Cuanto más caliente esté el empleo, más urgente será reducir las tasas, ¿cuánto más caerá la criptografía? ¿En qué está apostando el mercado?

La misma informe de empleo no agrícola “explosivo” es para los operadores una prueba irrefutable de que se retrasará la bajada de tipos, mientras que para Trump es una señal de que “Estados Unidos es fuerte, por lo que las tasas deben estar en su nivel más bajo”. Y en medio de todo esto, la Reserva Federal está protagonizando una especie de “oposición en solitario” por parte de un miembro que está a punto de dejar su cargo.

El 11 de febrero, hora de Washington, se conocieron los datos de empleo no agrícola de enero: 130,000 nuevos empleos y una tasa de desempleo del 4.3%. Lógicamente, un sobrecalentamiento económico debería apagar las expectativas de recortes de tasas. Pero la Casa Blanca llega a una conclusión exactamente opuesta: precisamente por los buenos datos, el recorte de tasas debería acelerarse.

Esto no es una diferencia en la economía, sino un reflejo de la descoordinación entre el ciclo de poder y el ciclo de políticas. Y frente a las pantallas de negociación del otro lado del océano, Bitcoin ha dado una respuesta muy significativa: primero desplome, luego recuperación, completando en 24 horas una trampa completa de mercado alcista y bajista.

1. Las “dos caras” del informe de empleo: los operadores ven águilas, la Casa Blanca ve palomas

Solo mirando los números principales de enero, los 130,000 superan ampliamente los 55,000 previstos. Pero al desglosar, la situación no es tan limpia:

● En primer lugar, hay un desequilibrio estructural grave. La salud y asistencia social aportaron 122,000 empleos, casi toda la creación neta; los empleados federales disminuyeron en 34,000, incluyendo la “planificación de retraso en la renuncia” implementada tras la elección de Trump. La demanda real del sector privado no es tan fuerte como indica el titular.

● En segundo lugar, se ignora de manera selectiva la revisión anual. La estimación de empleo para 2025 se redujo en 862,000, pasando de 584,000 a 181,000, lo que indica que el año pasado casi no se contrató. La recuperación de enero parece más un ligero rebote en el fondo que un despegue.

● Pero a los mercados no les importa esto. CME FedWatch muestra que la probabilidad de mantener tasas en marzo subió del 79.9% al 94.1%, y la de no reducir en junio pasó del 24.8% al 41.1%. En Polymarket, las apuestas son aún más extremas, casi eliminando la esperanza de recortes en junio.

Lo extraño es que la Casa Blanca no comparte esta visión.

● La declaración de Trump en Truth Social es muy interesante en su elección de palabras. No menciona que la inflación sea controlable, ni critica a Powell como de costumbre, sino que enmarca la bajada de tasas como un privilegio de las grandes potencias: “Somos la primera del mundo, por lo que debemos pagar las tasas más bajas”.

● Es una narrativa desdesarrollada tecnológicamente. Simplifica decisiones complejas de política monetaria a “las grandes potencias tienen derecho a tasas bajas”, evitando así la independencia de la Fed y también la persistente inflación en servicios.

● Pero lo que realmente capta la atención del mercado no es la publicación de Trump, sino la del miembro de la Fed que está a punto de dejar su cargo: Stephen Miran.

2. La “última resistencia” de Miran: la lógica rara de un paloma del lado de la oferta

Stephen Miran es una presencia especial.

● Desde que se unió a la Fed en septiembre de 2025, ha votado en contra en todas las reuniones de política monetaria: no por oponerse a recortes, sino por considerar que son demasiado lentos y conservadores. En la reunión de enero del FOMC, todos estaban de acuerdo en mantener la política, solo él y Waller insistieron en recortar otros 25 puntos básicos.

● Su mandato finalizó el 31 de enero. Según las reglas, podía quedarse hasta que se confirmara a su sucesor, pero todos saben que Trump ha nominado a Kevin Warsh para ocupar su puesto.

Pero Miran no se ha callado.

Frente a las dudas de “¿para qué recortar si los datos son tan buenos?”, su respuesta tiene tres niveles, cada uno desafiando el marco tradicional de la Fed:

● Primer nivel: un mercado laboral fuerte NO significa necesidad de frenar. Miran cree que la economía estadounidense, sin generar inflación, aún tiene potencial para absorber unos 1 millón de nuevos empleos. El mercado laboral actual no está “sobrecalentado”, sino que “recuperándose de un borde de precipicio”. Recortar tasas ahora no sería avivar el fuego, sino ofrecer un seguro para evitar una contracción inesperada por efectos rezagados de la política.

● Segundo nivel: la reforma de oferta está reescribiendo el límite inferior de las tasas. Esta es la parte más central y polémica de su lógica. Considera que las políticas de desregulación, los planes de jubilación anticipada y la reducción de empleados gubernamentales (ya 360,000 menos) están mejorando la productividad total. Si la oferta puede crecer más rápido, las tasas de interés en demanda no deberían retrasarse. En otras palabras, con la misma tasa de crecimiento económico, las tasas nominales necesarias ahora son más bajas que antes.

● Tercer nivel: la inflación en vivienda debe bajar, y los aranceles no son tan peligrosos. Miran estima que la inflación básica actual es de aproximadamente 2.3%, ya dentro del rango de error del objetivo del 2%. Los efectos rezagados en vivienda están a punto de liberarse. En cuanto a los aranceles, los considera un factor “relativamente débil”, sin señales de transmisión masiva.

Esta lógica de “oferta creando espacio para recortar” es minoritaria dentro de la Fed. La mayoría de los decisores no quieren apostar a una mayor productividad a corto plazo, porque si no llega, la inflación volverá primero. ¿Y cómo terminaría eso?

Pero la importancia de las palabras de Miran no radica en que pueda cambiar las decisiones de enero o marzo, sino en que representa una narrativa que la Casa Blanca intenta introducir en la Fed. Cuando Waller tome el relevo, esta lógica pasará de ser una “opinión disidente” a marcar el “tono del presidente”.

3. La “locura” del mercado: ¿cuánto queda en la ventana de junio?

Los operadores son honestos: no siguen los discursos políticos.

● Tras la publicación del informe, los futuros de tasas a corto plazo sufrieron ventas. La probabilidad de recortar en junio, que parecía segura, se ha convertido en un 50/50, y la posibilidad de actuar antes de abril cayó por debajo del 20%. Los informes de JP Morgan y Wells Fargo coinciden en que estos datos hacen cada vez menos probable un recorte en la primera mitad del año.

● Pero la “valoración hawkish” del mercado no es completa. El rendimiento de los bonos a 10 años subió solo 2.77 puntos básicos, hasta 4.17%. Es un movimiento muy moderado, indicando que nadie apuesta por reiniciar un ciclo de subida de tasas. Aunque los principales índices de Wall Street cerraron en baja, la caída fue menor al 0.2%, y el S&P 500 casi sin cambios.

● Es una postura de “recorte retrasado pero no ausente”. Nadie piensa que la Fed vaya a endurecer, solo que la primera bajada será en junio o julio, y que en todo el año habrá una o dos recortes. Pero en este panorama macroeconómico algo aburrido, el mercado de criptomonedas muestra una intensidad muy diferente.

4. La “predicción de tu predicción” en el mercado cripto: recuperando en medio de la caída

● La noche del 11 de febrero, una hora después de la publicación del informe, Bitcoin cayó por debajo de los 66,000 dólares, con una caída de más del 5% en 24 horas. La dirección de la caída fue similar a la del mercado de acciones, pero la magnitud superó ampliamente el 0.16% del Nasdaq. Los activos con menor liquidez son más sensibles a las expectativas de tasas, y esta regla sigue vigente.

● Después de las 0 horas del 12 de febrero, en horario de Asia, Bitcoin se recuperó desde los 65,984 dólares, subiendo rápidamente por encima de los 67,000, recuperando más de la mitad de la caída intradía. Al cierre de la madrugada, se situó en 67,035 dólares, rebotando más de 1,000 dólares desde el mínimo.

● Este patrón de “caída rápida, luego V profundo” es típico de una entrada de compra especulativa. Algunos apuestan a que el mercado interpretó en exceso los datos de empleo, y que los operadores ajustarán sus precios tras una calma relativa.

● Con justicia, esa cifra de empleo no es suficiente para sostener tasas reales altas a largo plazo. La tasa de desempleo del 4.3% sigue siendo muy baja históricamente, pero el total de empleos es más de tres millones menor que antes de la pandemia, y la recuperación de la participación laboral es muy lenta. Si se excluyen los efectos transitorios de la reducción de empleados por la desregulación, la dinámica interna no es fuerte.

● El mercado de criptomonedas no suele seguir los datos macroeconómicos, sino que anticipa “lo que el mercado piensa que el mercado piensa”. La caída rápida responde a las emociones inmediatas, y la subida refleja una valoración a futuro de que la Fed se verá forzada a ser más dovish en la segunda mitad del año.

5. Los actores y los mandatos: la variable oculta que decidirá la trayectoria de las tasas en 2026

● Sin duda, una persona clave: Kevin Warsh. Trump ya ha nominado oficialmente a Warsh para reemplazar a Miran en la Junta, y en mayo, tras la finalización del mandato de Powell, se oficializará su nombramiento. La percepción del mercado es que Warsh es “de línea dura” —famoso por su postura antiinflacionaria en su anterior etapa en la Fed.

● Pero un análisis más profundo revela que el entorno macro de Warsh ha cambiado radicalmente. En 2018 enfrentaba un ciclo de subidas de impuestos y capacidad ociosa; en 2026, enfrentará un ciclo de desregulación y picos de productividad. En recientes declaraciones no públicas, ha admitido que un aumento de productividad podría modificar las estimaciones de la tasa neutra a largo plazo.

● El verdadero reto de Warsh no es si es de izquierda o derecha, sino si acepta o no la lógica de “oferta que crea espacio para recortar”. Si no la acepta, entrará en conflicto con las expectativas de la Casa Blanca; si la adopta por completo, implicará un cambio sustancial en el marco de política de la Fed.

● Además, hay un problema institucional más sutil: la plaza de miembro de la Junta de Powell expira en enero de 2028. Si Powell, tras dejar la presidencia en mayo, mantiene su puesto, se dará una situación inédita en la historia de la Fed: coexistir un expresidente y un nuevo presidente. Esto sería muy raro en los 100 años de historia de la institución.

● La frase de Miran en una entrevista, “Estoy dispuesto a quedarme, pero no depende de mí”, refleja esa incertidumbre sobre la sucesión. Aunque quisiera seguir luchando como paloma, la vacante física no se puede decidir por voluntad personal.

Cuando los datos económicos no respaldan un recorte, pero los responsables de la política quieren recortar, ¿a quién deben escuchar? La respuesta de los últimos quince años ha sido “a la Fed”. Pero este año, la Casa Blanca intenta cambiar esa respuesta.

La aceleración en la política de Trump en su segundo mandato, con menos regulación, menos gasto y mayor capacidad productiva, erosiona cada vez más la justificación para mantener tasas altas. Aunque la inflación aún sea persistente, las tasas reales ya son elevadas.

El rápido rebote de Bitcoin tras la caída es una prueba de que los activos de riesgo están explorando esa lógica. Puede que no sea correcto, pero refleja la urgencia de buscar salidas.

Y Miran, ese “miembro más breve” de la Fed, en su cuenta regresiva, ha realizado sus últimas votaciones en solitario. Sus recomendaciones no han sido aceptadas por sus colegas, pero su marco de pensamiento está ganando terreno en la Casa Blanca. En Washington en mayo, será el momento de la verdadera confrontación.