Cómo un gestor de fondos de cobertura legendario recalibró su cartera: saliendo de activos en dificultades para apostar por los ganadores en IA e infraestructura

El cambio de estrategia que definió 2025

¿Quién es Bill Ackman? Para quienes siguen las estrategias de inversión de élite, es el fundador de Pershing Square Capital Management, un fondo que realiza apuestas concentradas en empresas con un potencial de recuperación significativo o con una valoración de mercado malinterpretada. Su filosofía de inversión se centra en apuestas de convicción a largo plazo—generalmente manteniendo solo unas pocas posiciones principales. Pero 2025 obligó a una reflexión. A medida que las condiciones del mercado evolucionaron y algunas tesis se deterioraron, el hedge fund tomó la difícil decisión de salir completamente de dos posiciones mantenidas durante mucho tiempo que ya no estaban alineadas con su perspectiva, reconfigurando así la composición de su cartera.

La salida de Chipotle: cuando una historia de crecimiento pierde impulso

Pershing Square acaparó titulares a principios de este trimestre al liquidar su posición restante en Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG), poniendo fin a casi una década de inversión. La historia parecía perfecta en papel: en 2016, tras la crisis de brote de E. coli, el equipo de Ackman identificó una oportunidad de recuperación. Bajo el liderazgo del entonces CEO Brian Niccol, la empresa logró una ejecución impresionante, registrando un crecimiento promedio en ventas en tiendas iguales del 9% hasta 2024—un testimonio de la excelencia operativa y la recuperación de la marca.

Sin embargo, 2025 mostró un panorama diferente. El impulso en las ventas comparables en tiendas se estancó significativamente. Los resultados del tercer trimestre mostraron un crecimiento apenas positivo de 0.3%, con la dirección señalando una mayor contracción con caídas de un solo dígito medio esperadas en el cuarto trimestre. La historia de los márgenes también se deterioró. Los costos de insumos en aumento, junto con una capacidad de fijación de precios debilitada, presionaron los márgenes operativos de Chipotle, que cayeron aproximadamente 800 puntos básicos en los primeros nueve meses, situándose en 16.9%.

Mientras que el analista Anthony Massaro señaló que la acción cotiza a aproximadamente 25 veces las ganancias futuras—aparentemente atractiva según los estándares históricos—la convicción del fondo vaciló. La trayectoria ya no respaldaba la tesis de que la empresa podría volver a su impulso histórico. En lugar de esperar una recuperación potencial que quizás nunca ocurra, Pershing Square decidió redeployar ese capital.

La recuperación incompleta de Nike: por qué se rompió la convicción

El año pasado, Pershing Square identificó otra oportunidad en Nike (NYSE: NKE). La designación del veterano ejecutivo Elliott Hill representó lo que parecía ser el catalizador para mejoras operativas significativas. El fondo reforzó su posición mediante una estrategia de opciones, vendiendo acciones a cambio de opciones de compra en el dinero—reestructurando esencialmente su exposición mientras levantaba efectivo para otras oportunidades.

Esa convicción no duró. Para este trimestre, Pershing Square salió de toda la posición en opciones, realizando una pérdida aproximada del 30% en unos dieciocho meses. La deterioración se centró en dos preocupaciones fundamentales que la estrategia de recuperación de Hill simplemente no pudo superar.

Primero, la recuperación de márgenes que atrajo la tesis de inversión inicial enfrentó obstáculos de una fuente inesperada: la política arancelaria. Aunque la dirección expresó confianza en mitigar la mayoría de los costos mediante eficiencia operativa, los observadores de la industria señalaron que absorber completamente los impactos arancelarios sería casi imposible. Las vulnerabilidades inherentes al sector de ropa deportiva se hicieron más evidentes.

En segundo lugar, la intensidad competitiva en el segmento de ropa deportiva premium se ha intensificado. Con rivales que invaden el territorio de la marca, la capacidad de Nike para expandirse o incluso mantener sus márgenes premium históricos enfrenta desafíos estructurales.

Los números contaron la historia de una recuperación estancada. Los ingresos del año fiscal 2025 se contrajeron un 10% interanual, mientras que los márgenes EBIT se comprimieron drásticamente del 12.7% al 8.2%. Aunque la dirección proyectó una recuperación de márgenes en territorio de doble dígito para el año fiscal 2026, seguía habiendo una gran ambigüedad sobre el nivel de margen sostenible final. La diferencia entre un margen del 10% y el rango histórico del 13-14% resultó demasiado grande para cubrir con confianza.

Dónde se despliega ahora el capital: concentración en dos apuestas de convicción

Con ambas salidas realizadas y sin nuevas posiciones anunciadas, la cartera de acciones de Pershing Square se ha vuelto naturalmente más concentrada. Las dos mayores participaciones del fondo—Alphabet (NASDAQ: GOOGL/GOOG) y Brookfield (NYSE: BN; TSX: BN)—ahora representan aproximadamente el 40% del resto de la asignación de acciones, reflejando los niveles más altos de convicción del fondo de cara a 2026.

Alphabet: Dominancia en IA, Búsqueda e Infraestructura en la Nube

La posición de Alphabet como una de las principales participaciones sigue justificada por múltiples vientos de cola. Los recientes resultados de casos antimonopolio entregaron remedios mucho menos restrictivos de lo anticipado, eliminando un peso importante sobre la valoración. Al mismo tiempo, la empresa mostró un fuerte impulso en ganancias y una adopción acelerada de sus servicios de computación en la nube.

Como proveedor líder de inteligencia artificial con capacidades tanto de software como de hardware, Alphabet está en una posición única. El modelo base Gemini 3.0, recientemente lanzado, ha logrado un rendimiento excepcional en benchmarks y está ganando tracción a través de aceleradores de IA personalizados. La ventaja estratégica radica en la capacidad de Alphabet para integrar estos grandes modelos de lenguaje en todo su ecosistema—incorporando IA en los rankings de búsqueda, infraestructura publicitaria y recomendaciones de YouTube. Esto crea un efecto multiplicador donde los avances en un área amplifican el valor en las otras dos.

A pesar de los temores de que los chatbots de IA puedan canibalizar la búsqueda, el crecimiento de los ingresos de Google ha permanecido resistente. Las operaciones de computación en la nube muestran dinámicas particularmente atractivas, con un fuerte apalancamiento operativo evidente a medida que el segmento escala rápidamente. La combinación del impulso en la nube y la integración de IA sugiere un rendimiento superior que se extenderá bien hasta 2026. Incluso con la expansión del múltiplo de valoración en las altas 20 veces en las ganancias futuras, la trayectoria de crecimiento fundamental respalda la posición.

Brookfield: Crecimiento del dividendo en infraestructura acelerándose

Brookfield representa la otra apuesta de convicción fundamental. Múltiples catalizadores posicionan a la empresa para obtener ganancias significativamente mayores en 2026 y más allá.

La subsidiaria Brookfield Asset Management lanzará varias iniciativas de fondos importantes el próximo año, anticipando atraer flujos de capital relevantes. Más importante aún, la matriz espera reconocer un interés llevado en la gestión—la parte de las ganancias de inversión que corresponde al gestor. La dirección guió para generar $6 mil millones en interés llevado en los próximos tres años, marcando una aceleración dramática en comparación con los solo $4 mil millones acumulados en la década anterior. A medida que estos nuevos fondos maduren en los próximos años, esta fuente de ingresos debería crecer de manera sustancial.

La dirección también proyectó un crecimiento compuesto del 25% en las ganancias distribuidas durante los próximos cinco años. Frente a esta expansión de ganancias proyectada, la valoración actual de Brookfield, de aproximadamente 15 veces las ganancias futuras, parece decididamente atractiva. La combinación de despliegue de capital en nuevos fondos, interés llevado acelerado y fuerte crecimiento de ganancias distribuidas crea una configuración convincente para el rendimiento de 2026.

La tesis de la cartera de cara al futuro

Al salir de posiciones que ya no estaban alineadas con los criterios de inversión y concentrar capital en Alphabet y Brookfield, Pershing Square se ha reposicionado para lo que Bill Ackman y su equipo creen que serán los temas dominantes de 2026 y más allá: la transformación estructural de la productividad y rentabilidad por parte de la inteligencia artificial, junto con el papel de la infraestructura como un motor estable de ganancias en un entorno económico incierto. Esta estrategia de concentración refleja la máxima convicción en estos dos nombres para impulsar los retornos para los accionistas.