El director de inversión de Sygnum dice que la escasez de liquidez de bitcoin enmascara la mejora de los fundamentos y el caso alcista a largo plazo

A medida que los activos de riesgo fluctúan y los inversores reevaluan los riesgos macroeconómicos, la escasez de liquidez en bitcoin está poniendo a prueba la convicción, incluso cuando algunas voces institucionales insisten en que la tesis a largo plazo sigue intacta.

Dolor a corto plazo mientras la volatilidad aumenta y el sentimiento se fractura

Se espera que las oscilaciones en el precio de bitcoin permanezcan elevadas en el corto plazo, y los valores podrían caer aún más, según Fabian Dori, director de inversiones de Sygnum Bank. Sin embargo, argumenta que esta turbulencia refleja un retroceso impulsado por la liquidez, en lugar de una ruptura estructural en los fundamentos subyacentes de bitcoin.

“Podemos ver que la volatilidad seguirá siendo alta en el corto plazo, e incluso los precios podrían bajar más desde aquí”, dijo Dori a CoinDesk en una entrevista. “El sentimiento se ha desplomado. La confianza y la credibilidad para que los inversores construyan exposición son muy limitadas.” Dicho esto, mantiene que la perspectiva a largo plazo sigue siendo constructiva.

La reciente divergencia entre el oro, que se ha mantenido firme, y activos de innovación como las acciones tecnológicas del Nasdaq y bitcoin, resalta lo frágil que se ha vuelto el entorno actual. Además, Dori advierte contra buscar una sola explicación para esa división, enfatizando que varias fuerzas han convergido en los últimos meses.

“No hay una causa, indicador o motor único detrás de esta brecha”, dijo. “Son varios elementos que se han ido acumulando en los últimos meses.” Los mercados de criptomonedas han tendido a la baja durante ese período, con bitcoin y otros tokens principales retrocediendo desde máximos anteriores, ya que los vientos macroeconómicos adversos y los flujos institucionales irregulares afectan el sentimiento.

La inflación persistente y las expectativas cambiantes sobre recortes de tasas por parte de la Reserva Federal han reducido el apetito por el riesgo, mientras que los estallidos geopolíticos periódicos refuerzan un movimiento más amplio de salida de activos especulativos. Al mismo tiempo, los flujos de fondos en fondos cotizados (ETF) más volátiles, la liquidez más delgada y las liquidaciones apalancadas han amplificado los movimientos a la baja, poniendo a prueba repetidamente niveles clave de soporte.

En hielo delgado: estrés de liquidez y cautela de los tenedores a largo plazo

Dori argumenta que las criptomonedas han estado “sobre hielo delgado” durante algún tiempo. Los tenedores a largo plazo se han vuelto cautelosos respecto al ciclo de cuatro años de bitcoin y al riesgo de entrar en una fase de corrección. Como resultado, el ecosistema se encuentra en una base más fracturada, con menos manos fuertes dispuestas a absorber la volatilidad cuando aumenta la presión de venta.

Sobre esto se suman las tensiones de liquidez específicas del mercado cripto y las presiones macroeconómicas más amplias. Desde junio del año pasado, la emisión de bonos y letras del Tesoro de EE. UU. ha aumentado significativamente los saldos en la Cuenta General del Tesoro (TGA) en la Reserva Federal. Cuando se emiten estos bonos, la liquidez se retira efectivamente de los mercados y se estaciona en la TGA.

“Son activos no productivos”, dijo Dori. “Y las criptomonedas, siendo una de las clases de activos más sensibles a la liquidez, fueron de las más afectadas.” Además, señala que esta reducción en la disponibilidad de efectivo amplificó la presión justo cuando el apetito por el riesgo ya se estaba deteriorando en los mercados globales.

Un evento récord de liquidez el 10 de octubre también redujo aún más el apetito por el riesgo entre inversores y creadores de mercado, acelerando el deterioro en la profundidad del mercado cripto. Las tasas de financiamiento colapsaron y las condiciones de liquidez empeoraron, afectando la capacidad del mercado para absorber flujos modestos sin movimientos bruscos en los precios.

Al mismo tiempo, preocupaciones que van desde la narrativa de bitcoin como reserva de valor hasta riesgos de computación cuántica, ventas forzadas de reservas por parte de tesorerías digitales y retrasos en la legislación estadounidense, incluido el tan esperado Clarity Act, han aumentado la incertidumbre. Con el sentimiento ya frágil, incluso titulares menores pueden ahora desencadenar reacciones desproporcionadas en el mercado.

“El ecosistema ya estaba sobre hielo delgado por la dinámica del ciclo”, dijo Dori. Luego, añades restricciones adicionales de liquidez y un sentimiento colapsado, y eso crea una situación muy vulnerable, agregó. Desde principios de octubre, bitcoin ha sufrido caídas de aproximadamente 40% a 50% desde sus máximos recientes.

La última vez que los mercados experimentaron caídas de esa magnitud fue durante la crisis sistémica de 2022, lo que provocó temores renovados sobre riesgos estructurales más amplios. Sin embargo, Dori rechaza la comparación, señalando que hoy en día el contexto macro y institucional es muy diferente.

“Desde una perspectiva macro, la claridad regulatoria, la adopción institucional y la solidez de las contrapartes, el panorama actual es totalmente diferente a 2022”, dijo. “Este no es el mismo entorno de riesgo sistémico.” En su opinión, la turbulencia actual se entiende mejor como una escasez de liquidez en bitcoin, combinada con una psicología frágil, no como una repetición de la última crisis.

¿Un cambio de liquidez a la vista?

En la evaluación de Dori, la debilidad actual refleja una escasez de liquidez a corto plazo, en lugar de un cambio en los fundamentos centrales. Los datos del mercado, dijo, muestran signos empíricos de mejora en el fondo, aunque los precios principales sigan bajo presión por ahora.

El ciclo económico de EE. UU. se está ampliando. La actividad de servicios del ISM se ha expandido en los últimos meses, y las cifras de manufactura han sorprendido al alza. Históricamente, esas condiciones son prerrequisitos para mejorar el apetito por el riesgo a medida que los inversores avanzan en la curva de riesgo.

Al mismo tiempo, la inflación principal sigue por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, pero está lejos de los niveles que anteriormente generaron preocupaciones agudas sobre políticas comerciales o aranceles. Además, la tendencia parece lo suficientemente moderada, dijo Dori, como para permitir que la Fed continúe su ciclo de recortes de tasas en los próximos meses sin reavivar temores inflacionarios.

“Eso mejoraría las condiciones de liquidez nuevamente”, dijo. Las presiones de liquidez impulsadas por el Tesoro también podrían aliviarse, preparando el escenario para un giro más rápido de lo esperado antes de la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), según Dori. Tal cambio ayudaría a aliviar algunas de las presiones más agudas en los mercados cripto.

Desde una perspectiva nativa de las criptomonedas, los fundamentos siguen siendo constructivos. El crecimiento de stablecoins continúa, la integración en las finanzas tradicionales se expande, y la cantidad de tokens nativos bloqueados en redes como Ethereum y Solana sigue siendo sólida. Además, la base tecnológica subyacente continúa evolucionando a pesar de la volatilidad de los precios.

La adopción institucional, aunque desigual, sigue avanzando. “Una vez que el sentimiento se normalice y las condiciones de liquidez mejoren, la brecha entre los activos tradicionales y las criptomonedas debería reducirse nuevamente”, dijo Dori. Eso apoyaría una convergencia renovada entre bitcoin, acciones y otros activos de riesgo con el tiempo.

Sentimiento, desencadenantes y la búsqueda de un catalizador

Por ahora, sin embargo, el sentimiento es la fuerza dominante. Los indicadores de miedo y avaricia se sitúan en niveles extremos de miedo, subrayando lo poca disposición que hay para reconstruir exposición. “Eso indica claramente que la confianza y la credibilidad son muy limitadas”, dijo Dori. “Necesitamos algún tipo de desencadenante.”

Lo que ese catalizador podría ser no está muy claro. La aprobación de una legislación integral sobre criptomonedas en EE. UU., como la Clarity Act, sería “un desarrollo extremadamente positivo”, dijo. La normalización de las tensiones geopolíticas también podría ayudar a restablecer un apetito más amplio por los activos de riesgo.

La mejora en las preocupaciones relacionadas con la inteligencia artificial y las narrativas de sostenibilidad podría proporcionar impulso adicional. Mientras tanto, una recuperación adicional en las condiciones de liquidez, combinada con flujos institucionales continuos, reforzaría el caso constructivo, según Dori.

Hasta entonces, los mercados permanecen expuestos. “La perspectiva a corto plazo, debido al sentimiento, no es buena”, dijo Dori. Sin embargo, confía en que los fundamentos estructurales son más sólidos de lo que parecen si se juzga solo por la acción reciente de los precios.

“Fundamentalmente, vemos datos de ciclo económico en mejora, crecimiento de stablecoins, participación institucional y una gestión del riesgo de contraparte más sólida”, dijo. “Eso es muy diferente a lo que vimos en 2022.” En su evaluación, la caída actual de bitcoin es menos un juicio sobre su viabilidad a largo plazo y más una función de la mecánica de liquidez y la confianza tambaleante.

La volatilidad puede intensificarse antes de disminuir. Los precios incluso podrían probar niveles más bajos. Sin embargo, si las condiciones de liquidez mejoran y los datos macroeconómicos siguen fortaleciendo, Dori cree que el cambio podría llegar antes de lo que muchos esperan, especialmente si surge un catalizador político o macroeconómico claro.

El dólar y el riesgo geopolítico afectan a las criptomonedas

Las fuerzas macro y geopolíticas añaden otra capa de estrés. Los activos de riesgo cayeron en general el martes, ya que el dólar estadounidense se fortaleció hasta un máximo de casi dos meses tras la escalada militar en Irán, presionando aún más al mercado cripto.

El índice DXY subió un 0.5% a su nivel más alto desde el 19 de enero, después de que Israel lanzara nuevos ataques en Teherán y Beirut, y drones iraníes atacaran la embajada de EE. UU. en Riad. Esa serie de eventos provocó caídas generalizadas en criptomonedas, acciones y metales, a medida que los inversores se dirigieron a refugios percibidos seguros.

Bitcoin subió a $70,000 el lunes junto con el oro antes de retroceder a $66,500, manteniéndose en rango desde principios de febrero. Sin embargo, altcoins como ADA, ZEC y DASH cayeron más del 4% desde la medianoche UTC, subrayando cuán sensibles siguen siendo los tokens más pequeños a los shocks macroeconómicos.

Los índices de Memecoin y DeFi de CoinDesk registraron ganancias modestas, mientras que NEAR saltó un 13.3% desde niveles sobrevendidos. Además, los tokens DeFi JUP y MORPHO extendieron ganancias semanales del 23% y 20%, destacando que los flujos idiosincráticos y los temas específicos del sector aún pueden generar bolsillos de resiliencia incluso en un entorno de aversión al riesgo.

En general, el mensaje de Dori es que las criptomonedas siguen en alerta a corto plazo, con un sentimiento frágil y liquidez limitada. Sin embargo, en el fondo, argumenta, los datos del ciclo económico, la expansión de stablecoins y la participación institucional sugieren que los fundamentos a largo plazo de la industria están mejorando silenciosamente.