Cambio en la cartera de Bill Ackman: desinversión en los que rinden por debajo del promedio, duplicando la inversión en líderes de tecnología e infraestructura

Reajuste estratégico en Pershing Square

El inversor multimillonario Bill Ackman ha construido su reputación durante mucho tiempo basándose en un capital paciente y en inversiones de profunda convicción. Su fondo de cobertura, Pershing Square Capital Management, suele mantener una cartera concentrada de apenas una docena de posiciones de alta convicción, buscando oportunidades de recuperación y activos infravalorados. Sin embargo, incluso los inversores más disciplinados deben reevaluar ocasionalmente cuando las condiciones del mercado y los fundamentos de las empresas cambian drásticamente.

En una reestructuración significativa de la cartera, Pershing Square ha salido de dos participaciones importantes que no lograron ofrecer los resultados esperados a lo largo de 2025, permitiendo que el fondo vuelva a enfocar capital en sus oportunidades más prometedoras de cara a 2026.

El tropiezo del gigante de la restauración: colapso de márgenes de Chipotle

Tras casi una década de gestión paciente, el fondo de Bill Ackman finalmente liquidó su participación restante en Chipotle Mexican Grill (CMG) en este trimestre. La tesis inicial parecía convincente cuando Pershing Square estableció su posición en 2016, apostando a que la compañía podría recuperarse de las crisis de contaminación por E. coli que habían devastado su reputación y ventas.

Durante años, la tesis de inversión pareció justificada. Bajo el CEO Brian Niccol, Chipotle entregó unas ventas comparables impresionantes, promediando un 9% anual desde finales de 2023 hasta 2024—una recuperación notable que justificaba mantener la posición. Sin embargo, 2025 reveló grietas en los cimientos. Las ventas comparables disminuyeron durante la primera mitad del año, y el impulso del tercer trimestre fue débil, con solo un 0,3% de crecimiento. La orientación de la dirección para el cuarto trimestre pintó un panorama aún más oscuro, pronosticando caídas en ventas comparables de un solo dígito medio.

El verdadero punto doloroso surgió en el lado del margen. Con las ventas comparables debilitándose, la dirección carece de poder de fijación de precios para compensar años de aumento en los costos de los alimentos. El resultado ha sido una compresión sustancial de los márgenes—los márgenes operativos se contrajeron 800 puntos básicos hasta septiembre, situándose en solo 16,9%. Aunque la valoración actual de la acción, aproximadamente 25 veces las ganancias futuras, parece razonable desde métricas tradicionales, los analistas de Pershing Square carecían de convicción de que Chipotle pudiera reactivar el impulso de crecimiento necesario para justificar la propiedad continua.

La lenta recuperación de Nike: cuando los vientos en contra resultan demasiado fuertes

Bill Ackman también tomó una apuesta calculada en la gigante de ropa deportiva Nike (NKE) el año pasado, viendo potencial en el nombramiento del veterano ejecutivo Elliott Hill para orquestar una recuperación integral. La confianza del fondo fue tan profunda que convirtió participaciones en acciones en opciones call profundamente en el dinero, duplicando esencialmente la apuesta mientras liberaba capital para su redeploy en otros lugares.

Esa convicción se evaporó en este trimestre. Pershing Square salió por completo de los contratos de opciones, aceptando una pérdida del 30% en la posición acumulada en aproximadamente dieciocho meses. La decisión refleja un escepticismo creciente sobre la capacidad de Nike para restaurar los márgenes de beneficio históricos que hicieron de la marca una favorita en Wall Street antes de la pandemia.

El problema central de Nike refleja un patrón familiar en empresas dependientes de la manufactura: la rentabilidad enfrenta múltiples vientos en contra simultáneamente. La implementación de aranceles por parte de la administración Trump amenaza con aplastar los márgenes a pesar de las afirmaciones optimistas de la dirección sobre la mitigación de costos. Además, la competencia cada vez más intensa en el sector de ropa deportiva limita indefinidamente el poder de fijación de precios. El progreso en la recuperación ha sido decepcionante—los ingresos del año fiscal 2025 cayeron un 10%, y los márgenes EBIT se redujeron drásticamente del 12,7% al 8,2%.

La dirección proyecta una recuperación de márgenes en el año fiscal 2026, pero existe una gran ambigüedad respecto a las tasas de crecimiento a largo plazo. La diferencia entre alcanzar márgenes del 10% frente a 13-14% podría impactar dramáticamente en el valor para los accionistas. Con esta incertidumbre, Pershing Square concluyó que el riesgo-recompensa ya no justificaba la asignación de capital a Nike.

Convicción concentrada: hacia dónde fluyen los capitales de Bill Ackman

Las salidas de Chipotle y Nike han comprimido aún más la cartera de Pershing Square, concentrándola aún más. Dos participaciones dominan ahora la asignación de acciones: Alphabet (GOOGL/GOOG) y Brookfield (BN).

La dominancia de IA en desarrollo de Alphabet

El fondo de Bill Ackman mantuvo su posición en Alphabet durante todo 2025 a pesar de la apreciación considerable de la acción. La convicción parece justificada dada la reciente aparición de catalizadores y ventajas estructurales. Una sentencia antimonopolio entregó remedios mucho más indulgentes de lo que el mercado temía, eliminando un peso importante. Junto con sólidos beneficios y una adopción acelerada de la computación en la nube, las acciones subieron significativamente.

Alphabet opera como un proveedor líder de servicios de IA que abarcan tanto infraestructura de software como soluciones de hardware personalizadas. El modelo de base Gemini 3.0, lanzado recientemente, mostró un rendimiento excepcional frente a los estándares de la industria, mientras que la adopción de aceleradores de IA propietarios ha acelerado. Más importante aún, Alphabet integra sistemáticamente estos grandes modelos de lenguaje en su motor de búsqueda principal, en su aparato publicitario y en su ecosistema de YouTube, creando múltiples vías de aceleración de ingresos.

A pesar de estos avances y de la expansión de los múltiplos de beneficios hacia las altas 20, la acción sigue siendo atractiva. Los ingresos por búsqueda de Google continúan creciendo a pesar de las amenazas teóricas de los chatbots de IA, mientras que la división de computación en la nube muestra un apalancamiento operativo potente a medida que escala. Este impulso debería mantenerse bien entrado 2026 y más allá.

La jugada de rendimiento en infraestructura de Brookfield

Brookfield (BN) representa la otra participación de convicción principal del fondo. La tesis de inversión se centra en las próximas oportunidades de despliegue de capital y generación de tarifas. La subsidiaria Brookfield Asset Management planea lanzar varios fondos de inversión grandes en 2026, lo que debería atraer compromisos de capital sustanciales de inversores institucionales globales.

El verdadero motor de beneficios surge a través del reconocimiento de intereses preferentes. La dirección proyecta generar $6 mil millones en intereses preferentes en los próximos tres años—una aceleración dramática en comparación con solo $4 mil millones acumulados en la década anterior. A medida que los fondos lanzados recientemente maduren, la generación de intereses preferentes debería acelerarse aún más. La orientación de la dirección, que apunta a un crecimiento compuesto anual del 25% en beneficios durante cinco años, refleja confianza en este modelo de negocio intensivo en capital.

A aproximadamente 15 veces las ganancias futuras, Brookfield parece estar sustancialmente subvalorado en relación con sus perspectivas de crecimiento. La confianza de Pershing Square sigue siendo tan alta que Alphabet y Brookfield, en conjunto, representan aproximadamente el 40% del peso restante en la cartera de acciones—una concentración inusual que subraya la convicción de Bill Ackman de que estas dos participaciones deberían impulsar retornos desproporcionados durante 2026 y más allá.