Cuatro posibles fallos estructurales en la fortaleza de Bitcoin de Strategy

Fuente: PortaldoBitcoin Título original: Cuatro posibles fallos estructurales en la fortaleza de Bitcoin de Strategy Enlace original: https://portaldobitcoin.uol.com.br/quatro-possiveis-falhas-estruturais-na-fortaleza-de-bitcoin-da-strategy/ La Strategy anunció que su capital preferente perpetuo creció y ahora es mayor que su deuda convertible, con US$ 8,36 mil millones en capital permanente superando los US$ 8,21 mil millones en deuda con vencimiento definido.

Aunque esto representa un hito importante en la defensa del colossal tesoro de Bitcoin de la empresa, expertos sugieren que el diseño de esta estrategia puede contener las semillas de un posible fracaso.

El cambio estratégico básicamente intercambia un riesgo por otro

Al reemplazar los plazos de vencimiento de la deuda por pagos perpetuos de dividendos, Strategy construyó un escudo financiero de US$ 14 mil millones — pero con fallos estructurales severos que, si se activan, podrían forzar precisamente la liquidación de Bitcoin para la cual esta estructura fue creada para evitar.

Acciones preferentes perpetuas vs. deuda convertible

Las acciones preferentes perpetuas, como su nombre indica, son una forma de capital permanente, sin fecha de vencimiento. En términos simples, la empresa vende un tipo especial de participación societaria que nunca expira.

A cambio, los compradores reciben dividendos fijos, pero el principal nunca necesita ser devuelto. Es como vender una parte de la empresa que paga una renta constante para siempre, eliminando el riesgo de vencimiento, pero añadiendo un coste fijo continuo en caja.

La empresa puede mantener ese dinero indefinidamente, siempre que pague los dividendos — que, en este caso, Strategy financia principalmente mediante la venta de más acciones, la valorización del Bitcoin o el flujo de caja, cuando sea necesario. Actualmente, la empresa posee alrededor de US$ 2,25 mil millones en reservas de caja frente a aproximadamente US$ 876 millones en obligaciones anuales de dividendos de estas acciones perpetuas.

La diferencia entre estas obligaciones y los ingresos de US$ 463,5 millones “debe ser financiada externamente”, según análisis de expertos en mercados cripto.

Con US$ 2,25 mil millones en caja y el ritmo actual de gasto, Strategy tiene aproximadamente 30 meses de capacidad. Los analistas advierten que eventualmente la empresa se quedará sin caja, lo que ocurriría “si los mercados de acciones se cierran completamente por un período prolongado”.

El financiamiento realizado de esta forma ahora creció a cerca de US$ 8,36 mil millones — ligeramente por encima de la antigua deuda, según el anuncio reciente.

Cuando Strategy comenzó a acumular Bitcoin en agosto de 2020, utilizó sus reservas de caja corporativas existentes. Poco después, empezó a emitir deuda mediante notas convertibles y acciones.

Es como pedir dinero prestado en el banco con un plazo fijo para comprar una casa. Si los precios de los inmuebles caen temporalmente, aún necesitas pagar al banco en ese plazo. En estos casos, puede que te veas obligado a vender la casa con pérdida para saldar la deuda.

La decisión de la empresa está alineada con la tesis de “mantener para siempre” Bitcoin del CEO y fundador Michael Saylor, al eliminar la amenaza de venta forzada para pagar deudas. Los US$ 8,21 mil millones recaudados hasta ahora mediante deuda convertible, con vencimientos entre 2027 y 2032, han sido hasta ahora refinanciados con nuevas emisiones de acciones o convertidos en acciones — todo ello sin vender ningún Bitcoin.

La primera prueba concreta de Strategy es una opción de venta por US$ 1,01 mil millones vinculada a las notas de 2028, que los inversores pueden ejercer en septiembre de 2027, lo que podría forzar un pago en efectivo si el precio de la acción está muy bajo.

Con vencimientos de las tramos convertibles entre 2027 y 2032, el reloj ya está corriendo de todas formas.

Puntos potenciales de ruptura de la estrategia de madurez de Strategy

El manual de madurez de Saylor asume condiciones favorables, pero sus modos de fallo son claros:

Un mercado bajista prolongado es la primera amenaza. Hipotéticamente, si Bitcoin cae más del 50% y permanece en baja por más de dos años, como ocurrió en mercados bajistas anteriores, esto erosiona la prima de las acciones de MSTR. Levantar nuevo capital se vuelve excesivamente dilutivo, estrangulando el modelo de financiamiento.

Si el precio de la acción de MSTR permanece bajo, los tenedores de la deuda no convertirán, y el refinanciamiento con nuevas acciones se vuelve imposible. Si el apetito de los inversores desaparece, la empresa puede verse presionada a pagar las obligaciones en efectivo o mediante la venta de Bitcoin — lo que representa la segunda falla estructural.

A diferencia de la deuda convertible, que puede quedar parada, los dividendos preferentes requieren pagos continuos en caja. Si MSTR retrasa dividendos, esto indica estrés financiero. Esta señal derriba la acción. Un precio de acción más bajo hace que futuras emisiones de acciones sean más difíciles. Las emisiones más difíciles hacen que los dividendos futuros sean menos financiables. Es un ciclo de retroalimentación reputacional.

El tercer punto potencial de fallo es la alta correlación de MSTR con Bitcoin. Su estatus como proxy de Bitcoin amplifica los movimientos de la criptomoneda principal. Esta característica ayudó inicialmente a la empresa a refinanciar o levantar más caja entre 2020 y 2024, cuando el precio de la acción se disparó durante el mercado alcista de Bitcoin.

Esta dinámica cambió recientemente, con MSTR ahora amplificando el movimiento a la baja. La caída del 32% de Bitcoin, de US$ 124.700 a US$ 85.000 entre principios de octubre y finales de noviembre de 2025, provocó una caída del 52% en MSTR en ese mismo período.

Bitcoin se negocia por debajo de US$ 90.000, casi un 30% por debajo de su máximo histórico. Una corrección pronunciada desde aquí podría desencadenar una fuga de inversores de MSTR, destruyendo su principal herramienta — la venta de acciones — para financiar dividendos y refinanciamientos, desmontando la fortaleza desde dentro.

Los riesgos están profundamente interconectados, y los ciclos de retroalimentación importan más que cualquier variable aislada. La caída del precio de Bitcoin comprime el mNAV. Esta compresión hace que la emisión de acciones sea destructiva en valor, erosionando la confianza y haciendo incierto el financiamiento de dividendos, lo que a su vez drena la caja. Es una reacción en cadena.

mNAV, o Market-to-Net Asset Value, es una métrica que compara el valor de mercado de una empresa con el valor de mercado en tiempo real de sus reservas de criptoactivos para determinar si la acción se negocia con prima o descuento respecto a sus reservas. Si el mNAV está en prima, esto ayuda a levantar caja mediante la emisión de acciones.

Estas fallas estructurales forman un ciclo de retroalimentación. Un factor de estrés acelera a los otros, presionando a Strategy hacia una posible espiral de la muerte.

El resultado negativo más probable no es una implosión espectacular. Es un desgaste lento en el que MSTR queda por debajo del rendimiento de BTC durante años debido a la dilución, convirtiéndose eventualmente en un ejemplo de advertencia sobre estrategias corporativas de tesorería. Esto, probablemente, ya está ocurriendo.

El experimento de Strategy es un acto de equilibrio extremo entre apalancamiento perpetuo y la volatilidad de Bitcoin. Su éxito consolida un modelo corporativo de Bitcoin; su fracaso — la liquidación forzada de incluso una fracción de sus 710.000 BTC — sería un evento sísmico para los mercados cripto, poniendo a prueba la resiliencia del propio activo que fue creado para mantener.