USDT con prima negativa, ¿aún pierdes dinero manteniendo stablecoins? ¿Cómo deberías verlo y qué deberías hacer?

¿Por qué el renminbi está entrando en una tendencia de apreciación y por qué USDT está mostrando una prima negativa?

En primer lugar, me gustaría hablar sobre por qué el renminbi actualmente está entrando en una tendencia de apreciación. Sobre este punto, volvamos a un concepto económico fundamental: el PIB. Por lo general, consideramos que, aunque el indicador del PIB tiene algunas deficiencias, sigue siendo el indicador más simple y efectivo para evaluar el estado general de la economía de un país. La composición del PIB es:

PIB = C + I + G + (X–M)

Donde:

C: Gasto en consumo: el gasto total de hogares y particulares en bienes y servicios finales.

I: Gasto en inversión: formación de capital empresarial (nuevos equipos, fábricas, etc.) y gasto en construcción de viviendas.

G: Gasto gubernamental: gasto en bienes y servicios adquiridos por el gobierno (sin incluir transferencias).

X–M: Exportaciones netas: exportaciones (X) menos importaciones (M).

Tras aclarar esta fórmula sencilla, las razones de la apreciación del renminbi son bastante claras y se pueden resumir en tres puntos principales:

1. Atraer inversión extranjera y aumentar el gasto en inversión

El primer beneficio de la apreciación del renminbi es atraer rápidamente flujos de inversión extranjera. Sabemos que en los últimos tiempos, tanto Estados Unidos como China enfrentan un problema común: la deuda. Estados Unidos presenta una deuda federal explícita, es decir, el tamaño de la deuda pública, mientras que China tiene una deuda implícita a nivel local. Dado que los bonos del gobierno estadounidense son líquidos y la proporción de inversores extranjeros en su posesión es relativamente alta, la presión para reducir la deuda es mayor, ya que el riesgo de incumplimiento se refleja rápidamente en los precios de los bonos en el mercado secundario, afectando la capacidad de refinanciamiento de EE. UU. Por lo tanto, solo mediante la depreciación del dólar estadounidense se puede reducir el valor real de la deuda denominada en dólares para los acreedores extranjeros. A través de este “impuesto inflacionario”, se disminuye el valor nominal de la deuda. Los medios naturales para ello son reducir las tasas de interés y aplicar flexibilización cuantitativa. Por otro lado, la deuda local de China es mayormente interna, principalmente en manos de bancos comerciales nacionales o inversores domésticos, por lo que las medidas para aliviarla son más variadas, como la extensión de plazos de deuda, transferencias de pagos, etc., que pueden aliviar la presión. En consecuencia, en términos relativos, la tasa de cambio del renminbi no está tan presionada por problemas de deuda. Sin embargo, este problema de deuda ha tenido un impacto en ambos países: la limitación de la capacidad de endeudamiento gubernamental, es decir, que ampliar el gasto público para impulsar el PIB se vuelve más difícil. Por ello, en esta etapa, para estimular la economía, la apreciación del renminbi puede ser beneficiosa para atraer capital de regreso.

2. Estimular el consumo y aumentar el gasto en consumo

Otro beneficio de la apreciación del renminbi es que hace que los bienes extranjeros sean más baratos para los inversores nacionales, lo que se refleja en dos aspectos: primero, permite a los consumidores comunes disponer de más dinero para consumir e invertir. Esto se evidencia especialmente en categorías de consumo básico que representan la mayor proporción del gasto total, como alimentos y energía. Se espera que en los próximos tiempos, la mayoría de la población vea en las estanterías de los supermercados más productos importados, y a precios cada vez más bajos. En segundo lugar, permite a las empresas reducir los costos al importar materias primas extranjeras o componentes clave, aumentando sus márgenes de beneficio, y así disponer de más capital para expansión, distribución de beneficios, etc.

3. Aliviar fricciones políticas derivadas del comercio internacional y reducir el gasto gubernamental

Desde que en noviembre de este año se anunció que el superávit comercial de China superó los 1 billón de dólares, ha habido más discusión internacional sobre si el tipo de cambio del renminbi está subvalorado. China ha tenido fricciones crecientes en las negociaciones comerciales con sus principales socios, especialmente con la Unión Europea y otros grandes países consumidores. ¿Por qué sucede esto?

Sabemos que, en teoría, en los principios contables internacionales, la suma de la cuenta corriente de comercio internacional global debe ser cero, ya que las exportaciones de un país son las importaciones de otro, y los ingresos o transferencias también corresponden en sentido opuesto. Cuando el superávit comercial alcanza nuevos máximos, necesariamente implica que el déficit neto de algunos países importadores también aumenta. En el contexto macroeconómico actual, todos los países priorizan estimular su economía, por lo que una ampliación del déficit comercial puede frenar el crecimiento del PIB nacional, especialmente en países desarrollados con tasas de crecimiento ya bajas. Incluso pequeñas fluctuaciones en los datos pueden tener un impacto mayor en el crecimiento del PIB. Para aliviar el déficit comercial, hay dos principales métodos: primero, aumentar los aranceles mediante políticas proteccionistas; segundo, ajustar la relación de tipos de cambio. La primera opción, como la tregua en la guerra arancelaria entre EE. UU. y China, ha llegado a un acuerdo temporal. La apreciación ordenada del renminbi ayuda a aliviar rápidamente las fricciones comerciales y, en consecuencia, reduce el gasto gubernamental asociado.

Aunque la apreciación del renminbi tiene estos beneficios, un principio clave es que debe ser estable y ordenada, no demasiado rápida. En el último mes, la apreciación del renminbi ha sido notablemente rápida, aunque esto también se debe a que, al acercarse fin de año, las metas de crecimiento económico de los primeros tres trimestres, que ya alcanzaron un 5.2%, están en línea con el objetivo anual de aproximadamente el 5%. Por lo tanto, permitir cierta apreciación ayuda a preparar la economía para la transformación del próximo año, observando el mercado y anticipando oportunidades y riesgos. De lo contrario, con las grandes reservas de divisas, el Banco Central puede mantener relativamente estable el tipo de cambio.

Se espera que en el próximo año, la velocidad de apreciación del tipo de cambio se desacelere notablemente, ya que, aunque la contribución del neto de exportaciones al crecimiento del PIB chino está mostrando una tendencia de convergencia, sigue siendo importante. Si el renminbi se aprecia demasiado rápido, las exportaciones netas disminuirán rápidamente, poniendo en riesgo el cumplimiento de los objetivos de crecimiento económico del próximo año.

Tras entender las razones de la apreciación a corto plazo del renminbi, pasemos a discutir por qué USDT presenta una prima negativa. Creo que las principales razones son las siguientes:

1. El mercado de criptomonedas sigue en un estado de baja, con falta de activos atractivos para invertir, por lo que los inversores están reconfigurando sus carteras.

2. A finales de año, muchas empresas que realizan comercio internacional enfrentan concentraciones en la conversión de divisas, lo que aumenta la demanda de cambiar dólares por renminbi. Sabemos que existen límites en la cantidad de cambio de RMB en el mercado onshore. Por ello, muchos pequeños y medianos empresarios que operan en comercio internacional o en el extranjero optan por usar USDT para hacer la conversión, evitando así los límites y facilitando el proceso con menores costos.

3. El gobierno chino ha endurecido recientemente las políticas sobre las stablecoins, lo que aumenta la prima de riesgo en las inversiones en criptomonedas y provoca movimientos de refugio en fondos.

En resumen, creo que la prima negativa de USDT no durará mucho, ya que esta situación responde principalmente a cambios temporales en la oferta y demanda. Sin embargo, la fortaleza del renminbi a corto y medio plazo seguramente provocará que los inversores denominados en renminbi sufran cierta pérdida por tipo de cambio.

¿Debería convertir los stablecoins en dólares en renminbi?

Dado que el renminbi está en una tendencia de apreciación, ¿deberíamos convertir nuestros USDT en renminbi para evitar pérdidas por tipo de cambio? En mi opinión, salvo que la proporción de stablecoins en dólares en tu cartera sea demasiado alta, y puedas ajustarla, en general aún puedes mantener cierta exposición. Las razones son:

1. Pérdidas por tipo de cambio derivadas de la prima negativa de USDT: como ya mencioné, considero que esta prima negativa en este momento es un factor de corto plazo, no un riesgo estructural. Si se realiza un cambio de divisas impulsivo, puede implicar pérdidas considerables. Por ello, si necesitas ajustar tu cartera, es mejor esperar a que la prima negativa vuelva a su media antes de actuar.

2. Costo de oportunidad: aunque los fundamentos económicos de China muestran resiliencia, aún enfrenta desafíos, como la pérdida de riqueza social por la caída de los precios inmobiliarios. En este contexto, las políticas económicas se centran en estabilizar, reducir la deuda, ajustar la estructura industrial y optimizar la redistribución. Aunque el mercado bursátil chino ha mostrado una recuperación, en mi opinión, solo es una corrección de valoración o una especulación, sin un entorno claramente favorable a largo plazo. Además, las tasas de interés de los bonos del gobierno en renminbi siguen bajando, lo que aumenta el costo de oportunidad de mantener stablecoins. Tener activos en stablecoins ofrece mayor flexibilidad para diversificar en activos globales, especialmente en un ciclo de reducción de tasas en EE. UU. y con liquidez abundante.

3. Incertidumbre en la apreciación del renminbi: la guerra comercial entre China y EE. UU. no se ha resuelto de forma definitiva, solo se ha pausado por un año. EE. UU. no puede responder rápidamente a la cuota de tierras raras y pronto entrará en un ciclo electoral, lo que limita acciones. Sin embargo, esto no significa que la guerra arancelaria no pueda reanudarse, como ya analizamos en artículos anteriores sobre las políticas del gobierno de Trump. Antes de lograr una relocalización significativa de la manufactura, la guerra arancelaria puede reactivarse, afectando el tipo de cambio.

¿Cómo cubrir las pérdidas por tipo de cambio en la cadena y mantener la estabilidad en oro y euro-stablecoins?

Para gestionar el riesgo de apreciación del renminbi, una estrategia práctica sería usar derivados de tipo de cambio para cubrirse, pero en un entorno blockchain esto es difícil de implementar. En principios del año pasado, consideré crear una plataforma descentralizada de derivados de tipo de cambio para anticiparme a esta necesidad, pero los resultados de mercado no fueron alentadores. Por ejemplo, en DYDX, el mercado de derivados Foreign tiene poca profundidad y liquidez, lo que refleja poco interés de los market makers, probablemente por la regulación. La regulación de tipos de cambio siempre ha sido una herramienta clave en países productores, como China y Corea del Sur. Por ello, los derivados de divisas enfrentan regulaciones estrictas, y los inversores que los necesitan suelen ser de estos países, enfrentando obstáculos considerables.

No obstante, hay formas de mitigar el riesgo con ciertos activos:

• Stablecoins en HKD, JPY y KRW: en medio año, tras la aprobación de leyes sobre stablecoins en EE. UU., muchos países lanzaron sus propias monedas estables. La particularidad del HKD y la similitud en estructura industrial en Asia Oriental pueden hacer que sus tipos de cambio converjan, ayudando a mitigar pérdidas por apreciación del renminbi. Sin embargo, actualmente, por preocupaciones regulatorias, estos países han restringido el lanzamiento de stablecoins, por lo que solo se recomienda mantener vigilancia y esperar productos maduros.

• Oro en cadena (RWA): el precio del oro ha subido mucho en los últimos años, impulsado por la incertidumbre geopolítica y la depreciación del dólar. Para inversores en blockchain, comprar tokens respaldados en oro (como Tether Gold o Pax Gold) es relativamente sencillo y líquido. Aunque hay debates sobre si el oro está en burbuja, las recientes volatilidades muestran que el mercado está en una fase delicada. Para inversores con menor tolerancia al riesgo, puede ser más seguro mantener una posición en oro en este momento.

• Stablecoins en euros (EURC): considero que los stablecoins en euros son los más interesantes. La emisión de EURC por Circle, con buena liquidez, y la menor volatilidad del euro frente al renminbi, los hacen atractivos. La principal fuente de exportaciones de China son ASEAN, UE y EE. UU. La relación comercial con la UE es significativa, y el comercio en euros es predominante. Dado que la economía europea enfrenta desafíos por la subida de costos y la disminución de la rentabilidad industrial, mantener un tipo de cambio del euro relativamente bajo puede beneficiar las exportaciones en moneda china. Sin embargo, también hay riesgos políticos y económicos, como la desaceleración industrial, la pérdida de competitividad y la fuga de capitales hacia EE. UU. en busca de mejores retornos en IA. La relación comercial y la política monetaria en Europa influirán en la estrategia de cobertura.

En resumen, una estrategia efectiva sería convertir USDT en EURC y depositarlo en plataformas como AAVE para obtener intereses, que actualmente alcanzan aproximadamente un 3.87%. Si deseas mantener posiciones en activos de riesgo como BTC y cubrir el riesgo de tipo de cambio, puedes usar EURC como colateral para pedir préstamos en dólares y luego invertir en BTC u otros activos.