Construir liquidez en medio de la incertidumbre

作者：Prathik Desai 翻译：善欧巴，金色财经

¿Puede una empresa lograr un crecimiento de ingresos sin aumentar el volumen de operaciones, o incluso con una reducción considerable? La teoría económica básica nos dice que subir los precios hace que se pierdan clientes. Pero Polymarket acaba de subir los precios: aunque perdió parte de los clientes, los ingresos aun así crecieron.

Antes de principios de este año, este mercado de predicción —el de mayor volumen de operaciones global— utilizaba un modelo de operación de cero ingresos. Durante la mayor parte de su trayectoria, los usuarios podían operar libremente, recargar o retirar, sin pagar ninguna tarifa a esta plataforma.

Y todo eso cambió por completo en menos de un trimestre.

A principios de enero de este año, Polymarket anunció por primera vez la aplicación de tarifas a algunas categorías de mercados. El 30 de marzo, tres meses después, el mercado de predicción implementó por completo la política de cobros: anunció tarifas para todas las categorías, excepto los mercados de geopolítica, e incluso aumentó las tasas para las categorías que ya cobraban.

En los 8 días posteriores al anuncio de la nueva norma, el total de tarifas recaudadas por la plataforma ya había superado la suma total del mes anterior.

En este análisis, te explicaré la estructura completamente nueva de tarifas de Polymarket y cómo reconfigura la lógica de construcción de liquidez de la plataforma en un entorno de incertidumbre del mercado.

Relación inversa entre volumen de operaciones y tarifas

Después de que Polymarket ajustó al alza de manera generalizada las tarifas de todas las categorías, apareció la situación esperada: el costo de operar en el mercado de predicción aumenta, lo que provoca una caída del volumen. ¿La plataforma esperaba ese resultado? La respuesta es casi seguro que sí; esa es precisamente la ley de la economía básica. Pero la plataforma no tiene por qué preocuparse en exceso.

Aunque el aumento de la tasa reduce la demanda de los usuarios por operar en Polymarket, la caída del volumen de operaciones no guarda una proporción directa con el incremento del precio; esto también se ajusta a los principios de la economía básica. El resultado final es que los ingresos totales por tarifas de Polymarket aumentaron.

Esto no es la primera vez que Polymarket deja de lado la percepción tradicional de que “a más volumen de operaciones, más rápido crece el negocio”. En enero, la plataforma ya había introducido una política de cobros para algunos mercados de categorías.

Este cambio se refleja de forma intuitiva en la tasa diaria de Polymarket (la proporción de comisiones sobre el volumen total de operaciones), una métrica que ha seguido aumentando de manera constante y gradual.

De enero a finales de marzo, esta proporción fue subiendo poco a poco: del orden de 0.001, se duplicó hasta 0.002; después del 30 de marzo, la tasa aumentó directamente al doble, superando 0.007, lo que equivale a generar alrededor de 0.7 dólares de beneficio por cada 100 dólares de volumen de operaciones.

Pero, ¿cómo puede una empresa lograr un crecimiento de ingresos cuando el volumen de operaciones se mantiene estable (o incluso es menor)? La respuesta está en que la plataforma identifica con precisión el grupo de usuarios que está dispuesto a pagar una prima por un mercado de negociación de alta calidad.

Y lo ingenioso de este modelo está en su fórmula de cálculo de las tarifas.

Precios en un entorno de incertidumbre

A diferencia del mecanismo tradicional de comisión fija, Polymarket no utiliza una tarifa fija única, sino que ajusta dinámicamente la comisión según la probabilidad de que ocurra el resultado del evento. La fórmula es: comisión = participación en posiciones × tasa × precio ×(1−precio)

En Polymarket, todos los mercados se negocian en formato de participaciones de “Sí / No”, con precios de participación que fluctúan entre 0 y 1 dólar, reflejando las expectativas de los traders sobre la probabilidad de que ocurra el evento. Por ejemplo, un precio de 0.90 dólares significa que, en conjunto, los traders creen que ese evento tiene un 90% de probabilidad de ocurrir. Las reglas de diseño de tarifas de Polymarket son: cuando la probabilidad del evento se acerca al 50%, la comisión es más alta; cuando el resultado se acerca a la certeza (es decir, la probabilidad se aproxima a 0 o a 1), la comisión disminuye gradualmente hasta el nivel más bajo.

Este modelo garantiza que la plataforma obtenga el mayor ingreso en los mercados de negociación donde la disputa por el resultado es más intensa; este diseño encaja plenamente con la lógica económica. Imagina si la probabilidad de que un evento ocurra fuera del 90% o del 10%: el rendimiento potencial de la operación ya sería limitado; si además lo comprimes con comisiones elevadas, los traders abandonarían la operación y, en última instancia, se reduciría la actividad en los mercados marginales.

Tomemos como ejemplo el mercado de “Si el Bitcoin llegará a 100k dólares antes del 30 de junio”. Supongamos que el precio de la participación de “Sí” es 0.90 dólares, lo que representa que los traders tienen un 90% de confianza en que el Bitcoin subirá a 100k dólares antes de la fecha límite. Si compras 100 participaciones a ese precio, necesitas pagar 90 dólares; si tu predicción es correcta, podrías obtener 100 dólares de ganancia, con una utilidad neta de 10 dólares.

Si se calcula con una comisión fija del 1.5%, esta operación de 90 dólares tendría que pagar 1.35 dólares en comisión, reduciendo de manera drástica la ganancia potencial máxima de 10 dólares. Y la comisión escalonada por probabilidad de Polymarket resuelve este problema: al comprar las mismas 100 participaciones, la comisión se calcula según la probabilidad de que ocurra el evento.

Cuando el precio de la participación es de 0.90 dólares, la comisión es solo 0.65 dólares (fórmula de cálculo: 100 participaciones ×0.072 tasa ×0.90 dólares precio ×0.10 dólares (1−precio)); y cuando la probabilidad está a 50% y 50% se divide por la mitad, la comisión alcanza el pico de 1.80 dólares (fórmula de cálculo: 100 participaciones ×0.072 tasa ×0.50 dólares precio ×0.50 dólares (1−precio)).

Este diseño concentra los ingresos por comisiones en los nodos de la curva de probabilidades donde el valor de la disputa es más alto.

Fuente de datos: documentación oficial de Polymarket

Efecto de rueda de reembolso

Este modelo de tarifas con forma de campana también tiene un diseño ingenioso adicional.

Polymarket no solo cobra una prima a los traders activos, para obtener un diferencial de compra y venta más estrecho y una liquidez de calidad, sino que también distribuye parte de los ingresos por comisiones a los market makers en forma de reembolsos. Los traders activos son usuarios que ejecutan la operación directamente haciendo clic en “Comprar / Vender” a precio de mercado; y los market makers construyen un libro de órdenes con profundidad mediante la colocación de órdenes límite, mejorando así la liquidez de la plataforma.

El mecanismo de reembolso atrae a más market makers, lo que a su vez mejora la liquidez y atrae a más traders activos. Las proporciones de reembolso varían según la categoría: 20% en la categoría de criptomonedas, 25% en política y deportes, y 25% en finanzas; solo el mercado de geopolítica no cobra comisiones a los traders activos y tampoco ofrece reembolsos a los market makers.

Fuente de datos: documentación oficial de Polymarket

La política de Polymarket para los mercados de geopolítica y eventos globales aplica tarifas de cero y reembolsos de cero. Esto refleja su enfoque operativo para esa categoría: la plataforma quiere atraer tráfico con la combinación de cero barreras, cero costos y alta exposición; una vez que los usuarios comienzan a operar e ingresan a la plataforma, entonces los guía a operar entre categorías, obteniendo ingresos por comisiones provenientes de otras categorías.

Apuesta por el diseño de liquidez

Polymarket ha operado durante más de cinco años, pero durante los últimos cuatro años, de forma persistente, le ha costado lograr un ajuste preciso entre su producto y el mercado. Las elecciones presidenciales en EE. UU. de 2024 se convirtieron en la clave para romper el estancamiento; antes de eso, la plataforma era poco conocida y tenía pocos usuarios.

Después de que bajó el entusiasmo por las elecciones, algunos cuestionaron si el mercado de predicción podía seguir desarrollándose, pero las categorías de deportes y criptomonedas cubrieron el vacío de tráfico.

La introducción de esta política de cobros impulsó de manera considerable los ingresos de Polymarket a corto plazo, pero ¿podrá la plataforma retener usuarios y evitar que se pasen a competidores?

Es posible que la historia dé una respuesta.

Cuando Uber se lanzó en 2012, tomó 20% de comisión de cada tarifa de viaje y el resto se pagaba a los conductores; con los años, la proporción de comisiones siguió aumentando, y para 2025 algunos escenarios incluso superaron 40%. Los conductores iniciaron protestas y algunos optaron por irse, pero eso no afectó la operación de la plataforma: siguieron llegando nuevos conductores y los pasajeros seguían dependiendo de esa aplicación.

La lección de este caso es: si una plataforma va subiendo las tarifas, mientras la experiencia del competidor sea peor, los usuarios aceptarán el aumento de precio. ¿El enfoque de Uber se ajusta a normas morales? Lo veo con reservas.

Pero la iniciativa de Polymarket va mucho más allá de un simple aumento de precios.

El aumento de una tarifa fija explota la situación de los usuarios sin mejores opciones para extraer valor; mientras que la tarifa con forma de campana de Polymarket cobra el costo más alto en el tramo donde los traders tienen mayor valor en juego y además devuelve parte de los ingresos a los market makers. Son precisamente esos market makers los que hacen que la plataforma sea digna de la retención de usuarios.

Un reembolso mejor atrae a más market makers, y más market makers dan lugar a un diferencial de compra y venta más estrecho y a un libro de órdenes más profundo. Esto es crucial, porque Polymarket utiliza un modelo de libro de órdenes de límite centralizado: en cada operación se debe pagar el costo del diferencial, y las órdenes grandes también generan deslizamiento por “barrido de órdenes”. Estos costos no aparecen en el desglose de comisiones, pero finalmente los asumen los traders.

En una plataforma con poca liquidez, incluso si no hubiera comisiones, los traders perderían por el diferencial amplio y el alto deslizamiento; y en Polymarket, incluso al pagar una comisión pequeña, los traders pueden obtener una ejecución de operaciones mejor gracias a la liquidez de calidad sustentada por los reembolsos. Si esta rueda funciona bien, Polymarket, gracias a la liquidez alta, tendrá un costo de transacción total menor que las plataformas de baja liquidez. En ese punto, las comisiones son solo un pequeño costo a cambio de una mejor experiencia de negociación.