SignalPlus Análisis Macroeconómico Edición Especial: ¿Un “recorte de tipos hawkish”?

Aunque la semana pasada el sentimiento de riesgo tendió a estabilizarse, los mercados de renta fija del G7 experimentaron una semana difícil, ya que varios datos económicos clave fuera de Estados Unidos sorprendieron al alza. El IPC de Australia subió un 3,8% interanual, por encima del 3,6% esperado, lo que provocó un salto de 15 puntos básicos en la rentabilidad de su bono a 5 años y una subida mensual del 2,5% del dólar australiano frente al dólar estadounidense. A continuación, el informe de empleo de Canadá fue extremadamente sólido y superó ampliamente las expectativas (tasa de desempleo del 6,5% frente al 7,0% esperado), lo que desencadenó el mayor movimiento diario en la rentabilidad del bono canadiense a 5 años desde 2022 (+20 puntos básicos), y el dólar canadiense se disparó un 2%. En Japón, pese a la debilidad del gasto de capital, el mercado descuenta con un 90% de probabilidad que el Banco de Japón suba los tipos este mes, lo que hace que la Reserva Federal, con su postura dovish, quede fuera de sintonía en el G7.

El consenso del mercado espera que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed recorte los tipos en 25 puntos básicos esta semana, y que durante 2026 se produzcan otros dos recortes adicionales. A pesar de la persistencia de la inflación, la Fed ya ha insinuado que aprovechará la debilidad de la tasa de desempleo (alrededor del 4,5%) como motivo para un último recorte este año. Además, dado que entre las reuniones de diciembre y enero del FOMC se publicarán dos informes de empleo más, prevemos que el presidente Powell dejará la puerta abierta a nuevos recortes en enero o marzo, mientras que las previsiones del “dot plot” para 2026 probablemente se mantendrán similares a las anteriores.

Como era de esperar, la postura dovish de la Fed ha empezado a encontrar cierta resistencia en el mercado, y los participantes comienzan a descontar la posibilidad de un “recorte hawkish” en función de las orientaciones de Powell durante las preguntas o de posibles cambios en el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP). Para que esto suceda, la Fed tendría que ser muy clara en su orientación a largo plazo, por ejemplo, rebajando las previsiones de recortes para 2026 a uno o menos, pero consideramos poco probable que suceda.

Por otro lado, el fuerte indicio del presidente Trump de que Kevin Hassett podría ser el próximo presidente de la Fed probablemente ya está asumido por el mercado, lo que implica que a partir de junio del próximo año, la Reserva Federal será dirigida por un presidente con una postura aún más “acomodaticia”. Por tanto, a medio plazo, las visiones de 1) debilidad del dólar, 2) inflación al alza, 3) una curva de tipos estadounidense más empinada y 4) precios de los activos al alza, es probable que se mantengan mientras no haya cambios significativos en el entorno macroeconómico realizado.

Todo esto tiene poco impacto en el mercado de criptomonedas, donde el precio de BTC rebotó hasta el rango de 86–92 mil dólares tras una semana de negociación bastante plana. Por desgracia, el sentimiento subyacente del mercado parece haberse deteriorado, y el IBIT de BlackRock ha registrado su racha más larga de salidas netas desde su lanzamiento, con casi 2.900 millones de dólares de salidas acumuladas en las últimas seis semanas.

Este cambio estructural de sentimiento puede apreciarse en la reciente correlación (o falta de ella) de BTC. En las últimas ocho semanas, BTC ha tenido un rendimiento muy inferior al de otras clases de activos de alto beta y preferencia por el riesgo. Este fenómeno de descorrelación de activos ocurre en un momento en que la atención de los inversores se ha desplazado por completo hacia la IA y las acciones relacionadas, los minoristas globales vuelven a los mercados de day trading y predicción de acciones, mientras que los precios del oro y la plata siguen cerca de máximos históricos.

Desde el punto de vista de la producción, el precio de BTC sigue moviéndose por debajo de la mayoría de los indicadores de coste de producción. Debido al reciente giro regulatorio más estricto de China sobre la actividad cripto y al hecho de que los mineros están redirigiendo sus recursos computacionales hacia la IA y reduciendo la minería pura, la tasa de hash ha caído bruscamente. Si el precio se mantiene por debajo del coste de producción durante mucho tiempo, esto ejercerá una presión adicional sobre los mineros, lo que podría provocar una mayor caída de la tasa de hash y de la dificultad de minería, generando así un círculo vicioso de retroalimentación negativa a medio plazo para el precio de BTC.

Más preocupante aún es la fuerte caída global de los DATs, que ha desatado amplias preocupaciones sobre un exceso de oferta y la posibilidad de ventas forzadas cuando los precios de las acciones de estas empresas cotizadas caen muy por debajo del valor de los BTC que poseen. MicroStrategy (MSTR) es la más presionada, ya que actualmente la suma del valor de su deuda y capital apenas supera el valor de los BTC que posee. Cuando se le preguntó qué ocurriría si este ratio cae por debajo de 1, Saylor dio una respuesta inquietante: “Cuando nuestras acciones cotizan por encima del valor neto en libros de los bitcoins, vendemos acciones, lo que crea valor para los accionistas; y cuando las acciones cotizan por debajo del valor (neto de los bitcoins), venderemos derivados de bitcoin o venderemos directamente bitcoins.” — — Michael Saylor, Binance Blockchain Week, 3 de diciembre Esperemos que los 1.400 millones de dólares de fondo de reserva de MicroStrategy (MSTR) le permitan evitar la liquidación forzosa de sus reservas de BTC en el futuro previsible.

De cara al futuro, el panorama general sigue siendo similar: es probable que las bolsas se mantengan firmes hasta fin de año, mientras que los mercados de renta fija afrontan presiones de ajuste a corto plazo, ya que, salvo la Fed, los bancos centrales mundiales adoptan posturas más neutrales o incluso hawkish, impulsando las rentabilidades al alza. Nos preocupa que las criptomonedas sigan en un mercado bajista a corto plazo, hasta que se demuestre lo contrario, algo que ya se refleja en los mercados de volatilidad, donde los operadores siguen pagando primas para cubrirse ante caídas de precios. Probablemente se necesite un recorte de tipos especialmente dovish (o una inclusión sorpresa de BTC en el S&P 500) para invertir la tendencia a corto plazo, por lo que esperamos que el interés y el sentimiento del mercado sigan siendo bajos y la trayectoria, lentamente descendente, a medida que nos acercamos al nuevo año. Buena suerte y que tengas un buen trading.