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¿Comprar BTC o comprar MSTR? Análisis del ciclo de capital de la empresa Strategy
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Autor original: @MarylandHODL21
Recopilación original: AididiaoUJP, Foresight News
Durante el último año, el mercado se ha centrado en un tema central en Strategy:
¿Volverá a expandirse el mNAV?
mNAV se refiere a la relación entre la capitalización bursátil de una empresa y el valor de las tenencias de Bitcoin en su balance. mNAV se expande cuando la capitalización bursátil de una empresa parece tener una prima en relación con sus participaciones en Bitcoin; Cuando la prima se reduce, el mNAV disminuye.
mNAV experimentó una expansión significativa el año pasado, alcanzando en un momento dado alrededor de cuatro veces el valor de las tenencias en Bitcoin. Desde entonces, la prima ha ido cayendo gradualmente hasta casi el doble, lo que significa que el mercado ahora valora la empresa en un valor prácticamente similar al de sus participaciones en Bitcoin.
Esta compresión ha generado un debate continuo. Algunos inversores creen que la prima anterior es solo un fenómeno a corto plazo impulsado por el sentimiento especulativo; Otros creen que mientras Bitcoin vuelva a subir, la prima volverá.
Sin embargo, este argumento puede pasar por alto cambios más esenciales.
El estado actual del mercado puede que no sea un periodo de compresión corto antes de la siguiente ronda de expansión.
Puede suponer un cambio profundo en el funcionamiento general de la estructura de capital de una empresa.
Debate actual: Emisión de cajeros automáticos vs. batalla por acumulación de Bitcoin
Actualmente, el foco de la discusión de mercado se centra principalmente en la interpretación del plan de cajero automático de capital (aumento de precio de mercado) de la empresa.
Los críticos argumentan que esta medida está diluyendo el patrimonio de los accionistas existentes.
Los defensores creen que mientras Bitcoin siga infravalorado, emitir capital adicional para comprar Bitcoin es una opción racional.
Hay algo de verdad en ambos lados.
Pero ninguna de las dos partes ha logrado comprender la lógica estratégica más profunda.
Las empresas no simplemente emiten capital adicional para comprar Bitcoin.
Está construyendo una estructura de capital en capas que puede seguir expandiéndose.
La lógica de esta estructura que opera en diferentes intervalos de mNAV es completamente diferente.
La lógica de funcionamiento de los dos principales intervalos mNAV
La importancia estratégica de la emisión de acciones depende de si la empresa está cerca de duplicar el mNAV o de una prima significativa.
Intervalo 1: periodo de compresión de mNAV (casi duplicándose)
Cuando el mNAV está cerca de uno, la financiación de capital es relativamente limitada en eficiencia: el mercado valora la empresa esencialmente igual al valor de sus tenencias en Bitcoin.
En este entorno, la dilución de acciones debe justificarse mediante la acumulación directa de Bitcoin.
La lógica de la operación de capital en este momento es aproximadamente la siguiente:
Financiación de cajeros automáticos con capital → comprar Bitcoin
La emisión de acciones preferentes → para comprar Bitcoin
Esto es exactamente donde está la empresa ahora.
Desde esta perspectiva, la emisión de acciones de la empresa en este momento no es arbitraria ni especulativa, sino que se basa en el juicio de que el valor a largo plazo de Bitcoin está infravalorado.
En esta etapa, incluso con una prima limitada, el capital adicional puede mejorar la calidad del balance aumentando las tenencias en Bitcoin.
En otras palabras, la empresa sigue en la fase de acumulación de Bitcoin.
Intervalo 2: mNAV diastólico (tres a cuatro veces o más)
Una vez que la prima de renta variable se amplíe significativamente, la lógica operativa sufrirá cambios cualitativos.
Cuando el mNAV es significativamente superior a uno, el capital se transforma en un instrumento financiero altamente eficiente.
En este momento, el uso óptimo de la renta variable puede que ya no sea comprar Bitcoin directamente.
En cambio, la emisión de acciones será un medio eficiente para reembolsar deudas derivadas de otros aspectos de la estructura de capital, especialmente valores preferentes.
En esta etapa, la lógica de la operación de capital puede evolucionar a:
La emisión de valores preferentes → para comprar Bitcoin
La financiación de fondos automáticos con capital → paga dividendos de acciones preferentes
Esta distinción es crucial.
Cuando el mNAV es alto, emitir una cantidad relativamente pequeña de capital puede obtener suficiente capital para cubrir obligaciones significativas de pago en efectivo.
Esto convierte el patrimonio en una herramienta ideal para estabilizar el lado del pasivo en el balance.
El valor estratégico del nivel preferente de renta variable
Una de las evoluciones importantes de la estrategia financiera de la empresa es la introducción de valores preferentes para inversores con ingresos.
Estos valores atraen a un grupo de inversores completamente diferente al de las acciones ordinarias.
Los inversores en renta variable suelen buscar crecimiento y exposición a Bitcoin.
Los inversores preferidos buscan rendimientos estables.
El nivel de capital preferente permite a la empresa satisfacer la importante demanda de activos de ingresos a nivel mundial.
Cuando estos valores preferentes se emiten con éxito, los ingresos pueden seguir utilizándose para aumentar sus tenencias en Bitcoin.
Sin embargo, los valores preferentes conllevan una restricción importante:
Crea una obligación continua de pago de dividendos.
A medida que crecen las acciones preferentes, también lo hacen las obligaciones de pago de dividendos.
Esto significa que las empresas deben encontrar un delicado equilibrio entre lo siguiente:
Las tenencias en Bitcoin crecen
Cobertura de dividendos de acciones preferentes
Controlar el grado de dilución de las acciones
Aquí es donde reside el valor estratégico de los cajeros automáticos de renta variable.
Desapalancamiento prospectivo de cajeros automáticos
Otra perspectiva para entender la oferta actual de renta variable de la empresa es que no responde a las presiones actuales sobre el balance.
En cambio, está planificando con antelación la futura expansión del balance.
Si el tamaño de las acciones preferentes sigue creciendo, las obligaciones de pago de dividendos de la empresa también aumentarán en consecuencia.
La emisión de capital en esta etapa puede alcanzar múltiples objetivos:
Aumenta tus participaciones en Bitcoin
Mejorar las reservas de liquidez
Reducir la presión de apalancamiento por obligaciones de pago futuras
En este sentido, el mecanismo ATM puede considerarse una herramienta de desapalancamiento prospectiva.
La empresa no tiene que esperar a que la presión del pago de dividendos parezca responder de forma pasiva, sino que consolida gradualmente su base de capital de antemano.
Esto ayuda a mejorar el ratio de cobertura y a reforzar la resiliencia al riesgo de la estructura global de capital.
Por qué es probable que el mNAV lo vuelva a expandir
La pregunta central siempre es: ¿qué impulsará a que el mNAV vuelva a expandirse?
Por experiencia histórica, la respuesta es relativamente sencilla.
La expansión del mNAV surgió por la subida del precio de Bitcoin.
Los inversores ven las empresas de estrategia como vehículos de inversión apalancados para Bitcoin, por lo que cuando Bitcoin sube rápidamente, el precio de las acciones de la empresa sube de forma más significativa.
Sin embargo, la evolución continua de la estructura de capital de una empresa está introduciendo un segundo posible motor de valoración.
A medida que el nivel de acciones preferentes continúa expandiéndose y las empresas continúan demostrando su capacidad para captar fondos entre grupos de inversores, el mercado podría empezar a verlos no solo como poseedores de Bitcoin, sino también como una plataforma financiera de Bitcoin.
En otras palabras, los inversores pueden empezar a valorar este motor financiero por sí mismos.
Desde la tesorería de Bitcoin hasta la plataforma de mercados de capitales de Bitcoin
Si esta tendencia evolutiva continúa, la empresa podría eventualmente evolucionar hacia una institución financiera similar a Bitcoin.
Diferentes grupos de inversores tienen su propio lugar en distintos niveles del capital stack:
Los inversores en ingresos asignan valores preferentes.
Los inversores de crecimiento asignan capital.
La empresa utiliza estas fuentes de capital para seguir aumentando sus participaciones en Bitcoin y expandir su negocio financiero.
Esta estructura está formando gradualmente un mecanismo de operación en el mercado de capitales con Bitcoin como núcleo.
En este escenario, la valoración de la empresa no solo refleja el valor de sus tenencias en Bitcoin, sino también su capacidad fundamental para atraer capital continuamente y convertirlo en productos financieros de Bitcoin.
Esta lógica puede ayudar a que el mNAV mantenga una prima sostenida.
El volante de inercia del capital está tomando forma
Si este modelo funciona con éxito, creará tres impulsores mutuamente reforzados:
Demanda prioritaria del mercado → financia las compras de Bitcoin
La demanda del mercado bursátil → el crecimiento de la plataforma de precios
La apreciación de Bitcoin → fortalece la calidad del balance
Los tres se apoyan mutuamente para formar un ciclo positivo.
El resultado es una estructura financiera que puede seguir expandiéndose con el desarrollo de Bitcoin.
Reentender la perspectiva del mNAV
El debate sobre si el mNAV puede volver a expandirse a menudo se reduce a una función del precio de Bitcoin.
Pero esta suposición puede estar a punto de quedar obsoleta.
En el último ciclo, la expansión del mNAV surgió debido al aumento de Bitcoin.
En el nuevo ciclo, la expansión del mNAV puede deberse a la creación de valor de la propia estructura de capital.
Si una empresa de estrategia consigue construir con éxito una plataforma escalable de mercado de capitales de Bitcoin, su prima de capital no solo derivará de sus tenencias en Bitcoin, sino también de todo el sistema financiero construido en torno a Bitcoin.
Si esta idea se cumple, la discusión sobre el mNAV cambiará por completo.
En ese momento, la cuestión central ya no es si la prima se repetirá.
Se trata de cuánto puede expandirse la plataforma con el tiempo.