Aceleración de la salida de capitales extranjeros, bonos del Tesoro estadounidense enfrentan la mayor presión de venta en seis años

Escrito por: Bu Shuqing

Fuente: Wall Street Journal

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrenta una posible presión de venta por parte de inversores oficiales extranjeros, lo que ha generado una alta alerta en el mercado.

Según la plataforma de seguimiento de tendencias, un informe de investigación del Deutsche Bank publicado el 23 de marzo muestra que las tenencias de bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras bajo custodia de la Reserva Federal de Nueva York cayeron en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, alcanzando la mayor caída mensual desde la crisis de la COVID-19 en 2020. Basándose en modelos de datos históricos, esta variación indica que la venta neta real de bonos del Tesoro por parte de inversores oficiales extranjeros fue de aproximadamente 60 mil millones de dólares, también la mayor desde la pandemia.

Estos datos corroboran la tendencia del mercado, que ha visto un aumento rápido en los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en los plazos medios (belly), donde los rendimientos han subido de forma anómala. Los inversores oficiales extranjeros concentran sus posiciones en ese tramo de vencimiento. El Deutsche Bank advierte que si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la ventaja del “rendimiento conveniente” (convenience yield) de los bonos del Tesoro se verá erosionada, y los rendimientos a largo plazo podrían experimentar un aumento sustancial.

Señales de venta en los datos de custodia

La fuente más autorizada para seguir la tendencia de los bonos del Tesoro de inversores oficiales extranjeros es el informe TIC (Flujos de Capital Internacional) del Departamento del Tesoro de EE. UU., pero estos datos tienen un retraso significativo: los datos de marzo no se publicarán hasta mediados de mayo.

Como indicador alternativo, el informe H.4.1 de la Reserva Federal de Nueva York, publicado cada jueves, incluye un memorando que registra el valor facial de los valores en cuentas oficiales e internacionales en custodia de la Fed, con un retraso de solo un día. Los estrategas del Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng y Andrew Fu, señalan en su informe que los datos más recientes de H.4.1 muestran que, en promedio semanal, las tenencias de bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras cayeron en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, siendo la mayor caída mensual desde marzo de 2020 y la segunda mayor en una década.

Es importante destacar que, a diferencia de una situación similar en marzo de 2023, en esta ocasión no hubo un aumento sincronizado en las compras mediante repos, lo que indica que esta reducción se debe a ventas directas o vencimientos sin renovación, en lugar de operaciones de recompra con la Reserva Federal para obtener liquidez. Las operaciones de repos inverso, depósitos oficiales extranjeros y préstamos de valores FIMA en el último mes también permanecieron prácticamente sin cambios.

Alta correlación entre datos de custodia y TIC

¿Hasta qué punto los datos de custodia reflejan los cambios en la posición total de los inversores oficiales extranjeros en bonos del Tesoro? El Deutsche Bank realizó una validación sistemática de esto.

El informe muestra que, en los últimos 15 años, la relación entre los cambios en las tenencias en custodia y las compras netas de inversores oficiales en los datos TIC es bastante significativa, explicando aproximadamente el 50% de la variación en estos últimos. Incluso al reducir la muestra a partir de 2019, para eliminar posibles cambios en los modelos de gestión de reservas, esta relación se mantiene sólida.

Basándose en esta relación histórica, una caída de 75 mil millones de dólares en las tenencias en custodia corresponde a una venta neta oficial extranjera de aproximadamente 60 mil millones de dólares. El Deutsche Bank señala que esta sería la mayor venta neta por parte de cuentas oficiales desde la pandemia de COVID-19, y si se remonta más atrás, solo hay casos comparables en diciembre de 2018.

Cambio en los flujos de fondos en el contexto de intervención en divisas

La reciente caída en las tenencias en custodia de bonos del Tesoro coincide con las observaciones recientes del equipo de estrategia de divisas del Deutsche Bank sobre la dinámica del mercado.

Según informes previos del equipo, en el contexto del conflicto con Irán y el aumento en los precios del petróleo, el dólar no logró fortalecerse como se esperaba, en parte debido a que varios bancos centrales asiáticos llevaron a cabo intervenciones masivas en divisas. Además, los datos de monitoreo de ETF de alta frecuencia del equipo muestran una desaceleración significativa en las compras de activos en dólares por parte de inversores extranjeros.

Estas dos líneas de evidencia apuntan a una conclusión común: los inversores oficiales extranjeros están reduciendo su exposición en activos denominados en dólares, y la venta de bonos del Tesoro es una manifestación directa de esta tendencia.

Ventas continuas podrían elevar los rendimientos a largo plazo en más de 100 puntos básicos

El análisis del Deutsche Bank revela una preocupación estructural: los rendimientos de los bonos del Tesoro se benefician a largo plazo del “rendimiento conveniente” derivado de su estatus como moneda de reserva mundial, pero esta ventaja está siendo puesta a prueba.

El informe cita investigaciones previas del Deutsche Bank que indican que el rendimiento del bono a 10 años está actualmente más de 100 puntos básicos por debajo del nivel razonable implícito en la posición neta internacional de inversión (NIIP) de EE. UU. Además, recientes trabajos académicos estiman que el estatus de moneda de reserva del dólar mantiene las tasas a largo plazo en EE. UU. aproximadamente 90 puntos básicos por debajo del nivel “normal”.

El Deutsche Bank advierte que, si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la presión para que el rendimiento conveniente se normalice aumentará, y los diferenciales de plazo y los rendimientos totales podrían experimentar un aumento sustancial, impactando directamente a los inversores en bonos del Tesoro.