ‘no te sacarán del atolladero de la deuda y el déficit’, y eso es lo realmente preocupante”.