Nueva vía de deuda local de bajo costo: emitir en Hong Kong a través de la «Circular No. 1 de la Comisión Reguladora de Valores» y la guía RWA

Escrito por: Zhao Xuan, Rao Weitong

En 2026, la deuda local entra en una fase de difícil resolución, y las tradicionales vías de “nueva emisión para pagar la vieja” se vuelven cada vez más estrechas, mientras que los altos costos de financiamiento no bancario generan una gran presión sobre las empresas estatales locales.

Afortunadamente, en febrero de 2026, ocho departamentos junto con la Comisión de Valores emitieron nuevas regulaciones que, por primera vez, abren un canal de cumplimiento para la emisión de RWA (activos del mundo real digitalizados) en el extranjero para activos nacionales.

Esto no solo representa un avance en la tecnología financiera en el campo de la titulización de activos, sino que también es visto por el mercado como una herramienta estratégica diseñada por el Estado para activar los activos existentes a nivel local y conectar con fondos internacionales de bajo costo.

Este artículo analizará desde las dimensiones de lógica comercial y cumplimiento legal cómo transformar de manera legal y conforme a las regulaciones los activos fijos del sistema de inversión en ciudad en fondos líquidos en el mercado de capitales de Hong Kong.

Las “tres puertas” que enfrenta la transformación de la deuda en inversión urbana

Aunque a nivel nacional ya se han establecido límites para la sustitución de deuda oculta, el verdadero obstáculo difícil de superar para la transformación de las ciudades es la resolución de la enorme “deuda operativa”.

Actualmente, las plataformas de inversión urbana enfrentan generalmente las “tres puertas”:

Primera, el dolor de costos: los intereses están erosionando las ganancias. Para mantener la cadena de financiamiento, muchas plataformas dependen de financiamiento no bancario de alto costo, con tasas anuales del 8% al 12%, como fideicomisos y leasing. Como resultado, las ganancias de los proyectos físicos ni siquiera cubren los intereses, y la bola de nieve de la deuda sigue creciendo.

Segunda, el dolor de canales: tienen activos pero no pueden convertir en efectivo. Las plataformas urbanas en realidad no carecen de activos de calidad, como plantas de agua, carreteras de peaje, parques industriales. Pero el problema es que estos activos a menudo carecen de derechos históricos claros o no tienen un operador independiente a largo plazo, por lo que en la vista de los bancos tradicionales, son “activos muertos” que no se pueden hipotecar.

Tercera, el dolor de barreras: las REITs públicas son buenas, pero no resuelven la urgencia. Los requisitos para emitir REITs públicas son muy altos: los activos subyacentes generalmente requieren una escala superior a 1,000 millones de yuanes, y la revisión de cumplimiento es comparable a la de una cotización en A-shares, lo que lleva uno o dos años, y no puede resolver la urgencia de financiamiento actual.

Frente a estas tres dificultades, las inversiones urbanas deben salir del pensamiento tradicional de financiamiento indirecto y aprovechar la ventana de política más reciente del país para dirigirse a mercados de capitales transfronterizos más flexibles y buscar fondos incrementales que realmente puedan aliviar la sed de financiamiento.

Rompiendo el estancamiento político: ¿Qué es RWA y por qué ahora es la mejor ventana?

1. La tecnología de penetración: la esencia comercial y legal de RWA

Dejando de lado los términos técnicos complejos, RWA es básicamente una “versión mini de REITs en el extranjero” o “titularización de activos transfronterizos basada en certificados digitales”.

Su lógica operativa es simple: separar legalmente los activos subyacentes que generan flujo de efectivo estable, como los derechos de cobro de una planta de agua en los próximos cinco años, de la estructura legal. Luego, descontar y empaquetar estos futuros ingresos para generar certificados digitales conformes a la ley, que finalmente se venden en una bolsa de valores en Hong Kong, bajo estricta regulación, a inversores profesionales globales.

2. Los beneficios claros de la regulación de doble vía

Para los decisores locales, la innovación financiera siempre debe priorizar el cumplimiento.

El 6 de febrero de 2026, las autoridades emitieron dos documentos en el mismo día, dejando claramente definido el camino:

Por un lado, “cerrar la puerta trasera”. El Banco Central y otros ocho departamentos publicaron la Notificación sobre la prevención y gestión de riesgos relacionados con criptomonedas y otros, que combate enérgicamente la especulación ilegal con monedas virtuales en el país, con una postura clara: no se permite la evasión de lo real hacia lo virtual.

Por otro lado, “abrir la puerta principal”. La Comisión de Valores publicó la Guía de regulación para la emisión de valores respaldados por activos y tokens en el extranjero desde activos nacionales, autorizando formalmente los negocios conformes.

Este contraste, de endurecimiento y flexibilización, envía una señal clara: se combate la especulación virtual y se fomenta la financiación real. Siempre que los activos sean de alta calidad en el país y se registren previamente ante la Comisión de Valores, podrán realizar financiamiento transfronterizo en Hong Kong mediante digitalización.

Razones económicas: ¿por qué RWA es la “medicina milagrosa” para la deuda?

En esencia, la principal motivación para que las ciudades hagan RWA en Hong Kong es usar fondos más baratos para reemplazar deudas más caras. Veamos tres comparaciones claras:

Primero, los costos:

El financiamiento no bancario en el país tiene tasas anuales del 8% al 12%, muy altas; en cambio, la emisión de RWA en Hong Kong puede alcanzar entre 4% y 6%, ya que se enfrenta a un pool global de fondos, lo que reduce los costos financieros a la mitad.

Segundo, las barreras:

Emitir deuda o REITs en el país requiere activos de más de 1,000 millones de yuanes, con todos los procedimientos en regla; en cambio, RWA es mucho más flexible, con un umbral de 300 a 500 millones de yuanes, y tiene cierta tolerancia a problemas históricos de derechos, lo que significa que activos de tamaño medio en las ciudades finalmente pueden ser revitalizados.

Tercero, la velocidad:

La financiación tradicional en el país tarda uno o dos años en aprobarse, lo que no resuelve la urgencia; en cambio, RWA, con toda la documentación en orden, puede completar el registro en aproximadamente 20 días hábiles, lo que para las ciudades con necesidad urgente de liquidez es un nivel de “salvavidas”.

Un ejemplo práctico:

Supongamos que una plataforma urbana obtiene en Hong Kong 500 millones de yuanes en moneda extranjera mediante RWA, y los usa para reemplazar deuda no bancaria de alto interés en el país con una tasa del 10% anual.

¿cuánto ahorra la empresa cada año? Entre 20 y 25 millones de yuanes.

No es una ganancia en papel, sino un ahorro real en costos financieros, que se refleja directamente en el estado de resultados del año. Para las ciudades bajo gran presión, esto es la “cura de flujo de efectivo” que más necesitan para resolver la deuda.

Líneas de control de riesgos profesionales: ¿cómo construir una muralla de cumplimiento absolutamente segura?

Para el financiamiento transfronterizo, la seguridad de los activos estatales y la protección de datos son dos líneas rojas que no se pueden cruzar. Como consultores especializados, hemos establecido tres “murallas” para garantizar que todo funcione dentro del marco:

Primera, separación de propiedad y derechos de ingreso, para evitar la pérdida de activos estatales:

No vendemos los activos en sí, sino los derechos de ingreso futuros por un período determinado. Es decir, la ruta, la tierra y la operación diaria siguen siendo controladas por la ciudad, mientras que el capital extranjero solo recibe los pagos, sin poder tocar los activos principales. El control estatal no se ve afectado.

Segunda, control mediante “cálculo de privacidad” para proteger la “salida de datos”:

Se requiere divulgar la situación operativa a los inversores, pero los datos personales deben mantenerse en secreto. Usamos tecnología de “cálculo de privacidad” para desensibilizar los datos, de modo que solo se puedan ver informes agregados cifrados (como el flujo total), sin detalles personales. Además, un bufete de abogados emitirá un informe de evaluación de salida de datos, garantizando la conformidad legal.

Tercera, supervisión de ciclo completo con control transparente:

Todo el proceso es transparente:

• En el país: solo activos que puedan generar ingresos propios, sin deuda oculta. Antes del inicio, se realiza la presentación ante la Comisión de Valores.

• En Hong Kong: solo se trabaja con instituciones reguladas por la SFC, con controles anti lavado de dinero, y los productos solo se venden a inversores institucionales conformes.

• En fondos: los fondos en moneda extranjera se transfieren a cuentas controladas por la autoridad de divisas, en un proceso cerrado, y cada centavo solo se usa para reemplazar deuda de alto interés, con fondos dedicados.

Estas tres líneas de defensa aseguran que los “activos muertos” se activen y se conviertan en “dinero de bajo costo y en movimiento”.

Ruta práctica: guía de “cinco pasos” para la implementación

Para convertir las políticas macro en un plan de acción concreto, hemos elaborado una ruta estandarizada:

Paso 1: Selección de activos

Priorizar activos de tamaño medio con flujo de efectivo estable y derechos claros (como derechos de cobro de agua, estacionamientos públicos, alquileres de parques industriales), con escala de 300 a 500 millones de yuanes para comenzar.

Paso 2: Reorganización estructural

Crear un vehículo especial (SPV) para aislar los activos del municipio; según la situación, introducir garantías provinciales para mejorar la calificación crediticia y reducir aún más la tasa de emisión.

Paso 3: Cumplimiento y registro

Elaborar un informe legal con un bufete especializado, presentar la solicitud de registro ante la Comisión de Valores, y, si todo va bien, obtener la autorización para emitir en aproximadamente 20 días hábiles.

Paso 4: Emisión en Hong Kong

Colaborar con instituciones financieras reguladas en Hong Kong, formalizar los derechos de ingreso y generar certificados digitales conformes, y vender a inversores globales. Utilizar instrumentos de swap de divisas para cubrir riesgos de tipo de cambio.

Paso 5: Liquidación y reducción de deuda

Convertir los fondos recaudados en moneda extranjera en yuanes en una cuenta regulada, y usarlos inmediatamente para reemplazar deuda de alto interés, cerrando el ciclo de reducción de costos y aumento de eficiencia.

Conclusión: Aprovechar la primera emisión para crear un ejemplo de éxito y establecer un referente en la gestión de deuda

Cada vez que se abre una ventana de política en el mercado de capitales, las regiones que actúan primero suelen beneficiarse de la mayor “prima de primera emisión” y del mayor apoyo financiero.

Actualmente, con la implementación de la “Notificación No. 1” de la Comisión de Valores, el mercado de RWA transfronterizo acaba de abrirse.

Recomendamos que los gobiernos locales y las plataformas de inversión urbana actúen con prontitud: elijan un activo de flujo de efectivo estable y tamaño adecuado para comenzar el proceso. Una vez que la vía legal esté abierta, el ingreso de fondos internacionales de bajo costo podrá reemplazar la deuda antigua de alto interés, no solo resolviendo la urgencia de liquidez actual, sino también estableciendo un ejemplo de innovación financiera digital en la gestión de deuda.